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摘要：

自1981年我國(guó)決定恢復(fù)國(guó)債發(fā)行以后，國(guó)債規(guī)模急劇膨脹，近年來(lái)由于全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)及不確定因素的加大，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和刺激經(jīng)濟(jì)，我國(guó)更是實(shí)行了一系列擴(kuò)張的財(cái)政政策，國(guó)債規(guī)模進(jìn)一步加大。因此，在后金融危機(jī)時(shí)代，特別是對(duì)處于改革深化期的中國(guó)，研究國(guó)債的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警問(wèn)題，對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)的穩(wěn)定都是具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：

國(guó)債；宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警；建議

一、我國(guó)國(guó)債的發(fā)展背景及現(xiàn)狀

國(guó)債以中央政府擔(dān)保為主體，向公眾籌集資金的一種特殊債務(wù)債權(quán)關(guān)系。在當(dāng)今我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中，國(guó)債不僅僅是中央政府實(shí)現(xiàn)融資的重要手段，更是我國(guó)政府進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控以及金融管理的有效工具。國(guó)債的主要功能有：國(guó)債可幫助政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字、償還已有債務(wù)、為國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供資金來(lái)源以及調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行等。1981年，我國(guó)宣布恢復(fù)發(fā)行國(guó)債，自此以后，我國(guó)開(kāi)始了國(guó)債擴(kuò)張的時(shí)期，而歐洲、希臘和美國(guó)的債務(wù)危機(jī)，更是提高了國(guó)債在調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要地位，國(guó)債的發(fā)行有增無(wú)減。特別是在1998年亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，國(guó)債對(duì)于穩(wěn)定我國(guó)內(nèi)陸和香港地區(qū)的經(jīng)濟(jì)做出的巨大的貢獻(xiàn)有目共睹，在全球經(jīng)濟(jì)不確定因素日益增加的大背景下，國(guó)債再次引起了學(xué)者和管理者們的高度關(guān)注。研究國(guó)債的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警問(wèn)題，對(duì)于處于經(jīng)濟(jì)改革攻堅(jiān)期的中國(guó)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其具有現(xiàn)實(shí)意義。我國(guó)自1981年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行以來(lái)，國(guó)債發(fā)行數(shù)量迅速攀升，我國(guó)國(guó)債發(fā)行大致經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段：

（一）第一階段為：1981—1986年這一階段處于改革開(kāi)放之前，我國(guó)政府一直使用量入為出的財(cái)政政策，多年來(lái)努力維持財(cái)政收支的平衡。僅在結(jié)束以后，為了彌補(bǔ)歷史欠賬，連續(xù)兩年產(chǎn)生了預(yù)算赤字問(wèn)題，國(guó)家因此宣布使用國(guó)債來(lái)彌補(bǔ)預(yù)算赤字?？偟膩?lái)說(shuō)，此階段無(wú)論是財(cái)政赤字或者是國(guó)債的發(fā)行量都相對(duì)比較少，此時(shí)期的國(guó)債年平均發(fā)行額也處在100億元以下。另外，在這一階段發(fā)行的國(guó)債具有十分明顯的行政色彩，國(guó)債政府不允許有流通和轉(zhuǎn)讓，且此階段國(guó)債也不存在一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)，這是此階段國(guó)債不同于其他階段國(guó)債的主要特征。

（二）第二階段為：1987年--1993年這一階段，處于改革開(kāi)放初期的中國(guó)邁入了有計(jì)劃的社會(huì)主義商品經(jīng)濟(jì)時(shí)代，政府和民眾對(duì)于國(guó)債也有了更深層次的認(rèn)識(shí)，政府工作會(huì)議上更是把長(zhǎng)期發(fā)行國(guó)債做為今后經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。這一時(shí)期，我國(guó)國(guó)債發(fā)行數(shù)量迅速增多，1993年底國(guó)債發(fā)行額超過(guò)了三百億元，而這一數(shù)字在1981年只有五十億元。此后，國(guó)債做為金融融資工具的地位也正式確立，1988年，我國(guó)國(guó)債的發(fā)行和流通市場(chǎng)初步形成，告別了無(wú)國(guó)債一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)的歷史。需要提出的是，1987年國(guó)務(wù)院研究決定不在允許向中央銀行再進(jìn)行透支的行為。因此，出于彌補(bǔ)財(cái)政赤字的需求，政府開(kāi)始增發(fā)國(guó)債，導(dǎo)致這一時(shí)期國(guó)債規(guī)模迅速膨脹。

