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第一篇：風險投資對創業板上市影響研究

摘要：

本文綜述了主要的風險投資對IPO影響的理論，并通過數據比較以及回歸分析進行理論的驗證，探討當前企業的參與特征，并淺析其對企業IPO的影響，進一步探討相關理論在中國創業板中的有效性。為研究的深入提供一種方式和手段。

關鍵詞：

風險投資；創業板；IPO；VC

創業企業的融資是業界專家學者研究的重點，隨著資本市場的進一步完善，企業的股權融資也更加多樣化。IPO作為一種重要的融資方式是當前融資的有效表現方式。而風險投資作為中小企業的融資方式在實踐中與企業IPO的開展有著密切的聯系。風險投資對創業板IPO的影響也成為研究的重點。在于解決創新企業的融資難的問題上，風險投資基本成為了中小型企業解決資金問題的一個關鍵手段。而IPO在實踐中又是企業風險投資退出的收益最為有保障的退出方式，因此風險投資對IPO的影響的重要性不言而喻。本文首先綜述相關理論，再之，通過數據分析探討風險投資對創業板IPO的影響，為相關研究拋磚引玉。

一、關于風險投資的定義以及特點

相關分析指出，風險投資已有半個多世紀的發展，對于企業發展以及相關理論研究都有相當實質的意義。通過對經營生產技術知識創新的企業的關注(企業尚處于起步階段，風險較大)，為其提供相關的股權資本，從而促進企業的發展和傳力，為其成長提供長期的投資。因此，從風險投資的定義可以看出風險投資是一種具有周期長、權益重的投資，并且在具有高收益的同時伴隨有較多的風險性。另一方面，則在于風險投資的對象在于創新的、知識型、技術型的，高收益的中小型企業。而風險投資作為投資公司的股東，在實踐運營中會積極參與企業的管理，通過派駐董事以及監事等多種方式參與公司的發展規劃等。相關數據表明，當前我國的風險投資主要體現在于創業板的行業投資方向較為分散，集中性較弱。并且大部分是信息技術公司企業，這種企業具有成長高、風險高的特點，比較契合風險投資的定義。當然，由于集中性較弱，可以看出我國的風險投資不僅僅關注于信息技術企業，相關數據風險此處由于篇幅關系不再贅述；其次，創業板的風險投資機構背景組成較為簡單，本土特色較為突出。這也說明本土風險投資在企業創業過程中具有一定的優勢；最后，企業的風險投資周期短，參與時間較晚。而風險投資在企業的持股較少，對企業的經營發展積極性不高。

二、風險投資對IPO的影響的相關研究

綜述當前研究風險投資對IPO的影響主要有兩大主流理論，一是支持風險投資對IPO的積極影響，二是反對風險投資對IPO的影響。主要理論從國外而言有監督效應、認證效應以及逐名效應等。篇幅所限，此處討論監督效應以及逐名效應兩個主要理論，另一方面，結合實際情況對國內的風險投資對IPO的影響研究做進一步的綜述。

(一)監督效應

監督效應認為IPO作為風險投資收益較高的退出方式，通過風險投資前期的篩選以及后期的管理監督促進了企業的發展和成長。風險投資者必須有一定的運營管理機制，通過選擇成長較高的企業，作為主動型的金融中介，風險投資者能夠積極參與到企業的日常管理運營，并且能夠對其進行監督管理，風險企業的運營質量得以提升。相關數據表明，風險投資產的企業IPO相比無風險投資參與的企業的經營業績較高，風險機構在選擇投資對象是可以進行深入的調研而選擇更加高成長的企業。學者Barry研究了風險投資在上市公司企業的成長中的作用，對美國1978年后的近10年將的風險投資和無風險投資的公開行為樣本進行分析，其研究發現風險投資者能夠管理監督其投資的企業，并且長期持有風險投資企業的股權，任職公司的董事，為企業提供監督管理的職能。這一系列的基礎都可以通過上市公司的IPO價格進行反映。通過多個風險投資者的聯合，企業可以降低投資的不確定性從而實現管理運營的提升。

(二)逐名效應

逐名效應主要體現在風險投資對企業IPO的消極作用。其主要是由西方學者Compers等在90年代提出來的。逐名理論認為在私人權益上風險投資會在實際投資過程中降低對企業價值的評估，而對于企業價值較為低下的卻容易高估。這個中緣由主要是雙方間的信息不對稱。有經驗的投資企業對于企業在IPO前的績效中的各個指標相對于無經驗的風險投資企業的指標要更加優秀(包括IPO的市場盈利率、市凈率和IPO抑價度)。Compers認為，風險投資作為一種特殊的金融介入者和中間人，其主要的收益是通過企業募集資金并進一步通過IPO、股權轉讓等退出機制獲得。而募集的資金是否成功主要依賴于風險投資者的IPO業績，因此經驗較低的企業能夠在彰顯業績中更有主動權，這也進一步推進低價值企業的上市。這些總結歸納便是逐名效應。

(三)國內的相關研究

2008年國內學者研究發現，風險投資能夠影響企業IPO的時機選擇以及后續的運營績效，風險投資在于解決信息不對稱方面作用也比較顯著。其次在企業的IPO抑價率上，有風險投資的明顯低于無風險投資的。風險投資的成分越多企業的IPO抑價率越低。風險投資的參與行為另一方面也是企業吸引其他風險投資機構投資以及承銷商的一個重要因素。當然，也有相關學者認為兩者之間沒有明顯的相關關系，IPO抑價只是和企業上市首日的市盈利率等相關。這些都需要我們在進行下一步研究進行辨證的吸收和理解。

三、風險投資對IPO影響探討

(一)風險投資對IPO的影響

探討在前面的相關理論的研究基礎上，此處結合實際經驗對風險投資對IPO的影響進行進一步的簡單探討，為相關研究拋磚引玉。風險投資在企業的經營中的參與的積極作用，其主要體現在風險投資對企業的IPO前后經營的績效和業績要優于無風險投資參與的企業，與此同時，風險投資在IPO的市場表現也更佳。而根據風險投資的定義和屬性，風險投資的屬性主要有投資方的聲譽以及背景。監督效應理論依賴于企業的投資聲譽，聲譽較低的企業經驗較少在彰顯業績上也更有主動權，可以更加容易推進企業的上市，由此而來，企業的IPO質量以及上市前后的表現，無經驗的風險投資明顯要低于有經驗的風險投資。因此高聲譽的風險投資能夠更大空間促進企業IPO，對于企業的IPO積極性影響更大。再之，結合我國的創業板風險投資，當前主要的風險投資依舊有較強的政府背景屬性。在風險投資上，這種屬性給予企業更為特殊的優勢資源，對于創業板企業的IPO的積極性也有較好的體現。風險投資在不同的企業中的體現具有不一樣的表現方式，這些總結起來便是分析投資的參與特征。不同的風險投資機構對于企業的介入時機以及時間的長短都不同。另一方面，在參與的形式上有的投資機構會通過委派成員擔任企業的董事，有的是通過占據董事席位等方式進行監督企業，這些參與特征對于企業而言是反映了風險投資者的投資偏好以及相應的監督力度。從某種程度上，風險投資者的參與特征對于企業的IPO也會有一定的影響，這種影響也體現在綜述理論中的監督效應，更體現在企業的自身價值。

