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1模型建立

1．1理論分析將油價影響因素細分為特殊供給沖擊、其他供給沖擊、一般需求沖擊、特殊需求沖擊與投機活動沖擊。特殊供給沖擊指發生在產油國的地緣政治事件（如戰爭、產油區武裝斗爭、罷工）、自然災害等突發事件。此類突發事件會破壞石油生產裝備導致石油供應量下降，油價上漲。如2001年美國9．11恐怖襲擊事件，在國際石油市場形成“恐怖溢價”；2002年12月委內瑞拉石油工業受工潮影響幾近癱瘓，國際油價上升3美元／桶；2003年2月美國進軍伊拉克，伊拉克石油迅速減產，造成石油短缺恐慌，油價上漲。2005年9月美國遭遇卡特里娜颶風，迫使墨西哥灣附近1／3以上油田被迫關閉，7座煉油廠石油設施停工，次日油價上升4．67美元。本文選取2001年9月美國石油產量變化率、2002年12月委內瑞拉石油產量變化率、2003年2—4月伊拉克石油產量變化率、2005年9月美國石油產量變化率衡量這類沖擊，在沒有發生突發事件的其他月份設定變化率為0。其他供給沖擊指全球范圍內的石油供應量變化。受到已探明儲量限制，石油的供給量增長存在一定剛性。假設每個產油國家都是利益最大化追求者，那么產油國會通過調整石油供應量來影響油價，從而提高自己的利益。例如：在2008年全球發生金融危機，經濟低迷的時期，OPEC國家日減產420萬桶使國際石油價格有所回升。這類供給沖擊用全球石油產量的變化率衡量。一般需求沖擊指全球經濟形勢變化所引發的石油需求的變動。2004年以來，亞太、歐盟地區經濟增長快，石油需求增長強勁，年約增長2488×104t。另外，石油作為基礎原料，其需求價格彈性較小，Cooper曾計算石油短期需求價格彈性為－0．05。較小的需求價格彈性意味著石油價格變化時，需求量變化較小；而需求量較小的變化會導致價格較大變化。所以，石油需求量的變化對油價會產生很大影響。一般需求沖擊用全球實際經濟活動來衡量，選取文獻［13］中采用的BDI指數（波羅的海干散貨運價指數）數據表示全球實際經濟活動，原因如下：①海運價格與經濟活動呈正比，反映世界經濟活動水平；②包括了工業原料、民生物資等不同商品以及不同航線，可全面反映全球經濟情況；③該指標是全球經濟活動的直接測量，不需要匯率的權重，自動匯總所有國家真正的經濟活動。特殊需求沖擊即石油預防性需求沖擊，由于石油是不可再生能源和石油已探明儲藏量的分布很不均勻，75％都儲藏在OPEC國家。石油特殊需求沖擊包括擔心未來石油市場出現供求嚴重不平衡而增加對石油的預防性需求；擔心未來發生自然災害和產油國政治戰爭沖突而增加的需求；以及擔心未來美元貶值等而增加的需求。本文設定不能由其他沖擊解釋的油價沖擊都歸為此類沖擊，在模型中用隨機殘差表示。投機活動沖擊指投機者通過投機間接操控油價的行為。投機是在短時間內持有商品，多運用金融杠桿持有多頭頭寸和空頭頭寸，對有價值的金融資產進行購買、持有和出售，從其價格波動中牟利的行為。石油期貨的引入使石油具有了金融屬性，在經歷了2次石油危機之后，越來越多的人試圖通過金融市場來操控石油價格，其中非商業性交易商是主要投機活動參與者，投入大量資金可以在短期內控制油價走向，其凈多頭寸持倉量變化體現市場投機情況。例如：有投機者可以在幾個交易日內將幾億美元的資金快速建倉，推高原油價格，然后在高油價獲利平倉，原油價格又會隨之大幅下降，在這個低買高賣賺取巨額利潤的同時也加劇了原油市場的油價波動。因此這類沖擊用非商業交易商凈多頭寸持倉變化量衡量。

1．2模型的建立首先建立一個VAR模型［14］的簡化形式，數學表達式為。其中，Zt為5個內生變量的列向量，分別為突發事件、石油供應變化、石油需求變化、投機活動和油價，即Zt＝（exop，pro，bdi，touji，price）T；k為內生變量的滯后階數；εt為殘差列向量；Ci和d分別是待估計的系數矩陣和常數向量。要識別SVAR模型，需要對矩陣A施加約束。本文SVAR模型中有5個變量，需要施加5×（5－1）／2個約束條件才能識別出SVAR模型的結構沖擊。根據經濟理論和石油市場實際運行情況做如下假設。

