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1我國政府資金科技企業股權投資模式分析

1.1政府資金科技企業股權投資發展歷程隨著我國市場化建設，政府資金支持科技企業的方式也在逐步完善，主要經歷了三個階段。第一階段:1993年前，即財政撥款階段。為了推動我國科學技術發展，1985年黨中央正式提出科技體制改革，在《中共中央關于科學技術體制改革的決定》中提到全國主要科技力量應面向國民經濟主戰場，為經濟建設服務。為了支持企業從事科研，政府給予無償資金支持。第二階段，1993年至2006年，即科技貸款階段?？萍嫉陌l展離不開金融支持，為了促進科技與金融的有效結合［4］，1993年國務院正式提出金融體制改革，在《關于金融體制改革的決定》中提到金融體制改革要為科技體制改革服務。政府以貼息貸款方式支持企業從事研發?？萍计髽I在我國開始逐漸發展起來。第三階段，2006年到現在，即股權投資階段。在此之前，政府以設立產業投資基金的方式嘗試過以股權方式扶持產業發展。2006年新修訂的《公司法》、《證券法》開始實施，同年8月通過了新修訂的《合伙企業法》，這些法律的頒布實施為發展股權投資奠定了法律基礎。2006年“新三板”試點、2009年創業板開市為股權投資發展拓寬了退出渠道。2006年《創業投資企業管理暫行辦法》正式施實，對創業投資企業在其設立、投資運作、政策扶持等方面給予優惠政策，并鼓勵各級政府設立創業投資引導基金扶持創業投資企業發展。2008年頒布的《創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》明確了政府引導基金的地位及作用，進一步促進了政府資金股權投資發展。目前，政府資金科技企業股權投資主要包括直接股權股資和間接股權投資。

1.2政府資金直接股權投資運作模式分析所謂政府資金直接股權投資是指政府資金通過委托名義出資人按照政府的投資意愿以股權形式直接投資科技企業(如圖2)，如中關村國家自主創新示范區科技成果轉化和產業化股權投資資金和北京市海淀區戰略新興產業股權投資基金等。政府資金直接股權投資具有以下特點:第一，政府資金通常委托國有投資管理公司或事業單位作為政府名義出資人直接投資于所需扶持領域的企業;第二，政府資金通常委托國有投資管理公司負責具體投資業務;第三，政府資金投資對象為戰略新興產業早期企業或早中期企業;第四，政府資金投資對象一般對投資地域有限制，以促進本地區經濟發展和產業結構優化升級。我國政府資金直接股權投資存在的主要問題:第一，政府資金為單一資金來源，資金規模有限，投資企業數量有限;第二，政府資金直接投資決策程序復雜，無法及時滿足科技企業的資金需求;第三，沒有采取母基金運作模式，無法達到財政資金放大和引導作用;第四，受托管理機構為國有投資管理公司，行政色彩較濃，難以實現專業化和市場化管理;第五，政府資金進行直接股權投資容易與民間資本形成競爭，導致國進民退，因而目前我國政府資金直接股權投資規模不大，主要發展間接股權投資模式。