（三）第三個(gè)階段為：1994年--至今這一時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于加速增長(zhǎng)和變革期，1994年，我國(guó)正式做出不允許財(cái)政部向中央銀行透支或借款來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字的決定。標(biāo)志著此后政府還本付息和彌補(bǔ)赤字的唯一手段是發(fā)行債務(wù)，這一決定導(dǎo)致國(guó)債發(fā)行量的又一次劇增。這期間，受1998年亞洲金融危機(jī)的影響，中國(guó)國(guó)內(nèi)總需求嚴(yán)重下降，為了擴(kuò)大內(nèi)需，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)開(kāi)始施行積極的財(cái)政政策進(jìn)行反周期調(diào)節(jié)。在與亞洲金融危機(jī)做斗爭(zhēng)的艱苦過(guò)程中，國(guó)債做為政府宏觀調(diào)控的重要工具，發(fā)揮了巨大的經(jīng)濟(jì)作用，有效的拉動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)，降低危機(jī)損失，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)免受亞洲金融危機(jī)的重創(chuàng)。2007年美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)，接著是歐盟區(qū)爆發(fā)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)收到重挫，迅速低走，世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性因素也持續(xù)增加。為了維持經(jīng)濟(jì)秩序、避免我國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受損失，我國(guó)施行以財(cái)政赤字和發(fā)行國(guó)債來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張性財(cái)政政策，造成我國(guó)國(guó)債規(guī)模最近幾年的迅速膨脹。并且，隨著國(guó)債發(fā)行規(guī)模的不斷膨脹，我國(guó)的國(guó)債一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)都發(fā)展迅速，且功能日趨完善，不僅增強(qiáng)了國(guó)債在財(cái)政宏觀調(diào)控中的重要作用，更是為有效的發(fā)揮金融功能奠定了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

二、國(guó)債的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

學(xué)者對(duì)于國(guó)債宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的影響稍有爭(zhēng)議，有學(xué)者認(rèn)為國(guó)債政策的使用利大于弊，有些學(xué)者的觀點(diǎn)則正好相反。但是，但無(wú)論是消極還是積極影響，學(xué)者和管理者的唯一一點(diǎn)共識(shí)是：國(guó)債是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)科學(xué)管理的重要手段。為了更好的研究國(guó)債和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，必須首先了解國(guó)債都有哪些宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