(二)數據研究思路

本文基于前人的研究理論結合自己的假設分析，對2009年創業板成立開始的上市公司進行樣本的采集，根據風險投資上市公司在數據中的體現對有風險投資的和無風險投資的進行配對和篩選，并進一步結合企業的發行規模和實際規模進行配對分析。主要分析企業在IPO前、IPO時以及IPO后的表現，在不同的時間維度下對企業進行風險投資對IPO的影響分析，并且了解企業風險投資參與特征對企業的積極影響因素。在數據分析的來源上，數據收集主要有風險投資的數據，根據企業的招股說明書以及投資者的參與特征進行數據采集。具體包括實際中IPO前風險投資的投資方個數、持股比例以及介入投資的時間等。其次，對于企業IPO前后的經營業績以及IPO時的市場表現數據的收集，主要依靠財務數據。這些財務數據的采集依賴于企業首次公開發行的數據以及財務研究數據。變量的選取則主要考慮IPO前后的經營業績以及IPO時的市場表現，比較不同的參與特征下投資者的三個時間維度的分析。通過上述的監督理論進行分析，主要變量設置有IPO前后的經營業績變化變量、IPO時的比較變量以及風險投資參與變量的選取。

(三)實證分析

由于篇幅所限，此處只探討分析的過程和分析結論，相關數據不予給出。首先是有無風險投資參與的企業IPO前經營業績分析。通過對上市的創業板樣本公司對比和回歸分析，比較可以得出在盈利性指標上有無風險投資的企業均值沒有過多的差異，而在于價值提升的指標上，明顯前者會更好，這驗證了有風險投資參與的企業成長性更強，與監督效益相符合?；貧w分析則表明，在企業的收益以及資金周轉上進行分析，經營指標回歸方程得出風險投資在企業的IPO的影響上依舊有監督效應，能夠有效篩選出有價值的企業并促進其發展。對于有無風險投資參與企業IPO時市場的表現分析也必須依賴于相關的樣本分析，主要對樣本進行匹配和對比。從市凈率、抑價度以及發行費用占比等多方面對樣本組進行對比和回歸分析。回歸分析的控制變量也采用現有的公司規模、企業的年限以及發行規模等經典變量。分析得出在發行費用和市盈率上，風險投資參與并沒有降低IPO抑價度，主要體現在相應的承銷商的質量，風險投資聲譽較高的能夠為企業吸引更多的投資，擴大股票的發行范圍，進一步提高企業IPO價格以及股票價格。這一點也驗證了西方學者的市場效應理論。同理，對于IPO后經營的分析和實證，主要通過相應的IPO后經營業績的對比和回歸分析，方法以及變量設置與IPO前的類似，此處不再一一詳述。本文選擇創業板成立以及2011年的上市公司進行比較，指標數據主要考慮成長性以及相關的收益率，對IPO后的經營業績進行對比和回歸分析。結論表明，IPO的經營業績與風險投資的參與并無直接關系，對于不同的參與特征屬性的影響也相差不大，從這點而言，風險投資對于創業板IPO的影響是不顯著的。四、結束語風險投資作為一種合理的、主動的融資方式，是創新企業解決融資問題的重要手段，對于促進企業IPO也有顯著的積極作用。本文首先淺析了風險投資的相關理論，綜述國內外研究風險投資對IPO的影響的相關研究理論，最后結合實際進行相應的理論分析和數據實證，為相關研究提供一種參考。財

參考文獻：

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[3]蔡恩澤.律師在IPO中以量取勝[J].新財經，2011(09).

作者：孫嘉鈺 單位：中南財經政法大學會計學院

第二篇：風險投資企業法律問題研究

摘要：

文章闡述了風險投資支持文化產業的發展現狀，分析了當前面臨的法律問題，提出了解決法律問題的相關策略。要健全保護制度；加強政府監管，建立相應的法律法規體系；引導正確的市場走向。

關鍵詞：

風險投資；文化企業；法律問題；策略

文化產業依托于網絡、電視、手機等媒介已經開始在全球發展壯大，解決目前的融資難問題，是全球關注的焦點。我國投資機制的不健全，導致資金問題一直阻礙著我國文化產業的發展。風險投資作為高效融資方式，已開始進軍市場潛力巨大的文化產業。風險投資能夠為難以貸款的中小型文化企業提供創業資金，在企業發展壯大的時候退出投資并獲得高額利潤。在文化產業迅猛發展的階段，風險投資和文化產業相得益彰、不可分割。

一、風險投資支持文化產業的發展現狀

1、文化產業引進風險投資的條件已成熟

近年來國家越來越重視文化產業的發展，出臺了一系列相關政策并加大資金投入來支持文化產業的發展，文化強國、文化軟實力等概念的提出大大提升文化產業的地位和比重，大量文化產業從此出現。但由于我國文化企業起步晚、實力弱、規模小、風險高，所以很難找到適合的投資、融資機構進行合作。而風險投資是一種全新形式的投資方式，是由金融家或機構投入到有巨大潛力、高成長性、新興企業中的一種權益資本。無論是從投資理念還是投資機制，文化產業的特點與形式都與風險投資的標準相契合。

2、風險投資領域、投資強度在不斷擴大

隨著文化產業的不斷發展壯大，新興的文化產業不斷誕生。隨著合作的深入發展，風險投資者的利潤收益在不斷提高，投資強度和投資領域都在不斷擴大。從一些互聯網創業者平臺公布的信息就可以看到每天都有大大小小的企業獲得融資。例如，從36氪網站上就可以看到，近一個星期，就有近百個文化企業完成了首輪融資，金額都基本超過了百萬美元，其領域涉及到數字娛樂、趣味社交、在線教育、旅游戶外等多種領域。由此可見，風險投資者對文化產業的投資力度在不斷加強，領域越來越寬。

3、文化產業的研發階段投資力度不足

風險投資者為了降低投資風險一般只在文化產業發展的成長階段和成熟階段提供大量的資金投入，對起步階段的企業的投資力度極小。風險投資者對于處于研發階段的企業興趣強、有期望，但一般都是只立項，實際資金投入少之又少，基本屬于觀望狀態。這導致風險投資在文化產業上的投資金額和項目不對等。而文化產業的特點決定了文化產業的研發階段需要大量資金的支持，此時風險投資不愿拿出大量資金進行合作，導致了該階段的投資力度嚴重不足。

