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摘要：

養老保險基金是我國養老保險制度的重要組成部分，如果養老保險基金不能實現保值增值，那么養老保險制度將不能真正發揮其養老保障的功效。全面分析養老保險基金投資中面臨的風險，找出應對風險的有效措施，對于維持養老保險基金的平穩運行和保證養老保險制度的可持續發展具有重大意義。本文全面探究了養老保險基金投資管理過程中存在的風險，并提出了相應的對策建議。

關鍵詞：

投資渠道；養老保險基金；投資道德風險

一、我國養老保險基金投資現狀

1、養老保險基金投資渠道單一

銀行和國債的安全性較高，因此我國養老保險金絕大部分投資于銀行存款與國債購買。由于我國養老保險基金的投資運營采取了以安全性為主要考慮的投資方式來保證養老保險金能足額發放給投保人，這給養老保險金的保值增值帶來了壓力。從銀行存款利率和國債的收益率來看，是低于同期通貨膨脹率的，銀行存款和國債的保值增值能力明顯不足，養老保險基金用于銀行存款和國債購買顯然無法實現保值增值的目標。此外，目前我國利率尚未完全市場化，銀行存款利率與國債收益率在一定程度上受到了管制，可能導致養老保險基金的收益率低于市場利率水平。因此，從基金保值增值的角度考慮，仍有待于進一步拓寬養老保險基金的投資渠道。

2、養老保險基金投資管理方式不當

我國各地養老保險基金的投資渠道、投資方式與投資層次都不一樣，難以保證養老保險基金保值增值。目前我國大部分地區實現了養老保險省級統籌，能夠在全省范圍內對養老保基金進行統一調度使用，但仍有部分地區還在實行養老保險縣市級統籌，統籌層次低使得養老保險難以發揮互濟、調劑等功能。在經濟相對發達的地區，由于養老保險基金結余多，再加上經濟發展程度高，養老保險基金投資的渠道就相對要廣，能滿足該地區養老保險基金保值增值的需求。在相對欠發達地區，養老保險基金結余少，養老保險投資收益無法應付養老金的支出，需要依靠國家財政補貼。就我國勞動者養老保險基金管理而言，基金管理機構的多元化也導致我國養老保險基金的運營管理過于分散，難以進行統一的運營和有效的管理，造成基金投資管理操作成本增高而使用的效率降低。

3、養老保險基金市場及法制體系尚不健全

要實現養老保險基金的保值增值必須讓養老保險基金直接或間接參與到市場的融資活動中。但由于我國金融市場發展得還不夠完善，金融市場操作行為不夠規范，不能為養老保險基金的有效運營提供良好的市場環境。在立法方面，缺乏有關養老保險基金的法律法規，養老保險基金被挪用、被占用的現象屢屢發生。目前，我國的養老保險金是企業和個人按規定的比例向相關機構繳納。然而，由于缺乏相關法律強制性約束，企業存在嚴重的拖費欠費現象，養老保險基金收支矛盾日益凸顯。

二、我國養老保險基金投資風險分析

1、養老保險基金證券投資風險分析

證券市場是養老保險基金未來重要的投資領域，養老保險基金進入證券市場是必然的發展趨勢。證券投資分為債券投資和股票投資。債券作為相對安全的投資工具，仍面臨著諸多風險。第一，利率波動風險。就是債券的市場價格會受市場利率變化的影響，使債券的實際投資收益偏離預期收益。在較長時期內，由于市場利率難以預測，因此對于長期債券而言，利率風險是其面臨的主要風險之一。第二，通貨膨脹風險。養老保險基金的購買力會隨著通貨膨脹的加劇而下降，從而導致基金實際收益下降。債券的期限越長，面臨的通貨膨脹的風險越大。第三，違約風險。就是債券發行人在債券到期時不能履行債券事先規定的還本付息這一義務的可能。股票投資面臨的風險最大。股票投資除了面臨著利率波動風險和通貨膨脹風險外，還面臨其他風險。第一，收益不確定風險。股票投資者的主要收益形式為股利，與債券投資的利息相比，股利存在的風險更大。第二，股票價格走向很難被預測。股票價格受多種因素的影響，既受利率波動、經濟周期、企業經營狀況等客觀因素的影響，還受投資者心理承受能力和心理預期等主觀因素的影響。無數股票投資者和專家試圖尋找股票價格的變化規律，但實踐表明，股票價格很難被預測，具有很大不確定性。

2、養老保險基金市場投資風險分析

我國養老保險基金在投資資本市場的風險主要表現在以下兩個方面：第一，我國證券市場存在監管不嚴和難以監管的風險。監管不嚴給我國證券市場帶來的最大風險是使得各種違規經營活動得以普遍。此外，隨著我國養老保險基金大規模入市，我國證券市場將面臨一個金融創新的高潮。金融工具的創新以及先進金融技術的運用加大了監管部門對金融機構進行監管的難度，無法及時有效地對其進行監管。第二，國外金融機構與國內金融機構競爭性風險。隨著我國資本市場對外開放，更多的國外金融機構進入我國，與國內金融機構在金融服務、金融技術、人才、業務等方面展開全方位的激烈競爭。這些國外金融機構大多有著悠久歷史，已經在嚴峻的市場競爭中經歷了長期的磨練與考驗，擁有成熟嚴謹的風險管理制度和市場業務經營經驗，形成了完善的競爭手段和策略。這將對我國國內金融機構的業務經營形成沖擊，打破我國金融市場原有的均衡，特別是對于那些目前經營狀況不甚理想的國內金融機構的沖擊更大，甚至對我國金融安全構成威脅。