（一）國(guó)債的財(cái)政支出擴(kuò)張效應(yīng)國(guó)債的財(cái)政支出擴(kuò)張效應(yīng)具體來(lái)說(shuō)表現(xiàn)在兩個(gè)方面，第一，國(guó)債還本付息的壓力提高財(cái)政支出的數(shù)額；第二，做為政府財(cái)政收入來(lái)源的國(guó)債，對(duì)于政府預(yù)算約束條件有弱化作用，具體解釋如下：首先，從性質(zhì)上來(lái)說(shuō)，稅收具有強(qiáng)制性和無(wú)償性的特點(diǎn)，而這一性質(zhì)與國(guó)債恰好相反。具體來(lái)講：國(guó)債做為一種金融工具，是一種債務(wù)債權(quán)的憑證，需要政府到期以后對(duì)債權(quán)人支付本金和利息，從此種角度，國(guó)債并不是無(wú)償?shù)摹Ａ硗猓芾碚呖梢愿鶕?jù)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)需要決定國(guó)債發(fā)行的規(guī)模和時(shí)間，因此，國(guó)債又具有靈活性的特點(diǎn)。其次，財(cái)政支出具有剛性，國(guó)債規(guī)模膨脹的行為極有可能由于慣性一直持續(xù)下來(lái)，使發(fā)行國(guó)債從一種暫時(shí)性替代行為成為一種經(jīng)常性的行為，這種行為會(huì)反過(guò)來(lái)導(dǎo)致財(cái)政支出數(shù)額的進(jìn)一步增長(zhǎng)。這是由于會(huì)涉及到直接或間接群體的利益，減少財(cái)政支出數(shù)量的行為也必然會(huì)引起利益群體的反對(duì)。綜合這兩種情況，無(wú)論是出于經(jīng)濟(jì)還是維穩(wěn)的考慮，發(fā)行國(guó)債都會(huì)做為一個(gè)固定的經(jīng)濟(jì)行為穩(wěn)定下來(lái)，且要保證國(guó)債的凈收入額有增無(wú)減，即國(guó)債會(huì)對(duì)財(cái)政支出的擴(kuò)張起到促進(jìn)作用。再次，國(guó)債由于是一種需還本付息的債務(wù)債權(quán)憑證，除非國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)大所帶來(lái)的現(xiàn)金流會(huì)超過(guò)國(guó)債還本付息的數(shù)量（通?，F(xiàn)實(shí)情況下難以實(shí)現(xiàn)）。在其他條件不變的情況下，發(fā)行國(guó)債與沒(méi)發(fā)行國(guó)債相比，財(cái)政支出的負(fù)擔(dān)顯然加大，因此，財(cái)政支出規(guī)模也會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。此外，國(guó)債自身還具有自我積累的機(jī)制，即市場(chǎng)利率會(huì)隨著國(guó)債規(guī)模的增大而上漲，當(dāng)國(guó)債負(fù)擔(dān)率超過(guò)財(cái)政的支付能力時(shí)，就有引發(fā)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的危險(xiǎn)，甚至?xí)l(fā)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)危機(jī)，后果不堪設(shè)想。此外，國(guó)債做為財(cái)政收入的主要來(lái)源，國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)張會(huì)弱化財(cái)政預(yù)算約束。這是由于政府的財(cái)政收入并不是固定不變的，具有一定的彈性，可根據(jù)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)需求改變其規(guī)模。因此，預(yù)算收入的約束條件并不是很強(qiáng)勁，從而財(cái)政支出能力沒(méi)有被很好的約束，即財(cái)政支出的規(guī)模會(huì)相應(yīng)的增大。

（二）國(guó)債對(duì)消費(fèi)的調(diào)整作用民間消費(fèi)和政府消費(fèi)共同構(gòu)成總消費(fèi)，其中，前者從比例上占據(jù)絕對(duì)地位，而后者在總消費(fèi)中所占的比例則相對(duì)較低，且提升空間也相對(duì)較小，所以政府消費(fèi)的主要目的是對(duì)民間消費(fèi)起到補(bǔ)充和拉動(dòng)的作用。所謂拉動(dòng)民間消費(fèi)是指，政府通過(guò)對(duì)政府消費(fèi)規(guī)模的調(diào)整來(lái)提高民間投資水平。消費(fèi)和投資是我國(guó)財(cái)政支出的主要去向，已有學(xué)者使用宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)三個(gè)變量進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果證實(shí)政府消費(fèi)和民間消費(fèi)之間存在著因果關(guān)系。當(dāng)民間消費(fèi)較少時(shí)，執(zhí)政者可以通過(guò)減少政府消費(fèi)來(lái)提高民間消費(fèi)，具體措施有：適當(dāng)提高轉(zhuǎn)移支付支出的比例、提高民間消費(fèi)水平、增加政府支出、減少政府消費(fèi)，以此達(dá)到提升民間消費(fèi)的目的。相反，如果民間消費(fèi)過(guò)高，則可以通過(guò)增加政府消費(fèi)的手段減少民間消費(fèi)。因此，正確的理解國(guó)債對(duì)于消費(fèi)的重要作用，對(duì)于提高國(guó)債資金的使用效率，優(yōu)化國(guó)債資金資源配置具有十分重要的積極作用。

