摘要：隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，貨幣基金已經(jīng)成為主流的基金產(chǎn)品類型，其規(guī)模也在迅速增長(zhǎng)。貨幣基金作為目前規(guī)模最大的基金種類，其運(yùn)作規(guī)則伴隨著政策和市場(chǎng)的變化也在調(diào)整。文章根據(jù)我國(guó)貨幣基金近十年的發(fā)展過(guò)程，結(jié)合監(jiān)管的《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》、《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》和“資管新規(guī)”提出的貨幣基金凈值型管理模式，分析貨幣基金的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管變化和運(yùn)營(yíng)模式，進(jìn)一步探索貨幣基金未來(lái)的發(fā)展方向，以及貨幣基金市場(chǎng)創(chuàng)新的可能性。

關(guān)鍵詞：貨幣基金；監(jiān)管；理財(cái)產(chǎn)品；估值方式；凈值；行業(yè)發(fā)展

一、前言

隨著金融知識(shí)的普及和金融交易的便利化，越來(lái)越多的人開始參與金融投資。近年來(lái)，金融產(chǎn)品的多樣化、貨幣基金等理財(cái)產(chǎn)品的投資門檻低、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的迅速發(fā)展給貨幣基金投資帶來(lái)了蓬勃的發(fā)展。無(wú)論是貨幣基金產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模都達(dá)到了前所未有的高度。貨幣基金和互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)也給傳統(tǒng)銀行業(yè)造成了沉重的打擊。面對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展的不理性，國(guó)家也越來(lái)越重視，很多監(jiān)管措施，加強(qiáng)投資者教育。并公布了“資管新規(guī)”，要求打破剛性兌付，促進(jìn)貨幣基金凈值型管理，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)理性化、合規(guī)化。“資管新規(guī)”的提出對(duì)貨幣基金市場(chǎng)的健康發(fā)展做了新的鋪墊，同時(shí)也給市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)新的挑戰(zhàn)和不確定性。

二、基金市場(chǎng)概況

近年來(lái)，中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng)新，加上改革開放40年的發(fā)展需要和人口紅利的支撐，給金融行業(yè)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。進(jìn)而將資金融通和社會(huì)大環(huán)境的發(fā)展充分的融合到一起，雙方互供互需，實(shí)現(xiàn)資本和資源的整合。隨著基礎(chǔ)互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，信息傳遞更加迅速，人們獲取資源的方式和途徑也越來(lái)越廣泛，對(duì)于正在發(fā)展的金融行業(yè)來(lái)說(shuō)正所謂如虎添翼，增加了交易的多重渠道和交易的便利性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，基金市場(chǎng)規(guī)模和數(shù)量來(lái)從2013年底開始出現(xiàn)增長(zhǎng)的新起點(diǎn)，2014~2017年基金規(guī)模和數(shù)量增速明顯加快。在短短十年間基金規(guī)模凈增長(zhǎng)了10萬(wàn)億人民幣（見圖1），而其中貨幣基金規(guī)模就凈增長(zhǎng)了8萬(wàn)億，可謂基金中的黑馬（見表1）。貨幣基金為何發(fā)展如此迅速，以及能否持續(xù)發(fā)展下去，還有哪些創(chuàng)新模式，本文將做進(jìn)一步分析。

三、貨幣基金的發(fā)展現(xiàn)狀分析

（一）貨幣基金發(fā)展迅速崛起隨著2013年支付寶的“余額寶”問(wèn)世，掀起了互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)跟金融機(jī)構(gòu)的合作熱潮。依托互聯(lián)網(wǎng)龐大的用戶群，借助互聯(lián)網(wǎng)的傳播效率，為基金公司等金融機(jī)構(gòu)吸引了大批投資者。2014年智能手機(jī)逐漸成為了人們生活的必需品，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步開拓市場(chǎng)助力。人們獲取信息、參與金融理財(cái)也變得越來(lái)越容易，理財(cái)?shù)姆绞讲辉僦皇莾?chǔ)存在銀行。貨幣基金的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)吸引了大量投資者：投資門檻低、申購(gòu)贖回靈活、手續(xù)費(fèi)低、并且收益率高于銀行存款利率，是理想的貨幣類理財(cái)工具。（近十年貨幣基金數(shù)據(jù)見圖2）

