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風(fēng)險投資是一種針對“蘊含高失敗風(fēng)險的高科技及產(chǎn)品[1]”投資的權(quán)益資本。源起于上世紀(jì)初的美國，極大提振美國經(jīng)濟。我國大陸風(fēng)險投資發(fā)展于20世紀(jì)80年代，經(jīng)歷了改革洗禮和金融危機的沖擊，也發(fā)展迅速。針對tmt行業(yè)項目的風(fēng)險投資，關(guān)鍵一步是對項目進行合理評價。

一、TMT行業(yè)風(fēng)險投資現(xiàn)狀

TMT(Technology，Media，Telecom)，是科技、媒體與通信三個英文單詞的首字母組合，表示“固定化產(chǎn)業(yè)邊界模糊與消失后三者有機融合形成的新型業(yè)態(tài)[2]”。提出此概念是對過往的認(rèn)可，對未來的預(yù)判和肯定。具體而言，所謂新媒體投資，即針對移動即時通信、社交媒體、網(wǎng)絡(luò)視頻、電子支付、互聯(lián)網(wǎng)金融、網(wǎng)絡(luò)教育、搜索引擎、網(wǎng)絡(luò)游戲、電子商務(wù)、電子政務(wù)、在線旅游、大數(shù)據(jù)、LTE等新媒體領(lǐng)域的投資。TMT行業(yè)具有自身特點，如技術(shù)更新與市場反饋相互推進，這使得TMT項目團隊必須時刻關(guān)注客戶需求的轉(zhuǎn)移和技術(shù)的不斷更新；TMT行業(yè)遵循“馬太效應(yīng)”所以要保持獨占性優(yōu)勢；而TMT的根本要素是“注意力”，故而必須要爭取更高數(shù)量級的客戶群、增加訪問量、注重品牌形象等。國內(nèi)風(fēng)險投資在TMT行業(yè)走出了“過山車”式的投資軌跡，但是未來TMT行業(yè)仍將是風(fēng)險投資家們追逐的領(lǐng)域。

二、風(fēng)險投資項目評價研究綜述

公認(rèn)的學(xué)術(shù)始于上世紀(jì)60年代，即Myers和Marquis兩位學(xué)者使用問卷調(diào)查法開展的大規(guī)模實證研究。Tyebjee和Bruno(1984)[3]則運用因素分析法將該研究更推進了一步。國內(nèi)對風(fēng)險投資項目的研究方法主要有因子分析法、層次分析法、實物期權(quán)法、模糊風(fēng)險法等。如李國建，楊毅恒(2012)基于因子分析的方法對高新科技風(fēng)險投資項目評價進行指標(biāo)構(gòu)建和實證分析，提煉出環(huán)境、財務(wù)、技術(shù)、市場、管理、協(xié)同等6大風(fēng)險。

三、三維模型

(一)引入三維模型分析法風(fēng)險投資項目風(fēng)險評價是一個嚴(yán)謹(jǐn)、復(fù)雜、多層次的體系。而對于TMT行業(yè)風(fēng)險投資項目的評價本文引入三維評價模型。在實際評價決策中，影響風(fēng)險投資項目成敗的因素很多，多數(shù)是不可定量的諸如政治、經(jīng)濟、心理等指標(biāo)，本文引入三維評價模型以期盡可能全面地預(yù)測TMT項目運行中的各種風(fēng)險，以定性為主、定量為輔。

