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逆周期監管作為宏觀審慎監管的核心內容之一，自2008年金融危機以來成為各國監管機構的共識。在金融業內，銀行業由于其業務增長與經濟增長密切相關，順周期效應較為顯著且影響重大，因此在逆周期方面開展了大量的理論和實證研究，監管部門也陸續出臺了一系列逆周期政策和措施。保險業作為金融行業的重要組成部分，在發揮風險保障職能的同時，也參與了資金融通、財富管理等金融中介的活動。因此，從其業務職能看，也存在產生順周期效應的可能。在2007—2011年期間，中國保險業呈現出了與資本市場極為顯著的相關性，行業的償付能力充足率隨之大幅波動，進一步引發了人們關于保險行業逆周期監管的探討。2015年2月，中國保險監督管理委員會（簡稱“保監會”）了中國風險導向償付能力體系（簡稱“償二代”）的17項監管規則。《監管規則第2號：最低資本》中規定保險公司最低資本包括附加資本，其中第一項是逆周期附加資本。目前保監會正在“償二代”整體框架下研究保險業逆周期監管和實施問題。

一、保險業順周期效應分析

根據金融穩定理事會（FinancialStabilityBoard，FSB）的定義，順周期效應指金融部門與實體部門之間的一種相互強化的正向反饋機制。這種機制可放大金融市場波動，從而導致金融體系的不穩定性。這一定義是目前銀行業普通接受的順周期效應的經典定義。然而保險業與銀行業在業務模式、風險特征、資產負債表結構上存在極大的差異，同時在對金融體系和實體經濟的影響程度上，保險業也遠低于銀行業。在周期變動中，保險公司更多地是被動接受影響，而非主動施加影響。基于這一特點，保險業順周期效應，是指保險業經濟變量隨周期變量的波動所呈現出的相互強化和單向增強的反饋機制。上述定義與目前普遍接受的定義相比，增加了“單向增強”的概念。單向增強，是指某一經濟變量與保險業變量存在相關關系，在一定情形下，該相關關系進一步得到強化，從而加劇了保險變量或經濟變量的波動。之所以在定義中強調“單向增強”，主要考慮是保險行業被動接受周期變量影響的情況更多。雖然是被動承受，但如果長期持續，保險行業的風險穩定器功能將極大削弱，從長期看還將對金融體系和經濟的穩定發展產生影響。形成保險業順周期效應的既有內部因素，也有外部因素。外部因素通過加之于內部因素，進一步加劇順周期效應。

（一）保險公司內部因素1.承保風險（1）定價風險。經濟下行期，受可支配收入減少的影響，企業或個人傾向于減少保費支出。為保持市場份額，保險公司需要設計或銷售迎合市場需求的保險產品。為此，保險公司可以在承保范圍不變的情況下，降低保費價格，從而以較低的保費收入，承擔了超額的風險。保險公司在短期內獲得保費，實現收益，而長期將出現虧損。該現象即為產品定價中潛在的承保盈利受經濟周期波動而單向增強的順周期效應。（2）賠付風險。經濟下行期，企業或個人出于轉嫁成本的考慮，可能改變對于理賠的態度，甚至出現虛假理賠。如果保險公司未能堅持嚴格的核保核賠，賠付成本將有所上升，從而加劇保險公司的虧損。該現象即為賠付環節潛在的盈利狀況受經濟周期波動而單向增強的順周期效應。2.利率風險經濟下行期，保險公司可能同時承受會計報表準備金上升和投資收益下降的雙重風險。為了保持利潤穩定，個別保險公司傾向于選擇長期均衡的投資收益率作為分紅險折現率（傳統險準備金評估利率受到會計準則約束，采用市場無風險利率加一定幅度利差）。與負債折現率較為穩定相比，與之匹配的投資資產，則受市場利率影響，呈現較大的短期波動，且投資收益的降幅亦大于準備金的降幅，從而使得保險公司的利潤和可用資本，與資本市場呈現出單向增強的順周期效應。3.信用風險經濟下行期，企業的違約風險上升。為避免損失，保險公司會減少對企業債券的投資，甚至拋售企業債券，從而使得企業發行債券的成本增加，財務壓力加大，在一定程度上提高了企業違約概率，促使經濟進一步下行，由此產生了保險投資與經濟周期相互強化的順周期效應。4.權益價格風險經濟下行期，股票和基金等權益類資產價格出現下跌，投資型險種的投資收益率下降，客戶或減少購買，或提出退保，從而導致保險公司的新增可運用資金減少，在一定程度上影響了資本市場的資金供給，促使資本市場進一步下跌。該現象即為投資環節潛在的投資收益與資本市場周期之間呈現出單向增強的順周期效應。

