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摘要：利率市場化是我國市場經濟長足發展的必經之路，其對宏觀經濟的影響是在供給側結構性改革的大背景下全面深化改革相關理論及實踐所重點研究的問題。利率市場化自上世紀80年代末90年代初在我國實施以來，已經過近30年的長期發展，如今我國利率市場化改革基本已進入最后階段。本文首先介紹了利率市場化的概念及其發展進程，進而通過回顧和總結利率市場化對我國宏觀經濟的影響的相關實證研究，在此基礎上，嘗試性的對利率市場化改革提出相關建議。

關鍵詞：利率市場化;宏觀經濟;影響

一、引言

目前，在供給側結構性改革的背景下，我國金融體制改革正處于白熱化階段。利率市場化改革不僅是金融市場能長期良性發展的客觀要求，尤其在伴隨著資本賬戶開放，其也是宏觀經濟穩定運行的前提條件之一；另外，從微觀角度，利率市場化也為實體經濟提供了新的發展動力，在促進解決企業的融資問題并進一步完善其融資體系的過程中有著舉足輕重的地位。因此，回顧并總結利率市場化對我國宏觀經濟的影響的相關實證研究對利率市場化的實踐之路具有重要作用。本文嘗試性的對我國利率市場化改革提出相關具有建設性的建議，以期對我國金融市場發展以及金融體制改革有一定的參考價值。

二、利率市場化的概念及改革進程

“利率市場化”這一概念是由美國經濟學家羅納德•麥金農于上世紀60年代提出，在80年代末90年代初被引入我國并開始實施。根據中國人民銀行官方定義，利率市場化是將利率的決策權交給金融機構，由金融機構自己根據資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調節利率水平，最終形成以中央銀行基準利率為基礎，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機構存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。目前，我國利率市場化經過近30年的長足發展，其基本已進入最后的沖刺階段。尤其從進入2015年以來，利率市場化改革進程明顯加快。2015年，人民銀行連續5次下調存貸款基準利率并取消存款利率上限，放開存款利率上限，這顯然是利率市場化邁出的關鍵一步。另外，利率管制的基本取消充分反映了利率市場化改革進入了一個新階段。但任何事物的發展總會帶來雙向效應。在利率市場化加速發展的同時，我國金融市場原有的相關制度架構能否與之相適應，金融機構的信用水平和綜合能力能否勝任利率水平的決策權？

因此，如何引導金融機構科學合理定價，維護市場公平定價秩序即成為利率市場化改革進入新階段的首要問題。根據人民銀行總行部署，其把新階段的工作重點轉向建立健全與市場相適應的利率形成和調控機制。目前，為引導和推動金融機構盡快適應利率市場化的新架構，加快改革目標的實現，部分地區已經實施了一系列綜合措施，并取得了顯著的效果。首先，2015年4月，江西省成立了市場利率定價自律機制，其成員包括全國性銀行省分行、外資銀行及地方法人金融機構共26家銀行業金融機構。其次，新增了10家機構成為全國自律機制基礎成員。全國自律機制在以南昌銀行、九江銀行和上饒銀行3家基礎成員的基礎上又吸納了贛州銀行，南昌、上饒、贛昌、吉安、九江、撫州、金溪、井岡山農商行和萬安縣聯社10家地方法人金融機構。再者，全國大部分城市商業銀行、農村合作金融機構和村鎮銀行均結合自身實際制定了相關存款利率定價方法，這促進了金融機構進一步提高其存款定價能力。當然，促進利率市場化改革不僅只是依靠這些外部架構，從利率市場化改革本身切入也至關重要，然而要分析利率市場化本身，則必須分析利率市場化對宏觀經濟運行帶來的影響。

三、利率市場化對我國宏觀經濟的影響

1.利率市場化對宏觀經濟的影響的相關理論。關于利率與宏觀經濟運行的相關理論，我們首先想到凱恩斯的有效需求理論。凱恩斯在其著作《就業、利息和貨幣通論》一書中，分析了宏觀經濟中兩個重要概念利率與投資之間的關系，提出通過降低利率來增加投資從而達到擴大有效需求的目的。根據這一理論，通過貨幣供求形成的貨幣價格會對宏觀經濟運行中的投入和產出產生重要影響，一方面貨幣供求失衡若使利率降低，導致社會總體投資增加，進而使總需求增加，最終使國民收入增長；反之，利率上升，則會使投資規模縮小，總需求減少，從而導致國民收入減少。這說明了利率與經濟增長之間的負相關關系。其次，由McKinnon和Shaw（1973）提出了金融抑制理論并發展了金融深化理論，他們認為發展中國家的實際利率并不能反映真實的經濟狀況，這主要因為較為嚴格的金融管制。而金融深化理論更進一步與凱恩斯有效需求理論相反而行。其指出了利率與經濟增長之間存在正相關關系，認為應該通過利率市場化改革提高實際利率，放松不必要的金融管制，優化資源配置，使資金向優化領域轉移，提高整體的資金運用效率，最終達到刺激投資，促進經濟發展的目的。

