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提要本文針對我國住房公積金在運營方面存在的一系列問題，從對中國住房公積金目前運營環境的分析入手，試圖以此研究影響公積金融資的各種因素，開辟或拓寬投資領域，提高公積金的使用率，真正在保值的前提下實現資金的增值。

一、研究意義

自1994年住房公積金制度在中國建立推廣以來，各地按照“房委會決策，中心運作，銀行專戶，財政監督”的基本原則和要求，采取一系列措施和政策，適時調整資金使用方向，加大個人住房貸款發放力度，進一步推動了住房公積金制度的發展。實踐證明，實行住房公積金制度對加快城鎮住房制度改革，完善住房供應體系，改善中低收入家庭住房條件等方面發揮了重要作用。但是，目前住房公積金在其運營方面存在一些問題：公積金使用比例不高，導致大量沉淀資金的存在，從而使其不能更好的發揮保值增值的作用，且資金可用于投資的渠道單一。本文針對以上問題，從對住房公積金的投資環境分析入手，試圖以此研究影響公積金投資使用的因素，開辟或拓寬投資領域，從而提高公積金的使用率，真正在保值的前提下實現資金的增值。

二、我國住房公積金運營環境分析

（一）影響公積金融資環境的經濟因素

1、經濟穩定性程度高低。經濟越穩定，運營環境越好。筆者通過分析通貨膨脹率，財政金融狀況來研究目前我國經濟穩定性程度，及其對住房公積金融資產生的影響。（1）通貨膨脹率：當國家發生高通貨膨脹時，會使生息資產的實際利息低于名義利息，生息資產的實際價值就會出現大幅度減少，從而影響生息資產的收益情況。中國國家統計局和北京大學聯合發表的一份研究報告，預計2006年中國消費物價指數將上漲1%，中國在2006年面臨的通縮壓力要大于通脹壓力，因此消費物價的上漲將繼續保持溫和態勢，從而對居民的生活不會產生太大的影響，基本上不影響居民的投資選擇，減少了投資者的非經營風險和財產損失。（2）財政金融狀況：經濟的穩定性與一定時期內的財政與貨幣政策密不可分，他們在很大程度上決定了通貨膨脹的高低。財政和貨幣政策的“松”或“緊”對貨幣供應量、物價水平、市場利率、貿易平衡等都會產生深遠影響。通常以減稅和擴大財政支出為主要特征的擴張性財政政策往往會導致過高的財政赤字，有可能引起高通貨膨脹率從而影響公積金運營者的資金融資。

黨中央、國務院于2004年12月3～5日在北京召開的中央經濟工作會議中，提出財政與貨幣政策的配合從原來的“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”變為“穩健的財政政策和穩健的貨幣政策”。“雙穩健”政策的實施為各項改革和經濟結構調整，為國民經濟和社會的全面協調可持續發展保駕護航，對于通貨膨脹率的溫和態勢起了不可磨滅的作用。

根據我國目前通貨膨脹和財政金融狀況的現狀及趨勢分析，我國目前的經濟穩定性程度比較高，從而為公積金運營者的融資提供了一個宏觀上穩定的經濟環境。

2、資金供應及金融市場。要提高資金供應和調節能力，需要相應地建立一套完善的金融服務體系。完善的金融服務體系的形成有賴于一個良好的金融市場。我國目前住房公積金的資金供應情況是：國家機關、事業單位、少數國有企業和其他經濟效益較好的企業參加住房公積金的情況好一些。一些單位參加不理想，尤其是經濟效益不佳的企業，有的單位和一些企業認為繳交住房公積金增加了單位的負擔，根本就不執行住房公積金制度，各行其是。在人才的供給大于人才需求的今天，住房公積金制度得不到很好的執行，很多想參加住房公積金的職工被擱在門外，致使我國住房公積金參加的職工人數少，面窄，征繳率低，一條很好的金融融資渠道沒有匯集成暢通的住房資金源流。