（三）國(guó)債對(duì)私人投資的擠入擠出效應(yīng)學(xué)者對(duì)于國(guó)債擠出私人投資的研究爭(zhēng)議不斷，有的學(xué)者認(rèn)為國(guó)債會(huì)擠出私人投資，有的學(xué)者認(rèn)為國(guó)債不但不會(huì)減少投資，還會(huì)促進(jìn)私人投資，即國(guó)債擠入私人投資。具體而言，國(guó)債擠入私人投資是指國(guó)債做為一種社會(huì)資本，具有外部效應(yīng)，如果國(guó)債融資后的成本主要是用于公共資本品的支出，所以說(shuō)，國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)提高私人投資的水平。相反，如果國(guó)債融資的目的是為了進(jìn)行消費(fèi)，則國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)使私人投資水平減少，即國(guó)債擠出私人投資。具體來(lái)說(shuō)，國(guó)債是通過(guò)以下渠道對(duì)私人投資產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”的：首先，國(guó)債屬于公共資本，公共資本具有外部效應(yīng)的特點(diǎn)，在社會(huì)供給以及技術(shù)水平不變的前提下，增發(fā)國(guó)債意味著投資者對(duì)國(guó)債的需求增加。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論可知，利率水平會(huì)隨之上漲，即資金價(jià)格上漲。這會(huì)使私人部門(mén)的融資成本提高，企業(yè)的收益水平降低；其次，從融資種類來(lái)說(shuō)，與其他融資方法相比，國(guó)債由于是以中央政府信用為擔(dān)保的債權(quán)債務(wù)憑證，憑借其收益率高、風(fēng)險(xiǎn)小、安全性高等特點(diǎn)，一直為投資者所偏愛(ài)，同等條件下，投資者會(huì)選擇使用國(guó)債進(jìn)行投資而不會(huì)選擇私人資本，因此，國(guó)債對(duì)私人投資產(chǎn)生了“擠出效應(yīng)”。

（四）其他效應(yīng)此外，有學(xué)者認(rèn)為國(guó)債還具有稅收平滑效應(yīng)和通貨膨脹效應(yīng)等，所謂稅收平滑效應(yīng)源自于巴羅的稅收平滑理論模型，巴羅認(rèn)為如果對(duì)稅收和勞動(dòng)征收稅收，會(huì)導(dǎo)致勞動(dòng)力工作的意愿降低，還會(huì)產(chǎn)生一定的扭曲成本，并且這種扭曲成本隨著稅率的增加而增加。因此，國(guó)家為了減少這種扭曲成本，通常會(huì)把稅率固定在一個(gè)水平上，即實(shí)現(xiàn)稅收的平滑。當(dāng)國(guó)債存在稅收平滑效應(yīng)時(shí)，當(dāng)期發(fā)行國(guó)債會(huì)提高未來(lái)稅收水平，人們的投資和消費(fèi)行為不會(huì)發(fā)生相應(yīng)的發(fā)生調(diào)整；如果國(guó)債不存在稅收平滑效應(yīng)，則認(rèn)為國(guó)債和未來(lái)稅收之間的關(guān)系不明顯，如果當(dāng)期增發(fā)國(guó)債，消費(fèi)者極有可能會(huì)改變自己的投資和消費(fèi)行為?，F(xiàn)在，已經(jīng)有學(xué)者使用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)對(duì)此論題進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在西方的許多發(fā)達(dá)國(guó)家，稅收平滑理論是符合現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的。有學(xué)者認(rèn)為，有時(shí)候政府為了減輕國(guó)債到期還本付息的負(fù)擔(dān)，可能會(huì)利用國(guó)債提高通貨膨脹率，理論上這一假設(shè)成立，但現(xiàn)實(shí)生活中，這一假設(shè)受到多種經(jīng)濟(jì)因素的制約。如果現(xiàn)實(shí)生活中民眾對(duì)這一反應(yīng)較為強(qiáng)烈，而執(zhí)政者仍然堅(jiān)持利用國(guó)債提高通貨膨脹率，將有可能導(dǎo)致社會(huì)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。另外，是否使用這一方式還取決于執(zhí)政者對(duì)于通貨膨脹的態(tài)度，如果執(zhí)政者認(rèn)為通貨膨脹帶來(lái)的消極影響大于積極影響，則不會(huì)采用此方式，反之，則會(huì)采用。

