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摘要：對于轉(zhuǎn)型期的國家來說，企業(yè)的產(chǎn)能過剩和政府干預(yù)關(guān)系密切，政府干預(yù)一直被認(rèn)為是影響企業(yè)行為的重要因素。由于晉升機(jī)制的存在，地方政府出臺(tái)了一系列產(chǎn)業(yè)政策希望企業(yè)不斷進(jìn)行投資以促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。為此，很多企業(yè)希望通過借助政策優(yōu)惠這種非生產(chǎn)行為謀取額外收益，然而類似的尋租行為卻容易造成企業(yè)跟隨政策導(dǎo)向進(jìn)而投資過度，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)能過剩，不利于企業(yè)長期發(fā)展。基于此，本文試圖分析地方政府干預(yù)對企業(yè)投資和績效的影響，探討解決企業(yè)過度投資的相關(guān)建議，為我國供給側(cè)改革提供一定的參考。

關(guān)鍵詞：地方政府干預(yù)；非生產(chǎn)性行為；過度投資；EVA評(píng)價(jià)；企業(yè)價(jià)值

以往對于企業(yè)業(yè)績的評(píng)價(jià)往往會(huì)通過企業(yè)的會(huì)計(jì)利潤評(píng)價(jià)，事實(shí)上企業(yè)在經(jīng)營過程中，有兩種經(jīng)營方式，一種是生產(chǎn)性經(jīng)營，一種是非生產(chǎn)性經(jīng)營。生產(chǎn)性活動(dòng)是與企業(yè)生產(chǎn)行為直接相關(guān)的活動(dòng)，如機(jī)器投入、技術(shù)改造、創(chuàng)新等，具有生產(chǎn)性質(zhì)的創(chuàng)新活動(dòng)對于企業(yè)績效與經(jīng)濟(jì)增長具有顯著的促進(jìn)作用。企業(yè)家以尋租行為代表的非生產(chǎn)性活動(dòng)雖然在短期過程中會(huì)給企業(yè)帶來經(jīng)營績效的提高，但長期擠占企業(yè)的研發(fā)投資，造成企業(yè)創(chuàng)新能力不足，會(huì)損害企業(yè)經(jīng)營績效。由于這些行為并不能從會(huì)計(jì)利潤上顯示，本文以我國A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，試圖尋找到地方政府干預(yù)對企業(yè)價(jià)值的影響，同時(shí)引入過度投資這個(gè)中介變量，探討解決因企業(yè)過度投資造成企業(yè)產(chǎn)能過剩的相關(guān)機(jī)制。企業(yè)過度投資的后果就是企業(yè)產(chǎn)能的過剩，對于企業(yè)過度投資的原因有很多，不同的學(xué)者對此提出了不同的看法。對于轉(zhuǎn)型期的國家來說，企業(yè)的產(chǎn)能過剩和政府干預(yù)關(guān)系密切，政府干預(yù)一直被認(rèn)為是影響企業(yè)行為的重要因素［1］。地方政府通過政府購買或者政府補(bǔ)貼的方式對產(chǎn)能進(jìn)行干預(yù)，產(chǎn)能過剩的地方都是政府干預(yù)得多的地方［2］。公有產(chǎn)權(quán)的銀行在銀行系統(tǒng)中仍占?jí)艛嗟匚唬y行的信貸決策常常受到政府干預(yù)甚至控制。我國政府習(xí)慣于通過控制審批、許可、資金、獲得技術(shù)和其他稀缺資源的權(quán)力以及制定產(chǎn)業(yè)政策方式對經(jīng)濟(jì)施行調(diào)控，以達(dá)到其政治或經(jīng)濟(jì)目的。例如，地方政府對于“僵尸企業(yè)”往往存在“父愛主義”的財(cái)政補(bǔ)貼行為。要破解產(chǎn)能過剩難題，有必要設(shè)計(jì)有效的約束和激勵(lì)機(jī)制，規(guī)范地方政府行為［3］。