目前我國金融市場并不發達，就總體而言，我國是一個以銀行貸款融資的金融結構，企業通過金融市場直接融資的規模很小。一方面中國債券市場不發達，總量小，結構不合理；另一方面股票市場不發達，股票市場規模不足，與經濟規模相比，中國股票市場的規模明顯偏??；第三，缺乏必要的金融衍生產品市場。中國的金融衍生產品市場還處于相當初級的階段。在股票市場方面，股票指數自2000年8月達到峰值以來，已連續5年下跌，跌幅高達60%，由于沒有衍生產品對沖市場風險，眾多證券公司和其他投資者虧損累累。我國也曾出現過某市公積金中心將資金委托證券公司進行投資而導致虧損的事實；第四方面，市場之間相互分割。中國現行的金融體制是分業經營和分業監管，即銀行業、證券業和保險業的業務范圍不能相互交叉，從而降低了金融風險傳遞的可能，但也限制了資金在不同金融市場的有序流動，降低了金融市場運行的整體效率。

通過對當前金融市場的了解，住房公積金運營者并沒有一個好的住房金融市場。住房金融機構少，主要有住房資金管理中心和商業銀行的信貸部，住房擔保與保險機構尚未建立，運營者通過委托證券公司或其他金融機構進行投資的風險很大，又加上幾次進行投資而資金未能收回的慘局實例，也使資金運營者放棄了此種投資方式。

（二）公積金運營環境的法規政策因素。根據財政部1997年11月8日頒布的《國家稅務總局關于住房公積金、醫療保險金、養老保險金征收個人所得稅問題的通知》規定企業和個人按照國家或地方政府規定的比例提取并向指定金融機構實際繳付的住房公積金，不計入個人當期的工資薪金收入，免予征收個人所得稅，超過國家或地方政府規定的比例繳付的住房公積金，應將其超過部分并入個人當期的工資薪金收入，計征個人所得稅。因此，公積金所有者在規定比例提取的公積金獲得國家的稅收優惠，從財務角度看，無疑是一種相對收益。但是公積金投資方式相對于其他的投資方式而言，流動性及收益性都是比較低的一種投資手段。

據財政部《建立住房公積金制度的暫行規定》第十四條：個人住房公積金的使用范圍和順序：（一）職工購買，建造自住住房抵押貸款；（二）職工自住住房大修理貸款；（三）大城市經濟適用住房建設貸款；（四）單位購買、建設住房抵押貸款；（五）在滿足支付需要和安排以上貸款后，其余額可用于購買國債。

根據以上國家對公積金的使用范圍及順序規定，公積金用于投資項目只有通過貸款獲得利差收入，并在滿足支付需要和安排以上貸款后，才可進行風險極低的國債投資，從而限制了資金的投資渠道，且由于目前央行一再調整存貸利率，也對公積金貸款及購買國債投資收益產生了深遠影響。目前，在公積金使用率較高的幾個城市的住房公積金管理中心，其主要的使用或者說投資方向為住房公積金貸款，而公積金的籌資規模相對較小，目前房價增長快于居民的收入增長，因此，無疑加大了公積金的貸款力度，這樣就可能造成公積金無法滿足居民貸款需求的矛盾。而對于國債投資，雖然其投資風險相對較小，但由于目前央行對利率的一再調整，從而造成國債投資收益的不穩定性。

三、啟示與建議

通過以上對住房公積金投資環境分析，中國目前經濟穩定性程度很高，這為公積金投資提供了一個良好的宏觀投資環境，但目前中國的金融服務體系很不完善，要想建立一個完全開放型的住房金融體系，融資風險太大。雖然目前世界上有些發達國家有幾個成功的住房金融運營模式，典型代表有：美國住房抵押貸款模式，德國建房互助儲蓄制度以及新加坡公積金制度，但由于我國具體的經濟政治環境，上述三種模式任何一種都不能單獨解決我國現階段的住房問題。

中國居民住房狀況的特點是居民的收入差距較大，造成住房需求的層次不同，需要多層次的住房金融體系與之相適應；居民收入水平較低，資本市場尚不發達，國家財政困難，各項建設任務很重，需要多種融資渠道支持居民購房，這就決定了中國住房金融模式的復合性。即不能采取單一模式，而應當是兩種或兩種以上模式的并存和互補。近年來，住房公積金制度在我國積極推行，而住房抵押貸款也正迅猛發展，住房儲蓄辦法正在試點過程中，他完全可以作為前兩條渠道的有益補充。近年來的一系列發展變化，也正預示著中國住房金融模式正朝著這個多元化方向發展。