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摘要：2017年6月1日珠海中富實業股份有限公司發生違約的中期票據“12中富MTN1”完成本息兌付，成為我國資本市場第一家通過自身努力解決債券違約的企業。但“渡過難關”的珠海中富處境依舊艱難。本文旨在通過利用財務報表分析的相關方法，對珠海中富違約前三年財務報表的質量狀況進行綜合評價，希望能幫助其找出問題、恢復發展。

關鍵詞：珠海中富；財務報表；質量分析

1珠海中富公司簡介及發展狀況

珠海中富實業股份有限公司是第一家為國內飲料行業生產PET包裝瓶的公司，同時也是國內飲料包裝行業的龍頭企業。1996年，珠海中富實業股份有限公司在深圳證券交易所上市（證券代碼000659），簡稱珠海中富。由于快速發展，公司被歐洲投資基金公司CVC資本看好，2007年3月CVC資本通過全資擁有的投資公司亞洲瓶業（香港）有限公司收購了珠海中富29%的股權，成為第一大股東。2015年3月深圳市捷安德實業有限公司代替亞洲瓶業進行接管，之后珠海中富連年虧損并于2017年5月28日發生債券違約，雖通過延期支付的方式獲得了償債資金，但2018年再次虧損，控股股東的股權也面臨拍賣。

2珠海中富財務狀況總體概述

通過上表可以看出，從長期償債能力來看，珠海中富2014以及2015年似乎有著較好的表現，但到2016年開始迅速惡化，資產負債率高達82.06%。流動比率顯示出的短期償債能力一直處于低水平，并且不斷下降，遠低于行業標準值2。公司的盈利狀況表現同樣消極，只有在2014年處于盈利水平，股東回報和資產利用情況都十分不樂觀。資產周轉方面，流動資產周轉率一直維持在標準值1.3之上，并且呈趨好態勢；但總資產周轉緩慢，說明公司固定資產更新速度慢。從銷售增長率和資本累積率來看，公司發展能力欠佳，公司的市場地位以及公司規模很可能會進一步下降。綜上看來，珠海中富的四項能力都十分堪憂。

3財務報表質量分析

3.1利潤表的質量分析

三年來，公司只在2014年實現了盈利，然而利潤十分微薄，凈利率不到2%。2015年公司由盈轉虧，2016年發生巨額虧損，其根本原因在于營業收入大幅下降。另外，毛利與凈利之間的差額較大，分析發現2015年毛利同比減少19.57%，凈利同比減少近3倍；2016年毛利同比減少27.44%，而凈利同比減少約7.2倍，說明期間費用等項目金額大，并且比重在進一步增加。因此，有必要對珠海中富銷售收入下降原因、營業成本的構成以及期間費用等項目的合理性進行深入分析。

3.1.1營業收入來源分析從主營業務構成的角度來看，飲料包裝制品是珠海中富的核心業務，年收入占營業收入總額的70%以上，其次是飲料加工。膠罐業務和紙杯業務比重較低，并且呈下降趨勢。三年間四項業務帶來的收入都出現了不同程度的下降。通過比較每項業務收入的變化情況可以得知2015年營業收入減少額的81.15%都是由飲料包裝制品業務收入的減少造成的。2016年飲料加工業務收入的減少額對當年主營業務收入的影響較大，達到55.30%，其次是飲料包裝。可以說核心業務量的減少是珠海中富營業收入減少的根本原因。

3.1.2成本費用結構分析三年來營業總成本一直高于營業總收入，并且二者之間的差額在不斷擴大，尤其2016年營業收入繼續下滑，然而營業總成本卻大幅攀升，致使差額超過5億元。因此，營業總成本成為重點分析項目。營業總成本包含營業成本、期間費用、資產減值損失以及營業稅金及附加等四個部分。而營業成本和期間費用是營業總成本的核心內容，資產減值損失、營業稅金及附加金額比重較小。對營業成本項目分析發現珠海中富三年的營業成本率基本保持穩定，創造了15%—20%的利潤空間。此外，通過比較營業收入變動與營業成本的變動情況發現二者呈同向變化并且變動幅度基本吻合。因此，認為該項目是比較合理的。通過比較期間費用與毛利的關系發現，三年來珠海中富的期間費用一直高于毛利，并且二者差額愈來愈大，說明雖然有15%~20%的利潤空間，但是由于期間費用過高導致毛利并不能彌補公司日常經營管理所需費用。因此，要使珠海中富扭虧為盈就必須加強期間費用的管理。進一步對珠海中富三大期間費用的分析發現，管理費用占絕對比重，其次是財務費用，銷售費用金額最低并且在逐漸降低，其減少的原因在于銷量下滑致使運輸費用下降。財務費用在2015年有所下降到2016年又出現了增長。這主要受利息支出的影響，從公司資本結構來看要轉變利息費用過高的局面，應積極引入股權投資者，擴大股權融資。管理費用是公司能夠控制也是當前必須要控制的一個重要事項。管理費用的開支巨大并且呈現增長態勢，這對公司未來發展十分不利。通過對管理費用項目分析發現管理人員工資占管理費用支出的50%以上，并且2016年管理費用增長額的65%都是由管理人員工資增加造成的。筆者認為可以引進專業人才進行管理以助公司擺脫困境，但出現如此大規模的管理人員工資支出顯然是不合理的，管理層應當以身作則，嚴格控制管理費用支出。

