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1法律方面盡職調(diào)查

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資前一般是委托獨(dú)立的律師或者律師事務(wù)所對被投資企業(yè)進(jìn)行法律盡職調(diào)查。其主要目的是發(fā)現(xiàn)潛在的法律風(fēng)險，幫助交易雙方了解投資活動本身的法律障礙和風(fēng)險，以及幫助風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)了解被投資公司未了結(jié)的或潛在的訴訟。對被投資公司法律方面盡職調(diào)查的主要內(nèi)容包括：被投資公司設(shè)立、存續(xù)的合法性；發(fā)展歷史沿革；規(guī)章制度、章程；股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)演變過程，考察股權(quán)結(jié)構(gòu)是否清晰；訴訟、仲裁、行政處罰情況，是否承擔(dān)或有負(fù)債；與員工簽訂的勞動合同是否存在法律問題等。

2財務(wù)方面盡職調(diào)查

現(xiàn)實(shí)投資中很多被投資公司提供的財務(wù)報表基本都不能準(zhǔn)確反映公司的經(jīng)營情況，所以投資機(jī)構(gòu)在投資前要對被投資企業(yè)進(jìn)行財務(wù)方面的盡職調(diào)查，以確定被投資企業(yè)的經(jīng)營情況和與之相關(guān)的風(fēng)險。了解被投資公司的稅收環(huán)境和稅負(fù)水平；揭示被投資企業(yè)存在的稅收風(fēng)險和潛在問題；考慮交易結(jié)構(gòu)和風(fēng)險投資以后的稅收結(jié)構(gòu)重組。財務(wù)方面的盡職調(diào)查是全部風(fēng)險投資前盡職調(diào)查體系的基礎(chǔ)，是對被投資公司投資活動有關(guān)的財務(wù)活動進(jìn)行的審查和分析內(nèi)容。通過對財務(wù)方面的盡職調(diào)查來確定對被投資公司資產(chǎn)估值的合理性和對未來收益的可實(shí)現(xiàn)性。財務(wù)方面盡職調(diào)查可用資料一般包括：過往的財務(wù)報表；未來5～10年的財務(wù)預(yù)測數(shù)據(jù)；過去2年的按季度財務(wù)報表和今后2年的財務(wù)預(yù)測；過去的財務(wù)預(yù)測值與實(shí)際財務(wù)數(shù)據(jù)之間的偏離等。對被投資公司財務(wù)方面盡職調(diào)查的主要內(nèi)容包括：被投資企業(yè)管理制度、內(nèi)部控制、現(xiàn)行會計報表的合并原則；利潤表分析：銷售收入、成本、毛利、凈利變動趨勢；人工成本、折舊的變化；經(jīng)常性損益；未來損益影響因素的判斷；資產(chǎn)負(fù)債表分析：貨幣資金分析、應(yīng)收賬款分析、存貨分析、無形資產(chǎn)分析；現(xiàn)金流量表分析；對外擔(dān)保、資產(chǎn)抵押等；企業(yè)所得稅、增值稅、營業(yè)稅、個人所得稅、房產(chǎn)稅、印花稅、關(guān)稅等；與關(guān)聯(lián)企業(yè)的業(yè)務(wù)往來情況、所得稅申報表、轉(zhuǎn)讓定價方法政策。對風(fēng)險投資進(jìn)行財務(wù)盡職調(diào)查常見問題包括：首先，會計準(zhǔn)則的應(yīng)用，國內(nèi)的會計準(zhǔn)則和國際的會計準(zhǔn)則有一些不同，特別是在收入確認(rèn)和會計報表合并等方面。例如國外企業(yè)以商品的出廠作為銷售收入的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，而在國內(nèi)卻是以賣方出具發(fā)票作為銷售收入的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。其次，財務(wù)信息質(zhì)量，國內(nèi)很多公司存在財務(wù)報表信息不規(guī)范、不完整、不可靠等現(xiàn)象，公司賬目經(jīng)常出現(xiàn)錯誤或者自相矛盾的地方。企業(yè)檔案管理混亂，存檔文件經(jīng)常與管理類賬目的內(nèi)容不符。再次，過于重視資本運(yùn)營，財務(wù)盡職調(diào)查時有時會過度關(guān)注資本的運(yùn)營狀況。在實(shí)施風(fēng)險投資前，許多風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對被投資公司的未來經(jīng)營情況過于樂觀，并未對財務(wù)承擔(dān)能力進(jìn)行全面的考察評估，而只是將財務(wù)調(diào)查評估活動停留在表面，尤其是未充分考慮投資完成后可能出現(xiàn)的磨合問題并做好充分準(zhǔn)備，最終浪費(fèi)了企業(yè)資源，甚至?xí)砥髽I(yè)現(xiàn)金的無底洞。最后是現(xiàn)金流危機(jī)，被投資公司是出現(xiàn)經(jīng)營困境的企業(yè)，投資者一方面需要支付大量資金完成對被投資企業(yè)的市場收購，另一方面也要承擔(dān)被收購企業(yè)的外債、企業(yè)運(yùn)營成本、員工下崗補(bǔ)貼等。這些都對資金的獲得能力提出了高要求，一旦出現(xiàn)問題，便可能導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流危機(jī)，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)也陷入現(xiàn)金黑洞中。

