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摘要：隨著總理在2015年3月5日兩會上從國家層面提出了“互聯網+”的行動計劃，互聯網金融受到各方面的關注。本文著重探討互聯網金融--眾籌模式在我國利率市場化的背景下的發展機遇和挑戰。首先對眾籌模式的發展現狀及影響進行了概述，然后將利率市場化背景下的眾籌融資模式與傳統融資模式從資金來源、融資成本等角度進行了比較分析，以此得出眾籌模式具有融資成本低、融資便利等優勢但同時又存在知識產權以及法律、信用、評估風險等問題，并就眾籌模式如何在利率市場化背景下發揮正的外部效應和控制風險提出了加強立法、加強籌資平臺建設、建立第三方平臺等建議，最后對利率完全市場化后眾籌模式的發展提出展望。

關鍵詞：眾籌模式；利率市場化；傳統融資模式

一、眾籌模式發展現狀及影響

1.眾籌模式的發展現狀

眾籌融資是指通過互聯網方式籌款項目并募集資金的金融模式，在募集資金的同時又可以對項目進行宣傳推廣。眾籌融資的興起源于美國網站kickstarter，該網站通過網絡平臺面向公眾籌資，讓有創造力的人可以獲得項目資金，使他們有機會實現夢想。該融資模式在法律法規健全的歐美市場經濟環境條件下發展迅速，根據市場調查公司Massolution的一份調研報告可以得知，2012年全球眾籌資金總額達到26.7億美元。而國內眾籌融資起步較晚，不過發展很快，特別是在2013年互聯網金融迅速增長的背景下，眾籌融資也有了突破性進展。從籌資規模來看，2014年上半年，國內利用眾籌進行融資事件1423起，募集總金額達到18791.07萬元人民幣。其中，股權眾籌募集資金15563萬元，綜合類眾籌募集資金有1682.04萬元，垂直類眾籌募集資金1546.03萬元。2015年中國經濟進入新常態，總理提出了“大眾創業，萬眾創新”的號召，并且以“眾籌與創業”為主題的第九屆中國MBA領袖年會于2015年4月26日在北京國家會議中心隆重召開，著力探討眾籌、互聯網金融等社會熱點與創業之間的相互影響和發展，這充分說明了眾籌近幾年在民間融資方面的發展及其產生的影響。

目前在中國，眾籌按照回報方式的不同可以細分為四類：債權眾籌、股權眾籌、權益眾籌和公益眾籌。債權眾籌類似于P2P模式，即投資者對需要眾籌項目目或公司進行投資，獲得債權，在未來獲取利息收益并收回本金；股權眾籌一般在創業類公司的眾籌中更為常見，是指公司出讓一定比例的股份給投資者，投資者通過出資入股公司，在未來獲得收益；權益眾籌是目前較常見、應用最多的眾籌模式，即多個投資者對某個眾籌項目進行投資，然后獲得相關產品作為回報，該產品既可以是實物，也可以是虛擬物品、獎勵以及服務；公益眾籌就是投資者對某個項目的無回報捐贈。

2.眾籌模式發展的影響

隨著眾籌模式的逐漸發展，其對于我國的各個微觀經濟主體都產生了一定的影響。首先是個人，目前我國人民幣存款余額達到132萬億元，其中個人存款余額53萬億元。由于對于金融產品不了解，普通民眾富余資金的用途十分有限，多數民眾都選擇將資金存入銀行。而眾籌行業的發展給民眾帶來了全新的體驗，在眾籌的平臺上人們可以找到與自己興趣相匹配的項目進行小額的投資并獲得一定回報。眾籌的平臺具有交互性的特點，個人在該平臺上找到自己感興趣的項目可以積極與發起者進行交流，這樣既可以加深對產品的了解和豐富人們的業余生活，還可以拓寬人們的投資理財的渠道。據相關資料統計，2014年中國權益類眾籌市場項目支持用戶規模已達到790825人。其次是中小微企業，中小微企業融資難的問題一直是各個部門關注的熱點問題，眾籌模式的發展則為中小微企業以及互聯網創新企業融資提供了極好的平臺。

