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一、風險資本及創業企業投資行為概述

何謂風險資本，目前學術界并無統一定論，但其基本框架已經確立。我國學者認為，風險資本又名創業投資，是指投向具有高風險（有較大失敗危險）的創業企業的資金，該種資金多由募集取得。而投資者通過被投資企業發展成熟或產品研發成功等途徑來獲高資本收益的投資行為稱為風險投資。《國務院辦公廳關于建立創業投資機制的若干意見》將風險投資界定為“風險投資是指向主要屬于科技型的高成長型創業企業提供股權資本，并為其提供經營管理和咨詢服務，以期在被投資企業發展成熟后，通過股權轉讓獲取中長期資本增值收益的投資行為。”可見，對于創業企業而言，風險資本是維持期初期發展的主要動力之一，起到了至關重要的作用。當然較之于歐美國家，風險資本投資模式才算剛剛適用于實際操作中，不過創業企業仍可以風險資本融資行為和運作風險投資來提高企業績效水平，以此從根本上緩解企業的融資約束，促進企業成長。

風險投資是創業企業的一種融資行為，兩者并不等同。創業企業投資除卻風險投資，一般情況下還包含自由資金及銀行信貸，因本文主要探討前兩者關系，故而于此并不對后兩者同創業企業投資行為間的關聯進行深入探討。Inderst等學者認為，對于專業機構投資者而言，他們為了促使被風險投資企業在面對激烈的市場競爭時仍可長久取得競爭優勢，會在早期風險投資過程中出現投資額超過市場所認同程度的情況，這種現象稱之為激進性投資（activeinvestment）。根據其理論觀點可知，風險資本的投入可能會造成企業激進性投資，提升企業市場價值，推動企業盈利進程。細述而言，主要涵蓋兩個方面：其一，通過在創業企業早期加大風險資本投入來增強企業規模，提升其市場競爭性，從而可以獲取更高的退出收益；其二，專業風險投資機構為了盡早取得收益會傾向于促成被投資的創業企業早日參與市場競爭，因此于內傾行為上會通過增加早期投資以滿足企業上市資產方面的要求。有上述一些基礎理論或其他學者的研究成果可知，風險資本會對企業投資行為產生一定影響，即促進企業進行激進性投資。但是該項論點是基于外國市場研究所產生，故而，為了探討我國市場風險投資方面的相關情況，下文會通過建立投資模型及實證數據研究來分析兩者關系。

二、研究模型構建方法

1.創業企業基準投資模型的構建方法。為取得激進性投資的影響因素模型，首先需構建創業企業的預期投資水平，創業企業基準投資模型如下所示。根據創業企業基準投資模型可知，對于風險資本投入的企業而言，其所支持的創業企業在其它要素得到有效控制之后，仍然會存在風險資本高于市場預期的超額投資的情形。至于該項超額投資，引用上文理論，即為激進性投資。綜合上文可知，風險資本之所以會導致激進性投資的產生存在兩個方面的因素，但是這種根源在于專業機構投資者具有一定的逐名動機，但是其與創業企業之間存在信息不對稱的情況，于此情境下，為了取得企業控制權，創業企業經營者可能會處于自身利益考量而采取過度投資的手段，不可忽視的是這種過度投資行為會導致企業價值下降。

2.激進性投資的影響因素模型的構建方法。以模型（1）和等式（3）為理論基礎，構建回歸模型如下所示。根據上述模型可知，如若為較大正數，則意味著激進性投資有可能存在轉化為過度投資的情形。基于上述假設，構建激進性投資的影響因素模型。

三、樣本分析及其結果分析

1.樣本取材。選取2012年1月至2014年1月于本市創業市場出現的50家創業企業為研究對象，數據資料均取本市創業板市場。分析統計數據資料以創業企業在上市前2年際上市后18個月的數據為基準，但是本次研究為最大限度降低風險資本退出時間對分析數據的影響，主要采用每個創業企業上市后1年度的財務資料。樣本資料詳見表1。

2.樣本分析結果。對上述企業各項數據進行統計分析，結果顯示，基于平均水平，有風險資本支持的企業存在更高的投資水平，意味著其在早期市場競爭中和后期市場發展過程中存在一定的優勢地位，成長性更高。不僅如此，有風險資本支持的企業較之于無風險資本支持的企業在上市年限上花費的時間更短，分析其原因，可能在于風險資本投入這期望在相對較短的時間之內獲取投資回報，及早退出投資，故而會通過加大風險資本投入加快創業企業的成長進程，促使其在短時間之內達到上市標準。兩者對比情況詳見表2。

四、實證結果總結

根據上述各項數據分析結果可知，有風險資本支持的企業較之于無風險資本支持的企業具有更快的成長進度，而這是由激進性投資引起。提示風險資對于創業企業投資行為具有引導性，可以推動風險資本同創業企業之間的良性互動，很大程度上說明風險資本可以一定程度上促進我國市場上各項產業發展，具有深入研究和應用價值。

作者：韓萌 單位：建信人壽保險有限公司河北分公司