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1研究方法

目前我國對風險投資機構項目評估和篩選的方法主要集中在兩方面，即定性分析和定量分析。定量分析的模型設計較為復雜，理論意義較大，但在實際應用過程中很難實現(xiàn)。而定性分析，實際評估過程中操作較為簡單，容易實現(xiàn)，受人為因素干擾的可能性較大。本文從經驗研究的立意出發(fā)，不去討論完美的農業(yè)科技企業(yè)風險投資篩選模型，而是從實際的風險投資機構的投資意愿出發(fā)，分析影響其投資決策的關鍵因素。本文所選擇的決策變量為風險投資機構是否與農業(yè)科技企業(yè)進行接洽，由于變量的取值只能為是或否，屬于離散變量，只能取0、1兩個值，所以本文采用在二元選擇模型中應用較為廣泛的Logit模型對風險投資進入農業(yè)科技企業(yè)的影響因素進行分析。

2變量的選擇和研究假設

一般風險投資項目篩選的參照指標大致包括以下幾大類:產品與技術、管理團隊、經營與管理、財務收益等。本研究在實際調研的過程中，了解到風險投資機構在實際篩選過程中最看重的是財務指標。但很多處于發(fā)展初期的農業(yè)科技企業(yè)(以下簡稱“企業(yè)”)財務管理比較混亂，甚至有虛報財務數(shù)據(jù)的情況發(fā)生。由此，風險投資機構在農業(yè)領域的投資，更加看重企業(yè)的市場前景和企業(yè)家才能，同時還要考慮風險資本進入的難度，即企業(yè)股本結構。本文從企業(yè)規(guī)模、企業(yè)股本情況、企業(yè)管理層水平、市場前景、對風險投資的認知程度等這幾部分構建指標。具體指標的選取做如下解釋:

2.1企業(yè)規(guī)模

這部分選擇了經營年限和注冊資本規(guī)模兩個變量，因為風險投資不同于一般的金融貸款，其投資模式更傾向于股權投資。對于成立年限比較長、資本規(guī)模比較大的企業(yè)，其融資渠道比較豐富，很難放棄自己的股權來換取所需資金。而中小企業(yè)融資渠道較少，相對來說比較容易接受股權置換資金的融資模式。

2.2企業(yè)管理層水平

這里主要考察企業(yè)管理層的年齡分布和受教育程度。因為風險投資在我國發(fā)展的時間并不是很長，農業(yè)科技企業(yè)對其了解的就更少。一般認為管理層受教育程度較高，對這種融資模式的認知會較為認可。同樣年齡較小的管理人員更容易接受一些新鮮的事物，對風險投資這種融資模式的接受程度可能會更高。

2.3市場前景

企業(yè)產品的市場前景應該首先考慮該產品的市場占有率情況，但是盡職調查前，風險投資機構很難清除的把握企業(yè)的真實情況。在沒有第三方機構較為準確的市場信息情況下，本文采用較為客觀和可以量化的變量進行分析，即，專利和研發(fā)新產品數(shù)量(該新產品都已在省市相關部門備案)。風險投資機構在篩選企業(yè)過程中很重要的一點就是考察該企業(yè)產品的市場前景如何，一般來說技術領先、新產品研發(fā)豐富會增加企業(yè)的市場競爭力，有利于企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展，如果投資這類企業(yè)風險資本損失的可能性較小。

2.4企業(yè)股本結構

風險投資機構非常看重農業(yè)科技企業(yè)的股本結構。如果農業(yè)科技企業(yè)的股權比較集中，企業(yè)的大股東會擔心因股權的稀釋所帶來的所有權問題。而如果股權相對分散一些，股東們對資金換股權的融資方式接受起來更容易一些。

2.5企業(yè)對風險投資的認知程度

這一部分主要是考察農業(yè)科技企業(yè)對風險投資運作模式的了解程度。對一個事物了解的越透徹，雙方在接洽的過程中達成一致的可能性應該越大。綜上所述，就各因素對風險投資機構是否投資農業(yè)科技企業(yè)的影響，提出以下假說。