金融全球化是經(jīng)濟(jì)全球化的重要組成部分，是指世界各國(guó)或地區(qū)的金融活動(dòng)趨于全球一體化的趨勢(shì)。在金融全球化下，信息跨國(guó)界的傳播和現(xiàn)代化電子技術(shù)的應(yīng)用使得國(guó)際資本流動(dòng)加速，國(guó)際金融市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，各國(guó)之間的聯(lián)系更為緊密。然而，金融全球化也在很大程度上改變了原有的金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制和運(yùn)行格局，并使得現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系越來(lái)越無(wú)法滿足世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系是在“牙買加體系”的基礎(chǔ)上逐步演化而來(lái)的，也被稱為“無(wú)體系的體系”，它既沒有同一的匯率安排，也沒有明確的本位貨幣，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策行為也難以受到約束。當(dāng)爆發(fā)金融危機(jī)時(shí)，金融全球化使得各國(guó)共同遭受危機(jī)影響的程度加深，特別是發(fā)展中國(guó)家，在這一過(guò)程中處于更加弱勢(shì)的地位，極易受到攻擊。20世紀(jì)八十年代以來(lái)，世界各國(guó)爆發(fā)的多次金融危機(jī)，究其根源就是金融全球化與國(guó)際貨幣體系矛盾的凸現(xiàn)。

隨著2008年國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛進(jìn)入衰退期，世界經(jīng)濟(jì)重心逐步向發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移。由于這些發(fā)展中國(guó)家并未在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系中獲得相應(yīng)的話語(yǔ)權(quán)，因此他們對(duì)國(guó)際貨幣體系改革的意愿極為強(qiáng)烈。隨著近年來(lái)其影響力的逐漸擴(kuò)大，改革的呼聲也更加高漲，發(fā)達(dá)國(guó)家已無(wú)法再忽視發(fā)展中國(guó)家的聲音，改革已勢(shì)在必行。

一、金融全球化下現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系引發(fā)的問(wèn)題

(一)導(dǎo)致短期國(guó)際資本流動(dòng)加劇。布雷頓森林體系崩潰以后，國(guó)際資本流動(dòng)的增長(zhǎng)速度已超過(guò)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際生產(chǎn)的增長(zhǎng)速度。而且隨著金融全球化的發(fā)展，短期國(guó)際投機(jī)資本數(shù)額仍在不斷膨脹。跨國(guó)資本流動(dòng)，尤其是短期性國(guó)際資本規(guī)模的增長(zhǎng)主要得益于現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系，正是現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系為短期性國(guó)際資本的流動(dòng)提供了便利。反過(guò)來(lái)，跨國(guó)資本流動(dòng)尤其是短期性國(guó)際資本的快速流動(dòng)又強(qiáng)化了現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的不穩(wěn)定性。這些基于套利性動(dòng)機(jī)的短期國(guó)際資本總是對(duì)一國(guó)金融體系的缺陷伺機(jī)攻擊，并導(dǎo)致貨幣危機(jī)的爆發(fā)。隨后，當(dāng)短期國(guó)際性資本大批逃離該國(guó)時(shí)，又會(huì)將貨幣危機(jī)放大成銀行危機(jī)、金融危機(jī)、甚至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退。

(二)導(dǎo)致國(guó)際儲(chǔ)備供求矛盾深化。國(guó)際貨幣體系決定國(guó)際儲(chǔ)備體系，在現(xiàn)行的多元貨幣體系下，一國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)中的特別提款權(quán)、儲(chǔ)備頭寸和黃金儲(chǔ)備是相對(duì)穩(wěn)定的，這時(shí)，外匯就成了一國(guó)增加國(guó)際儲(chǔ)備的主要手段。通常來(lái)看，外匯收入的增加來(lái)源于國(guó)際收支盈余，這樣在國(guó)際收支差額與外匯儲(chǔ)備的關(guān)系上，一些國(guó)際收支長(zhǎng)期盈余的國(guó)家外匯儲(chǔ)備需求較低，卻出現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備的過(guò)剩，而赤字國(guó)雖有強(qiáng)烈的外匯儲(chǔ)備需求，卻出現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備的短缺。于是，就出現(xiàn)了國(guó)際收支差額對(duì)外匯儲(chǔ)備供給和需求兩方面的矛盾。