2實證結果與分析

2．1數據來源與處理根據上述分析，所需數據包括國際油價、石油產量、波羅的海干散貨運價指數和非商業交易商凈多頭寸持倉量。為了更好刻畫國際油價變動趨勢，采取月度數據，樣本數據區間為1999年11月至2012年8月。國際油價用同期美國GDP指數進行平減，去除通貨膨脹因素。石油產量做差分得到月度產量變化率。另外，由于美國期貨交易委員會（CFTC）每周二公布上周五的持倉數據，所以需要將周數據轉化為月度數據，將每個月中的凈持倉變化量周數據求平均值得出月度數據，衡量投機活動沖擊。缺失的數據使用均值替換法進行插補。最后由于數據的自然對數變換可以使趨勢線性化，能消除時間序列中可能存在的異方差，所以對波羅的海干散貨運價指數和平減后的國際油價序列做自然對數處理。具體各變量說明見表1所列。

2．2實證結果分析與討論

2．2．1SVAR估計結果估計SVAR模型之前，首先要對VAR模型進行ADF平穩性檢驗。只有通過平穩性檢驗，運用估計的SVAR模型進行脈沖響應分析才有意義。模型檢驗結果為所有AR特征多項式根的倒數都小于1，說明模型穩定。另外，VAR模型對滯后階數也比較敏感，如果滯后階數過長，雖然能較好反應模型動態性，但也會導致共線性且降低模型的自由度。因此，依據Eviews軟件中滯后長度準則AIC與SC準則進行確定，見表2所列，＊號所對應的向量自回歸模型最佳滯后期為2。在模型符合可識別條件之后，對SVAR模型進行估計，得到約束矩陣A中5種沖擊對油價當期影響參數結果，見表3所列。由估計結果可知，突發事件以及全球經濟活動的增長，投機活動增加和對未來高油價的預期等都會使油價短期內上升，而石油產出國供應量的增加會使油價下滑。結果符合文中對油價影響因素的定性分析。SVAR模型的主要功能并不在于解釋回歸變量的系數，而是通過脈沖響應函數和方差分解，反映一個擾動項的一次沖擊對內生變量當前和未來值的變化以及每一個結構沖擊對內生變量變化的貢獻程度。

2．2．2脈沖響應分析脈沖響應函數是指在一個擾動項上加上一次性的沖擊后，對于內生變量的當前值以及未來值的影響。設定滯后長度為20個月。通過模型計算可以得到各個沖擊對于油價的長期及短期影響大小。（1）油價對特殊供給沖擊的響應。石油價格對特殊供應沖擊會做出正向響應，但程度不高，總體低于0．02。在突發事件發生時，短期內會引起油價的上漲，但2個月后這種影響逐漸消失，4個月后基本影響為0，如圖1所示。主要原因如下：①特殊供應沖擊一般都是突發性事件，持續時間短，石油產量可快速恢復；②經歷過2次石油危機之后，各國都提高了預防供應中斷的意識，很多國家都采取了積累石油庫存、開發新能源等措施。因此，在發生此類石油特殊供應沖擊時，各國通過（2）油價對其他供給沖擊的響應。油價對一般供應沖擊作出負向反應，響應程度也很小。油價在當期對供應量的提高不能及時響應，在滯后2個月后開始明顯降低，3個月后響應程度達到最大－0．013，之后出現反彈并一直上升，10個月后影響接近于0，如圖2所示。可能的原因是石油價格存在一定剛性，不能及時根據石油市場的供需變化作出調整。在2個月滯后期后，由于石油市場上供大于求，油價下降，油價的下降刺激了石油需求的增加，油價反彈，從而使石油市場重新達到供需平衡，消除供給沖擊的影響。而原油是工業原料和交通行業必需品，剛性需求大，所以供給量上升，油價下降程度并不高。（3）油價對一般需求沖擊的響應。油價對一般需求沖擊是正向響應，并且程度明顯高于供應類沖擊，油價在當期對需求量的增大不能迅速做出調整，響應程度僅為0．02，而是在滯后約4個月后，油價出現明顯的上漲，響應程度達到0．06，并且長期對油價有明顯的影響，如圖3所示。這說明21世紀以來的油價飆升主要因素還是歸于全球的經濟增長導致對石油的需求量增加。2008年發生的金融危機，使全世界的經濟一下陷入低迷狀態，油價也隨之降低，2010年經濟形勢的好轉也帶動了油價的提升。這也說明了需求沖擊對于油價波動的重要性。（4）油價對特殊需求沖擊的響應。特殊需求沖擊的存在也對油價存在較大影響，特別在當期響應程度達到0．065，是油價波動的最主要因素，在3個月后達到最大值0．07。但隨時間響應程度明顯下降，如圖4所示。特殊需求沖擊一部分是因為石油市場存在供需緊張、石油儲量減少、運輸通道風險、美元貶值、自然風險和戰爭風險等因素，這些都導致了人們對于油價的上漲預期，而這種預期不僅刺激大量投機資金涌入，也刺激一些商業交易者增加存貨、減少銷售等機制謀求利潤，加大了油價的波動。另一部分是因為有些擁有大量資金和石油儲存設施的石油公司等通過扭曲的石油市場信息，錯誤引導公眾預期來達到牟利的目的。（5）油價對投機活動沖擊的響應。投機活動沖擊也是近年來油價波動的很重要的因素，石油期貨市場的投機沖擊在當期就對油價產生了0．045的影響，2個月后達到最大值0．055，之后影響力度開始緩慢減小，如圖5所示。這說明投機者增加多頭寸減少空頭寸的行為放大了油價上漲趨勢，使不斷增加的期貨購買量轉化為油價的上漲。隨著期貨市場投機者的投資資金的加大，此類沖擊對油價的影響力也會加大。期貨市場的投機活動會在短期內對油價產生很大的沖擊，投機者在油價上升之后賣出持有的多頭賺取差額利潤。隨即投機活動對油價的沖擊也開始下降，長期來看投機活動并不是油價的最主要影響因素。