(二)TMT行業(yè)風(fēng)險投資項目三維評價模型1.建立關(guān)鍵指標(biāo)體系本文結(jié)合風(fēng)投理論與TMT產(chǎn)業(yè)實際情況，最終構(gòu)建出一套適合于TMT行業(yè)的風(fēng)險投資項目指標(biāo)體系。(見圖1)2.構(gòu)建三維評價模型本文使用三維評價模型，設(shè)置P軸表示企業(yè)家及團隊，Q軸表示項目本身，W軸表示項目環(huán)境。原點設(shè)為O點，每軸最大值設(shè)為PM，QM，WM，則點M(PM，QM，WM)為最優(yōu)點①，說明三個維度的表現(xiàn)均為滿分。取各坐標(biāo)中值，將每軸劃分為2部分，則對應(yīng)的三維空間被分割為8個區(qū)域。此8個區(qū)域又可以根據(jù)其距離原點的遠(yuǎn)近分類為4大類：(1)金牛空間：是距離原點最遠(yuǎn)的區(qū)域，表示每個維度的評分都很高，本項目投資前景良好；(2)敗犬空間：是距離原點最近的區(qū)域，表明每個維度的評分都較低，本項目投資堪憂；(3)潛力空間：是兩個維度大于中值，一個維度小于中值，本項目通過對癥調(diào)整仍有投資潛力；(4)問題空間：是一個維度發(fā)高于中值，兩個維度低于中值，本項目投資風(fēng)險比較不可控。3.評價過程(1)對風(fēng)險投資項目三個維度中每個維度所包含的指標(biāo)進行單獨評分，加總每個單項評分成為這個維度的總分。對每個單項指標(biāo)權(quán)重的確定本文采用層次分析法(AHP)。借助專家打分、yaahp分析軟件，經(jīng)過計算得出三個維度P、Q、W的權(quán)重分別為0.6333、0.2605和0.1062。從而確定本文中的最優(yōu)點M坐標(biāo)為(3.1665，1.3025，0.5310)，說明此刻項目在三個維度的表現(xiàn)均為滿分。則各坐標(biāo)軸中值點坐標(biāo)為(1.5833，0.6513，0.2655)。由此，將整個空間的8個區(qū)域全部賦予數(shù)值。本文得到的權(quán)重與之前文獻的權(quán)衡結(jié)果既有符合之處又有不同之處。這種變化正體現(xiàn)出當(dāng)前大環(huán)境區(qū)別與過往的形勢，反映出特定時代下的特定的指標(biāo)考量側(cè)重點。(2)以每個維度的總分為坐標(biāo)，即可以定位某一點在立體三維空間中的位置，這個點就代表著本風(fēng)險投資項目的綜合風(fēng)險評價評分。(3)下面即判斷該點所處空間與投資可能性。

四、三維模型案例應(yīng)用

將每個項目細(xì)分根據(jù)各個指標(biāo)的權(quán)重進行考察就可以得出項目綜合評分，然后方便決策者進行篩選。本文選取兩個案例進行分析。案例一：L旅游網(wǎng)是2008年首創(chuàng)，是領(lǐng)先的B2C電商旅游平臺。創(chuàng)始人H以當(dāng)時市場空缺的門票折扣為切入點，建立起旅游全程的服務(wù)體系，為中高端散客提供更優(yōu)惠的服務(wù)，也為景區(qū)吸引數(shù)量更多更優(yōu)質(zhì)的游客。目前，更在積極拓展盈利項目，將酒店建設(shè)納入發(fā)展宏圖。案例二：Q團購網(wǎng)是2010年成立的。在麻省理工學(xué)院高材生D的帶領(lǐng)下只用了一年多的時間獲得六輪風(fēng)投支持，并入駐北京三里屯SOHO，同時擁有了4500員工。然而也就又過了一年時間卻宣布：無限期休假，并與投資方僵持不下。這也暴露出TMT行業(yè)經(jīng)營發(fā)展及融資等諸多方面的問題。收集到案例數(shù)據(jù)和專家對案例評價打分后，定義原點O坐標(biāo)為(0，0，0)，根據(jù)前述計算方法對案例數(shù)據(jù)進行計算，得到兩個方案最終得分。從案例最終得分可以看出，案例1，其每個維度的得分均大于中值，將其置于三維空間中，可以看出該項目位于“金牛空間”說明該項目在三個維度的評級都很高，各方面都有可圈可點之處，具備較高的投資價值。案例2，從得分上看到，其P維度和Q維度得分大于中值，W維度得分較低，小于中值，將其置于三維空間中，該項目位于“潛力空間”，說明該項目三個維度中兩個項目評分都較高，在W維度缺陷較為明顯。在仔細(xì)分析問題，采取針對策略解決問題后，再次評估，以便最終確認(rèn)本項目是否可以投資。對此案例，風(fēng)險投資機構(gòu)和項目發(fā)起機構(gòu)都應(yīng)當(dāng)重新調(diào)整投資時機、投資策略等，如資金退出渠道做重新調(diào)整、股權(quán)比例做清晰界定、制定應(yīng)對行業(yè)突變局面方案等。

五、結(jié)論

本文構(gòu)建了三維分析模型，通過使用三維評價模型對項目進行評價分析，可以使案例在企業(yè)家和團隊、項目本身條件、項目所處環(huán)境三個方面的優(yōu)勢、劣勢立體、清晰地呈現(xiàn)在評價機構(gòu)面前，使投資方對案例有較為準(zhǔn)確、宏觀的認(rèn)識和把握，為投資決策提供有意義的參考。

作者：范君寰 田麗娜 單位：太原科技大學(xué)