本站小編為你精心準備了VAR模型下的木材價格金融化實證參考范文，愿這些范文能點燃您思維的火花，激發(fā)您的寫作靈感。歡迎深入閱讀并收藏。

摘要：木材作為一種資源性商品，傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論認為其均衡價格單純地由供給與需求決定。以膠合板期貨為對象，運用var模型對其與幾種主要金融指標之間的關(guān)系進行了實證分析。結(jié)果表明：國內(nèi)木材價格近年金融化程度加大，并且美國CME木材期貨價格與人民幣兌美元匯率對其影響最大，之后依次為消費物價指數(shù)CPI、廣義貨幣供應(yīng)量M2、原油價格、利率等變量。基于以上結(jié)論，提出了加強監(jiān)管以減少投機資本沖擊、加強期貨市場與現(xiàn)貨市場聯(lián)系和提高國內(nèi)木材供應(yīng)等建議。

關(guān)鍵詞：木材；金融化；VAR模型

隨著市場經(jīng)濟和國際貿(mào)易的發(fā)展，我國已經(jīng)是世界上木材及木制品生產(chǎn)和消費大國。2017年我國木材產(chǎn)量超過8300萬m3，木材總消費量更是達到6億m3，作為當今工業(yè)生產(chǎn)最重要的原材料之一，木材價格的變動關(guān)系到我國經(jīng)濟社會的發(fā)展[1]。期貨具有價格發(fā)現(xiàn)的作用，木材期貨在其價格形成的過程中，能引導現(xiàn)貨市場合理、科學定價[2]。對木材期貨價格波動的研究，能更深入了解林產(chǎn)品價格波動的內(nèi)在規(guī)律，這將有利于我國更好地掌握木材市場定價機制，為我國林業(yè)企業(yè)在生產(chǎn)安排上提供有一定意義的參考，有助于減少企業(yè)承擔的價格波動風險[3]。2013年12月由證監(jiān)會批準，膠合板期貨在大連商品交易所上市，膠合板期貨的價格波動可以分為三個階段。第一階段在膠合板期貨運行之初，這個時期價格波動幅度比較小并且波動周期較長；第二階段價格波動幅度開始變大，波動周期大大縮短，尤其在2016年12月至2017年5月，膠合板期貨價格波動尤為劇烈；第三階段從2017年5月開始，這一階段膠合板期貨價格波動幅度大幅增加，波動周期進一步縮短。商品價格金融化表現(xiàn)在價格波動周期縮短，波動的幅度、不穩(wěn)定性與不確定性增加[4]。木材期貨的價格變動已明顯地表現(xiàn)出金融化的特征，因此有必要對木材價格金融化問題進行深入地研究探討。本文基于以上分析，運用實證方法，深入分析膠合板期貨的價格金融化影響因素，以期為林產(chǎn)品企業(yè)規(guī)避風險提供參考。

1木材價格波動理論分析

1.1原油價格對中國木材價格波動的影響

原油可以通過生產(chǎn)成本機制影響木材價格：石油作為工業(yè)生產(chǎn)的必需品，它的價格波動直接影響木材工業(yè)生產(chǎn)各個環(huán)節(jié)的成本。原油作為現(xiàn)今世界美元本位的基石，與美元直接掛鉤，原油價格上升使美元出現(xiàn)貶值壓力，進而引起國際上以美元計價結(jié)算商品的價格變動。

1.2匯率對中國木材價格波動的影響

匯率的變動主要通過2種機制傳導到木材價格，我們以人民幣匯率下降為例進行分析。首先，人民幣貶值導致以美元計價的國外木材價格上升。目前我國的木材需求遠大于國內(nèi)的木材供給，這部分剛性需求很大程度上依賴進口滿足，國際木材價格上升必然影響到國內(nèi)木材價格。其次，人民幣貶值會影響我國的木材進口與出口，具體來說會引起進口的減少與出口的增加，這將減少我國國內(nèi)的木材供給并導致我國木材價格上升。1.3利率對中國木材價格波動的影響利率是影響木材價格的一個重要因素。木材作為大宗商品是一種可以儲存的資產(chǎn)，因而容易受到未來預(yù)期的影響。利率的改變會影響經(jīng)濟主體對于未來的預(yù)期，預(yù)期會影響木材的供給與需求，進而影響到木材價格[5]。在供給端，利率通過影響木材的生產(chǎn)來改變它未來的供應(yīng)量。

1.4貨幣供應(yīng)對中國木材價格波動的影響

貨幣供應(yīng)量可通過多種路徑影響木材價格。第一，由古典學派費雪方程式：MV=PT，可得在V與T不變的情況下，貨幣供應(yīng)量M的增加將引起一般物價水平P的同比例上升。第二，當貨幣供應(yīng)量超過市場對實際貨幣余額的需求時，過剩的流動性為了避險增殖將大量涌進資本市場，其中一部分會進入木材市場，推高資產(chǎn)價格。

