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一、數據和方法

1.樣本選取與預處理。本文選取上海期貨交易所2006年6月到2014年3月的期銅價格數據作為研究對象。在解釋變量的選擇上，以美元指數、倫敦期銅價格作為“國際因素”的代表，而“國內因素”則以反應國內宏觀經濟發展程度的居民消費指數（CPI）及采購經理指數（PMI）為代表。由于選取的解釋變量都是月度數據，因此需要將期銅日度價格轉換成月度價格。這里按照每天的交易數量乘上每日收盤價，再除以月交易總額求出每月平均價作為期銅價格的月度數據。倫敦期銅價格按照匯率折算為人民幣計價單位，所選變量見圖1和圖2，其中圖2縱軸價格單位為元/噸。對所有原始數據采用CensusX12方法進行季節調整，剔除季節變動因素和不規則要素的影響。上海期銅價格數據來源于上海期貨交易所；CPI及PMI數據來源于國家統計局；美元指數及倫敦期銅價格數據來源于國際清算銀行。

2.研究方法。VAR是一種非結構化的模型，即變量之間的關系不是以經濟理論為基礎的，在分析VAR模型時，主要分析受到某種沖擊時對系統的動態影響。模型（1）中LnSHFE、LnCPI、LnPMI、LnLME及LnUSDX分別表示的是進行了對數化處理后的上海期銅價格、居民消費指數、采購經理指數、倫敦期銅價格及美元指數，r為變量滯后階數：在進行協整檢驗后，若LnSHFE、LnCPI、LnPMI、LnLME及LnUSDX序列存在協整關系，則構建誤差修正模型（2）。其中∆為一階差分，β1、β2、βp為短期調整系數；VEC為上海期貨價格與居民消費指數、采購經理指數、倫敦期銅價格及美元指數協整關系中的誤差修正項；αt為誤差修正項系數,p為滯后階數，需根據AIC信息準則和SC準則進行選定。

二、結果與分析

通過協整檢驗、誤差修正模型及脈沖響應函數對LnSHFE、LnCPI、LnPMI、LnLME及LnUSDX之間的關系進行檢驗。ADF檢驗結果顯示，所有變量都是非平穩的，而其一階差分序列是平穩，這也表明，這些變量之間可能存在協整關系。

1.協整檢驗。由于各變量是一階差分平穩序列，為了檢驗個變量間是否存在長期均衡關系，需要對這些變量進行JJ協整檢驗。跡統計量和最大特征值統計量表明各變量間只存在一個協整關系。

2.誤差修正模型。在實際的期銅市場中，長期均衡關系常常會受到短期非均衡因素的沖擊，而誤差修正模型反映的就是對偏離長期均衡關系的調整力度。誤差修正模型方程如下：檢驗結果顯示，上海期銅的誤差修正模型系數為0.0079，數值為正，表明存在誤差修正機制，但數值非常小，短期偏離向長期均衡調整的速度非常慢。上海期銅價格受自身滯后一期的影響顯著且影響方向為負，受采購經理指數滯后二期及倫敦期銅價格滯后一期的影響也顯著但方向為正。

3.脈沖響應分析。脈沖響應函數是用來衡量某個內生變量的隨機擾動項的一個標準差沖擊對VAR模型中所有內生變量當前值和未來值的影響。文章重點描述各個變量的一個標準差沖擊對LnSHFE產生的影響。結果顯示,上海期銅價格對自身沖擊的反應最為劇烈，自身的正向沖擊會立即導致期銅價格的上升，且持續時間很長；與之相比，宏觀經濟指標中的采購經理指數及倫敦期銅價格對上海期銅價格的沖擊也較為劇烈，反應較為迅速且沖擊持續時間較長；而另一宏觀經濟指標居民消費指數及美元指數對上海期銅價的沖擊就顯得比較微弱了，在第一期和第二期對我國期銅的價格影響為0，但沖擊影響持續時間較長。這也就表明我國期銅價格一旦出現上漲或下跌趨勢，將在短期內難以發生改變，這也是我國期銅價格目前處于低迷期且短期內價格無法上漲的原因之一。同時，還發現上海期銅價格自身沖擊及國內宏觀經濟對上海期銅價格的沖擊遠比倫敦期銅價格、美元指數等國外因素所帶來的沖擊更加劇烈。

三、結語

總結上述研究，可以得出以下幾點結論：（1）美元指數、倫敦期銅價格、居民消費指數、以及采購經理指數都是影響我國期銅價格的主要因素；（2）通過協整檢驗及誤差修正模型，發現變量之間存在著長期均衡關系，但誤差修正系數非常小，由短期偏離向長期均衡調整的速度非常慢，且各解釋變量對上海期銅價格的長短期影響不同；（3）根據脈沖響應函數發現，上海期銅價格對自身沖擊沖擊反應劇烈，時間長達34個月。美元指數、倫敦期銅價格、居民消費指數、以及采購經理指數等外部沖擊對銅期貨市場的反應持續時間約為23個月。居民消費指數、采購經理指數對期銅的價格影響程度遠大于美元指數、倫敦期銅價等國外因素。基于上述幾點結論，可以得出以下四點啟示：一是在眾多期銅價格的影響因素中，我國宏觀經濟發展形勢及市場發展狀況占主導作用：二是我國期銅價格受倫敦期銅價格影響較為顯著，這也昭示著我國期銅市場國際化發展趨勢，國際因素對國內期銅價格的作用不容小視；三是根據美元指數和居民消費指數對期銅價格的影響程度，制定并實施穩定可信的匯率管理制度及貨幣政策來應對匯率波動帶來的風險，并穩定國內通貨膨脹水平；四是考慮到上海期銅價格對自身沖擊的反應最為劇烈，應該加強對國內期銅市場風險事件的控制與防范。

作者：吳伊玲張玉單位：東華理工大學經濟管理學院