3.1.3其他損益項目分析其他損益項目中，對公司利潤影響較大的是營業外收支項目。2014至2016年，營業外收入不斷減少營業外支出卻呈現出增長態勢。2014年營業外收入超過支出6千萬元，這對2014年凈盈利3.7千萬元產生了重要影響。通過對營業外收入的主要來源來看，筆者認為珠海中富存在人為調整利潤的意圖，通過拋售土地等非流動資產使公司扭虧為盈，暫時躲避了被退市的風險。2016年固定資產處置不利致使公司發生大額營業外支出，這也進一步加劇了2016年的虧損。珠海中富通過拋售資產的方式確實獲取了資金，但卻降低了公司的實力，在某種程度上也反映出公司融資困難。

3.2資產負債表的項目分析

3.2.1流動資產項目分析珠海中富的流動資產構成簡單，主要包含應收賬款、存貨、貨幣資金等。應收賬款一直以來都是珠海中富流動資產的重要組成部分，并且比重呈上升趨勢。但是應收賬款的質量并不好，一方面通過計算應收賬款周轉率發現其周轉速度越來越慢，三年來數值不斷降低，分別為6.16、5.94和5.45。另一方面對珠海中富提取壞賬的情況發現，壞賬準備占應收賬款的比重不斷上升，分別為0.96%、2.68%和7.10%，尤其在2016年兩年以上的應收賬款提取的壞賬占提取壞賬總額的33.38%。珠海中富應加強應收賬款管理，尤其加大應收賬款的征收力度，回籠資金減少壞賬。存貨項目占比較高，同樣呈增長態勢。從存貨周轉情況來看，珠海中富三年的存貨周轉率較為穩定，基本維持在6.70左右。從存貨構成來看，其結構也趨于穩定，原材料居于主體位置占比63%左右，其次是庫存商品26%。筆者認為存貨項目基本合理，但原材料占比偏高，針對目前銷售業績低迷的情況，可以適當減少采購、節省開支。三年來貨幣資金項目連續大幅度下降，2015年降幅69.71%，2016年降幅32.12%，這主要是由于銀行存款持續減少造成的。而銀行存款的減少一方面可能是由于營業收入的下滑，另一方面可能是用于償還到期債務。譬如在2015年公司債券“12中富01”到期，當年銀行存款的減少額占負債減少額的52.99%。此外，以貨幣資金為基礎，通過計算現金比率認為珠海中富的現金持有量過低，2015年為8.58%，2016年僅有4.15%。珠海中富面臨嚴重的短期財務風險。

3.2.2非流動資產項目分析非流動資產的構成也十分簡單，固定資產占絕對比重，三年來比重略有下滑。投資性房地產和無形資產比重較小，占比呈緩慢增長趨勢。從金額上看，投資性房地產2015年增長2.36千萬元，2016年增長0.11千萬元，都是公允價值變動形成的。無形資產由土地使用權、專利權、商標使用權以及電腦軟件四部分組成并且結構穩定。其中土地使用權占到80%以上，其次是電腦軟件占比14%左右，無形資產的減少也主要是二者的攤銷造成的。專利權和商標使用權合計占比不到4.4%，并且三年來金額沒有任何增加，研發支出項目一直為零，由此可見近年來珠海中富的創新能力十分低下。固定資產由機械設備、房屋及建筑物、運輸設備和其他設備四項構成，其中前兩項是固定資產的核心內容，占比達到80%和15%。三年來固定資產下降明顯，原因在于固定資產增量遠小于固定資產價值抵減項。具體來看，公司雖然每年都在購置和建造固定資產，但其增加額僅占到折舊額和減值額的20%左右。尤其在2016年，公司對固定資產的可使用狀態進行了全面評估，機械設備減值達2.4億元，占固定資產減值的95.12%，是當年固定資產增加額的3.5倍。另外，公司閑置的機器設備的賬面價值占該項目總額的14.39%，說明機器設備的利用率低，存在明顯的停工現象，而這也是由業務量減少造成的。此外，珠海中富為獲取銀團借款或貸款額度，將非流動資產進行了不同程度的抵押。三年來投資性房地產由部分抵押到全部抵押；土地使用權抵押比例持續上升，到2016年已經達到了63.77%；房屋和機器設備抵押比例三年來雖呈下降趨勢，但依舊在70%以上。可見珠海中富資金嚴重不足，并且融資過程艱難，抵押資產過半。