3經(jīng)營方面盡職調(diào)查

風(fēng)險投資對被投資企業(yè)在經(jīng)營方面的盡職調(diào)查通常由風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)委托給獨(dú)立的商業(yè)盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)來進(jìn)行，但是經(jīng)營方面的盡職調(diào)查并不是必需的，一般只在驗(yàn)證此前對被投資企業(yè)所在行業(yè)及其市場地位的判斷時才需要。從事經(jīng)營盡職調(diào)查首先要了解交易的性質(zhì)、風(fēng)險投資后的經(jīng)營計劃，再利用各種信息分析來制定投資戰(zhàn)略計劃。經(jīng)營方面的盡職調(diào)查可以使風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)了解被投資公司業(yè)務(wù)和運(yùn)營的各方面情況，認(rèn)識被投資公司在經(jīng)營方面的優(yōu)勢、不足和發(fā)展戰(zhàn)略的有效性，對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)股權(quán)投資后所付出的成本和所帶來的收益等多方面進(jìn)行評估。經(jīng)營盡職調(diào)查可用材料主要包括：被投資公司提供的內(nèi)部資料；被投資公司網(wǎng)站、管理層報告、公告、定期報告及招股說明書；分析人員、評估部門對目標(biāo)公司做出的評估報告。風(fēng)險投資經(jīng)營盡職調(diào)查主要內(nèi)容有：被投資企業(yè)市場環(huán)境、競爭環(huán)境及盈利模式分析，企業(yè)核心競爭優(yōu)勢和市場地位等，商業(yè)計劃分析，是否有環(huán)保方面的訴訟和規(guī)劃等。經(jīng)營盡職調(diào)查的重點(diǎn)問題主要有：董事會決議、會議記錄等文件中對過去取得的成就和所犯錯誤的分析結(jié)果以及對企業(yè)未來發(fā)展的規(guī)劃和指導(dǎo)意見；過往新產(chǎn)品的推出記錄；供應(yīng)商的集中度和依賴度是否過高；生產(chǎn)制造是否存在安全隱患；與分銷商和供應(yīng)商在價值鏈中所處的談判地位是否降低；對某些特殊方面，如技術(shù)的先進(jìn)性、原油儲備能力等需要依靠專業(yè)人員的指導(dǎo)意見。