3、養老保險基金投資道德風險分析

在養老金的運營過程中，涉及養老保險基金參保者、養老保險基金主辦者、養老保險基金托管者和養老保險基金投資管理者四個經濟主體，它們之間存在著委托—關系。在我國，是由政府機構來承擔養老基金主辦者的身份。作為養老保險參保者的代表，養老保險基金的主辦者負責對基金投資管理者進行監督。但是政府也是理性的“經濟人”，同樣會以自身利益為導向而產生道德風險。養老保險基金管理中普遍存在的基金流失、被挪用、被占用現象都與政府部門及其工作人員的道德風險相關。養老保險基金托管者執行基金投資管理人的投資指令，并負責具體的資金往來事宜，監督基金投資管理人的投資運作。由于基金托管者與基金主辦者之間存在著信息不對稱，因此托管人也存在著為追求最大閑暇而怠工不盡責的道德風險。此外，由于基金托管者無法觀測到基金投資管理者的所有行為，這就容易產生道德風險和逆向選擇問題。養老保險基金投資管理公司擁有基金的經營權，可獨立做基金投資管理決策，其作為養老保險基金人對于基金市場狀況和基金項目風險的了解遠多于養老保險基金主辦者。這導致養老保險基金投資管理者與養老保險基金主辦者之間存在信息不對稱。此外，由于基金參保者對基金運作并非十分了解，他們可能會完全信任基金投資管理者的投資策略和基金主辦者的監督而忽視對養老保險基金進行監督，這樣便形成基金參保者對基金投資管理者的社會監督方面出現監督真空。

三、養老保險基金投資的風險防范措施

1、建立養老保險基金投資運營激勵和約束機制

目前我國養老保險的激勵機制和約束機制還不健全，應強化我國養老保險制度的激勵機制和約束機制，最大程度避免養老保險基金各方參與者個人利益與社會利益發生沖突。首先，對養老保險基金人要建立有效的激勵機制。可以制定方案讓養老保險基金人分享養老保險基金投資收益的一部分利潤，如此養老基金人就愿意付出更多的努力來使得基金投資的利潤變得更多，從而使自身獲得的報酬更高。或者，事先制訂一個任務目標，若基金收益率超過預先設定的標準，則從超過部分中提取一定比例作為對基金人的獎勵，若基金實際收益未能達到預先設定的標準，則斟酌減少基金管理費用。其次，要完善對基金人的監督。第一，要建立有效的信息披露制度，最大程度避免信息不對稱，降低養老保險基金投資管理的道德風險。為了保證信息準確，應制定統一的基金投資管理有關的會計制度，提高基金會計報表的規范性，為基金投資者在決策時提供真實可靠的依據。此外，還要確保信息披露的全面性和及時性。第二，要建立公開透明的養老保險基金投資的公眾監督機制，公眾和媒體可以對養老保險基金的投資運營過程進行監督，對基金人進行有效約束。對于養老保險基金的主辦人———政府部門的監管要通過提高政府部門監管的透明度來實現，在強調政府監管透明和同時，進一步對信息披露制度加以完善，加強對政府部門的輿論監督，加大對濫用職權管理者和具有違法行為執法人員的懲處力度，使管理者和執法人員恪守工作職責和道德規范。此外，還須嚴格對基金托管人的資格進行把關，如指定信譽度良好的知名金融機構。

2、構建養老保險基金專業化監管系統

要提高我國養老保險基金的監管水平，首先要提高我國養老保險基金監管人員的業務能力，建立專業的養老保險基金監管機構。其次要引進專業的高層次高素質的基金監管人才，運用先進的監管技術，對養老保險基金的投資方式、投資渠道、投資收益和投資原則等情況進行監督和核查，以保證養老保險基金安全高效地運行。

3、加強養老保險制度法制建設，規范基金投資行為

首先，需制定一部專門的社會保障法，對社會保障制度的各方面都做出全面的規定。現階段我國社保頒布的還只是一些單方面的條例、法規或暫行辦法，所規定的范圍有限且過于片面，而沒作規定的范圍容易出現操作雜亂、侵占挪用資金的現象。其次，應立法規范社會保險費的征繳、支付、運營、管理等各個步驟，使得保險基金的運營管理活動有法可依、有章可循。在養老保險投資運營方面，應頒布相關的法律法規，對于貪污挪用養老保險基金的個人或集體依法進行處罰，確保養老保險基金的正常運營。當前我國普遍存在企業拖欠繳納養老保險基金的情況，應盡快出臺一部完善的社會保險基金費用征繳法，強制執行社會保險費用的上繳，對于拖欠拒繳養老保險基金費用的企業，追究其相應的法律責任。總之，應完善有關社會保險基金投資運營管理方面的法律法規，保障養老保險基金投資運營活動有法可依，為基金的投資運營活動創造良好的法制環境。

參考文獻

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[4]黎明：社會保障領域的道德風險及其規避[J].社會科學研究，2004（5）.

作者：周雅琪 單位：武漢大學 社會保障研究中心