此外，國(guó)際儲(chǔ)備的供求矛盾還體現(xiàn)在儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)與非儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的不平等上。對(duì)于儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)來(lái)說(shuō)，他們可以輕松的通過(guò)貨幣發(fā)行和貨幣互換來(lái)取得外匯儲(chǔ)備，但是他們作為發(fā)達(dá)國(guó)家往往又都是國(guó)際收支順差國(guó)，有大量的外匯儲(chǔ)備積累。對(duì)于非儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)來(lái)說(shuō)，他們只能通過(guò)增加出口來(lái)取得外匯，但是這些國(guó)家往往是發(fā)展中國(guó)家，出口能力有限。這樣，在國(guó)際儲(chǔ)備的管理中，發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家的處境形成強(qiáng)烈反差，迫切需要儲(chǔ)備的國(guó)家面臨儲(chǔ)備短缺，而不需要儲(chǔ)備的國(guó)家反而出現(xiàn)儲(chǔ)備過(guò)剩。

(三)導(dǎo)致國(guó)際收支調(diào)節(jié)混亂。多元化的國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制允許各國(guó)在國(guó)際收支不平衡時(shí)可采用不同調(diào)節(jié)方式，但除了國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的調(diào)節(jié)外，其他幾種調(diào)節(jié)方式都由逆差國(guó)自行調(diào)節(jié)，并且國(guó)際上對(duì)這種自行調(diào)節(jié)沒有任何的制度約束或支持，也不存在政策協(xié)調(diào)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制。雖然國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的調(diào)節(jié)有一定的作用，但是在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系下，國(guó)際貨幣基金組織的職能已經(jīng)發(fā)生了異化，他的主要義務(wù)由布雷頓森林體系下維護(hù)固定匯率、為嚴(yán)重逆差國(guó)提供資金援助及協(xié)助建立成員國(guó)之間經(jīng)常項(xiàng)目交易的多邊支付體系，轉(zhuǎn)移到了維持貨幣的自由匯兌，因?yàn)樗俣ㄗ杂筛?dòng)的匯率具有自動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支的功能，無(wú)需過(guò)多干預(yù)。這樣，當(dāng)部分逆差國(guó)出現(xiàn)長(zhǎng)期逆差時(shí)，由于制度上無(wú)任何約束或設(shè)計(jì)來(lái)促使逆差國(guó)或幫助逆差國(guó)恢復(fù)國(guó)際收支平衡，逆差國(guó)只能依靠引進(jìn)短期資本來(lái)平衡逆差，而大量短期資本的流入為金融危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。在國(guó)際收支調(diào)節(jié)問(wèn)題上的這種混亂狀態(tài)，成為了現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系與經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展趨勢(shì)矛盾的集中體現(xiàn)。

二、國(guó)際貨幣體系改革構(gòu)想

一、阿里巴巴余額寶發(fā)展簡(jiǎn)介及風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源分析

1.阿里巴巴余額寶發(fā)展簡(jiǎn)介創(chuàng)新是對(duì)固有制度的突破，必然伴隨著新風(fēng)險(xiǎn)的誕生。2013年，阿里巴巴旗下第三方支付平臺(tái)支付寶推出貨幣基金性質(zhì)的理財(cái)產(chǎn)品———余額寶，借助淘寶（C2C）、天貓（B2C）的用戶鎖定推廣效應(yīng)，余額寶的用戶量瞬間達(dá)1000多萬(wàn)，總資產(chǎn)規(guī)模突破數(shù)千億。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇、監(jiān)管當(dāng)局的調(diào)控、投資者的逐步理性，2014年資金利率中樞較2013年有了明顯的下行，貨幣基金的整體收益也呈現(xiàn)逐漸回歸正常水平的趨勢(shì)，但余額寶的發(fā)展趨勢(shì)依舊良好（表天弘增利保貨幣市場(chǎng)基金的主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)）。根據(jù)《天弘增利保貨幣市場(chǎng)基金2014年年度報(bào)告》的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底，余額寶的總規(guī)模是5789.36億元，人均持有約3133元，用戶數(shù)已經(jīng)增加到1.85億人，2014年度余額寶為用戶創(chuàng)造240億元收益。