1.5國外木材期貨價格對中國木材價格波動的影響

國際林產(chǎn)品期貨價格在國際投機資本的沖擊下上漲時，國內(nèi)林產(chǎn)品期貨市場也會形成價格上漲的預(yù)期，在供求不變的情況下造成木材產(chǎn)品價格的波動。現(xiàn)在大量資本把期貨市場作為投機與套利的場所，投機資本本身存在的“追漲殺跌”與“羊群效應(yīng)”的特點使其劇烈地放大了市場的波動，增加了市場風險。

2實證研究與分析

2.1數(shù)據(jù)來源與處理

為了研究木材價格金融化的影響因素，我們選取包括國內(nèi)膠合板期貨收盤價(PRICE)、廣義貨幣供應(yīng)量(M2)、消費者價格指數(shù)(CPI)、芝加哥商品交易所木材期貨收盤價(CMELB)、人民幣兌美元匯率（USD）、上海銀行間同業(yè)拆借利率(SHIBOR)與德克薩斯輕質(zhì)原油期貨收盤價(OIL)在內(nèi)的7個變量進行數(shù)據(jù)分析，樣本為2013年12月至2019年2月的月度數(shù)據(jù)。將每月最后一天的價格作為該月的觀測值，如果最后一天不是交易日或者數(shù)據(jù)缺失，則使用對應(yīng)月內(nèi)最近的交易日的價格作為觀測值。上述變量中，國內(nèi)膠合板期貨月度收盤價數(shù)據(jù)來自大連商品交易所網(wǎng)站；廣義貨幣供應(yīng)量M2與人民幣實際匯率數(shù)據(jù)來自中國人民銀行；消費者價格指數(shù)來自新浪財經(jīng)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)中心；CME木材期貨價格數(shù)據(jù)來自芝加哥商品交易所網(wǎng)站；SHIBOR利率來自上海銀行間同業(yè)拆借利率官方網(wǎng)站；德克薩斯輕質(zhì)原油期貨價格來自美國紐約商品交易所官方網(wǎng)站。在實證過程中，為了減少數(shù)據(jù)的序列相關(guān)性、非正態(tài)分布和異方差性以便于更好地進行數(shù)據(jù)分析，本文對各原始變量數(shù)據(jù)先取對數(shù)。

2.2平穩(wěn)性檢驗

由于本文使用的數(shù)據(jù)多是時間序列數(shù)據(jù)，本文首先使用ADF單位根檢驗來檢驗數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。檢驗結(jié)果顯示，除了LNCPI原序列平穩(wěn)之外，其他各變量在進行一階差分后，在5%的水平下均是顯著的。故實證分析選取的7個指標均為一階單整序列，可進行進一步的計量分析。

2.3協(xié)整檢驗

為確定本文7個變量之間是否真正存在協(xié)整關(guān)系，基于Eviews軟件，我們使用Johansen檢驗法來進行協(xié)整檢驗。在進行Johansen檢驗之前，先確定VAR模型的滯后階數(shù)。綜合考慮后，我們選擇滯后2階為滯后階數(shù)。然后，進行單位圓檢驗，結(jié)果表明：當滯后期為2時，模型是穩(wěn)定的。協(xié)整檢驗結(jié)果如表1所示：從表1中可知，檢驗在5%顯著水平上拒絕變量之間存在0~2個協(xié)整向量的原假設(shè)，變量中至少存在3個協(xié)整向量。因此，變量之間存在協(xié)整關(guān)系。

2.4多元線性回歸

協(xié)整檢驗表明變量之間確實存在長期均衡關(guān)系。為了進一步明確他們之間的關(guān)系，定量分析他們之間的影響大小，為此建立多元線性回歸模型如下[6]：線性回歸結(jié)果如表2所示：由表2結(jié)果，可以得到下列方程：從回歸方程的回歸結(jié)果來看，模型擬合程度較好，各個解釋變量均通過了顯著性檢驗。在其他變量保持穩(wěn)定的狀態(tài)下，CME木材價格、貨幣供給與原油價格每上漲100%，分別會引起國內(nèi)木材價格上漲23.76%、64.92%與43.47%；人民幣兌美元匯率平均每下降100%，會引起國內(nèi)木材價格上漲131.08%；幾個金融變量的變化均會對木材價格產(chǎn)生一定程度的影響，木材價格的金融化得以較好地證實。