2．2．3方差分解分析方差分解主要用來分析所述的5種結構性沖擊對國際石油價格波動的解釋程度。國際石油價格的方差分解結果見表4所列，選取了N＝1，N＝5，N＝10，N＝15，N＝20時間點來分析各沖擊在短期和長期的解釋程度。從表4可以看出，供給類沖擊對油價變動貢獻率較低，這是因為21世紀以來，OPEC供應量比較穩定且其他國家逐步加強石油戰略儲備應對石油供應危機。需求類沖擊對油價變動貢獻率較大，且隨著時間的推移逐漸增加，長期油價變動的80％可以用需求類沖擊解釋。投機類沖擊短期解釋力度較大，隨著時間的推移逐漸減小，但對油價變動的影響仍不容小覷。

3結束語

本文將影響油價的因素細分為特殊供給沖擊、其他供給沖擊、一般需求沖擊、特殊需求沖擊與投機活動沖擊5種因素，構建SVAR模型，并運用模型對21世紀以來油價的波動進行了實證分析，得到以下結論：（1）供給類沖擊（包括特殊供給沖擊和其他供給沖擊）對油價的影響程度不大，突發事件會造成油價短期上升，全球范圍內石油供應量的改變也只在短期內對油價有影響。（2）需求類沖擊（包括一般需求沖擊和特殊需求沖擊）是造成油價波動的主要原因之一，由于現階段石油的替代性能源較少，全球對石油的需求量仍然很大，所以需求量較小的增大就會造成油價較大的上漲并且在長期構成影響，另外，隨著石油儲量的減少和中東形勢不穩定、美元貶值等，油價預期也會促使油價攀升。除非未來找到替代石油的新能源，減少石油依賴，不然隨著全球經濟的增長，油價會再攀新高。（3）投機活動沖擊在短期內是油價波動的主要原因，原油期貨市場資金規模的暴漲使投機活動不容忽視，一些大型的石油公司通過投機活動引導著原油期貨市場的走勢，但這種操縱只能在短期內對油價產生比較大的影響，長期的原油價格還是由原油現貨市場中的供求關系所決定。通過理論和實證分析，本文認為，進入21世紀后的油價飆升主要歸因于全球經濟快速發展下的石油需求上升，投機者在期貨交易中的“異化”行為則加劇了油價的波動，為了保持國際油價的穩定，我國需要激勵石油生產、增加石油儲備、改變石油消費模式降低石油依賴度，同時與國際力量一起呼吁規范與監督期貨交易中投行、石油公司等交易行為，避免過度投機。

作者：左菲菲焦建玲李蘭蘭單位：合肥工業大學管理學院