3模型運行結果

本文所用數(shù)據(jù)來源于2011年8月對風險投資機構評估過的農業(yè)科技企業(yè)的調查結果，調查對象來自北京、福建、寧夏、遼寧、江蘇等全國多個省、市、自治區(qū)。問卷發(fā)放100份，最終回收有效問卷85份，有效問卷比例達到85%。

3.1模型估計結果

本文利用SPSS18.0軟件進行模型回歸，由于本文的調研問卷數(shù)量較少，直接進行回歸會產生較大的誤差，因此本文借助Bootstrap仿真方法對樣本進行估計，仿真模擬次數(shù)為1000次。

3.2結果分析

3.2.1顯著性因素分析。

上述分析顯示，農業(yè)科技企業(yè)的注冊資本規(guī)模、農業(yè)科技企業(yè)是否愿意出讓部分股權、農業(yè)科技企業(yè)對風險投資及其運作方式是否了解、農業(yè)科技企業(yè)是否獲得過專業(yè)風險投資機構的投資等因素對風險投資機構進入農業(yè)科技企業(yè)有顯著影響。農業(yè)科技企業(yè)的注冊資本規(guī)模與風險投資機構的投資決策呈正相關，即農業(yè)科技企業(yè)的注冊資本規(guī)模越大，風險投資機構的注資意愿越強，與企業(yè)接洽的可能性越高。通過對源數(shù)據(jù)的交叉分析，發(fā)現(xiàn)農業(yè)科技企業(yè)的注冊資本規(guī)模對風險投資機構投資決策的影響成如下變動情況:風險投資機構與農業(yè)科技企業(yè)的接洽比例隨著農業(yè)科技企業(yè)的規(guī)模增大而增大。其原因可能是風險投資機構更加青睞規(guī)模比較大的農業(yè)科技企業(yè)。現(xiàn)有國內的風險投資機構雖然在投資策略上傾向于風險較高、收益較大的企業(yè)，但其投資不是盲目的。如果有風險更低、收益較好的企業(yè)，風險投資機構會首選這些企業(yè)進行投資。企業(yè)的規(guī)模越大其抵抗風險的能力相對來說就越強，對農業(yè)投資這一風險較高領域，企業(yè)的這種行為應該也是一種比較合理選擇。農業(yè)科技企業(yè)對風險投資及其運作方式是否了解與風險投資機構的投資決策呈正相關，即農業(yè)科技企業(yè)越了解風險投資的運作方式，風險投資機構的注資意愿越強，與企業(yè)接洽的可能性越高。在當前國內的經濟發(fā)展背景下，真正對風險投資運作流程了解的企業(yè)并不多，農業(yè)科技企業(yè)就更少。由于風險投資的資金運作方式與普通的金融融資方式不同，如果企業(yè)因為缺乏資金盲目的與風險投資接觸，最終兩者達成協(xié)議的可能性非常小。這種情況會增加風險投資機構的運營成本，而一般風險投資機構的整體規(guī)模并不會很大，長此以往非常不利于風險投資機構自身的運營。所以風險投資機構更愿意與真正的需求者進行合作，這種需求者的先決條件就是必須要熟悉風險投資的基本運作模式。農業(yè)科技企業(yè)是否愿意出讓部分股權與風險投資機構的投資決策呈正相關，即農業(yè)科技企業(yè)愿意出讓部分股權，風險投資機構的注資意愿越強，與企業(yè)接洽的可能性越高。股權融資是風險投資特有的運作方式，許多企業(yè)都是因為不能接受這種融資模式而無法引入風險資本。農業(yè)科技企業(yè)明確可以出讓股權會大幅提高風險投資機構的投資興趣，降低兩者合作的門檻。農業(yè)科技企業(yè)是否獲得過專業(yè)風險投資機構的投資與風險投資機構的投資決策呈正相關，即農業(yè)科技企業(yè)如果曾經獲得過其他風險資本的注資，兩者合作的愿意會較強。如果農業(yè)科技企業(yè)過去已經獲得過風險資本的注資，說明已有風險投資機構對企業(yè)的運營發(fā)展進行過調查，并且效果應該不錯。這時對該企業(yè)再進行風險投資相對來說風險投資機構承擔的風險會小一些。所以風險投資機構很愿意做這種“搭便車”行為。