（二）監管制度的外部因素1.公允價值計量現行企業會計準則要求對保險公司交易類及可供出售類資產按公允價值計量。公允價值雖然可以及時反映市場變化產生的收益及損失，但從經濟周期角度看，公允價值會計準則的運用助長了經濟的周期性波動。首先，公允價值會計準則的運用在經濟周期的特殊階段或臨界點具有顯著的放大作用，使得保險公司資產負債表擴張與收縮速度明顯加快，增強了保險體系的順周期性。其次，公允價值會計準則增強了保險公司資產及負債的波動性，因交易類資產和可供出售類資產的公允價值變動分別計入損益及所有者權益，使得保險公司收益及資本的波動性增加[1]。該因素的影響之大，由2011—2012年中國保險業大規模資本補充可見一斑。2.準備金準則現行企業會計準則對保險公司準備金計提的要求具有順周期性。其中，保險公司只能以實際發生的交易或者事項，而不以未發生的事項為依據進行會計確認、計量和報告，以防止人為調整資產負債表或操縱利潤。這就導致保險公司準備金計提具有明顯的滯后性和順周期性。在經濟繁榮時期，保險業經營風險下降，損失率降低，保險費率水平低，理賠損失估計不足，造成準備金計提不足，利潤增加，推動其進一步擴大業務規模；在經濟衰退期，保險業經營風險增加，損失金額遠超預期，準備金計提額度增加，公司利潤下降，保險公司謹慎經營，業務出現縮減[2]。3.償付能力監管規則以風險為基礎的償付能力監管已成為當今國際保險監管的發展趨勢，在全球得到了廣泛推廣與應用。歐洲償付能力Ⅱ的核心指標之一是用于抵御不可預期風險的償付能力資本要求（SolvencyCapitalRequirement，簡稱SCR）。但SCR與風險敏感性正相關，風險敏感性越高，資本的順周期性越強[3]。中國償二代體系剛剛公布，該體系以風險為導向，兼顧價值。可量化和難以量化風險均通過模型進行資本計算。因此，新的監管規則本身具有一定的資本順周期性。4.保險費率市場化改革隨著全面深化保險費率政策改革推進，預定利率的順周期效應也將逐步顯現。隨著預定利率管制放松，當經濟高速增長時，資本市場上股票、債券的投資收益提高，保險公司傾向于使用較高的預定利率假設，調低產品定價，通過投資收益彌補承保虧損，以低價格獲取市場份額。而當經濟發展減速時，實際收益無法滿足收益率假設，保險公司無法按照約定金額進行賠付，從而產生了利差損風險。放松管制的預定利率與投資收益周期波動性之間的矛盾，使得經濟上行期的預定利率風險有可能逐步積累，并在經濟下行期集中釋放，進而使得保險公司的盈利與經濟周期呈單向增強的順周期效應。

二、償付能力監管框架下的順周期效應

2015年中國償付能力監管進行新舊規則并行。償二代體系設計在以下幾個方面存在順周期效應：

（一）監管規則第1號規定，實際資本的評估遵循企業會計準則的確認、計量原則即大部分資產評估以賬面價值作為認可價值，負債評估除保險合同負債和資本性負債外，也以賬面價值作為認可價值。資產和負債的風險通過賬面價值保留在了實際資本中，當外部市場發生較大波動時，投資資產的賬面價值尤其公允價值隨之波動，進而導致實際資本同向變動，使得保險公司的可用資本與資本市場建立了順周期機制。