2.阿里巴巴余額寶風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源分析（1）信用風(fēng)險(xiǎn)（違約風(fēng)險(xiǎn)）所有的金融產(chǎn)品都是對(duì)其信用的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)，阿里巴巴余額寶也不例外，其信用風(fēng)險(xiǎn)必須要有承擔(dān)者，對(duì)于阿里巴巴余額寶產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，其交易獲得的本身是一個(gè)對(duì)信用進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的動(dòng)態(tài)過(guò)程。余額寶產(chǎn)品的開發(fā)商阿里巴巴和天弘基金的信用水平仍低于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，雖然伴隨著我國(guó)存款保險(xiǎn)制度的逐步建立，這一情況會(huì)有所改善，但仍不排除阿里巴巴余額寶會(huì)出現(xiàn)信用違約的情況。（2）利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于金融產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，利率的波動(dòng)必然會(huì)引起損益的變化，這就是我們討論的利率風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，余額寶的投資方向分為兩類：第一部分，短期貨幣工具（如短期國(guó)債、央行票據(jù)、短期企業(yè)債券等），這類投資組合雖然穩(wěn)定，但也受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，占余額寶的比重小；第二部分，商業(yè)銀行的大額協(xié)議存款，這類投資是通過(guò)資本規(guī)模與商業(yè)銀行博弈，是余額寶的主要投資方向，但商業(yè)銀行的資金需求受利率波動(dòng)影響較大，因此余額寶的利率風(fēng)險(xiǎn)較大。（3）政策風(fēng)險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)金融是我國(guó)金融業(yè)發(fā)展過(guò)程中的探索與創(chuàng)新，其風(fēng)險(xiǎn)控制體系不健全、不成熟、不完善，因此政策風(fēng)險(xiǎn)較大。自余額寶誕生起，其合法性就飽受質(zhì)疑，關(guān)鍵的原因在于余額寶產(chǎn)品線上和線下規(guī)則不一致，且在產(chǎn)品推出之初，阿里巴巴并未明確告知客戶將資金投資于天宏增利寶貨幣基金。同時(shí)，隨著監(jiān)管部門對(duì)第三方支付的監(jiān)管體系逐步完善，未來(lái)余額寶的“政策紅利”將會(huì)逐步消失，如央行取消基金公司投資銀行協(xié)議存款“提前支取不罰息”的政策規(guī)定。（4）贖回風(fēng)險(xiǎn)余額寶的本質(zhì)是貨幣市場(chǎng)基金，贖回風(fēng)險(xiǎn)是其重要風(fēng)險(xiǎn)之一。從《天弘永利債券型證券投資基金2014年年度報(bào)告》中可以看到，余額寶的人均持有額為3133元，這從側(cè)面說(shuō)明了余額寶產(chǎn)品目前仍是公眾銀行存款的重要補(bǔ)充，而便捷的可取性是銀行存款的重要特征，因此隨時(shí)都可能面臨投資者贖回的風(fēng)險(xiǎn)。隨著余額寶產(chǎn)品規(guī)模的不斷增大，一旦余額寶產(chǎn)品發(fā)生巨額贖回或者大面積贖回，將形成貨幣基金贖回風(fēng)險(xiǎn)，并且最終將連鎖引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。（5）運(yùn)營(yíng)操作風(fēng)險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)金融的載體是先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，余額寶的運(yùn)營(yíng)操作風(fēng)險(xiǎn)包括基金管理人水平欠佳、在線操作系統(tǒng)不完善、信息分析控制技術(shù)水平偏低、終端安全措施不到位等等。除去常規(guī)的運(yùn)營(yíng)操作風(fēng)險(xiǎn)，余額寶還面臨著信用對(duì)接操作風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橛囝~寶資金可直接用于阿里巴巴電商消費(fèi)，但天弘基金結(jié)算要滯后與消費(fèi)交易，因此投資者的贖回消費(fèi)得益于支付寶的信用墊付，一旦天弘和支付寶的對(duì)接發(fā)生時(shí)間錯(cuò)位，余額寶將引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)和贖回風(fēng)險(xiǎn)。

二、加強(qiáng)余額寶風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策與建議

1.強(qiáng)化互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制通常來(lái)說(shuō)，金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)不可測(cè)性強(qiáng)于其他行業(yè)，尤其是開放、自由、涉及面廣、連鎖效應(yīng)強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)。因此，強(qiáng)化阿里巴巴和天弘基金的內(nèi)部控制是加強(qiáng)余額寶風(fēng)險(xiǎn)管理的核心任務(wù)，具體包括三個(gè)方面。第一，提高阿里巴巴和天弘基金從業(yè)人員的職業(yè)素養(yǎng)，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)防控的重要性，并將風(fēng)險(xiǎn)防控與績(jī)效考核相掛鉤；第二，完善對(duì)外信息披露與對(duì)內(nèi)信息交流機(jī)制，確保交易信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、及時(shí)性以及完整性，降低操作運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的形成概率；第三，阿里巴巴要設(shè)立產(chǎn)品銷售合作風(fēng)險(xiǎn)控制部門，與天弘基金公司實(shí)現(xiàn)內(nèi)控對(duì)接，只有兩者形成制衡的合作關(guān)系，才能最大限度的保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