2014年中國權益眾籌項目--京東眾籌的“悟空i8智能溫控器”在短短35天內就籌集資金1246萬元。這樣的融資通過傳統的融資模式是不可能實現的，眾籌模式的發展為諸多擁有夢想和技術但缺乏資金的創業群體提供了實現夢想的機會。最后是金融行業，眾籌模式作為一種新型的融資模式，是金融與互聯網交叉融合的產物。該模式的發展實現了資金供求雙方自由配置以及雙向互動社交化，克服了傳統金融模式中信息和知識的雙重不對稱性問題，這對于豐富金融行業發揮了重要的作用。在宏觀方面，眾籌模式的發展，為傳統金融模式的發展創新提供了新的思路和方向，有利于促進我國金融體系的不斷完善，更好地服務實體經濟，對中國經濟發展具有重大的意義。雖然整體而言，國內眾籌發展迅猛，并且對于各個經濟主體產生了諸多的積極影響，但眾籌模式在中國的發展處于起步階段，其還存在一些需要完善的地方。一方面，眾籌融資具有低門檻、多樣性、聚集大眾力量并且項目本身也注重創意等特征，但這些優勢的背后由于缺少法律的約束，其潛在風險難以消除；另一方面，由于目前在中國眾籌的回報方式包括實物與非實物，但較少涉及資金和股權，這導致其融資規模和發展方式仍受限制，支持這種融資模式的制度環境還有待完善。

二、利率市場化背景下眾籌融資模式與傳統融資模式的比較分析

1.資金來源

當利率市場化以后，傳統金融機構間的競爭必然會加強，無論是國有商業銀行還是非國有商業銀行一定會為了爭奪市場而提高存款利率，即使這樣會降低存貸款利差而影響銀行利潤，但是為了保證貸款資金的供給銀行不得不這么做，這樣一來，一部分投資者會將資金從資本產品中抽離出來，轉而將資金存入銀行定期存款賬戶，在收取利息的同時又可以有效規避風險。而由于眾籌的“預付款”模式以實物或者服務等非資金作為回報，還不涉及資金回報，這可能導致投資者的投入與回報不對稱問題，這更加促進了資金向傳統的金融機構流入，而眾籌融資模式的資金來源主要是來自于廣大零散的投資者，在大量的資金流入傳統的金融機構情況下，投資者對于眾籌項目的投資在一定程度上會受到影響。

2.融資成本

一方面，由于中小微企業以及創業者自身缺乏健全的財務制度、合格的抵押品，不具備充分的信息披露能力，銀行給予其貸款存在很大的風險性，“融資難”、“融資貴”已經成為中小微企業以及創業者融資的標簽。在利率市場化背景下，《2013年小微企業融資發展報告》中的相關數據表明，有59.4%的小微企業表示其借款成本在5%到10%之間，40%以上的小微企業表示借款成本超過10%，有31.8%的小微企業主認為成本最高的借款方式是向銀行貸款，他們表示，向銀行貸款雖然名義利率較之其他方式并不高，但是包含著許多隱形要求，其中包括要求有相應比例存款、購買理財產品等硬性要求，導致其綜合成本較高。另一方面，若通過眾籌融資，資金需求者向眾籌平臺交一定的手續費即可，沒有其他的附加條件，甚至部分眾籌平臺已經取消了交納手續費的規定，這使得眾籌在融資成本方面占有很大的優勢。但隨著利率市場化的進行，傳統金融機構為了搶占市場份額，必然會進一步降低貸款利率，對于貸款過程中的隱形要求也會逐漸取消，眾籌模式融資成本低的優勢將隨著利率市場化進程的推進而逐漸弱化。

3.融資的便利程度

利率市場化帶來了普惠金融，一方面，各大銀行會進行金融產品創新，給中小微企業以及創業者降低貸款門檻，例如創新擔保方式、拓寬抵質押物范圍、創新還款方式、創新服務手段等。比如廣發銀行推出的“生意人卡”不僅包括靈活多樣的融資功能，還涵蓋現金流管理、支付結算、個人綜合財富管理等服務，一戰式滿足中小微企業以及創業客戶多元化，個性化的金融服務要求。但在另一方面，傳統融資模式向銀行等金融機構貸款，現行的貸款流程繁瑣，前后涉及到貸前、貸中、貸后的各個環節，在貸前銀行客戶經理市場拓展時間需要一到三個月，在銀行與企業協商一致后企業提交材料，銀行整理資料，這個過程前后需要1個月，將信息反饋給上級審批部門審批需要1-2周，當中需要對資料、方案、審批權限進行綜合考慮，有些甚至要等待一個月左右，經營單位為了傳達企業和分行審批機構之間的信息，需要多次往返穿插，這里還不包括審批后辦理合同簽署、抵押登記所需時間，貸后需要做貸后檢查，這樣一筆貸款辦下來需要耗費大量時間，而對于中小微企業以及創業者自身存在的缺陷無法做到確切客觀的判斷，更加導致銀行客戶經理需要花費更多的精力才能上報一筆相對契合實際的貸款資料，之后還需要一段時間等待審批機構進行評審。而眾籌融資由于融資大多是面對眾多小額投資人而非專職投資人，其融資渠道更廣泛，并且眾籌融資無關于社會關系、創業者信譽等方面的問題，而這些恰是中小微企業以及創業者所缺少的，對于眾籌，只要項目得到大家的認可，在經過準備、路演、上線等步驟，其融資過程是相當快的，從成功的案例融資時間的總體比較來看，在項目上線后融資完成一般不會超過45天，少的在2天到4天就可以完成融資。