三、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究

為了更好的評(píng)價(jià)國(guó)債可持續(xù)性，學(xué)者和管理者根據(jù)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，建立了一套評(píng)價(jià)國(guó)債可持續(xù)的指標(biāo)體系，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，常用指標(biāo)的選取通常要符合國(guó)際和國(guó)內(nèi)的使用習(xí)慣、要具有一定的靈敏度和代表型、另外還應(yīng)該注重指標(biāo)的可操作性和數(shù)據(jù)可得性。衡量國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的方法有很多，而指標(biāo)方法由于其使用的簡(jiǎn)單和直觀性，一直被學(xué)者們青睞，以下簡(jiǎn)要介紹幾種常用指標(biāo)：

（一）國(guó)債負(fù)擔(dān)率國(guó)債負(fù)擔(dān)率的表示方法為國(guó)債余額與國(guó)內(nèi)生茶總值之間的比例，從中可看出，國(guó)債負(fù)擔(dān)率和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之間呈反比例關(guān)系，即GDP水平越高，國(guó)債負(fù)擔(dān)率水平越低，GDP水平越低，國(guó)債規(guī)模的增長(zhǎng)空間比較大；國(guó)債負(fù)擔(dān)率比例越高，國(guó)債規(guī)模的增長(zhǎng)空間比較小。歐盟頒布的《條約》中規(guī)定，所有成員國(guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率不得超過(guò)60%。

（二）國(guó)債償債率國(guó)債償債率的計(jì)算公式為國(guó)債付息額與當(dāng)年財(cái)政收入之間的比例餓，國(guó)債償債率水平越低，當(dāng)年財(cái)政支出中用于償還國(guó)債的比例就越低，即償債壓力越小，國(guó)債水平可持續(xù)。

（三）國(guó)債依存度國(guó)債依存度通常使用國(guó)債發(fā)行額與財(cái)政支出之比來(lái)表示，此數(shù)值越高，表示財(cái)政對(duì)于債務(wù)的依賴性也越高，國(guó)債規(guī)模屬于不可持續(xù)水平，長(zhǎng)此以往，財(cái)政也有可能無(wú)法繼續(xù)維持。國(guó)際上通用的國(guó)債依存度標(biāo)準(zhǔn)為15%-20%，具體數(shù)值各國(guó)家根據(jù)自身國(guó)情可酌情修改，但幅度不應(yīng)過(guò)大，通常來(lái)說(shuō)，國(guó)債依存度水平維持在10-23%之間。

（四）赤字率赤字率通常用中央財(cái)政赤字與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP之比來(lái)表示，國(guó)際公認(rèn)的赤字率警戒線是3%。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論，赤字率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率呈反比關(guān)系，經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展時(shí)，國(guó)家的赤字率水平通常比較低，此時(shí)國(guó)債規(guī)模比較小；經(jīng)濟(jì)萎靡時(shí)期，國(guó)家使用反周期的擴(kuò)張財(cái)政政策，使赤字和國(guó)債水平提高，赤字率水平也隨著增加。研究國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的指標(biāo)和方法還有很多，在進(jìn)行分析研究時(shí)，也應(yīng)綜合考量各種指標(biāo)，需要指出的是，但從以上指標(biāo)數(shù)值上來(lái)說(shuō)，我國(guó)國(guó)債遠(yuǎn)低于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)警戒線。但是我國(guó)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，存在大量隱形債務(wù)和或有債務(wù)，因此在制定國(guó)債境界性指標(biāo)時(shí)應(yīng)該綜合考慮國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和我國(guó)國(guó)情。