二、風險投資支持文化產業面臨的法律問題

1、文化產業的成果

保護制度不健全文化企業的產品存在形式一般是無形的，是一種意識形態。如何保護一個企業的智力成果是一個文化企業是否能夠長遠發展下去的關鍵問題，但中小型文化企業的知識產權保護意識不強，相互抄襲模仿現象嚴重。對風險投資者來說，企業的知識產權的相關法律保護措施是否完善是其決定投資與否的重要參考。我國的知識產權保護制度起步晚，發展不夠成熟。相關的法律法規不夠完善，較為分散化，各法律法規之間有所出入、甚至出現矛盾，沒有形成完整的法律體系。例如，我國的《專利法》和《商標法》的法律條例在范圍和力度上存在差異。

2、風險投資缺乏

政府監管及相關法律保障由于風險投資屬于新興行業，處于起步階段，相關法律法規還未形成健全的體系。目前我國現有的風險投資的制度政策都只是起到宏觀上的指導作用，沒有落實到具體的法律條例，可操作性差。沒有政策法規的規制，造成了很多投資者錯投、濫投，最終投資失敗。另外，政府對風險投資的監督機制不夠完善，一定程度上限制了風險投資者對文化產業的投資，也導致了不規范的現象出現在投資過程中。在優惠政策和激勵機制方面，政府雖然對文化產業有一些稅收上的優惠政策，但力度和效果都不明顯，很多民間資本都很難進行風險投資。

3、風險投資者的機制缺陷

風險投資者必須通過中介機構來與政府、文化企業以及其他風險投資機構進行交流合作，而當前我國的中介機構良莠不齊、魚龍混雜。很多機構在政策、法律服務方面的工作都不夠到位。兩方的交流渠道不夠暢通以及缺乏法律政策的支持，極易造成決策失誤及投資失敗。另外，風險投資機構對客體的甄選機制僵化。由于缺乏專業性的判斷能力，風險投資者會優先選擇口碑好、信譽強、有一定名氣的企業進行投資，忽略很多有潛力、有想法的中小型文化企業。還有，有時一家文化企業的風險投資者不止一位，可能兩位甚至多位。多位投資者同時作為企業的股東，其在公司中的權利與義務不同，也有著不同的利益目標。這就需要相關制度來規范風險投資者的權利和義務，解決投資者之間的矛盾沖突。

三、解決上述法律問題的幾點策略

1、健全保護制度

知識產權問題一直是一個重要的法律問題，對于企業成果的保護，需要一個健全的保護制度。國家一定要加強在知識產權方面的立法工作，健全保護制度，對于知識產權的侵犯問題一定要嚴肅處理。國家還要加強對有關知識產權的法律進行一定的修正，對當前各法律之間知識產權不對稱問題著力進行解決，對知識產權進行一定的完善。保護好企業的知識產權，有利于風險投資者看到文化企業巨大的發展前景，對文化產業的發展起到不可估量的作用。

2、加強政府監管，建立相應法律法規體系

我國現有的法律法規，都沒有完整的關于風險投資的法律體系，這與國家長期以來的市場經濟制度有關。沒有完善的法律法規體系，風險投資者很難從國家政策方面看出投資導向，也就很難做出正確的投資決策。當前情況下，必須加強政府對風險投資者的監管，給予風險投資者一定的優惠，改變風險投資者盲目投資的現狀，建立相應的法律法規體系，為投資者創造良好的投資環境。

3、引導正確的市場走向

目前，風險投資市場存在很多矛盾與沖突。風險投資者對投資缺乏判斷力，容易忽略發展勢頭良好、潛力巨大的中小型文化企業。政府要做好相關的風險防護措施，建立良好的金融環境。政府要對企業信息進行一定的規范，防止出現信息與實際情況不符的現象出現。政府要做風險投資市場的領頭羊，幫助風險投資者正確認識投資導向，引導正確的市場走向。四、結語面對存在的知識產權問題、政府監管問題和市場機制問題，我們必須健全文化產業的成果保護制度、加強市場監管，建立相應的法律法規體系并引導正確的市場走向。風險投資進軍文化產業市場已經是大勢所趨，保障風險投資與中國文化產業的相互結合，是當前文化產業發展的必然選擇。我們要通過社會各界的努力，積極應對文化產業發展存在的問題，推動風險投資與文化產業的有效結合。

參考文獻：

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[4]楊惠蘭.風險投資進入文化創意產業問題研究[J].知識經濟，2015(23)52-52.

作者：孫悅凱 單位：中城銀信控股集團

第三篇：風險投資對新創企業影響研究

摘要：

本文以依賴理論、信號理論和理論為主要依據，辯證的分析風險投資、新創企業人力資源的獲取和新創企業績效三者之間的關系，在梳理這三者之間的相關理論的基礎上又結合了自身的實踐工作經驗。很多專業人士認為風險投資以及人力資源獲取對新創企業有積極影響，風險投資又能促進新創人力資源的獲取，進而促進了企業的績效。然而從管理學的角度看，風險投資影響被投資企業的運作狀況以及被投資企業的績效依然沒有得到改善。我們通過關于對新創企業資源的相關探討，總結發現在新創企業剛剛起步的階段是需要人力資源和技術資源的，新創企業的生存的發展和生存步驟就是資源的獲取。風險投資如何影響新創企業獲取關鍵性的資源成為本研究的核心問題。

關鍵詞：

風險投資；人力資源；新創企業；影響

目前，炙手可熱的話題無非就是風險投資與創業之間微妙的關系研究，大部分專業的學者都是從宏觀的角度分析他們之間的發展關系。風險投資對新創企業的績效有積極的影響，這一研究得出的結論讓我們更充分的理解了風險投資與新創企業之間的關系，事實證明風險投資對新創企業的績效有很大的幫助。風險投資與新創企業獲取關鍵資源之間具有雕調節作用，該研究結果表明，這一結論更有優勢對風險投資與新創企業之間的關系進行深入理解。我們在獲取人力資源的同時不但可以增加了就業者、創業者發現和利用商業的機會，更重要的是還可以獲取有利于新創企業發展的新知識和新技能，進而促進績效的提高。

一、相關概念

1、對風險投資了解

風險投資簡稱是VC在中國是一個約定俗成的概念，把它翻譯成創業投資更為合適。廣義的風險投資泛指一切高風險、高收益的投資；狹義的投資是指以高新技術為基礎，生產與經營技術型產品的投資。以募捐的方式集資的就叫做風險投資，對未上市的、新興的、有較好前景的中小企業進行投資，承擔一種高風險、謀求高利益的投資渠道。也有不少學者還認為那些用來兼并和收購其他企業的私有資金也可以列入風險投資的范圍內，因此，他們認為風險投資也是私有資金投資。風險投資為新創企業提供各種便利，不僅僅是在起步階段時，還體現在中期的運作和經營。