一、變量定義、模型設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來源

（一）變量定義

1．解釋變量。地方政府干預(yù)帶來的最典型的現(xiàn)象就是尋租行為，通過尋租行為取得政府補(bǔ)助和銀行貸款，降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的成本。企業(yè)尋租活動(dòng)中所花費(fèi)的支出（如宴請、送禮等）往往計(jì)入管理費(fèi)用中的業(yè)務(wù)招待費(fèi)科目。本文采用業(yè)務(wù)招待費(fèi)除以期末總資產(chǎn)來量化企業(yè)尋租程度［4］，用rentt表示。2．中介變量。目前衡量企業(yè)過度投資比較典型的方法是Richardson提出的企業(yè)過度投資估計(jì)模型［5］，我國學(xué)者大部分借鑒了該模型。該模型將企業(yè)的投資分為兩個(gè)部分：一是維持資產(chǎn)規(guī)模的投資支出；二是新投資支出。總投資為現(xiàn)金流量表中“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金”“購買或處置子公司支付的現(xiàn)金”“取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額”“投資支付的現(xiàn)金”之和減去“處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額”。維持資產(chǎn)的投資支出為“固定資產(chǎn)折舊”“無形資產(chǎn)攤銷”“長期待攤費(fèi)用攤銷”之和。兩者之差即為新投資支出。3．被解釋變量。在實(shí)踐中，國資委為了規(guī)范央企投資行為，從2010年開始對央企全面實(shí)施EVA評(píng)價(jià)［6］。EVA是企業(yè)的稅后營業(yè)利潤扣除全部資本成本后的差額，該指標(biāo)的重要意義在于對所有資本來源都考慮資本的機(jī)會(huì)成本。EVA評(píng)價(jià)的目標(biāo)是讓企業(yè)關(guān)注資本成本，變規(guī)模投資為價(jià)值投資，抑制企業(yè)過度投資的沖動(dòng)，所以本文選擇EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)來判斷企業(yè)的價(jià)值，用Evat表示。4．控制變量。管理者持股，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)使管理者必須致力于提高企業(yè)的未來業(yè)績［7］，該指標(biāo)以管理者持有公司的股份占公司股本比例作為變量，用sharet表示。控制變量包括以下幾個(gè)要素：①風(fēng)險(xiǎn)偏好。不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的企業(yè)的投資行為是不同的，風(fēng)險(xiǎn)愛好型企業(yè)傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)厭惡型企業(yè)則傾向投資于較為傳統(tǒng)的行業(yè)［8］，該指標(biāo)以企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例作為變量，其中風(fēng)險(xiǎn)投資資產(chǎn)為交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)，用preferencet表示。②公司規(guī)模。大企業(yè)的資源豐富，更加偏向于進(jìn)行創(chuàng)新性的投資以尋找新的利潤增長點(diǎn)［9］，該指標(biāo)以企業(yè)資產(chǎn)總額的自然對數(shù)作為變量，用Sizet表示。③盈利能力。

（二）模型設(shè)計(jì)

基于上文的假設(shè)，根據(jù)Muller［11］對中介變量作用的判定標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)定三個(gè)模型來分析企業(yè)過度投資對非生產(chǎn)性經(jīng)營和企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)。模型（2）為自變量非生產(chǎn)性經(jīng)營對應(yīng)變量企業(yè)價(jià)值影響效應(yīng)模型；模型（3）為自變量非生產(chǎn)性經(jīng)營對中介變量企業(yè)過度投資影響效應(yīng)模型；模型（4）為中介變量企業(yè)過度投資和自變量非生產(chǎn)性經(jīng)營對因變量企業(yè)價(jià)值影響效應(yīng)模型。

（三）數(shù)據(jù)來源

選擇我國A股上市的制造業(yè)企業(yè)，由于需要衡量兩個(gè)完整年度的投資情況，剔除2013年底以后上市的企業(yè)，共篩選出766家公司。數(shù)據(jù)來源為國泰安數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)分析軟件為STATA　14．0。

二、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)首先基于模型

（1）計(jì)算出各家企業(yè)過度投資的估計(jì)值。

三、研究結(jié)論與政策建議

地方政府圍繞自我管轄的地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展開的競爭，使得地方官員有了推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)勁激勵(lì)，而對于部分企業(yè)來說，恰好在這種制度下也為其尋租等非生產(chǎn)性行為創(chuàng)造了條件。已有的研究已經(jīng)說明了企業(yè)外在的環(huán)境，例如，政企關(guān)系、政府干預(yù)、政治關(guān)聯(lián)會(huì)對企業(yè)的投資行為產(chǎn)生影響。地方政府由于掌握了企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性資源，容易對企業(yè)的行為產(chǎn)生政策導(dǎo)向，驅(qū)使企業(yè)按照政策的規(guī)劃進(jìn)行發(fā)展。本文通過研究發(fā)現(xiàn)如下結(jié)論：其一，企業(yè)的非生產(chǎn)性行為與企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)進(jìn)行的非生產(chǎn)性活動(dòng)越多，企業(yè)的價(jià)值越低，即地方政府干預(yù)導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行的尋租行為不利于提高企業(yè)的價(jià)值；其二，企業(yè)的非生產(chǎn)性經(jīng)營行為與過度投資之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)的非生產(chǎn)性活動(dòng)越多，企業(yè)越容易出現(xiàn)過度投資的行為，即企業(yè)越希望通過尋租等手段獲取政府相關(guān)資源，越容易進(jìn)行投資，而過度的投資往往會(huì)帶來企業(yè)產(chǎn)能的過剩；其三，企業(yè)過度投資作為中介效應(yīng)，影響了企業(yè)非生產(chǎn)性經(jīng)營與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，即地方政府通過引導(dǎo)企業(yè)過度投資，雖然滿足了政績的發(fā)展，但是實(shí)際上降低了企業(yè)的績效。為此，根據(jù)以上實(shí)證分析的結(jié)果，本文提出以下幾點(diǎn)建議：首先，地方政府要引導(dǎo)企業(yè)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，形成其核心競爭力，對于企業(yè)來說，增加企業(yè)競爭力，提高企業(yè)創(chuàng)新投入，提升企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量等生產(chǎn)性經(jīng)營活動(dòng)才是企業(yè)生存的長遠(yuǎn)之道。其次，地方政府要合理規(guī)劃產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對于本應(yīng)該因?yàn)槿狈盍Γ嬖谶^剩產(chǎn)能等而逐步退出市場，但因?yàn)檎案笎凼健标P(guān)懷而依然存在的企業(yè)，應(yīng)該停止對其“輸血”的行為。最后，對于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方式，采用EVA評(píng)價(jià)的方式對于抑制企業(yè)過度投資會(huì)有較好的效果，而不僅僅是關(guān)注企業(yè)的績效。

作者：金春 單位：石家莊學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院