4完善盡職調(diào)查的對策建議

風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的盡職調(diào)查是風(fēng)險投資中的重要一環(huán)，盡職調(diào)查具有較強(qiáng)的實(shí)務(wù)性，如何從理論上對盡職調(diào)查展開分析，一直以來是投資者需要面對的棘手問題。對被投資企業(yè)的調(diào)查之所以重要，其原因是，如果不進(jìn)行調(diào)查，收購中所固有的風(fēng)險就會迅速增加，在缺少充分信息的情況下并購一個公司可能會在財務(wù)上導(dǎo)致重大的損失。盡管這些基本的道理聽起來似乎非常簡單，但是在實(shí)際中卻常常會發(fā)生違背這些原則的事例?；诒疚牡难芯浚瑢︼L(fēng)險投資業(yè)務(wù)開展的盡職調(diào)查提出以下建議。一是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對盡職調(diào)查工作的重視程度，要提供足夠的人力物力支持調(diào)查工作，不能刻意節(jié)省評估資金，要堅(jiān)信評估的錢不能省。因?yàn)楣竟芾韺訉ΡM職調(diào)查的重點(diǎn)有全局性的把握，所以管理層要盡力參與調(diào)查工作，不應(yīng)簡單交由某部門全權(quán)負(fù)責(zé)。二是尋求專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的支持。盡職調(diào)查工作具有專業(yè)性、復(fù)雜性，涉及法律、會計、稅務(wù)等諸多問題。面對這些專業(yè)性的問題，公司自身不能完全應(yīng)對，必須借助會計師事務(wù)所、審計師事務(wù)所、律師事務(wù)所這些專業(yè)機(jī)構(gòu)的專業(yè)實(shí)力。另外，會計、稅務(wù)、法律等行業(yè)都具有一定的地域性，目標(biāo)企業(yè)當(dāng)?shù)氐闹薪闄C(jī)構(gòu)具有本土化優(yōu)勢，對當(dāng)?shù)氐男姓ㄒ?guī)、法律適用及市場現(xiàn)狀更熟悉、更了解，券商在選擇中介機(jī)構(gòu)時會首先選擇目標(biāo)企業(yè)所在地的機(jī)構(gòu)。組建高效的調(diào)查團(tuán)隊(duì)。一般而言，調(diào)查團(tuán)隊(duì)由兩部分組成，一部分由公司內(nèi)部人員構(gòu)成，這一部分包括投資、財務(wù)、法律等相關(guān)人員；另一部分來自公司外部，主要由律師、審計師、會計師等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)人員組成。兩部分人員要相互協(xié)調(diào)、團(tuán)結(jié)合作、信息共享，只有這樣才能保證盡職調(diào)查結(jié)果的真實(shí)、準(zhǔn)確、全面。三是從盡職調(diào)查開始，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該按照公司的內(nèi)部控制、公司治理、主營業(yè)務(wù)、財務(wù)管理、會計制度、合法合規(guī)內(nèi)容進(jìn)行分類，指派專人分別負(fù)責(zé)，按照盡職調(diào)查的要求，進(jìn)行全面、完整的調(diào)查。在調(diào)查中及時與企業(yè)和其他中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通交流，做到不遺漏任何內(nèi)容，不放過任何疑點(diǎn)；初步調(diào)查完成后，在制作材料階段，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該根據(jù)取得的公司資料和第三方佐證材料做進(jìn)一步的復(fù)核、重新計算，并在參考會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所意見的基礎(chǔ)上，對有疑問的事項(xiàng)通過交談、電話溝通、讓公司補(bǔ)充資料和出具書面說明或承諾函等方式進(jìn)行補(bǔ)充調(diào)查。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在經(jīng)過盡職調(diào)查之后，甄別出具有廣闊發(fā)展前景、在未來能夠帶來期望回報的項(xiàng)目。經(jīng)過調(diào)查使投資機(jī)構(gòu)可以更深入地了解被投資公司的過去、現(xiàn)在和將來的發(fā)展?fàn)顩r，極大地削減了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在投資過程中所面臨的信息不充分的問題，從而改善甚至消除信息不對稱現(xiàn)象。同時，一系列的盡職調(diào)查可以明確交易中可能存在的潛在風(fēng)險和法律問題，交易雙方根據(jù)調(diào)查結(jié)果就相關(guān)的風(fēng)險和義務(wù)可以展開談判，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可以更好地進(jìn)行投資決策。

作者：劉文單位：山西省科技基金發(fā)展總公司