2.5方差分解分析

由方差分解的結(jié)果，國內(nèi)木材價格自身對波動的貢獻占有相當高的比重，在第一期達到81%，隨后貢獻率保持下降趨勢，最終趨近于27%，表明國內(nèi)木材價格的趨勢預(yù)期對其自身有著重要的影響；芝加哥商品交易所木材期貨價格影響占比最大，相對貢獻率在第4期之后穩(wěn)步上升，最終趨近于37%，表明CME木材期貨對國內(nèi)木材價格影響顯著；其他影響木材價格的因素按貢獻率從高到低依次為利率、國際原油價格、CPI、匯率和M2，利率對木材價格貢獻率從第一期開始迅速上升，之后緩慢下降最終趨近于10%；國際原油價格呈現(xiàn)出與利率相似的變化趨勢，最終趨近于8.8%；CPI、匯率和M2皆呈現(xiàn)出上升趨勢，最終分別趨近于9%、4.2%和2.8%。

3結(jié)論與建議

3.1結(jié)論

本文利用VAR模型分析了各金融變量2013年12月到2019年2月的月度數(shù)據(jù)，探究了各變量對我國木材價格的影響程度。通過上文分析，我們可以得到下列結(jié)論：第一，國內(nèi)木材價格近年金融化程度加大，表現(xiàn)出價格波動周期縮短、波動幅度變大的金融化特征，價格變動的不確定性加大；第二，幾個金融變量對木材價格影響明顯。其中，美國CME木材期貨價格與人民幣兌美元匯率影響最大，之后依次分別為CPI、M2、原油價格和利率等變量。

3.2建議

3.2.1加強監(jiān)管，減少投機資本沖擊投機資本本身趨于正反饋交易與“羊群效應(yīng)”的特點使其容易放大市場的波動，造成經(jīng)濟泡沫并影響市場與經(jīng)濟的健康發(fā)展。因此，應(yīng)該加強期貨市場監(jiān)管與風險預(yù)警，特別要重點關(guān)注市場中的資金流向以及重倉的持倉現(xiàn)象與交易情況。

3.2.2加強期貨市場與現(xiàn)貨市場聯(lián)系現(xiàn)階段我國木材期貨市場還有很大的發(fā)展空間，應(yīng)該在對期貨市場嚴格監(jiān)管的同時，擴大市場的市場化程度與開放程度，擴大交易規(guī)模，培育具有一定深度與廣度的成熟市場。并且在此基礎(chǔ)上加強期貨市場與現(xiàn)貨市場的聯(lián)系，使期貨市場更有效地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)與風險管理的功能，更好地引導現(xiàn)貨市場價格并以此減緩木材價格的波動。

3.2.3提高國內(nèi)木材供應(yīng)目前，我國國內(nèi)木材供給遠遠不能滿足對木材的需求。為了減少對國外進口木材的依賴，減少進口不確定因素對我國木材價格造成的波動。有必要出臺相關(guān)政策加強國內(nèi)木材培育生產(chǎn)的統(tǒng)籌規(guī)劃，在未來逐漸增加木材的供給，滿足國內(nèi)的木材需求[7]。同時企業(yè)應(yīng)更精確地控制生產(chǎn)成本，減少生產(chǎn)浪費，以最大化的效率實現(xiàn)對資源的利用[8-10]。

參考文獻：

[1]張曉麗,張大紅.我國原木進口價格波動影響因素分析[J].價格理論與實踐,2012(12):46-47.

[2]杜婉寧,等.纖維板期貨價格發(fā)現(xiàn)功能與引導作用的實證分析究[J].價格理論與實踐,2016(5):130-132.

[3]聶思痕,洪黎明.木材期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實證分析:以膠合板為例[J].價格理論與實踐,2015(1):97-99.

[4]徐光順.農(nóng)產(chǎn)品金融化對玉米價格波動的影響:基于SVAR模型的實證研究[J].價格月刊,2017(5):29-34.

[5]李超.大宗商品金融化及價格影響因素實證分析[D].北京:對外經(jīng)濟貿(mào)易大學,2012.

[6]朱添金,等.基于VAR模型的碳匯價值對我國木材價格的影響[J].南京林業(yè)大學學報(自然科學版),2018(5):191-195.

[7]張敏新,喬吉良,何朋.ARIMA模型在林業(yè)產(chǎn)出分析中的應(yīng)用研究[J].資源開發(fā)與市場,2018(12):1651-1654.

[8]劉冰旎,李登明.林業(yè)上市公司經(jīng)營績效分析及建議:基于DEA-Tobit模型[J].中國林業(yè)經(jīng)濟,2019(2):12-15.

[9]沈杰,楊忠月,喬吉良.基于季節(jié)性時間序列模型的林業(yè)產(chǎn)值預(yù)測分析[J].南京林業(yè)大學學報(自然科學版),2018,42(5):185-190.

[10]徐靜文,金銀亮,張紅霄,等.我國非國有林業(yè)企業(yè)人工林經(jīng)營的制度性交易成本成因分析[J].世界林業(yè)研究,2018,31(4):64-69.

作者：許小天 朱海星 單位：南京林業(yè)大學