3.2.3負債項目分析短期借款、其他應付款、一年內到期的非流動負債是流動負債的主要構成部分，三項占比比較穩定約為流動負債總額的90%，但三項內部占比變化較大。2014年一年內到期的非流動負債達12.5億元，占當年流動負債總額的一半以上，給公司帶來了巨大的債務負擔，而2015年短期借款由1.98億元快速增長至7.44億元，很大可能就是借新債還舊債。從2014年一年內到期的非流動負債項目構成來看，有5.89億元是2012年5月發行的公司債券“12中富01”，剩余的6.6億元系2012年7月同銀團取得的借款，二者都于2015年到期。2016年報表中一年內到期的非流動負債也是公司于2012年發行的五年期公司債券“12中富MTN1”。這也反映出珠海中富債務融資時間安排不合理，存在同期大規模舉債、大規模債務集中到期的現象。2015年其他應付款增長2.8億元，主要原因在于當年珠海中富認購非公開發行股票發生保證金近兩個億，2016年又發生了6千萬元，在資金如此緊張的情況下，公司此舉著實有待考量。非流動負債結構單一，三年來均未發生長期借款，可以看出公司可能面臨長期融資困難，大量短期借款也是不得已而為之。

3.3股權結構分析

珠海中富存在明顯的“一股獨大”現象。第一大股東和第二大股東持股比例懸殊，并且通過對公司前十大股東進行分析發現前十大股東中后九大股東所有股份合計數仍遠小于第一大股東。在公司治理中，這很容易導致大股東為自己謀私利而損害公司整體利益。從控股股東變化情況看，珠海中富原股東亞洲瓶業系歐洲投資基金CVC旗下全資子公司，具有豐富的投資經驗。從2014年開始多次減持股份，2015年1月20日，將11.39%的股份轉讓給了現在的控股股東深圳市捷安德實業有限公司，后又在2015年2月12日至3月11日間繼續減持股份，完全退出珠海中富。從亞洲瓶業的舉動可以看出珠海中富似乎已經成為了被拋棄的棋子。另外，新接手的捷安德實業有限公司從事的主要是建筑材料、裝飾材料的技術開發與購銷業務，對珠海中富的核心業務PET瓶包裝并不在行。由此可以看出珠海中富背后隱藏的危機。

3.4現金流量分析

珠海中富雖然有外幣業務，但是匯率變動對現金及現金等價物凈增加額的影響甚小可以忽略不計。現金流量中以經營活動和籌資活動為主，投資活動變化不大。三年來基本是用經營活動產生的現金流量凈額來彌補籌資活動現金需求的空缺，但由于籌資活動的現金流出量太大，導致現金流量凈增加額一直小于0。從經營活動現金流量看，經營活動現金流入量和流出量都呈下降趨勢，其減少的根本原因在于營業收入的減少。三年來流入量一直大于流出量，但二者的差額在縮小，說明公司的經營活動質量在變差。投資活動基本自足但很不穩定。2014年珠海中富發生了大手筆的投資活動，現金流入、流出量都非常大，但二者相互抵消，未能給公司帶來額外價值，具體來看，當年收回對外投資資金9.8億元但進行了再次投資，在資金如此緊張的情況下，公司應當充分衡量投資報酬率和籌資成本的關系，必要時應減少投資償還債務。2015年的投資活動現金流量金額較小，現金流入量略大于流出量。到了2016年現金流出量明顯超過了流入量，投資不利。籌資活動現金流入量和流出量呈同向變化且流出量一直大于流入量，但二者之間的差距在縮小。三年來籌資活動現金流入來源是取得借款包含向非金融機構借款；流出去向為償還本息包含歸還非金融機構借款。說明珠海中富籌資渠道單一，過度依賴債務融資。2015年開始銀行借款比重下降，向非金融機構借款比重上升，在一定程度上也反映出公司銀行貸款能力受限，不得不付出更高的代價向非金融機構借款。

4財務狀況總體評價

珠海中富股權結構分散，兩任控股股東都是“門外漢”，控股期間未能有效改善公司經營狀況。此外，大客戶很不穩定，核心業務銷量持續下滑，加之管理不當，創新能力低下，致使公司連年虧損。并且債務繁重，公司資金嚴重不足，甚至存在“借新債還舊債”的現象。然而“新債”也變得更加難借，為取得借款公司一半以上的非流動資產都進行了抵押。部分生產線也已經停工，但通過變賣資產等方式獲取收益，守住了上市公司的“殼價值”。可以說珠海中富昔日的光輝已經日漸模糊。筆者認為珠海中富應積極引入戰略投資者，一方面可以獲取經營資金，另一方面可以促進銷售。公司只有改變當前銷售業績不斷下滑的局面，才有希望扭虧為盈。

參考文獻：

［1］郭子越.東北特鋼債務違約問題原因探究［J］.經濟金融，2017，(01)：45-46.

［2］劉蔓.山水集團財務報表質量分析［J］.當代經濟，2018，(01)：22-29.

作者：耿宗毅 單位：青海民族大學工商管理學院