2.提高監(jiān)管部門的外部監(jiān)管水平不可否認(rèn)，相比于傳統(tǒng)金融，互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管面臨任務(wù)多、難度大、要求細(xì)、監(jiān)管對(duì)象不明確等問(wèn)題，但形成有序、高效、配套的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系，是我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融不斷創(chuàng)新的基本保障。毫無(wú)疑問(wèn)，余額寶產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)防控不能缺少監(jiān)管部門的外部監(jiān)管，主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面。一方面，要統(tǒng)籌好風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的敏感性、簡(jiǎn)單性和可比性，對(duì)創(chuàng)新金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)早識(shí)別、早預(yù)警、早處置，提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、預(yù)警能力，增強(qiáng)資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的吸收能力，同時(shí)要提高監(jiān)管策略的可操作性，降低監(jiān)管的執(zhí)行成本；另一方面，要統(tǒng)籌好監(jiān)管政策與貨幣政策、財(cái)政政策的協(xié)同性，形成監(jiān)管政策合力。

3.構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融評(píng)級(jí)體系長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)社會(huì)征信體系就一直未完全建立，發(fā)展迅速的互聯(lián)網(wǎng)金融也存在信用體系缺失問(wèn)題，這是我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品發(fā)展和創(chuàng)新面臨的主要瓶頸。因此，引入獨(dú)立的第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融健康、有序、可持續(xù)性發(fā)展的必然要求。互聯(lián)網(wǎng)金融評(píng)級(jí)通過(guò)對(duì)交易主體和互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的信用測(cè)算評(píng)估，提高其互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的可靠性和信用度，具體來(lái)說(shuō)有兩個(gè)層次。首先，必須對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的合法性、技術(shù)條件、管理水平、財(cái)務(wù)狀況等指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估，確保平臺(tái)具備合格的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)防控能力；其次，對(duì)于入駐金融平臺(tái)的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品供需雙方的信用進(jìn)行評(píng)測(cè)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融交易活動(dòng)設(shè)置準(zhǔn)入門檻，提高風(fēng)險(xiǎn)的防控和承擔(dān)能力。

作者：關(guān)楊 單位：東北電力大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

一、金融理財(cái)業(yè)務(wù)特點(diǎn)比較

（一）互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)特點(diǎn)（1）品類比較單一。目前，出現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品基本上全都是網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)與貨幣基金的合作產(chǎn)品，其本質(zhì)都是由第三方支付平臺(tái)擔(dān)任媒介或供應(yīng)商的角色，為在平臺(tái)上交易的個(gè)人用戶推出的貨幣基金理財(cái)產(chǎn)品，其收益隨著貨幣基金收益率的波動(dòng)而波動(dòng)。例如，余額寶就是支付寶支付平臺(tái)與天弘基金管理有限公司合作推出的，投入資金均用于購(gòu)買天弘基金。由此可見，目前互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)投資品類比較單一，可供選擇的投資項(xiàng)目有限。（2）收益率偏高、風(fēng)險(xiǎn)較低。就整體而言，銀行理財(cái)產(chǎn)品是年化收益率，收益率水平相對(duì)穩(wěn)定，尤其是固定收益率產(chǎn)品，其收益是固定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，收益率也相對(duì)低。互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的收益水平緊盯貨幣基金，采用的是7日年化收益率。7日年化收益率的波動(dòng)性更強(qiáng)，多隨著市場(chǎng)環(huán)境的改變呈現(xiàn)出波段式的變化。貨幣基金由基金管理人運(yùn)作，專門投向以短期的銀行存款以及有固定票息的債券為主的風(fēng)險(xiǎn)小的貨幣金融工具，區(qū)別于其他類型的開放式基金，屬于穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品，具有高安全性、收益穩(wěn)定的特點(diǎn)。（3）成本低、流動(dòng)性強(qiáng)、投資門檻低，充分利用客戶的閑散資金。互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行電子支付，申購(gòu)和贖回均不需要實(shí)際的交易場(chǎng)所，只需耗費(fèi)少許網(wǎng)絡(luò)流量，交易快速便捷，成本低。互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性極強(qiáng)，真正開啟了理財(cái)產(chǎn)品的“T+0”模式，可用電腦、手機(jī)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)隨時(shí)交易，隨時(shí)申購(gòu)和贖回，并可立刻將贖回的資金通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品的支付平臺(tái)進(jìn)行購(gòu)物和其他消費(fèi)，相當(dāng)于收益率偏高的活期存款。第三方支付平臺(tái)長(zhǎng)期儲(chǔ)存了大量網(wǎng)購(gòu)用戶的備付金，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)概念，將這些閑散零碎的資金集合起來(lái)，進(jìn)行了充分利用，推進(jìn)了資金的合理優(yōu)化配置，使用戶得到收益的同時(shí)，也不影響客戶對(duì)于備付金的使用，客戶能夠隨時(shí)轉(zhuǎn)出并進(jìn)行消費(fèi)支付，真正實(shí)現(xiàn)了投資零門檻、大眾化。（4）投資者受眾年輕化，投資期限短期化。互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品是產(chǎn)生僅一年多的新事物，目前客戶群多為第三方支付平臺(tái)的老客戶，接受并適應(yīng)網(wǎng)絡(luò)支付和消費(fèi)模式，客戶群為相對(duì)年輕、愿意接受新事物的時(shí)尚網(wǎng)絡(luò)人士。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)上發(fā)售的那些理財(cái)產(chǎn)品，基本屬于流動(dòng)性強(qiáng)的短期投資，因此非常適合投資股票、期貨和商場(chǎng)上的生意人等經(jīng)常擁有大量短期現(xiàn)金流的客戶。