4.融資的外部效應

傳統的融資模式是向銀行等金融機構進行融資，我們知道融資過程是完全隔離于大眾的，在等待貸款發放下來的過程中，資金需求者由于缺乏資金其所有的生產經營活動都處于停滯狀態，即使前期有自有資金的投入，在貸款發放下來之前可以對于產品進行一個小規模的宣傳，但是這些都是燒錢的過程；而眾籌融資模式就完全不同了，在眾籌過程中需要經歷準備、路演、上線等步驟，在這個過程中可以增強了項目支持者的參與感，發起人在項目上線的之前會通過社交工具等手段將對于項目感興趣的人集中在一起，讓投資者對于所投資的項目有著更深層次的了解，并且積極參與其中，而這些工作對于產品而言都是一個免費宣傳的過程。并且由于項目投資者直接給予資金支持，因此一定程度上減少“劣質粉絲”，創意好的項目能夠通過投資者在社交平臺得到很好的傳播。

相對于傳統的融資方式來說，眾籌模式更加透明，當項目上線以后，項目發起人會將有關項目產品的相關信息與視頻展現在眾籌平臺上以提供投資者了解，項目投資者能夠親身體驗項目完成前的所有經過，增加對項目的認同感。但眾籌模式透明化操作也可能引發知識產權問題，眾籌融資為創業者和投資者提供了便利，在眾籌平臺上的項目多是創意類、個性化項目，同時融資者為了更有效地獲得資金支持，需要將創意方案以及商業計劃書等放在眾籌平臺上，由于眾籌平臺的公開性和面向對象的不確定性，創業者的產品剛剛上線，不出幾日，類似的“山寨貨”可能會充斥整個市場。也有可能剽竊者將類似的項目放在其他的眾籌平臺進行眾籌，這將嚴重影響項目融資的成功與否。一些項目發起者為了保護知識產權，會選擇部分披露產品及創意細節，可這使得投資人看不到完整的、關鍵的項目和產品創意信息，難以做出投資決策，降低投資熱情。所以知識產權在眾籌融資過程中發揮著重要的作用，知識產權的保護就顯得越來越重要。相比之下，傳統融資模式就不存在這方面的問題。隨著利率市場化的進行，必須要切實解決好這方面的問題，眾籌融資模式才有機會與傳統融資模式進行抗衡。

5.融資的法律保障

由于眾籌融資模式在中國的起步較晚，中國專門的眾籌立法缺失，眾籌融資模式在解決中小微企業融資難問題的同時也面臨著許多的法律風險，如非法吸收公眾存款、集資詐騙、非法經營以及涉及部分的民事問題等。針對不同類型的眾籌模式其所面臨的法律風險也不同。債券眾籌與P2P模式類似，其面臨的法律風險主要是非法吸收公眾存款和集資詐騙；股權眾籌目前是法律風險最大的一類眾籌，也是發展空間最大的眾籌模式，其主要的法律風險是非法發行證券；相對而言，權益眾籌和公益眾籌的法律風險較小，盡管如此，若兩類眾籌的沒有規范運作，就有發放虛假消息可能性，集資詐騙的現象就會不可避免地發生。而傳統融資模式一直是我國主要的融資模式，我國的相關立法已經比較完善。在利率市場化背景下，眾籌模式發展還需要法律的進一步約束。

6.融資的信用風險

信用風險是眾籌行業面臨的普遍問題，也是眾籌行業要想在中國發展壯大急需解決的問題。按照法律關系主體進行劃分，眾籌模式面臨的信用風險包括項目發起者的信用風險和眾籌平臺的信用風險。項目發起者的信用風險主要包括眾籌平臺對項目發起者的資格進行全面審核引起的風險以及項目發起者在成功募集資金后是否會兌現承諾的風險；眾籌平臺的信用風險主要是資金托管。由于目前眾籌平臺的盈利主要是來自項目融資成功后向項目發起人按眾籌資金額一定比例收取傭金，這使得眾籌平臺與項目發起人是利益綁定者，在制度與法律都還不健全的情況下很容易造成眾籌平臺會協助項目發起人實現成功融資，在這種情況下，項目發起者與投資者信息不對稱就會加深，信用風險顯著。相比之下，雖然一方面傳統融資模式同樣存在項目發起者信用缺失或項目經營失敗而無法還貸的風險，但另一方面傳統融資模式卻極少存在金融機構的信用風險。