3.2.2不顯著因素分析。

農業(yè)科技企業(yè)的營業(yè)期限、核心管理層平均年齡、核心管理團隊教育程度、是否擁有非專利技術、已開發(fā)成功新產品數(shù)量、法人代表持有公司股權比例、是否允許風險投資機構參與公司管理等因素對風險投資機構進入農業(yè)科技企業(yè)沒有顯著影響。農業(yè)科技企業(yè)的營業(yè)期限與核心管理層平均年齡與風險投資機構的投資決策呈反向變動趨勢，農業(yè)科技企業(yè)已開發(fā)成功新產品數(shù)量和其是否允許風險投資機構參與公司管理等因素與風險投資機構的投資決策呈正向變動趨勢，但影響效果并不顯著。由于目前我國農業(yè)科技企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度還沒有完全建立起來，農業(yè)領域的投資風險又較大，所以風險投資機構在對農業(yè)科技企業(yè)的評估過程中會參考上述指標，但這些指標可能不是影響其做出投資決策的重要變量。農業(yè)科技企業(yè)法人代表持有公司股權比例與風險投資機構的投資決策呈反向變動趨勢，但影響效果并不顯著。造成這種變化的原因可能是:企業(yè)法人股權越集中越不希望引入風險投資這種可能稀釋其控制權的融資方式，但是當法人的持股比例較小時，其單獨做出事關企業(yè)發(fā)展的重大決策的可能性降低，其它股東如果擔心股權稀釋的問題也會阻礙需要注意的是，盡管農業(yè)科技的核心管理團隊教育程度和其是否擁有技術秘密等非專利技術這兩個變量的影響效果并不顯著，但其變動趨勢與原假設不一致。企業(yè)管理層的教育程度越高，可能其對風險投資的了解程度越深，管理層不會盲目的因為資金短缺就尋求風險投資的幫助，他們會衡量每種融資渠道的優(yōu)勢和劣勢，選擇一種最適合企業(yè)未來長遠發(fā)展的融資方式，而這種方式不一定是風險投資。如果企業(yè)有技術秘密等非專利技術會對其在市場競爭中占得先機，但出于保密的原因，風險投資機構與企業(yè)達成一致的可能性較低。

4結論與啟示

本文在對風險投資機構和農業(yè)科技企業(yè)調研數(shù)據(jù)的基礎上，運用Logit模型分析了影響風險投資機構進入農業(yè)科技企業(yè)因素。實證分析結果表明:農業(yè)科技企業(yè)的注冊資本規(guī)模、農業(yè)科技企業(yè)是否愿意出讓部分股權、農業(yè)科技企業(yè)對風險投資及其運作方式是否了解、農業(yè)科技企業(yè)是否獲得過專業(yè)風險投資機構的投資等因素對風險投資機構進入農業(yè)科技企業(yè)有顯著影響，并且各因素與風險投資機構的投資決策呈正相關。值得注意的是，農業(yè)科技企業(yè)的注冊資本規(guī)模越大，風險投資機構的投資意愿越強。在農業(yè)領域投資，風險投資機構更加注重風險的控制，其投資對象首選風險更低、收益較好的中大型農業(yè)科技企業(yè)。這說明，風險投資機構的投資決策過程不是盲目的，并沒有一味的追求高風險，其投資依舊遵循“風險和收益相匹配”的原則。要想承擔高風險，必須要有與之匹配的高回報才行，如果沒有較高的回報，它也會優(yōu)先選擇低風險的企業(yè)進行投資。本研究的啟示是:由于農業(yè)領域投資的高風險性，使得風險投資機構大多采用比較保守的投資策略，即投資對象傾向于風險較低的農業(yè)科技企業(yè)。要想加快風險資本和農業(yè)科技企業(yè)兩者的對接，首先要做的就是對農業(yè)科技企業(yè)普及風險投資相關知識，并借助已經獲得過風險投資注資的農業(yè)科技企業(yè)將其成功經驗加以推廣。但現(xiàn)有的風險投資融資模式可能對小規(guī)模農業(yè)科技企業(yè)的支持還不夠有力，對中小規(guī)模農業(yè)科技企業(yè)有效融資渠道的探索應該是未來亟需研究和挖掘的重點。

作者：王斌王建忠單位：河北農業(yè)大學經濟貿易學院