2.利率市場化對宏觀經濟的影響的實證研究。這里主要回顧和總結最新的兩個具有實際意義的實證研究。首先，黃志剛（2016）采用動態隨機一般均衡框架建立了一個小國開放經濟模型，研究了資本賬戶開放和利率市場化的先后次序對宏觀經濟波動及社會福利的影響。一國的貨幣政策變動會擾動宏觀經濟并使其產生一系列波動效應，根據黃志剛的實證檢驗，利率市場化有助于減小這一系列波動效應。對于某種不利的貨幣政策實施后，若利率上升，則經濟就會在短期內緊縮，這時候，央行往往就會采取一些反方向刺激經濟的措施，根據其實證研究，利率自由化能夠擴大這些措施的刺激效應，從而減少不必要的滯后效應。該研究中提到了利率粘性的概念，這一概念與利率市場化緊密相連，即利率市場化能夠很好的降低利率粘性，提高利率對市場供求的敏感性。因而在此種情況下，在經驗分析下，利率市場化使人們在短期的緊縮態勢中仍會保持對未來經濟運行的樂觀態度，從而并不會減少已有投資或正在進行或將要進行的投資，因為他們知道在利率自由化的促進下，市場會很快恢復原狀。

其次，實證研究結果表明，在國外沖擊下，利率市場化也有利于宏觀經濟的穩定。比如，在一國未實現利率市場化以前，因為國際經濟動蕩或者國外利率上調，在本國資本賬戶部分開放的情況下，就會出現本國貨幣貶值，這雖一定程度上促進了本國出口貿易，增加了本國總產出，但也造成了資本外逃的后果，使國內資本大量向利率高的國際市場轉移，無疑惡化了本國企業的發展以及投資。這一效應在黃志剛的模型中并未占有絕對的主導地位，但理論上由于本國利率缺乏自由化而不能對國際利率的變動做出及時調整，從而使以上效應產生持續性，使出口和產出出現相對長期的大幅波動，因此利率市場化改革能夠促進本國利率快速對國外利率做出相應調整，進而減小以上情況所產生的一系列不利的聯動效應，從而起到穩定宏觀經濟的作用。將此例應用到實際中，目前美國中央銀行美聯儲多次傳出要加息的利率決策，即便此政策并未實施，但它對我國金融市場的負面效應已極為顯著，比如自美國新任總統特朗普上任以來，人民幣兌美元貶值從2016年10月份的單位美元兌人民幣6.7到近日徘徊在6.88元，就充分說明了這一點。其次，李萍（2016）通過建立利率市場化總指數，也得出了與黃志剛類似的結論。她的實證研究結果表明，短期內，利率市場化可能會造成總產出的暫時降低，對經濟增長產生負向影響，但如果從長期的角度去衡量利率市場化，其會促進高效的資金配置，提高整體資金周轉率和市場效率，促進經濟增長，對宏觀經濟運行產生正面影響。

四、結語

綜上所述，目前國內已擁有對利率市場化的大量研究，這無疑成為我國利率市場化改革之路上的綠洲，既然利率市場化已迎來藍海，所以需要更多的研究和理論來為其發展作支撐。這里嘗試性地為利率市場化改革提出三點建議，第一，應加快對利率形成機制的建立。前文提到，金融機構的信用水平和綜合能力能否勝任利率水平的決策權這是利率市場化進入最后階段所重點要解決的問題。第二，完善市場監管架構。回顧我國金融市場的發展歷程，金融體系發展歷來遵循“先發展，后規范”的潛在規律，因此，隨著利率市場化改革的步伐加快，建立并實施與之相適應的政策法規架構就顯得尤為重要。第三，加強利率風險防范。這一點對實體經濟穩定發展至關重要，利率市場化的實現無疑放松了某些金融管制，加強了利率變動的自由化。由金融機構根據市場供求和自身資金狀況來決定利率水平，市場必然起決定性作用，市場資金的不斷波動必然引起利率水平的不斷波動，從而加大了利率風險暴露的概率。利率的頻繁波動對于實體企業的投融資決策將產生絕對影響，因此，加強利率風險防范是利率市場化以后，經濟發展尤其是實體經濟發展所應重點關注的問題。

參考文獻：

[1]黃志剛，資本賬戶開放與利率市場化次序對宏觀經濟穩定性的影響[J].世界經濟2016,(9).

[2]王光遠，利率市場化研究展望[J].投資研究.2013,(4).

[3]鄭錦亞，利率市場化對我國實體經濟的影響[J].經濟論壇.2015.

[4]李萍，利率市場化對我國經濟增長質量的影響:一個新的解釋思路[J].經濟評論，2016,(2).

作者：孟莉莉 單位：西北師范大學