7.融資項目的評估

隨著利率市場化的進行，各金融機構的競爭會加強。在發放貸款方面，傳統金融機構會為了占據市場份額而增加對于中小微企業的貸款，甚至降低一些貸款標準，但對于傳統金融機構有資本充足率、核心資本充足率的法律標準約束，其對于項目的評估會更加的謹慎，并且傳統金融機構有專業評估團隊，這就有效降低了評估失誤的可能性。而在眾籌平臺的投資者主要是非專門的投資人，他們沒有專業的技術背景對一個項目進行研究以評估其投資的意義與回報率，同時項目的發起人在發起一個項目時總是希望項目可以成功融資并可以得到盡可能多的資金，這樣項目發起人就會將項目盡可能完美的呈現在投資者面前，并且目前的眾籌市場并沒有完善，至今還沒有一個專門的第三方對發起的項目進行一個專業的評估，因此由于信息不對稱的緣故，投資者對于項目的準確評估會受到嚴重的影響，難以做出正確的投資決策。

三、利率市場化背景下眾籌模式發展建議

1.充分發揮融資的正外部效應充分發揮好

眾籌融資模式正外部效應，首先要做好知識產權保護工作，一方面應加強知識產權保護力度，建立健全相關法律法規以及提高項目發起人的知識產權保護意識。另一方面眾籌平臺對于投資者注冊也要進行把關，并將投資者進行分類，對于非專業投資者進行普通的身份驗證，關于產品的機密性的信息則要有選擇的公布給普通投資者，而對于專業投資人士則應該提供相應的身份證明以及歷史投資記錄及成果，對專業的投資者關于產品的展示則要面面俱到。普通投資者可以選擇專業投資人士進行跟投，這樣就有效緩解了創意類項目核心技術泄露的問題，同時也給普通投資者提供了價值參考。其次，要利用好眾籌模式交互性的特點。目前我國的眾籌僅僅只是停留在網絡平臺上，盡管通過社交工具可以加強發起人與投資人的聯系，但是虛擬世界與現實總是有差距的，對于眾籌在經營方面存在的問題上，可以同時提供線上線下的交流互動，這樣可以加強投資者與項目發起者的聯系，對于真的有質量的項目來說必然會帶來更多的投資，而對于質量得不到認可的項目其后期的融資必然會有影響，這是一個優勝劣汰的過程，同時也起到了保護投資人利益的作用。

我國的眾籌平臺主要是對于項目啟動資金的眾籌，但是一個好的項目并不是啟動了就可以成功的，融資之后的企業繼續經營下去還需要財務管理、技術顧問等其他后續服務，這些在目前的眾籌平臺上是無法得到滿足的，這就要求眾籌平臺能夠開展相關的后續工作，將眾籌擴大化，對于部分十分值得投資的項目同時又缺少必要的其他資源，組織“眾建”以使得真正的好項目可以笑到最后，在有識之士的加盟以及后續資源及時補充的條件下，可以有效解決經營問題中項目發起者的決策失誤以及資源不足的狀況，當然這其中必然不能缺少制度的保障，發起人要定期通過眾籌平臺提供項目每個進行階段的具體信息，同時眾籌平臺以及其他第三方平臺也要完善自己的監管工作，切實保障投資人權益。

2.做好風險控制

將眾籌融資模式與傳統融資模式進行比較的過程中，不難得知，隨著利率市場化逐漸進行，眾籌融資模式的優勢會隨之減弱，只有切實解決好眾籌融資模式存在的風險，保護好投資人的利益，才能使眾籌在融資過程中有更廣泛的資金來源，該模式才能夠始終在金融體系中占有一席之地。而相比較傳統的融資模式，眾籌融資模式主要存在法律風險、信用風險以及評估風險。