1.3政府資金間接股權投資模式分析所謂政府資金間接股權投資是指政府資金不直接投入項目企業，而是與社會資本共同發起設立股權投資基金(PE/VC)，再由股權投資基金按照政府資金意愿進行投資，間接投資所需扶持企業(如圖3)，如早期政府推動的產業投資基金以及目前各級政府正在推動的創業投資引導基金、科技成果轉化基金以及新興產業創投計劃等。早在20世紀90年代當時我國國內還沒有“私人股權投資”及有限合伙制等概念，為吸引社會資本包括海外資金進行基礎設施建設和發展高新技術產業，借鑒國外私人股權投資理念，通過國務院(后改為國家發改委)審批，設立了信托性質的產業投資基金，如中國－瑞士合作基金、中國－東盟中小企業投資基金等［5］。目前，全國各地設立了各類產業基金，如文化產業基金、物流產業基金、新能源低碳產業基金等，基金組織形式多采取有限合伙制，從資金募集到基金運營管理更加專業化和市場化，已不再是最初意義上由政府主導的產業投資基金。據清科數據，截至2012年末，中國各地已發起成立各類產業投資基金560只。早期的產業投資基金是中國的特殊產物，是在特定歷史階段的特定需要［6］。其主要特點一是需要政府申批，行政色彩非常濃厚;二是基金組織形式一般為信托制，因為當時我國還沒有有限合伙制企業組織形式;三是投資對象一般為基礎設施類大型國有項目，基金運營管理專業化較弱;四是基金規模較大，但通過市場募集的民間資本非常少。雖然產業投資基金一定程度上可以解決政府資金與民間資本競爭，但難以發揮政府資金引導、放大作用，特別是運營專業化和市場化較弱，政府資金使用效率較低。早期的產業投資基金可以說是引導基金發展的雛形。隨著股權投資在我國的發展，政府對股權投資的認識也逐步加深。從2006年起各級政府開始探討借鑒國外經驗發展我國創業投資引導基金［7］，特別是2008年后發展非常迅速。引導基金的宗旨是發揮財政資金的杠桿放大效應，增加創業投資資本的供給，克服單純通過市場配置創業投資資本的市場失靈問題。特別是通過鼓勵創業投資企業投資處于種子期、起步期等創業早期的企業，彌補一般創業投資企業主要投資于成長期、成熟期和重建企業的不足。截止2012年4月底，全國共設立引導基金86家，總規模達531.71億元［8］。目前國內還涌現了其它形式的政府資金間接投資形式，如2009年10月，國家發改委及財政部《實施新興產業創投計劃開展產業技術研究與開發資金參股設立創業投資基金試點工作》通知，決定實施新興產業創投計劃，引導社會資本投向高新技術產業，促進自主創新成果產業化，培育新興產業。截止2012年8月，新興產業創投計劃已批準102支創投基金，覆蓋了全國中東西部以及東北地區28個省市，投資領域主要集中在新能源、高端裝備、新材料、電子信息等領域。目前引導基金和新興產業創投計劃是政府資間接股權投資的主要方式。引導基金(如圖3)運作遵照“政府引導、市場運作，科學決策、防范風險”原則，扶持對象主要是按照《創業投資企業管理暫行辦法》規定程序備案的在中國境內設立的各類創業投資企業，原則上不得直接從事創業投資業務，因而目前業內一般把引導基金定位為母基金。引導基金經過近十年的發展為政府資金從事股權投資積累了豐富的經驗，但也表現出來一些問題，主要體現在:一是行政干預頻繁，決策效率低。首先，引導基金需要通過行政手段決定受托管理機構，其次，引導基金與民間資本每組建一只子基金都要經過層層行政決策程序。二是專業化不足，主要表現在一般由國有投資公司受托管理引導基金，而國有投資公司自身的主營業務不是母基金管理，只是多了一項副業，在基金選擇和為基金提供增值服務方面的專業性明顯不足。三是市場化機制不健全，主要表現在因為受托管理機構為國有投資公司在激勵機制方面難以實現市場化，影響了管理人員的積極性和吸引高端專業人才加盟;四是政府財政資金引導和放大效果有待進一步提高。目前引導基金只能在與民間資本共同發起設立子基金時一次性引導和放大民間資本，如果按照母基金運作模式可以兩次引導和放大民間資本。總而言之，引導基金在整個基金運作模式上還沒有嚴格按照母基金的運作模式進行運營管理。

2我國政府資金股權投資創新模式設計

2.1政府資金股權投資創新模式設計原則政府資金通過進行股權投資扶持重要領域發展，特別是科技發展的過程中，應充分考慮政府資金引導、放大、專業化和市場化效用。其運作應遵循如下原則:其一，引導、放大民間資本。政府資金股權投資應起到先導和示范作用，通過設置資金放大倍數，鼓勵和引導社會資本進入國家鼓勵發展的高科技產業和領域，引導創新資源(包括資本、人才、技術、協會、中介機構等)聚集，提高社會資源配置效率，支持自主創新的發展。其二，投資對國家發展具有戰略意義的重要領域。政府資金股權投資要定位于科技創新、轉型發展，實現資本集聚，即:投資具有非競爭性和非排他性的純公共產品和以及帶有顯著外部效應、能夠創造社會公平的準公共物品和服務。由于科技和科技行業正是具有顯著外部效應、對國計民生影響巨大的領域，因此政府資金要重點投資產業基礎好、技術能力強、帶動效應高的戰略新興產業和重要產業化項目。其三，專業化和市場化。政府資金進行股權投資時應委托專業基金管理人進行管理，充分發揮社會專業機構的才能。市場化運作能夠提高基金運作效率，政府作為出資人應明確自身監管職能，給基金更多決策自由，選擇合理方式遴選專業基金管理人，最大限度實現基金選擇和基金投資項目的市場化運作。

2.2設立母基金引導基金所謂母基金引導基金，是指由政府設立并按市場化方式運作與社會資本共同發起設立母基金的政策性基金，其宗旨是發揮財政資金的杠桿放大效應，增加股權投資的政府資金供給，克服單純通過市場配置股權資本的市場失靈問題，促進創新業企業股權融資，發展我國戰略新興產業，優化產業結構，加快我國經濟轉型。母基金引導基金主要是通過扶持社會股權投資基金發展，引導社會資金進入股權投資領域，自身不直接從事項目企業股權投資。母基金引導基金應以獨立事業法人的形式設立，由有關部門任命或派出人員組成的理事會行使決策管理職責，并對外行使母基金引導基金的權益和承擔相應義務與責任。母基金引導基金應納入公共財政考核評價體系。財政部門和負責推進股權投資發展的有關部門對所設立母基金引導基金實施監管與指導，按照公共性原則，對母基金引導基金建立有效的績效考核制度，定期對母基金引導基金政策目標、政策效果及其資產情況進行評估。母基金引導基金理事會應當定期向財政部門和業務負責部門匯報基金運作情況，包括運作過程中發生的重大事件。母基金引導基金應按照“政府引導、市場運作，科學決策、防范風險”的原則進行投資運作，扶持對象主要是按照《創業投資企業管理暫行辦法》規定程序備案的在中國境內設立的各類股權投資基金。

