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【摘要】一個國家的宏觀政策會影響到企業的投資行為。本文通過對我國2007～2017年A股上市公司進行研究，基于Richardson（2006）投資效率模型，實證檢驗了貨幣政策對企業投資不足的關系，進一步檢驗了內部控制、貨幣政策與企業投資不足的關系。得出的結果表明：貨幣政策越緊縮，企業投資不足的問題越嚴重，內部控制能夠抑制貨幣政策對投資不足的影響。

【關鍵詞】貨幣政策；內部控制；企業投資

一、理論分析與研究假設

首先，當國家實施緊縮的貨幣政策時，貨幣供應量相對來說較少，銀行會提供較少的貨幣資金來支持優質項目，在這種情況下，企業因為無法獲得所需要的現金流而不得不減少投資支出，在這種情況下會加重投資不足的問題。其次，信息不對稱是銀行和企業之間存在比較嚴重的問題，當貨幣政策緊縮時，由于貨幣供應量比較少，再加上信息不對稱導致的信貸錯配問題比較突出，企業面臨的投資不足問題便會更加嚴重。貨幣政策進一步緊縮時期，企業會面臨融資難度上升的問題，這種情況下管理者會盡量減少投資機會，進而導致投資不足問題嚴重。因此，基于以上分析，本文提出研究假設。假設1：控制其他變量的基礎上，貨幣政策緊縮時，投資不足問題越嚴重。內部控制能夠調控企業面對貨幣政策對投資不足關系的影響。根據PDCA循環理論，企業內部控制質量越健全，企業應對風險的能力越強，更能夠進一步緩解在貨幣政策趨緊時出現的信息不對稱和問題。因此本文提出假設。假設2：高質量的內部控制可以減弱貨幣政策與公司投資不足的關系。

二、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源研究樣本期間為2006～2017年A股上市公司，參照研究，將投資效率的數據滯后一期處理，最終樣本年度實際分布在2007～2017年。內部控制指數的數據來自迪博內部控制指數庫，財務相關數據來自國泰君安數據庫，貨幣供應量等宏觀經濟數據來自于國家統計局官網，剔除了金融業上市公司和同時發行B股、N股或H股的公司，并且剔除了被特別處理(包括*ST、ST等)的以及缺失或存在異常值的數據，最后得到8911個我國A股上市公司的樣本。

（二）變量的度量1.貨幣政策：參照段云（2012）衡量貨幣政策的方法，MP=M2增長率-GDP增長率-CPI增長率。2.內部控制：遵循大部分學者的研究，采用迪博中國上市公司指數來衡量企業內部控制質量，用UI來表示，數據越高，表示內部控制質量越好。3.投資不足：基于Richardson模型（2006），進行回歸，通過得出的殘差ε為負值來表示投資不足，利用殘差絕對值來衡量，絕對值越高，投資不足的問題越嚴重。4.控制變量：依照前人學者的做法，選取管理費用率（ADM），大股東占款（OCCUPY），大股東持股比例（TOP1），企業的自由現金流水平（FCF），公司規模（SIZE），凈資產收益率（ROE）為控制變量，設置年份（YEAR），行業（INDUSTRY）為虛擬變量。

（三）模型設定對構建的模型（3.1）進行回歸分析，當模型（3.1）的回歸結果中α1顯著大于0時，則假設1成立。在模型3.1的基礎上引入了內部控制質量IC和內部控制質量與貨幣政策的交乘項MP*IC進行回歸。

三、實證結果與分析

（一）描述性統計描述性統計分析結果可以看出，投資不足樣本的均值為-0.1442834，說明存在投資不足問題的企業數量很多。貨幣政策MP的最大值為0.19，最小值為-0.02，兩者相差較大，說明我國貨幣政策的調控力度較大。內部控制質量IC的最大值為993.21，最小值為8.97，均值666.3304，說明企業內部控制質量水平差距較大。從相關性結果可以看出，貨幣政策寬松程度MP與UI分別在10%和1%的水平下都呈現顯著的正相關關系，說明貨幣政策緊縮的時候，企業投資不足問題越嚴重。

（二）多元回歸分析樣本調整的R2為8.68%，F值在10%的水平上顯著為85.74，說明模型（3.1）是有效的，MP的系數是0.0924321，顯著為正，貨幣政策MP和樣本的UI在10%的水平上顯著正相關。因此，假設1是成立的。對模型（3.2）進行回歸分析。貨幣政策MP的系數為1.134406，在1%的水平上顯著大于0，MP*IC的系數為-0.0024301，在1%的水平上顯著小于0，說明內部控制質量能夠顯著影響貨幣政策與上市公司投資不足之間的關系，因此，假設2是成立的。

四、結語

實證結果表明，微觀企業的投資活動會受到宏觀政策的影響，在應對宏觀政策影響的過程中，企業可以通過調控內部控制來應對貨幣政策對投資的影響，從一定意義上為企業應對貨幣政策調控積累了經驗。

作者：林景 趙洪進 單位：上海理工大學