2、新創企業人力資源的概念

新創企業的重要資源就是人力資源，人力資源包括教育、經驗、知識和技能。事實上，投資者在評價一個新創企業是否在未來的發展前景上有前途，通常創業者的經驗是一個重要判斷標準。風險投資家最重視的就是管理者的技能和經驗。還有學者認為經驗、心理特征和教育背景都屬于人力資源范圍內，就是指人員的質量，簡單來說也就是知識、能力和教育，而這些大都來自教育背景和經驗等等。當然還有絕大部分的學者也認為新創企業人力資源包括創業者的受教育水平和以前的管理經驗。

二、研究意義

風險投資在進軍中國市場以后，得到了迅速發展，準確評價風險投資是否對中小企業的績效產生積極影響已經成為一項重要的研究。一項技術從研究到最后產業化需要較長的發展時間和大量的流動資金，因此在理論上，風險投資對科研成果順利轉化成生產力并推動高新技術產業的發展有很大幫助。企業在獲得風險投資后將得到迅速發展，在競爭中處于優勢地位；與此同時，風險投資能為企業提供豐富的管理經驗，彌補管理者在管理上的漏洞，提高企業的行業標準和產業的整合能力；最后，風險投資的引入，為企業的發展創造了良好的支撐，企業的信譽因此得到了重要的保障。風險投資的貢獻不僅僅是對投資企業產生積極應影響，還表現在宏觀經濟上。在過去的很多年中，我國的年均GDP一直保持在9%以上。中國宏觀經濟的持續增長帶動了風險投資行業的迅猛發展，使風險投資在各行業中嶄露頭角。這些都是沒有獲得風險投資的企業無法比擬的。通過實踐證明，在理論上風險投資者的進入能監督管理企業的經營，并且在企業上市后，企業為風險投資者謀求了更好的退出道路。通過評價風險投資增值服務，能夠相應判斷出哪些增值服務的內容比較重要，能夠對企業的發展產生怎樣的積極影響，從而為風險投資機構提供正確導向?？茖W的績效評價可以全面的、辯證的分析企業生產和經營過程中遇到的難題，精確的判斷上市公司的真實狀況。將上市公司的績效通過橫向和縱向的比較，從而更明顯的檢測出風險投資的企業績效是否優于其他企業，企業的績效是否發生改觀，并通過對比和分析出造成差距的原因，并根據這些原因提出實際性的修改意見。

三、風險投資對新創企業績效的直接影響

根據理論和信號理論對風險投資和新創企業的績效的直接關系做出了研究決策，并且提出了風險投資對企業的發展有積極影響這一假設。通過大量數據調研表明，風險投資對新創企業的績效確實有著積極影響，而這一假設也得到了印證。一方面風險投資在新創企業中有剩余索取權，并通過參與企業的管理工作對產生的風險進行有效遏制，另一方面，風險投資能夠促進新興企業的快速發展，有利于提高新興企業的信譽和償還債務的能力，這一結果也表明了我國現實中的風險投資和新創企業有著千絲萬縷的關系。目前，我國正處于向市場經濟的過渡階段，這個階段出現了更多的新創企業，隨著企業活動的頻繁，隨之帶來了一些新創企業面臨的一些嚴重問題，導致新創企業融資困難，各種問題層出不窮、新創企業開展創業活動受到阻礙。由此得出，高收益也帶來高風險，這兩者相生相伴。

四、結束語

在這個問題的研究上，結合中國的實際情況重點探討風險投資如何影響新創企業的發展，并對風險投資與新創企業之間獲取資源的調節作用進行深入研究，然后得到了幾點結論，這幾點結論揭示了風險投資與新創企業之間關系的重要性，也表明風險投資可以通過促進新創企業的發展獲得人力資源，從而提升企業的業績，在今后對我們深入理解風險投資和新創企業之間的聯系做了完美鋪墊，也突出了新創企業獲取人力資源更需要風險投資的輔助作用。

參考文獻：

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作者：元紹瑾 單位：海南師范大學

第四篇：風險投資中公司治理影響研究

摘要：

近年來，風險投資在我國資本市場上迅速發展，并扮演著重要的角色。為了保證自己的投資收益，越來越多的風險投資介入被投資公司的治理活動，監督和約束管理層的行為。由此，風險投資治理成為學術界和實務界普遍關注的話題。文章系統地梳理了風險投資進行治理的原因和路徑，綜述了國內外在此問題上的研究和爭議，為風險投資治理策略以及后續研究提供了文獻參考和理論支撐。同時，文章也在評述的基礎上，結合我國的社會經濟發展，提出了風險投資治理進一步研究探索的方向。

關鍵詞：

風險投資；公司治理；研究述評

一、引言

風險投資（簡稱VC）是20世紀以來全球金融領域最具影響力的創新之一，已經在世界各國的資本市場中發揮著重要的作用。在我國，風險投資也扮演著重要的角色。早在20世紀80年代，我國政府就意識到風險投資對企業產品創新和業績增長的重要性，并積極加以引導和推進。經過30多年發展，風險投資作為企業外部融資的重要方式，其投資總額和投資案例，都呈逐年遞增的趨勢。從1985年我國建立第一家風險投資機構———中國新技術創業投資公司以來，到2014年有超過8000家活躍機構從事風險投資活動，管理資本超過4萬億人民幣，市場規模較30年前發生了質的飛躍。與此同時，投中集團CVSource數據庫統計顯示，2014年風險投資案例中有80%都伴隨著風險投資管理人進入被投資公司董事會，由于董事會是公司治理的核心，因此可以推測，風險投資在被投資公司治理中也發揮著重要的作用。清科集團吳家明的研究報告印證了這種說法，他們認為風險投資已經進入了“投后管理時代”，即風險投資通過積極參與被投資公司的治理活動，來提高其經營業績，增加其企業價值，最終實現自身投資增值的目的。面對實踐中風險投資不斷參與公司治理的現象，國內外學者開始探討這種行為的意義。以Lerner（1995）和Gompers（1995）為代表的學者認為，風險投資的介入能夠提高被投資公司的治理水平，進而增加經營績效和企業價值，他們通過實證檢驗發現，有風險投資介入的公司，在經營不善的時候，CEO更換的可能性更高，并且董事會的監督性更強（主要表現為董事人數增加）；而以Howorth等（2004）和Monks（2006）為代表的學者則不以為然，他們認為風險投資只會追求自身的投資利益，不僅無益于被投資公司的治理改善，相反，還會與管理層“合謀”，共同侵害中小投資者的利益。盡管風險投資在公司治理中的作用存在爭論，但是Jensen（1989）認為，風險投資是一類“積極股東”，為了自身的投資利益，有動機參與被投資公司的管理活動（主要是治理活動），通過監督和約束管理層行為，引導其為自身的利益服務。在這個過程中，風險投資具有“外部性”，他們在維護自身利益的同時，客觀上也改變了與他們具有一致利益的中小投資者的利益。因此，Hochberg（2012）認為風險投資已經成為一種調整組織結構的公司治理機制。綜上，本文在前人研究的基礎上，探討風險投資參與公司治理的原因、路徑和結果，并做出了以下三個方面的貢獻：第一，指出了風險投資治理被投資公司的能力和動機，并討論了“股東積極主義”在其中的作用；第二，分析了風險投資通過股權和職權兩種途徑來發揮治理效應的方式；第三，從會計操縱、治理機構和機制以及問題三個方面，綜述了已有文獻存在的爭議，進而探討了風險投資治理的結果。此外，本文也根據我國社會經濟的發展，給出了風險投資研究進一步發展的方向，以期能夠幫助未來的學者在本領域繼續做出貢獻。