(1)法律風險眾籌融資的首要風險就是法律風險，這其中亟待解決的是非法集資。我們知道在金融市場上，大家都是趨利性的，投資者為了追求利潤可能會盲目跟風，稍有不慎就會造成嚴重的后果。為了切實保護好投資者的利益，首先就要做好提示風險與披露信息工作，將外部監管引入到眾籌環節中，就監管的細則而言則需要相關法律做出規范。目前我國對于眾籌融資有規定的只有中國證券業協會的《股權眾籌融資管理辦法（試行）》，其他有關眾籌融資方面的專項法律法規基本還處于空白狀態，在這方面，我國可以學習國外成功經驗，（美國在2012年4月5日奧巴馬簽訂了JOBS法案，其中增加了眾籌的豁免條款），我國政府應也應加強立法建設，嚴格規范眾籌融資市場消除制度障礙，為眾籌融資創立一個良好的制度背景，切實保護好投資者利益。

(2)信用風險針對信用風險，發起者在項目發起時要提交一份完善的項目策劃書并針對投資者的回報做出書面承諾，其可行性要得到權威機構的認證并出示相關證明。眾籌平臺也應該建立評估機制，制定標準化的評估方案，在確定項目的真實性和可靠性的同時也可以作為發起人和眾籌平臺在項目的選取上的一個參考。對于發起人在籌資完成后由于項目經營失敗或其他原因而違反約定未能向投資者給予回報的問題，目前的眾籌平臺上主要采取的解決方式是分期支付資金。首先在項目成功募集預期資金后，募集的資金在扣除平臺的傭金之后，眾籌平臺將余額的70%支付給項目所有者，余下的30%則作為保證金以確保項目的完成以及對投資者的回報。預付70%的資金，該額度還是偏大的，項目發起者還是有很大違約的可能性。為了避免這一問題，應該更加細化資金支付比例，可以按項目進行的階段去發放資金，每一階段資金的發放比例應根據上一階段項目完成效果及下一階段項目的資金需求進行綜合評估來確定。其中在籌集資金的過程中，所籌集的資金應該交由第三方托管，第三托管方應該是信用良好的金融機構，像傳統商業銀行就是極好的選擇，這樣可以規避眾籌平臺進入資金領域，有效降低發起人與平臺暗中勾結的可能性。對于眾籌平臺的信用風險，主要有行業自律以及法律的制約。2014年10月31日，中國第一個股權眾籌行業聯盟成立，各家股權眾籌平臺還共同了《眾籌行業公報》及制定了《聯盟章程》，致力于行業的自律規范，以促進眾籌行業的創新和發展，這為平臺的信用風險提供了一定的保障。而最有效的保障是法律，對于眾籌平臺的建立也應該提供一套完備的準入方案。

(3)評估風險針對在眾籌的過程中的評估風險，由于投資者本身存在的技術問題以及眾籌平臺與項目發起者的利益綁定關系，很難準確評定一個項目的實際價值。盡管目前眾籌有領投人可以為零散的跟投人提供投資的方向，這在一定程度上為項目做了初步的評估，但由于信息的不對稱性，很難有百分之百的把握保證領投人與項目發起人以及眾籌平臺沒有內幕交易。這就需要第三方監管對于項目的真實性來保駕護航，各個金融監管機構應該切實擔任好第三方監管工作，在監管的過程中相應的法律法規也應該出臺，以確保監管工作有據可循。

四、利率完全市場化后眾籌模式的發展之路

2015年兩會期間央行行長周小川表示存款利率將在年內放開，我國利率市場化改革宣告完成只差臨門一腳。而眾籌作為一種金融創新的產物，在利率完全市場化以后，必然會與傳統的融資模式產生激烈的碰撞。一方面利率市場化帶來普惠金融，在收益相同的情況下，大部分資金持有者會選擇相對更加安全的傳統金融機構進行資產管理，相應地，零散的投資人對于眾籌的支持就會下降。另一方面，利率完全市場化以后，傳統金融機構必然會降低貸款利率，簡化貸款手續，這樣傳統的金融機構對于需要眾籌的的中小企業以及初創企業的分流就會加強。為了在利率完全市場化之后，眾籌模式仍然能夠立于不敗之地，眾籌模式一定要不斷的完善機制，突出自身的特色，規范經營，不斷的借鑒與創新。雖然傳統金融機構在完全利率市場化會分走部分眾籌市場的份額，但是眾籌平臺也可以以更加低廉的成本在傳統金融機構尋求第三方托管和信用保障，同時眾籌為傳統金融機構帶來了更加充裕的資金流，二者不斷的相生相融，互利互惠，為各個經濟主體提供更加全面的資金融通平臺，更好的促進整體經濟的發展。相信隨著利率市場化的進行，互聯網金融與傳統金融相互交融將會給金融市場迎來百花齊放的春天。

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作者：黃江燕 單位：安徽財經大學