四、建議

（一）科學(xué)的制定國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)今世界，仍有許多國(guó)家把《馬斯特里赫特條約》做為國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的參照標(biāo)準(zhǔn)，這項(xiàng)條約是由歐盟頒布的，《條約》中規(guī)定成員國(guó)的赤字率應(yīng)小于等于3%。但是隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及世界總體形勢(shì)的變化，固守這項(xiàng)指標(biāo)將不再符合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)。因此，我國(guó)應(yīng)科學(xué)的制定國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的標(biāo)準(zhǔn)，此警戒線既要借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，又不能盲目的照搬。由于我國(guó)存在著許多隱形債務(wù)和或有債務(wù)，因此在設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)時(shí)應(yīng)把這些因素考慮在內(nèi)，應(yīng)略低于《條約》標(biāo)準(zhǔn)。合理的預(yù)警指標(biāo)警戒線應(yīng)該要符合我國(guó)的基本國(guó)情，綜合考慮我國(guó)的利率、匯率、通貨膨脹率等水平，既要注重指標(biāo)建立的科學(xué)性和理論性，又要注重指標(biāo)的藝術(shù)性和靈活性。

（二）加大對(duì)私人投資的傾斜私人投資對(duì)于拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)具有重要的促進(jìn)作用，因此，要加大對(duì)私人投資的政策傾斜，降低私人投資進(jìn)入大型項(xiàng)目和重點(diǎn)項(xiàng)目的準(zhǔn)入門(mén)檻。要給予私人投資資金更多發(fā)展機(jī)會(huì)，加大對(duì)私人投資的保護(hù)，建立相對(duì)應(yīng)的法律法規(guī)，維護(hù)私人投資資本的利益，提高私人投資資本的活力和競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）合理調(diào)整國(guó)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)首先應(yīng)該多樣化國(guó)債結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)國(guó)債一直被看做是彌補(bǔ)財(cái)政赤字的手段，只重視國(guó)債的財(cái)政作用，忽視了國(guó)債的金融作用，且在國(guó)債產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)上也大多是注重中長(zhǎng)期國(guó)債。這一方面制約了我國(guó)國(guó)債金融能力的發(fā)揮、另一方面也給我國(guó)財(cái)政支出未來(lái)還本付息造成了巨大的壓力，最主要的是也無(wú)法滿足消費(fèi)者多樣化的需求。此種情形下，我國(guó)應(yīng)該加大對(duì)國(guó)債產(chǎn)品的創(chuàng)新、增加國(guó)債新品種、滿足消費(fèi)者多樣化的需求、增加國(guó)債產(chǎn)品市場(chǎng)活力、多加考慮符合市場(chǎng)和消費(fèi)者需求的期限和利率組合、逐步實(shí)現(xiàn)全面業(yè)務(wù)電子化。另外，政府還應(yīng)豐富國(guó)債持有者的多樣性，我國(guó)現(xiàn)有國(guó)債持有者絕大多數(shù)為機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人持有國(guó)債的比率依然較低。從發(fā)達(dá)國(guó)家現(xiàn)有的債務(wù)市場(chǎng)中可以發(fā)現(xiàn)，只有投資主體是多元化的債務(wù)市場(chǎng)才能真正的稱之為成熟市場(chǎng)。投資主體的多元化，可以提高國(guó)債市場(chǎng)的活力、發(fā)揮投資主體的非金融機(jī)構(gòu)作用，利于挖掘國(guó)債市場(chǎng)的潛力，不斷加深和拓寬國(guó)債市場(chǎng)的深度和廣度。另外，應(yīng)該加大國(guó)債資金對(duì)于國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目和潛力項(xiàng)目的支持力度，把國(guó)債資金用于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如教育、養(yǎng)老、生態(tài)、中西部等方面不僅能夠?qū)λ饺送顿Y起到擠入效應(yīng)，而且還可以改善民生、加快科技進(jìn)步、縮小地區(qū)差距，有利于處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期中國(guó)的政治和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。在國(guó)債規(guī)模上，不應(yīng)盲目擴(kuò)大國(guó)債規(guī)模，事實(shí)上，應(yīng)對(duì)我國(guó)目前國(guó)債的絕對(duì)數(shù)量進(jìn)行適當(dāng)?shù)臏p少，因?yàn)檫^(guò)于龐大的國(guó)債規(guī)模反而會(huì)制約財(cái)政政策的實(shí)施。這是因?yàn)椋菏紫?，如果?guó)債規(guī)模過(guò)于膨脹，將會(huì)增大金融風(fēng)險(xiǎn)的概率，反而制約經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這是因?yàn)閲?guó)債項(xiàng)目有可能會(huì)給銀行借貸帶來(lái)巨大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)；其次，過(guò)度膨脹的國(guó)債規(guī)模，也將導(dǎo)致消費(fèi)需求的不足。因此，在確定國(guó)債規(guī)模時(shí)要在我國(guó)國(guó)情基礎(chǔ)之上謹(jǐn)慎周全的考慮。