二、風險投資參與公司治理的原因

風險投資之所以能夠成為“積極股東”，參與公司治理，主要有以下三個方面的原因：第一、風險投資的單次投資額較大，如果失敗會損失巨大。Smith（1996）認為，機構投資者由于持股量大，很難在不影響股票市場波動的情況下退出公司。所以他們有動機“用手投票”，通過《公司法》賦予的股東權力來抑制管理層的投機行為。風險投資是機構投資者的一種，因此，他們有動機參與被投資公司的治理活動，監督管理層的行為。例如，2014年，眾多風險投資機構紛紛介入我國上市公司，要求更換管理人員，調整董事會結構。第二、風險投資的專業知識使其具有治理能力。風險投資機構一般匯集了投資、經營和管理等方面的專業人才，可以全面評估被投資公司的管理層行為，并設計良好的激勵和約束機制，促使其與自身的利益相一致。同時，風險投資還具有廣泛的社會聯系，能夠為被投資公司融資、拓展市場、尋找低價供應商提供便利。第三，風險投資的投資模式決定其不得不進行公司治理。風險投資一般投資于未上市（Pre-IPO）的公司，這樣的公司股權交易受到限制，如果風險投資不進行積極治理，一旦管理層發生“侵占”，那么風險投資就無法通過“退出”來保護自身的利益。因此，風險投資只有依賴積極監督，通過改變公司治理結構和機制來約束管理層，促使其經營行為符合自身的投資利益。

三、風險投資參與公司治理的路徑

以往的研究顯示，風險投資對被投資公司的治理路徑主要有兩種：一種是通過股權行使股東權力。在實踐中，公司引入風險投資一般有兩個途徑，其一是保持原所有人的股份數目不變，通過擴充股份的方式吸收風險資本；其二是保持股份總數不變，由某一原所有人（一般為創始人或其家族成員）出讓股份給風險投資。不論上述哪種情況，被投資公司原有的股權結構都會發生變化，而風險投資正是在這變化的股權結構中要求自身的權力，進而改變公司治理結構和機制。根據委托理論，風險投資成為股東后，就變成了公司的委托人，他們有權利監督人———管理層的工作，并對其私利行為加以限制。另一種是通過董事會行使董事權力。風險投資進入被投資公司董事會后，會審查其財務報表、戰略計劃和投資方案，以使其管理層的經營符合自身的投資利益。同時，風險投資也會利用自身的社會網絡和專業知識為被投資公司提供增值服務，增加其經營績效和公司價值。由于董事會是公司治理的核心，因此風險投資在董事會中的積極行為會改變被投資公司原有的決策機制，進而影響其公司治理模式。上述具有過程如圖1所示。

四、風險投資參與公司治理的結果

理論研究對風險投資參與被投資公司的治理有兩種不同的理解：價值認證和道德風險。價值認證理論認為風險投資具有認證、監督的功能，可以提高對內部人的監督，降低信息不對稱程度，有利于被投資公司治理水平的提高。而道德風險理論則認為風險投資參與公司治理只是為了保證自己的投資收益，無益于被投資公司治理水平的改善?；诖朔N爭論，本文以下部分就從這兩個角度來綜述風險投資的公司治理結果：

1.對會計操縱程度的影響

在認證理論下，風險投資會積極監督和激勵被投資公司的管理層，并降低外部投資者和內部人的利益沖突，因此堅持該理論的學者認為有風險投資參與的公司，其會計操縱程度較低，會計信息質量較高。例如，Ball和Shivakumar（2008）就發現，與沒有風險投資介入的公司相比，有風險投資介入的公司盈余管理程度較低。Morsfield和Tan（2006）以及Hochberg（2012）也有類似的發現，他們以IPO為時間點，發現風險投資的參與能夠降低公司的盈余操縱，提高財務報表的可信度。但是，道德風險理論不這么認為。該理論的支持者認為風險投資具有“逐名動機（Grandstanding）”，其為了在資本市場上建立聲譽，有動機進行會計操縱，通過盈余管理的方式調節被投資公司的經營績效，以便自己在退出時能獲得最大的投資收益。Chou等（2006）和胡志穎等（2012）的研究為此提供了證據，他們發現風險投資在IPO時和IPO后都有盈余管理行為。顯然，這種行為會增加公司內外部投資者的沖突，不利于公司治理。

2.對公司治理結構和機制的影響

在認證理論下，Hochberg（2012）的研究認為，風險投資參與的公司有更優的治理結構和機制，尤其在被投資公司IPO時，風險投資可以很好地監督管理層行為，向資本市場投放積極信號，增強投資者信心，降低IPO折價率。Lerner（1995）的研究發現，風險投資在進入被投資公司董事會后，可以優化其決策過程，并在CEO更替時，增加自身董事數量以增強監督力。Suchard（2009）也發現，在有風險投資的公司中，董事會獨立性更強。而在道德風險理論下，Howorth等（2004）認為風險投資為了獲得退出收益，有可能和公司內部人合謀，形成不利于中小投資者的治理結構和機制。Monks（2006）同意此種觀點，并提出風險投資的介入無益于公司治理的改善。此外，張學勇和廖理（2011）利用中國公司的數據檢驗得出，外資背景風險投資支持的公司，其治理結構要優于無外資背景的。王會娟和張然（2012）也發現，私募股權投資（包括風險投資）有外資背景，其治理結果更好（表現為管理層薪酬契約更具敏感性）。由于外資風險投資機構存續時間更長、實力更強、經驗更豐富，因此，可以推測成熟風險投資機構更重視被投資公司的治理狀況。