2.3母基金引導基金運作模式設計母基金引導基金本質上屬于引導基金，進行科技企業間接股權投資，但在運作模式上與其它以往的引導基金不同，主要表現在母基金引導基金投資股權投資基金即子基金時，不是自己直接作為投資人而是與其它投資人共同發起設立母基金后再以母基金的身份投資子基金(如圖4)，而以往的引導基金投資子基金時是直接以投資人的身份投資子基金(如圖3)。母基金引導基金理事會主要有三大職責，一是確定投資原則，主要包括未來子基金的投資領域、投資階段、投資地域以及投資額度等;二是選擇與確定母基金管理人，包括制定母基金管理人資格條件以及對申請者進行盡職調查等;三是母基金設立后的監督與評價。理事會下設工作組，負責具體工作。母基金一旦設立后，其投資業務和日常管理完全由母基金管理人按照市場化機制進行專業化管理，包括子基金選擇、投資業務、增值服務、投資決策以及激勵機制等。

3結論與建議

隨著股權投資以及母基金的發展，我國政府資金科技企業股權投資模式也將不斷豐富與完善，其中以間接股權投資模式為主，例如各類形式的政府引導基金。但就目前引導基金運作模式難以兼顧政府資金引導、放大功能以及專業化和市場化管理。借鑒母基金和現有引導基金運作模式設立母基金引導基金，將是未來政府資金以母基金方式對科技企業進行股權投資的主要模式。母基金引導基金運作模式優勢主要表現在以下幾個方面:第一，降低行政決策頻率、提高決策效率。設立母基金引導基金，只有引導基金理事會對選擇母基金管理人這一道行政決策程序，以后設立若干子基金完全由母基金自己的決策機制進行決策，大大減少了行政決策程序和頻率。另外，市場上母基金管理人數量相對子基金管理人數較少，選擇起來難度相對較小。第二，提高政府資金的放大功能。設立母基金引導基金，除最初發起設立母基金時就可以對社會資本進行第一次放大外，在母基金發起設立子基金時還可以對社會資本進行第二次放大。第三，促進政府資金運作的市場化和專業化。設立母基金引導基金，整個政府資金的運作管理都是由專業化的管理團隊按照市場化機制進行運營管理，如在母基金階段，基金的管理由專業化的母基金管理團隊負責，投資子基金后由專業化的子基金管理團隊負責。政府相關部門只是監督與評價。第四，提高政府資金的安全性。股權基金投資企業時存在一定投資風險，但通過采取一系列的投資策略，優秀的股權基金往往能給投資者帶來理想的投資回報。母基金專門投資優秀的子基金，因此，母基金引導基金能提高政府資金安全性。第五，減少社會資本對政府資金的排斥性。由于政府資金以母基金引導基金方式與社會資本共同投資，整個業務過程中行政干預非常少，而且能為社會資本提供更多的政府資源，所以更能被社會資本以及基金管理人認可，成為一個更加市場化的、合格的基金投資人。但母基金特別是人民幣母基金在我國發展時間較短，其運作模式有待進一步被業內人士接收和認可。為了發展更好地發展母基金引導基金，提出下面建議:一是培育和發展一些機構投資人，如大學發展基金或校友基金以及大中型企業與母基金引導基金共同發起設立母基金。另外，開放和鼓勵一些金融機構，包括社?；?、養老基金、保險資金以及證券公司等參與母基金設立。二是母基金引導基金理事會應吸納更多專業人士，包括財務、法律、金融、股權投資、基金管理人等業內知名專家，并建立科學的、專業化的工作機制和決策機制。三是完善現有引導基金的相關制度，為母基金引導基金發展提供更加有利的政策環境。四是建立以社會目標為主、經濟目標為輔的母基金引導基金評價體系，安全有效地使用政府資金。五是國家出臺專門支持發展母基金的優惠政策，鼓勵政府資金對社會資本以及基金管理人實行一定的讓利政策，特別是在母基金層面，以促進母基金的發展，培育更多合格的機構投資人，解決股權基金融資難的問題。

作者：譚祖衛劉春曉孟兆輝單位：北京信息科技大學經濟管理學院北京北咨投資基金管理有限公司