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摘要：利率市場化長期對中國經濟增長有利，但短期可能帶來經濟上的挑戰。為此，研究利率市場化的利弊，發現利率市場化是個循序漸進的過程，只有在有力的金融監管下，才能成功進行。

關鍵詞：利率市場化；金融深化；經濟危機

1介紹

利率市場化是讓市場決定利率。當前我國銀行貸款集中于國有企業和地方政府，不愿意貸款給私有企業，私有企業只能求助于高利貸；利率管制壓抑了金融創新，人們大量投資房地產，造成資產泡沫問題嚴重。本文研究利率市場化對中國大陸經濟的影響，建立模型來解析利率市場化是一個循序漸進的過程和對中國經濟的影響。

2文獻綜述

2．1金融深化

Abiad（2005）發現國際收支危機促進金融深化，銀行危機卻阻礙了金融深化的發展。Angkinald（2010）發現金融深化與銀行危機的關系取決于資本管制。Chen，Chou（2009）發現金融深化對高增長公司有利，銀行深化改革是金融自由化的主要方式。Eizaguirre（2009）發現在金融市場剛開放時，市場波動大，提供很好的投資機會。Dal（2011）發現經濟增長和金融深化改革出現長期均衡的雙向關系。Hapsari（2012）發現金融深化程度越高，經濟發展越好。James（2010）發現金融市場開發后股票市場波動下跌，金融市場開發前一年股票市場波動大幅上升。Arestis（2005）提出從制度角度設計出符合經濟發展的金融銀行政策。Fowowe（2008）發現金融深化長期以來會促進經濟增長，但是從短期看，金融深化會導致經濟脆弱。Hermes（2010）發現金融深化提高了銀行效率。Knafo（2009）發現金融自由化與投資相關，與放松監管有關。Gu（2011）發現資本流動是增長和波動的平衡，是風險增長和金融深化的平衡。Bacchetta（1992）發現金融深化一開始帶來資本流入，吸引投資，后來資本流。Azali（1999）發現在金融深化前，信貸政策和利率受到管制，銀行對經濟增長取重要作用；在金融深化后，貨幣政策取重要作用，因為信貸利率管制被取消了。

2．2金融深化中的利率問題

Moore（2010）發現開放資本項目對國內銀行的利差取決于本國監管機構能否監管這些機構。如果沒有辦法監管，就會引發系統性風險。Francis（2002）發利率差額隨時間改變而改變。Clarke（1996）發現均衡利率難以定義，因為金融市場均衡的利率與收入相等于投資的利率會有偏差。Romero－Avila（2009）發現金融中介的效率大大提高從而促進了經濟增長。Agraw－al（2001）發現利率市場化必須是個逐漸過程，以防止資產泡沫和泡沫破滅后引致經濟危機。Snowden（1987）發現利率高了，風險分配主要集中在高杠桿生意；利率低了，風險分配主要集中在銀行。Iacoviello（2003）發現在金融深化國家，利率對房價影響很大。Ghosh（2007）發現金融深化通過降低存款利率促進印度國有銀行和傳統銀行的市場自律。Scholnick（1996）發現零售利率剛性問題造成信貸信息的錯誤匹配，形成貨幣政策的時滯效應。Ang（2011）發現金融深化和銀行業發展鼓勵了私人儲蓄。Ferreira（2007）發現金融深化引致的資本流入既不等于實際利率也沒有增加收入。Rittenberg（2002）發現利率政策對投資的影響有二個階段，一個是金融抑制期，另一個是金融深化期。

2．3中國經濟

Yao和Wu（2011）發現金融體系落后于實體經濟。在中國，金融抑制主要體現在政府實際上控制金融資源，金融體系歧視私有經濟。利率管制反映政府實際控制金融市場。Medeiros（2012）發現美國金融自由化導致收入分配集中，進而導致2007年開始的次貸危機；而中國也有收入分配集中和經濟增長，但是因為中國進行大量的公共基礎設施投資，因此中國經濟的高增長與美國經濟的低增長背道而馳。Goddard（2011）認為中國必須平衡內部不平衡和外部競爭力的壓力，逐步開放資本項目和人民幣逐步升值。過早或過快開發對許多國家都不好。EIU（2011）認為利率市場化有難度，因為中國經濟建立在利率管制和將金融信貸集中給國有企業這個模式上。銀行業改革取決于利率市場化，資金市場化定價，和金融業人才素質的提高。

3資料描述

本文從人民銀行貨幣政策司獲得1991年4月21日到2012年7月6日共34次存款，貸款利率調整。本文發現一年期存款，貸款利率過去20年呈下降趨勢。但利差穩定在3％－4％之間。本文從浙江金融工作年報和中國金融工作年報2004到2008年，發現浙江正式貸款利率會比全國正式貸款利率高，因為浙江小商品經濟發達，貸款需求大。然而，那些沒有辦法獲得正式貸款的企業，只能通過非正式貸款獲得資金，而非正式貸款的利率是正式貸款的利率的2到3倍。本文從forecast－chart．com獲得1991年到2011年美國最高，最低的最優惠貸款利率，發現美國最優惠貸款利率長期出現下降趨勢，近來在3％左右。而中國正式的貸款利率高達6％，是美國的兩倍。美國作為金融高度發達的國家，最優惠貸款利率可以代表國際市場利率。

4模型建立與分析

從總需求出發建立如下模型：Y＝C（YD，YE，R）＋I（YE，R）＋G＋NX（Q，Y，Y＊）Y：GDP國民生產總值C：消費YD：可支配收入YE：未來收入預期R：利率I：投資G：政府購買（投資＋消費）Q：實際匯率NX：凈出口Y＊：國外收入利率市場化讓市場決定利率，市場有國內市場和國際市場。因為國內市場和國際市場潛在的套利機會，資本項目開放會讓兩個市場統一。現在國際市場貸款利率遠低于國內市場貸款利率，利率市場化的結果是降低國內利率。降低利率的環境下，消費會增加，投資也會增加。在消費和投資增加的情況下，人們的收入增加。利率降低，匯率會貶值，進口減少，出口增加，凈出口增加，結果是國民生產總值增加。然而，上述只是長期情況，短期而言，利率市場化會帶來如下后果。

（1）利率有剛性，實體經濟貸款利率不能很快反應貨幣市場利率。

（2）在流動性充斥的條件下，市場出現過度投資的現象。

（3）商業銀行開始適應市場化業務，并為貸款定價。

（4）在資本項目開發情況下，國際熱錢涌入，加劇資產泡沫，一旦國際熱錢抽走，就會形成金融危機。

（5）一旦危機形成，收入減少，國民生產總值出現倒退現象。

（6）一旦國民生產總值出現倒退，失業率增加，在維穩的前提下會可能會延緩利率市場化和金融深化。

5結論

利率市場化長期對中國經濟增長有利，但短期可能帶來經濟上的挑戰。利率市場化可能降低市場利率，刺激投資與消費，增加凈出口收入，從而增加國民生產總值；然而，低利率會產生投資泡沫和資產泡沫。因此，利率市場化是個平衡的過程，是個循序漸進的過程。既要讓經濟社會享受低利率環境，又要防范低利率帶來的資產泡沫，銀行危機，國際熱錢。因此，只有在強力的金融監管下，中國才能平安過渡到利率市場化。

作者：王向燊 單位：上海財經大學香港教學點