3.對問題的影響

認證理論認為風險投資的介入能夠降低被投資公司的成本，緩和委托矛盾。王會娟等（2014）提出，風險投資能夠影響被投資公司的現金股利政策，具體表現為有風險投資參與的公司更傾向于分配現金股利，而且現金股利支付率更高。由于現金股利的支付更能體現中小投資者的利益，因此風險投資的介入有利于減輕問題。馮慧群（2016）的研究也證實了這種看法，其提出風險投資能夠降低中國上市公司的兩類成本，有效地抑制管理層“侵占”和控股股東“剝奪”，優化委托問題。而道德風險理論卻認為風險投資會為了自身的利益與公司內部人合謀，形成問題，增加成本。Lee和Wahal（2004）提出，風險投資為了幫助支持的公司盡快實現IPO，會美化其經營績效，以博得資本市場的青睞，這樣就損害了不知情的中小投資者的利益，導致了矛盾。楊其靜等（2015）也提出，風險投資的參與既沒有幫助被投資公司提高經營績效，增加投資者的利益，也沒有對其進行監督，發揮公司治理效應。這樣，風險投資的存在就無益于矛盾的緩和。綜上，可以看出，已有的文獻在風險投資治理結果上存在分歧，而Chahine等（2007）認為產生這種分歧的原因在于制度環境不同，他們認為風險投資只有在完善的金融和法律條件下才能發揮治理效應，因此，在我國，風險投資要進行公司治理，還有賴于政府在金融和法律方面的改革和推進。

五、結論與展望

本文基于實踐中風險投資參與公司治理的現象，對其產生的原因、作用的路徑和結果進行了綜述，得出了以下結論：第一、風險投資是“積極股東”，為了保證自身的投資收益，既有動機也有能力介入被投資公司的治理事務，監督管理層行為，引導其為全體投資者利益服務。第二、風險投資參與公司治理的路徑有兩條，一條是通過股權行使股東權力，另一條是通過董事會行使董事權力。第三，學術界對風險投資治理的結果存在爭議，但是一致認可風險投資的參與會改變被投資公司的會計操縱程度、治理結構和機制以及矛盾。面對風險投資參與公司治理的程度不斷加深，結合我國當前的社會經濟形勢，學術界應該在以下方面加以研究：

1.探索國企混改中風險投資的治理效應

2013年，國家提出要積極發展混合所有制經濟，尤其在國有資本投資項目中引入非國有資本。在政策引導下，國有企業率先開始進行混合所有制改革（簡稱“國企混改”）。這極大引起了資本市場的關注，2014年，眾多風險投資巨頭進入國有企業，成為國企混改的先鋒。風險投資參與國企混改，主要有以下兩方面的優勢：其一，風險投資作為帶資源的資本，可以通過強大的資本運營能力、廣泛的信息渠道和社會資源，給國有企業帶來機制上的革新、治理上的提高，彌補國有企業在生產效率、激勵機制、市場敏感性等方面的短板；其二，風險投資會通過資本市場的競爭價格來進入國有企業，避免了上一次國有企業改革中“國有資產賤賣”的問題。鑒于風險投資在國企混改中的優勢，要想使其進一步發揮治理效應，國家必須做好政策層面的建設，增加國有資產定價機制的透明性，保證風險投資在進入后擁有話語權，只有這樣，才能打消風險投資的顧慮，積極參與國企混改。

2.探索注冊制下風險投資的治理效應

2014年，中國證監會了《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》。這是逐步推進股票發行從核準制向注冊制過渡的重要步驟。2015年，注冊制以授權國務院的形式出現，其速度超過市場預期，這為風險投資行業帶來了重大利好。由于風險投資進入創業企業后一個重要的退出途徑就是IPO，而核準制下我國IPO資源又是稀缺的，這就極大地限制了風險投資的發展。顯然，注冊制的實行擴大了IPO資源，順暢了風險投資的退出道路，可以極大地促進風險投資的成長。在注冊制下，風險投資會出現兩極分化，一些具有戰略眼光，能夠帶來增值服務的機構會得到巨大的投資收益，因為其投資的公司價值高，能夠得到資本市場的認可，而一些錯判形勢，不能推進所投公司價值增值的機構就會投資失敗，面臨淘汰的局面。如何提高被投資公司的價值？公司治理是關鍵！風險投資只有嚴格監督管理層的行為，使其為全體投資者利益服務，才能更好地利用自身優勢為其提供增值服務，進而提高其經營業績和公司價值。因此，注冊制下，風險投資必須要治理、會治理、能治理，才能保證投資收益。

3.探索風險投資治理的法律邊界

風險投資治理的法律邊界是其治理合法性和有效性的關鍵。近年來，風險投資進入被投資公司后產生了諸多問題，例如公司管理層轉移資產、濫用資金，風險投資人過度干預經營事務等等。這些問題產生的根源就是風險投資的治理邊界不清晰。如果風險投資不能監督管理層行為，那么其投入的資金就存在風險；而風險投資過度控制管理層行為，又會導致越權，損害其他利益相關者的利益。因此，如何界定風險投資的治理范圍和內容，既體現其投資者權力，又保證其他利益相關者不受侵犯，是風險投資有效發揮治理效應的關鍵。

參考文獻：

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[8]楊其靜，程商政，朱玉.VC真在努力甄選和培育優質創業型企業嗎？———基于深圳創業板上市公司的研究[J].金融研究，2015，（4）：192-206.

作者：馮慧群 單位：北京大學光華管理學院

第五篇:風險投資中企業發展研究

摘要:

本文研究科技型中小企業基于風險投資的發展策略。首先，分析了風險投資對科技型中小企業發展的影響；其次，分析了河南省科技型中小企業的發展現狀；最后，根據河南省科技型中小企業的發展趨勢，提出了切實可行的對策與建議。研究發現，科技型中小企業對風險投資的高效實用最終依賴于專業型人才的培養。該研究對于解決中小企業融資難問題，尤其是對于河南省加快產業結構調整和發展方式轉型，都具有重要的實踐指導價值。

關鍵詞:

風險投資；問題與對策；科技型中小企業

1引言

科技型中小企業的發展直接對我國經濟的發展產生積極影響，是我國經濟發展必不可少的組成部分，對提高人民生活水平，提高我國就業率和增加我國財政收入都有重要作用。但我國科技型中小企業當前面臨嚴重的融資難問題，使得這些企業的發展受到了嚴重限制。幸運的是，妥善運用風險投資可以解決這一難題，但并不是所有的風險投資都能成功，有些企業甚至因為風險投資而破產。因此，要正確運用風險投資這把雙刃劍，當務之急是揭示風險投資對科技型中小企業發展的影響機理，以及厘清科技型中小企業的發展現狀。

2風險投資對科技型中小企業的影響

2.1風險投資支持

科技型中小企業的現狀科技型中小企業由于資金不充足，規模不大，但涉及的領域一般是高科技、新型產品的設計和研發。因此，必須解決融資問題后才能使企業正常運作。目前，科技型中小企業主要還是依賴風險投資來融資，主要是因為接受風險投資，對于中小企業來說，沒有債務負擔?？萍夹椭行∑髽I在成立初期特別需要權益類資本融資，這樣可以避免過度被借貸融資羈絆；不用擔心丟失控股權。風險投資形成固定的周期模式，一般在3-5年內退出，投資者所持有的股權只占10％左右；無須資產抵押。科技型中小企業在其性質上決定了它沒有過多的固定資產和穩定的專業支持。風險投資者往往會對企業的管理、創新、財務、營銷等方面提供專業上的支持，避免企業因缺乏經驗而導致投資風險增大。

