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一、引言

中小企業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力很大。截止2010年，我國(guó)48%的稅收來(lái)源于中小企業(yè)，中小企業(yè)貢獻(xiàn)了58.6%的GDP，并且創(chuàng)造了78%的就業(yè)崗位。但是中小企業(yè)卻面臨著融資困難的問(wèn)題。西部地區(qū)與中部和東部地區(qū)相比，總體的經(jīng)營(yíng)環(huán)境較差，市場(chǎng)監(jiān)管不完善。這些問(wèn)題造成了金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行不愿意把款貸給中小企業(yè)，這就導(dǎo)致真正需要貸款的中小企業(yè)卻無(wú)法得到貸款。而且西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與東部地區(qū)相比差距很大，導(dǎo)致西部地區(qū)的融資方式也比較少。本文以資本的結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ)，構(gòu)建多元線性回歸模型，對(duì)在深交所創(chuàng)業(yè)板上市的西部地區(qū)的企業(yè)融資效率與融資方式的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，以期能夠找出對(duì)于西部中小企業(yè)來(lái)說(shuō)最有效率的融資方式，并且解決西部地區(qū)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。

二、基本概念界定

中小企業(yè)中小企業(yè)就是指規(guī)模較小的企業(yè)。是根據(jù)《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)》來(lái)劃分的。企業(yè)融資效率就是指企業(yè)運(yùn)用不同的融資方式將社會(huì)閑置的資金從儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的融資過(guò)程中所表現(xiàn)出的能力。影響融資效率的因素有融資成本、資金的運(yùn)用效率，資本結(jié)構(gòu)。融資方式簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是企業(yè)獲得資金的方法和方式，是資金從盈余者手中轉(zhuǎn)化到需要者手中的過(guò)程。主要包括資金的流入和資金的流出。按照資金來(lái)源可以把融資方式分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是一種企業(yè)內(nèi)部資金自我積累的融資方式。外源融資金是來(lái)源于企業(yè)外部的，是企業(yè)以某種方式從外部獲得的資金。外源融資的主要方式有債權(quán)融資的和股權(quán)融資。隨著企業(yè)的不斷發(fā)展壯大，內(nèi)源融資已經(jīng)無(wú)法滿足企業(yè)對(duì)資金的要求了，因而外源融資逐漸成為了發(fā)展壯大后企業(yè)融資的主要方式。

三、西部地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)融資效率分析

（一）變量的選擇本文選取了25家在深交所創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)為樣本，以凈資產(chǎn)收益率為作為融資效率的衡量指標(biāo)。來(lái)尋找企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和股東權(quán)益比與凈資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系，以確定債權(quán)融資與股權(quán)融資對(duì)融資效率的影響程度。

（二）回歸模型由于資產(chǎn)負(fù)債率和股東權(quán)益比率之和近似為1，資產(chǎn)負(fù)債率的增加即股東權(quán)益的減少。這里以凈資產(chǎn)收益率（ROE）的變化量為因變量，代表企業(yè)融資方式的股東權(quán)益比率變化量為主要解釋變量，構(gòu)造OLS回歸模型：ΔROEi=βΔΧi+ε，其中，△ROEi表示i公司凈資產(chǎn)收益率的變化量；△Xi表示公司i的資產(chǎn)負(fù)債比率變化量。Eviews關(guān)于凈資產(chǎn)收益率和股東權(quán)益比的一元回歸結(jié)果為X1的系數(shù)為0.253797，T值為-2.821687，P值為0.0097，結(jié)果十分顯著。通過(guò)回歸分析可以發(fā)現(xiàn)公司凈資產(chǎn)收益率的變化與公司資產(chǎn)負(fù)債率的變化成反比，而公司資產(chǎn)負(fù)債率與公司股東權(quán)益比之和約等于1，因此可以得出公司凈資產(chǎn)收益率的變化與公司的股東權(quán)益比的變化成反比。回歸結(jié)果還顯示可決系數(shù)為0.257152，回歸方程的可決系數(shù)不高，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率所代表的債權(quán)融資對(duì)融資效率有一定的影響，但是影響并不是很大。也就是說(shuō)西部地區(qū)的企業(yè)的融資效率還受除負(fù)債率之外的很多因素的影響。T=2.821687>t(0.025)=2.069因此是顯著的，同時(shí)P<0.05。即表明凈資產(chǎn)收益率變化量和資產(chǎn)負(fù)債比率變化量之間存在顯著的線性回歸關(guān)系，所得線性回歸模型為：ΔROEi=0.253797ΔΧi—3.375954同理可得：關(guān)于凈資產(chǎn)收益率和股東權(quán)益比的一元回歸結(jié)果X2的系數(shù)為-0.207268，T值為-2.660329，P值為0.0140結(jié)果顯著。ΔROEi=—0.207268ΔΧi—3.845668其中，△ROEi表示i公司凈資產(chǎn)收益率的變化量；△Xi表示公司i的股東權(quán)益比。實(shí)證分析的最終結(jié)果表示對(duì)于西部地區(qū)的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率成正比，與股東權(quán)益比成反比，也就得出了一個(gè)結(jié)論即從西部中小企業(yè)來(lái)分析，債權(quán)融資的效果要好于股權(quán)融資的效果。為了表達(dá)股權(quán)融資和債權(quán)融資對(duì)凈資產(chǎn)收益率的共同影響，則采用多元回歸的方式進(jìn)行回歸分析，設(shè)回歸方程為：ROEi=αΔΧi1+βΔΧi2+ε其中，△ROEi表示i公司凈資產(chǎn)收益率的變化量；△Xi1表示公司i的資產(chǎn)負(fù)債率；△Xi2表示公司i的股東權(quán)益比。凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率以及股東權(quán)益比的多元回歸結(jié)果：X1為0.297572，T值為-3.443224，X2為0.038614，T值為0.123740。最后得出回歸方程ΔROEi=0.297572ΔΧ1+0.038614ΔΧ2-3.251973其中，△ROEi表示i公司凈資產(chǎn)收益率的變化量；△X1表示公司的資產(chǎn)負(fù)債率；△X2表示公司的股東權(quán)益比。方程的擬合優(yōu)度并不是很高，說(shuō)明還有其他因素影響著西部地區(qū)的融資效率，比如融資環(huán)境、政府干預(yù)以及各種財(cái)政稅收等政策。X1的t=0.814112>t(0.25)=0.685，X2的t=0.123740<t(0.25)=0.685，因此從t值的顯著程度上看X1也要比X2顯著，也就是說(shuō)X1對(duì)ΔROEi的影響要比X2顯著。從回歸方程的結(jié)果來(lái)看資產(chǎn)負(fù)債率的變化要比股東權(quán)益比對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響更大。也就是說(shuō)明債權(quán)融資的比股權(quán)融資對(duì)于企業(yè)的融資效率影響大。

四、結(jié)論

本文通過(guò)建立多元回歸的面板數(shù)據(jù)模型，研究西部地區(qū)25家在創(chuàng)業(yè)板上市中小企業(yè)的融資方式與融資效率的關(guān)系得出的實(shí)證結(jié)果表明，無(wú)論是債權(quán)融資還是股權(quán)融資都不能完全的解釋影響融資效率的因素，但是還是可以找到融資效率與股權(quán)融資和債權(quán)融資的關(guān)系。債權(quán)融資方式能夠使中小企業(yè)的融資效率增加，而股權(quán)融資則會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)融資效率下降。

作者：于丹 單位：山西財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院