（二）監管規則第3號規定，壽險合同未到期責任準備金由最優估計準備金加風險邊際組成計算最優估計準備金是基于當前的可觀察信息和現實假設,使用期望無風險收益率曲線獲得的未來現金流的預期現值。此時，無風險收益率便成為評估負債的重要參數。金融危機時期,為緩解嚴重的流動性短缺,中央銀行向金融市場注入大量資金,大幅降低無風險利率水平,導致準備金驟然升高,嚴重壓縮了保險公司,特別是具有長期負債的壽險公司的利潤空間,造成償付能力下降,迫使其面臨順周期威脅。償二代為了平滑會計準則規定的即期國債收益率曲線波動對保險負債的沖擊，采用750天移動平均國債收益率曲線加終極利率作為折現率，該思路一定程度上緩解了負債波動，但由于保險公司準備金負債規模較大，因此當利率下行時，資產的增加無法抵消負債的上升，保險公司的可用資本減少。

（三）監管規則第7號規定，壽險公司的利率風險計算采用不利情景下凈資產變動與0取大，即等于基本情景凈資產與利率上行或下行時的凈資產差額其中資產價值評估采用即期利率曲線，負債評估采用750天移動平均國債收益率曲線，且資產久期小于負債久期。當利率下行時，資產的增加無法抵消負債的上升，凈資產較基本情景減小，利率風險最低資本等于凈資產變動。利率降幅越大，則利率風險最低資本越高，償付能力充足率水平越低。如果處于利率的下行期，則監管制度將刺激保險公司多配長期債券，降低長期債券的收益率，促使利率繼續下行，從而加劇了順周期效應。

（四）監管規則第8號規定，有確定交易對手且以攤余成本或歷史成本計價的債權資產應計算交易對手違約風險信用風險資本計算根據資產評級或交易對手評級。當經濟下行、企業違約風險上升時，企業債券的信用評級將下降。在償二代體系下，企業債券的資本占用與信用評級結果掛鉤，信用評級下降使得持有企業債券的資本占用上升，從而降低保險公司的償付能力充足率，在資本壓力下保險公司可能進一步減少對企業債券的投資，甚至拋售企業債券，從而增加了企業債券的發行成本，促使經濟進一步惡化。因此，與信用評級掛鉤的監管資本將與經濟周期呈現單向增強的順周期效應。

三、中國保險業逆周期監管目的、原則及政策建議

償二代在市場風險規則中考慮了股票和投資性房地產資本計算的逆周期調整因子，但對于以風險防范為首要目標的償付能力監管體系來說，個別產品的逆周期調整因子可以平滑短期波動的人為干擾，但對減緩順周期效應的作用較為有限。償付能力逆周期監管要從整個經濟環境、保險業特點、發展階段等宏觀層面進行系統考慮，定立明確的監管目標，并根據外部環境和內在相關性變化進行動態調整。

（一）目標相比銀行業，保險業的周期特征較為復雜，利率周期、股票市場周期和經濟周期的共同影響，加大了逆周期監管的復雜性。保險業的資產方和負債方同時受周期變量的影響，雙方的變動方向和程度都可能不同，因此，保險業逆周期監管落實在資本上更為適宜，相應地其監管難度較銀行業更大。在周期變化的過程中，保險行業更多地是作為風險的承受者，而非風險的傳遞者。因此，保險業的逆周期監管有別于銀行業，關注點應更多地放在減緩周期變動對于行業的沖擊，避免過度承受系統性風險。基于保險業的特殊性，保險行業的逆周期監管目標為：緩解保險行業的資本所呈現的順利率周期、股票市場周期和經濟周期的效應，減少因資本不足而產生的系統性風險，增強保險行業乃至整個金融體系的穩定性。