2.2風險投資對科技型中小企業的作用

2.2.1提供更合適的融資方式

目前，融資難是妨礙我國科技型中小企業成功發展的絆腳石?？萍夹椭行∑髽I在尋求融資時，面臨著信用等級低、管理水平低、財務周轉問題大、創新水平不穩定等風險性，使這些企業在初期融資問題上不斷碰壁。而專業的風險投資者因其專業的理論知識和豐富的經營經驗，對這些風險企業幫助頗大。這說明科技型中小企業不應等待融資，而應積極主動地選擇自己正確的融資方式。風險投資才能夠提供更加寬闊的融資方式給這些高新技術企業。

2.2.2提高運營水平

投資者選擇投資風險企業，為了使得自身在今后獲得更高更大的回報，一般都會向所投資的企業提供專業的意見和建議，甚至是主動的參與到企業的經營和管理。這種方式將促進更新、更全面的管理方式注入科技型中小企業，對企業的發展起到舉足輕重的作用。

2.2.3推動技術創新與產業升級

科技型中小企業與社會認同的大企業相比，在各方面都存在很大差距?？萍夹椭行∑髽I根本無法與接受政府大量資助的大企業形成競爭關系。而在技術創新根本上的集中化、差異化戰略卻可以為科技型中小企業開辟一條光明大道（周雪梅，2009）。風險投資的投資者在進行風險投資前，需要根據所投企業的技術創新能力和產業機構是否合理化來衡量是否進行投資，這就給予風險企業很大壓力，迫使他們尋求進一步的提升，從而加快產業結構升級。此外，風險投資還能為科技型中小企業的發展提供優質的人才資源，以及強勁的激勵設計和機理支持。然而，風險投資對科技型中小企業來說，目前是一把雙刃劍，仍然存在一定問題。例如，官辦官營仍然是中國風險資本運作體制重要缺陷，資金來源有限，資本結構單一，缺乏完善的風險投資退出渠道等，缺乏專業的風險投資機構，運作模式單一等。

3科技型中小企業發展現狀分析

科技型中小企業已成為中國經濟的新生力量，在國民經濟中的作用無可比擬，在推動經濟增長，促進就業等方面都有不可忽視的作用。在調整產業結構、科技創新與進步和促使經濟穩定增長甚至今后人類生存環境的改善方面都起到了無可替代的作用。但是，目前我國中小企業的發展仍然存在一些亟須解決的關鍵問題。

3.1科技型中小企業融資現狀

在我國，一般企業主要是依靠銀行貸款、發行公司債券和發行股票這三種方式融資。但是，科技型中小企業在成立初期或者在由科技成果向產業化轉化的初期，其各方面都存在諸多不穩定性，這些融入投資科技型中小企業的潛在的風險。這些科技型企業在成立初期，內部管理相對較差、無盈利記錄、信用級別低，因而無法通過公開發行股票或公司債券融資。同時無法達到商業銀行貸款對信用、抵押、擔保、安全性、收益性等的要求?？萍夹椭行∑髽I想通過以上方式來融資基本成為泡影。技術創新上存在的風險使得科技型中小企業資金短缺、融資渠道不暢。銀行不愿意冒險把巨額資金投入到風險企業，如果投資成功，銀行得到的收益并不高；如果失敗，銀行投入的資金則付之東流。因此，以銀行為首的金融機構在尋求盈利的基礎上不會冒險。政府財政在科技技術創新資金投入的選擇上，一般偏向大企業，給科技型中小企業的機會很少。為了促進科技成果加速轉化成產業，我國政府成立了“科技型中小企業技術創新基金”。這種基金主要的作用是支持科技型中小企業在初期的運作。但是，該項基金對所投資的企業有很大的要求，企業必須在市場上有一定的成熟穩定的影響力?；鹬С值捻椖匡@然是針對風險不大的創新活動。因此，無法達到一般風險企業的要求，資金匱乏導致科技型中小企業不得不自己尋找融資，對于這些企業來說難度可想而知，難免限制了企業在初期的創新活動和研發活動。

3.2科技型中小企業融資困境分析

3.2.1內部影響因素分析

首先，經營風險高?？萍夹椭行∑髽I研究和開發的產品具有一定的難度，最終能否成功受很多因素影響。探索失敗，資金運作上無法使得產品成功地研制、開發和生產；研發的產品不能通過市場的檢驗等都是經營風險高的體現。其次，信用等級低。銀行發放款的另一個重要的要求是信用等級。信用等級高，發放的貸款能夠收回，對銀行自身是有益的。信用等級低，銀行需要承擔風險，每年銀行都有大量死賬無法收回。最后，抵押和擔保資產不夠。銀行等金融機構作為資金所有者，為降低貸款風險，所申請貸款的企業必須提供等價的財產作為抵押。然而，科技型中小企業無法達到金融機構資產抵押和擔保要求，使得貸款變得困難。

3.2.2外部影響因素分析

首先，融資渠道少?？萍夹椭行∑髽I融資主要依靠內部積累，外部融資來源有限。科技型中小企業獲得資金的來源單一，來自于業主投資的資本和內部留存收益占有很大比例。其次，政策不到位。我國當前各種政策使大多數經濟資本都流向了大型企業，銀行貸款大部分也提供給大企業。國家雖然采取了一些措施去針對科技型中小企業融資難的問題，但是總的來看，還沒有形成合理的支持科技型中小企業發展的政策體系。

4對策與建議

為了更好地促進風險投資在我國順利、正常的進行，使得科技創新更快地轉化為科技成果，提高風險投資對科技型中小企業的幫助，針對我國風險投資發展中面臨的問題，提出以下幾條策略：

4.1設立風險投資專業機構

設立專業的風險投資機構，為風險投資提供更多可靠的風險管理保障，這樣有利于風險投資的普遍化，也能為風險投資形成良好的風氣打下堅實的基礎。

4.2積極引入風險資本

我國風險投資對銀行貸款和政府扶持的過多依賴，已極大限制了風險投資的靈活化。基于此，我國應提供更加多的渠道，為籌集風險資本創造必要條件，鼓勵銀行、信用機構等積極加入到風險投資中來，設立穩定的、有針對性的風險投資基金，只有拓寬風險資本的籌集渠道，科技型中小企業才能真正擺脫在資金運作和后備資金上的后顧之憂。

4.3完善機制和法規

除了以上限制以外，我國風險投資的退出機制是制約風險投資者投資積極性的另一個重要因素。即使投資成功，風險投資者也不一定能夠順利退出，這極大地限制了風險投資的正常發展?；诖耍瑧O立合理的風險投資退出機制，對風險投資提供更多、更可靠的服務和支持。目前，我國現有的法律法規尚不能對風險投資行為進行全方位、有效的保護。在法律建設方面，我國也很有必要進一步完善，否則投資方和被投資方都會因為缺乏安全感而投資不足或撤資。因此，建立、健全和完善法律法規，是我國風險投資健康運營的重要前提條件。