（四）逐漸加強(qiáng)政府使用國(guó)債調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的能力國(guó)債不僅能夠從財(cái)政收支水平上成為擴(kuò)大收入和彌補(bǔ)財(cái)政缺口的一項(xiàng)重要方法，更能夠引導(dǎo)國(guó)內(nèi)外投資、國(guó)內(nèi)需求甚至是國(guó)際資本的流動(dòng)方向。因此，我國(guó)政府要逐漸的加強(qiáng)政府使用國(guó)債來(lái)實(shí)現(xiàn)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的能力，在經(jīng)濟(jì)低潮期，通過(guò)使用減少國(guó)債達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)的作用，向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中注入多元化的資本活力；相反，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)處于過(guò)熱階段，可以使用增發(fā)國(guó)債的方法，吸納社會(huì)閑散資金，影響社會(huì)總需求和資金流向，實(shí)現(xiàn)國(guó)債資金的優(yōu)化配置，達(dá)到調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的效果。

（五）注重對(duì)內(nèi)外金融風(fēng)險(xiǎn)的防范隨著全球一體化及各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)早已擺脫故步自封的經(jīng)濟(jì)道路，日漸成為了世界最重要的經(jīng)濟(jì)體之一。此種情況下探討國(guó)債對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響應(yīng)該采用辯證和發(fā)展的眼光。應(yīng)看到世界經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，一方面給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的發(fā)展機(jī)遇，另一方面也加大了金融風(fēng)險(xiǎn)傳遞的概率和速度。這就要求我國(guó)要注重加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)外金融風(fēng)險(xiǎn)的防范，而且隨著我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的不斷完善，國(guó)債市場(chǎng)和股票、證券以及貨幣市場(chǎng)的關(guān)系也越來(lái)越緊密。一旦貨幣市場(chǎng)或者證券市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)，將會(huì)使國(guó)債市場(chǎng)遭受巨大損失，甚至?xí)鹨粐?guó)的社會(huì)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，2011年美國(guó)和希臘的債務(wù)危機(jī)的景象依舊歷歷在目。因此，我們既要注重外界金融風(fēng)險(xiǎn)危害我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，建立健全科學(xué)的國(guó)債市場(chǎng)體系，又要防止由于國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題而產(chǎn)生的金融危機(jī)倒逼問(wèn)題。

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作者：夏詩(shī)園 單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)