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一、美國經常項目赤字

近年來，美國經常項目赤字一直在以顯著的幅度擴大。經常項目赤字由商品、服務、收入和經常轉移四部分組成。據統計，美國經常項目赤字赤字從2005年的7915億美元上升到了2006年的8567億美元。其中，商品方面的赤字占了經常項目赤字的絕大部分，收入方面的盈余變成了赤字，凈的經常轉移支出有所下降。但與以上三部分相反，服務方面的盈余卻有所增加。

鑒于美國在世界經濟體系中的重要地位，持續的赤字引起了國際社會的普遍關注，尤其是與美國有著大量貿易往來的國家更加關心美國政府應對赤字所可能采取的經濟政策。很多學者就赤字的原因提出了很多觀點，例如，私人消費居高不下、儲蓄率不足、私人投資需求過旺、政府財政赤字擴大等等。

本文跳過對美國持續赤字的原因分析，通過建立一個模型，試圖對美國經常項目赤字融資的現實進行分析。

二、赤字融資的模型分析

根據經常項目赤字的四個組成部分，我們可以設定經常項目赤字的基本模型如下：

上式中，為經常項目赤字，為貿易赤字，為收入賬戶中對外界的凈的收益的支出，為對外界的凈轉移。

其中，收入賬戶中對外界的凈的收益的支出又可表示為：，為外國投資者持有的本國資產，為支付給外國投資者的利率，為本國投資者持有的外國資產，為支付給本國投資者的利率

（1）式又可表示為

其中，為外國投資者持有的凈的本國資產，又可表示為，為外國投資者持有的本國資產的價值在其總財富中的比例，為本國在其自身的資產上的分配，為世界財富，為本國財富。

假設本國財富由組成（是潛在或充分就業的GDP），同時它也是世界財富的一部分(占比用表示)則可以寫成，其中（為外幣表示的外國財富）

如果小于零，本國居民的外國資產的需求大于外國投資者對本國資產的需求，在這種情況下，國家就得使經常項目出現盈余去維持一個穩定的凈的外部資產對GDP的比例。

如果本國的風險降低，會上升，結果可持續的經常項目赤字將可以增加。

上述可見外國投資者持有本國資產在本國經常項目赤字融資中起著重要的作用。下文就赤字融資的現實進行了分析。

三、赤字融資模型與當今現實

1、美國赤字融資以債務融資為主

據有關數據統計，美國赤字融資以債務融資為主。與20世紀90年代后期外國資本絕大部分是以直接投資和購買美國股票的形式流人美國不同的是，近兩年美國股票凈買人量發生了逆轉，外國投資者轉向賣出美國股票。同時，購買美國國債成為外國資本流人美國的最重要形式。

2、赤字融資主要來自外國中央銀行

美國需要的債務融資有超過一半以上是由外國中央銀行提供的，例如2004年美國需要的全部債務融資為8270億美元，其中4650億美元是通過外國中央銀行美元儲備資產的增加實現的。

其中，東亞成為美國巨額赤字提供融資的重要地區。一方面，東亞各國向美國大量出口商品，通過貿易順差獲得巨額外匯儲備。東亞新興經濟體2006年外匯儲備破紀錄增長達3570億美元，相當于GDP的7％。這是連續第四年東亞地區外匯儲備增長超過2000億美元。東亞地區的外匯儲備到2006年底超過2萬億，其中1.06萬億美元由中國持有。另一方面，由于東亞國家和地區內部金融體系不完善和融資工具缺陷，造成區域內融資困難，大量資金又回流美國。結果是彌補了美國的經常賬戶逆差、支持了美國繼續大量進口商品的同時，使美國積累了大量的對外凈債務。東亞國家的外匯儲備被動充當著資金提供者的角色。

截至2006年底，僅日本、中國、中國臺灣、中國香港、韓國、中國香港、新加坡和泰國所購買的美國國債就達到11724億美元，占美國國債境外持有存量的比重高達52.52%。其中日本是美國政府債券的最大海外持有者，2006年底日本持有的美國政府債券達到6731億美元，占美國政府債券境外持有存量的30.15%。從時間變化來看，2000年到2006年，除了中國臺灣、新加坡和泰國持有的美國政府債券規模大致不變外，其他主要東亞國家持有的美國政府債券規模都翻了一番以上。

據統計，截至2006年底中國外匯儲備余額已達10663億美元，全年外匯儲備增加2473億美元，據有關機構估計，其中有70%投資于美元資產。尤其是購買美國國債，到2006年底,中國持有美國國債達到3500億美元。而且中國居民儲蓄的數額也很大，若將貿易順差也視作一種“儲蓄”，中國正以高儲蓄為代價向美國提供大量融資。