4.4加大政府支持力度

與一般投資項目相比，風險投資的風險較高，收益的不確定性更高，資金來源不穩定，這就需要政府在風險投資的資金來源上給予一定的扶持。盡管政府已經制定相關策略，對風險投資機構給予一定鼓勵和資金上的支持，對風險投資者減稅和免征稅，對科技型中小企業提供有效的信用擔保，但這還遠遠不足以滿足科技型中小企業的需要，仍然需要政府有步驟、科學的加大風險投資的支持力度，以確保科技型中小企業能夠得到真正健康的成長。

4.5培養專業人才

鑒于我國風險投資起步較晚，發展較慢，風險投資相關的專業人才相對缺乏?；诖耍囵B風險投資相關專業人才，對風險投資活動的幫助是必要的。這些專業人才不僅可以對科技型中小企業提供專業指導，還能有效擴大風險投資的影響力，加快各級部門宏觀經濟調控目標的實現。

參考文獻：

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［6］馬琳，張佳睿.充分發揮風險投資對科技型中小企業的支持作用［J］.經濟縱橫，2013（9）：40-43.

作者：蘇淑艷 陳明梅 單位：河南工業大學河南省生產力促進中心

第六篇：風險投資對企業創新影響研究

摘要：

隨著社會經濟的快速發展，經濟全球化趨勢進一步加強，在這樣的背景環境下，我國企業在發展過程中，要想更好地應對激烈的市場競爭，必須注重對自身技術進行創新。在進行技術創新過程中，如何對風險投資時機進行把握，提升技術創新效果，成為當下我國企業發展過程中必須考慮的一個重要議題。

關鍵詞：

風險投資；技術創新；進入時機現代化企業在發展過程中，技術創新對于提升企業生產力，促進企業更好地應對激烈的市場競爭環境來說，具有重要推動作用。在進行技術創新過程中，需要對風險投資進入時機進行有效把握，從而保證風險投資能夠真正發揮作用。但是在進行風險投資進入時機選擇時，如何保證風險投資發揮真正效用，使投資效益最大化，成為企業技術創新過程中，需要重視的一個問題。

一、風險投資理論

（一）篩選論

在進行風險投資進入時機選擇過程中，“篩選論”是對該問題分析的一個重要理論。“篩選論”認為，風險投資之所以會對企業技術創新產生影響，是因為企業在進行風險投資時，會根據篩選機制，對影響因素進行考慮，并對高不確定性以及信息不對稱的高科技行業進行逆向選擇，注重把握潛力較大的行業，從而進行投資，以獲取最終的經濟效益。“篩選論”認為，在進行風險投資過程中，進入風險行業的時間越早，企業越能夠獲取較大的經濟效益。但同時，由于“篩選論”面臨較大的投資不確定性，在進行投資過程中，投資者較為猶豫，導致其對技術創新的影響大大減弱[1]。

（二）輔導論

風險投資過程中，需要對企業的經營決策進行有效考慮，考慮企業在發展過程中，是否能夠獲取一定的經濟回報。技術創新對于企業發展來說，有著十分重要的影響，技術發展水平，直接影響到了企業獲取的經濟回報[2]。從“輔導論”J角度來看，風險投資機構能夠為企業進行技術創新投資提供一定的參考和借鑒，通過構建有效地信息網絡，利用信息技術資源，更好地幫助企業選擇戰略合作伙伴，從而提升企業的融資能力。企業在進行風險投資過程中，進入行業越早，投資企業與分析師之間的溝通較為越頻繁，并且通過技術創新，能夠對市場進行較好的把握，可以給企業帶來較大的經濟回報。但是企業在發展過程中，由于自身能力有限以及資金資源的匱乏，導致企業發展單依靠自身力量難以完成技術創新，這就需要對“輔導論”進行應用，幫助企業提升自身技術水平，更好地促進企業的發展和進步[3]。但是隨著企業自身發展實力的提升，對輔導的需求呈現下降趨勢。

（三）周期論

企業技術創新的風險投資回報期較長，是一種長期效益，這樣一來，在進行投資過程中，就需要對投資風險問題進行有效考慮。企業在進行風險投資時，更多地關注于高風險、高回報率的投資，這在很大程度上促進了風險投資的發展和進步。在這一過程中，風險投資參與越早，越能夠盡快地幫助企業對風險投資資金進行回籠，從而加強其技術創新能力，使其能夠在市場競爭中，較好的把握競爭優勢[4]。

二、風險投資進入時機對企業技術創新的影響

本人認為，風險投資進入實際對企業技術創新的影響，主要來自于兩個方面內容，一是對企業研發投入的影響；二是對企業專利數的影響。

（一）風險投資進入時機對企業研發投入的影響

在初創期，當風險投資與企業研發投入強度在1%的水平上時，二者之間呈現出顯著相關的關系。在初創期，企業風險投資數額較大，并且研發投入較高。當企業進入發展期時，企業研發投入與風險投資存在正相關的關系。當企業發展進入擴張期后，為了更好地擴大生產規模，擴大自身在市場的占有份額，企業風險投資將進一步加大，這一過程中，研發投入強度會低于風險投資。等企業發展進入成熟期后，企業自身具有較強的經濟實力，風險投資會相對較少，并且風險投資與研發投入之間的顯著關系會消失。

（二）風險投資進入時機對企業專利數的影響

在對風險投資進入時機對企業專利數影響問題分析過程中，我們仍然從企業的初創期、發展期、擴張期以及成熟期四個階段，對該問題進行研究和分析。在初創期，風險投資的引入與企業專利書并無顯著相關關系，從這一角度來看，企業面臨的技術投入以及技術市場具有較大的不確定性。在發展時期，企業專利數與風險投資呈現出正相關關系，這一時期，企業在獲得初創期的發展后，自身的技術和產品相對成熟，有著明確的發展方向，這在很大程度上促進了企業專利數的提升。在企業擴張期，隨著風險投資的不斷增多，專利數反而減少，這一過程中，企業更多地關注于自身的盈利水平。成熟期后，企業專利數與風險投資之間的關系逐漸弱化，專利數將不受到風險投資的影響。

三、結束語

綜合上述分析來看，企業在進行風險投資過程中，要注重對風險投資進入時機進行把握，能夠從企業自身發展情況入手，從初創期、發展期、擴張期、成熟期四個發展時期特點，對自身情況進行考慮，更好地應對市場競爭環境。同時，在對風險投資進入時機與企業技術創新影響問題分析過程中，要注重把握企業研發投入和企業專利數的影響，從這兩個方面，對其影響情況進行考慮和探究。

參考文獻：

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[4]沈麗萍.風險投資對中小企業自主創新的影響———基于創業板的經驗數據[J].證券市場導報，2015，01:59-64.

作者：張昭昭 單位：湖北文理學院