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摘要：經濟全球化為我國經濟的快速崛起帶來強大的外部動力，國內本土企業在向著多元化、國際化的方向快速發展。在激烈的對外貿易競爭背景下，國內本土企業所面臨的外匯風險暴露的問題也日益突出。本文主要以浙江省制造業內的眾多子行業為分析樣本，選擇加權匯率指標測算國內本土企業的外匯風險暴露水平,嘗試分析匯率波動與企業價值之間的相關性及其相關程度，并探討浙江省制造業上市公司企業價值受匯率波動的影響程度、變化趨勢。

關鍵詞：匯率波動；企業價值；外匯風險

1引言

自中國加入世界貿易組織以來，中國對外貿易總量每年以驚人的速度迅速攀升。同時隨著市場的不斷開放，大量跨國企業、國際資本的流入，中國的經濟在快速崛起的同時，市場和貿易格局也出現巨大的變化。加入WTO的十幾年來，中國經濟依托出口貿易，實現了連續的快速增長，其中跨國集團不斷涌入，本土外貿企業迅速發展。國家海關總署數據顯示，中國2017年貨物進出口貿易額總值超過27萬億元人民幣，同比增長14.2%，2003年中國進出口貿易總額僅為8512億元，相差30多倍。在當前的經濟發展環境下，中國本土企業必須通過自身的經濟轉型，適應經濟全球化的時代要求，才能在激烈的國際貿易競爭中生存下來。匯率波動直接影響著進出口貿易，2005年7月，面對復雜的對外貿易環境，中國政府主動進行匯率改革，實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。通過改革形成了更富彈性的人民幣匯率機制，人民幣匯率波動在中國對外貿易中的影響表現得更為柔和。浮動的匯率使得匯率也與商品價格、利率及通貨膨脹率一樣，成為影響對外貿易中影響企業價值和企業收益的價格變量。在這種背景下,本文試圖通過建立匯率波動與跨國企業經營業績的計量經濟學方程,并根據浙江省實際情況選擇部分制造業跨國經營企業作為樣本進行統計檢驗和分析,以探討匯率波動是否對浙江省跨國企業價值產生影響。

2跨國企業經營業績評價指標及評價模型

選擇相較以往研究不同，本文主要結合中國新興資本市場特征，通過采用適合中國企業特點的測量方法，以構建出結合市場投機特征的外匯風險暴露測量模型，加強對制造業上市企業外匯風險暴露測量的準確性和精度。所以除了沿用傳統模型計算制造業上市公司的企業價值受匯率波動的影響程度之外，本文將對傳統方法進行本土化的改進，在Fama和French三因素模型的基礎上引入新的控制變量，構造符合中國資本市場假設的估計模型，使之更適合中國上市公司對匯率波動帶來的影響的預測。

3匯率波動對浙江省跨國企業經營業績的實證分析

3.1樣本選擇

為了全面考察匯率波動對我國上市企業的沖擊,尤其是對實體經濟的沖擊，結合浙江省制造業的發展狀況，本文主要以浙江省制造業上市公司為樣本進行分析，其數據來自國泰安數據庫。本文以滬深A股市場中有進出口業務的浙江省制造業上市公司為研究對象，以2008年12月到2017年12月制造業上市企業年報中披露的財務指標作為分析數據。選取有進出口業務的制造業上市公司主要是考慮其企業價值受匯率波動的影響更為直接和明顯，其外匯風險暴露的實證結果更為有效。在此基礎上，本文篩選出了符合條件的85家上市制造業企業作為研究樣本。按證監會行業分類，本文將制造業分為9個子行業進行實證分析。

3.2實證分析

匯率波動一般是通過改變以外幣計價的公司資產和負債的價值來影響公司的利潤，從而導致公司股票的收益率發生變化，匯率變動會影響上市公司業務活動的正常運作，也會影響公司未來現金流的變化和的競爭力，進而影響股票市場價格和公司價值。根據以上分析，我們提出假設：匯率波動對我國制造業上市公司的企業價值存在影響。通過各行業的回歸分析可以看出分析樣本中的眾多行業普遍收到匯率波動的影響，從表1的回歸結果來分析，制造業內各子行業中除了食品飲料業、醫藥生物制品、木材家具三個行業在前兩個模型中存在回歸結果不顯著外，其他行業的外匯風險暴露系數均為顯著，說明這些行業都在不同程度上受到匯率波動的影響，總體而言，浙江省制造業受匯率波動的影響還是較為明顯的。

4實證結果分析

從匯率波動對企業價值影響的系數符號來看,三種模型所測算的企業匯率波動率的系數基本上為正值,符合學界普遍認同的貿易大國外匯風險暴露為正的假設,也就是說人民幣的升值普遍導致了上述行業中企業價值的下降，從而不利于從整體上提高浙江省制造業在國際競爭中的核心競爭力水平。本文立足于經濟全球化和國際主要貨幣匯率頻繁波動的經濟形勢，研究匯率波動對企業價值的影響，最終發現匯率波動對我國眾多制造業企業產生著廣泛而深入的影響，通過對實證研究和假設驗證結果的分析，本文得出以下結論：（1）浙江省制造業上市企業的企業價值確實普遍而廣泛的受到匯率波動的影響。隨著人民幣受各種壓力不斷升值，人民幣匯率波動也逐漸頻繁，匯率波動成為影響企業價值的重要因素，對企業的交易、折算等方面形成風險。（2）浙江大部分行業屬于出口導向型，中國經濟也是出口型經濟。因此，當人民幣匯率相對保持升值時，大部分制造業上市公司的企業價值會因為受到波及而下降，本文的實證部分也證明了這一點。

5對策及建議

本土企業在對外貿易的過程中，不斷壯大自身的同時，也必然會嘗試更科學的外貿方式和積極開展外匯風險管理，同時促使企業內部從供應鏈到目標市場的不斷修正和完善，實現統籌管理。只有建立有效的外匯風險管理機制，同時擁有技術品牌等的核心競爭力，才能保持較低的外匯風險暴露水平，在匯率頻繁波動的環境中立于不敗之地，進而形成一個國家賴以長期發展的健康有序的經濟基礎。本文由于可供參考的相關資料和理論總結較少，因此理論分析和實證分析方面還存在很多不足。同時，本文并沒有進一步拓展宏觀因素對匯率波動的影響，對具體的影響機理等還要進行更為全面細致的研究，才能提供更為翔實和完善的政策建議。

參考文獻

［1］陳占強.匯率與公司利潤［J］.系統工程理論與實踐,1998（10）.

［2］孟猛，鄭昭陽.人民幣實際匯率和匯率錯位對中國制造業出口貿易的影響——基于中國和主要貿易伙伴間面板數據的實證［J］.世界經濟研究,2008（5）.

［3］倪慶東.匯率沖擊、公司特質與外匯風險暴露［J］.金融理論與實踐,2011（2）.

［4］戎如香.人民幣匯率定價權問題研究［J］.上海金融,2008（12）

作者：張羽 單位：杭州科技職業技術學院