（二）原則1.要統籌考慮多周期影響，正確處理逆周期與防風險的關系由于保險行業受多周期交互影響，因此，逆周期監管的前提是對于影響保險業的周期有較為深入和全面的認識，提高對于周期變動規律的把握和預測能力，在此基礎上，才能正確處理好逆周期監管與防風險的關系。2.要加強與宏觀經濟政策的協調考慮保險行業在更多情況下作為風險的被動承受者，受宏觀經濟和金融政策的影響極大，因此，在實施逆周期監管時，保險業監管部門必須加強與宏觀經濟管理部門的協作，加強政策協調，避免金融失衡在保險行業的擴大。3.要基于中國保險行業的現階段特點目前中國的保險行業仍處于快速發展期。與國外發達保險市場相比，受周期變量和監管政策波動的影響極大，而受行業內運行規律的影響較小，因此逆周期監管的方向需要充分考慮國情，關注宏觀經濟的影響。

（三）政策建議1.結合我國國情對逆周期監管政策工具進行深入研究國際上對保險業逆周期監管的研究已經有了一定的基礎，設計并使用過針對承保風險、股票市場風險、利率風險、信用風險等主要風險的監管工具。但是，我國無論是保險行業還是金融市場的發展階段，都與西方發達國家有較大的差異，如我國保險行業發展速度較快，資本相對稀缺，市場競爭有待進一步規范，我國經濟、社會和人口結構的變化周期較快，利率和股票指數波動更加劇烈等等。因此，在借鑒和引入國外逆周期政策工具時，要特別注意與我國國情相結合。利用我國數據開展實證研究，分析相關工具的適用性，測算其對單個公司和行業整體運行的影響，不斷調整優化相關的模型、參數、標準，從而避免出現“水土不服”的問題。2.以規則導向為主，輔以相機抉擇從國際實踐來看，逆周期監管大體上可以分為兩種思路，即規則導向和相機抉擇。這兩種思路各有利弊。采用規則導向的好處是：監管當局不需要對當前的經濟金融形勢做出主觀判斷，可以避免相機抉擇可能帶來的決策失誤；不用經常調整，可以作為金融體系的內在穩定器。規則導向的缺陷則是有可能會產生監管套利行為。而相機抉擇需要監管當局對宏觀經濟金融形勢做出分析判斷，能在一定程度上避免出現監管套利，但對監管當局的宏觀分析和判斷能力提出了非常高的要求，一旦監管當局判斷不當，或者時機選擇不當，就難以發揮逆周期監管的效果。從我國現實出發，更具有可行性和有效性的做法，還是以規則導向為主，同時輔以監管當局的相機抉擇。3.加強對各類逆周期政策工具的統籌協調目前國際上保險業逆周期監管比較大的問題是缺乏系統性，雖然對單個風險的順周期機理及其調節工具都已經有了比較深入的了解，但還缺乏一個整體框架，各類逆周期政策工具之間缺乏統籌協調，這會導致兩個潛在的問題。一是單個風險之間是有相關性的，尤其是股票市場風險、利率風險和信用風險之間的相關性，有可能導致針對單個風險的逆周期政策工具在全局角度下并不是最優選擇。二是逆周期政策工具之間也可能存在相互增強或相互干擾的問題，從而導致最終的干預效果出現過度或不足。因此，在研究我國保險業逆周期監管問題時，最好能在償付能力監管的統一框架下，對逆周期政策工具進行統籌考慮和合理安排，使各類監管工具形成合力。4.加強金融監管部門之間的協調與合作隨著金融市場的發展，各個金融行業之間的聯系日益緊密，客觀上需要不同行業監管部門之間加強溝通協調。一方面，行業監管部門應提高對宏觀經濟金融形勢的分析、判斷能力，加強與其他相關監管部門的協調合作。如在發生金融危機時，為緩解流動性嚴重短缺的情況，央行可能會向金融體系內注入大量資金，大幅降低無風險利率水平，這就有可能導致準備金水平驟然提升，從而打破保險行業的資產負債匹配，造成償付能力下降。對于這樣的可能出現的極端情況，行業監管部門需要加強溝通，及時采取有關措施，避免監管資本對順周期效應的強化。另一方面，推動對現行會計準則的修訂，使得傳統上與金融穩定不相關的會計準則適當增加宏觀審慎的視角，尋求在維護金融穩定與保持會計準則傳統目標之間達到平衡的解決方案。

作者：尹霞 單位：中國人壽保險（集團）公司