（二）傳統(tǒng)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)特點(diǎn)（1）品種多、范圍廣，適合各類人群。銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍更加廣泛，不僅僅局限于貨幣基金。目前我國(guó)傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品品種接近5萬(wàn)，部分產(chǎn)品還包括股票等高風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍各有不同，因而理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和針對(duì)的客戶群也各不相同。目前銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資標(biāo)的不僅局限于股票等金融工具，同時(shí)越來(lái)越多地出現(xiàn)與紅酒、藝術(shù)品、文化產(chǎn)業(yè)等掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品，這類理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益都相對(duì)高，其風(fēng)險(xiǎn)與收益與相關(guān)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)變化相關(guān)，與金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)不大。如表2，傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品只有部分現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可以做到“T+0”和低門檻，其余大多有一定的投資期限，整體流動(dòng)性較弱，尤其是封閉性理財(cái)產(chǎn)品，在投資期間不可提前贖回，也不能追加投資，因而大部分銀行理財(cái)產(chǎn)品更加適合有中長(zhǎng)期的投資需求的客戶，投資者如果對(duì)資金流動(dòng)性要求不高且追求穩(wěn)定收益率，則應(yīng)該考慮投資傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品。而一些收益率較高的傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資門檻都高達(dá)百萬(wàn)，屬于小眾化產(chǎn)品，普通客戶難以企及，這類產(chǎn)品則適合企業(yè)和年齡偏大，有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的個(gè)人。（2）收益率穩(wěn)定。整體來(lái)看，目前傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品以穩(wěn)健為主，收益率比較穩(wěn)定，平均收益水平不高。大部分傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均年化收益率介于4%-5%之間，面對(duì)的客戶也是風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較低的人群。（3）傳統(tǒng)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管比較嚴(yán)格，機(jī)制更加完善。2003年4月25日，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)成立，根據(jù)國(guó)務(wù)院授權(quán)，統(tǒng)一監(jiān)督管理銀行等金融機(jī)構(gòu)，維護(hù)銀行業(yè)的合理合法、有秩序的運(yùn)行和發(fā)展。2005年起，銀行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管文件相繼推出（見表3）。2005年9月，銀監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，正式明確了銀行理財(cái)投資者的管理原則和行為制度規(guī)范，成為銀行理財(cái)法規(guī)的基礎(chǔ)。此后，相關(guān)部門會(huì)定期出臺(tái)銀行理財(cái)監(jiān)管的法律法規(guī)，管控銀行理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)。此外，銀監(jiān)會(huì)會(huì)定期和不定期對(duì)理財(cái)市場(chǎng)的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行抽查和監(jiān)管，在不斷加強(qiáng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的監(jiān)管中，進(jìn)一步促進(jìn)傳統(tǒng)銀行理財(cái)?shù)男袨槿吮３掷硇裕粩嗤七M(jìn)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的良性健康發(fā)展的腳步。而互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)因?yàn)樯暇€時(shí)間不長(zhǎng)，從理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展階段來(lái)說(shuō)還處在試用階段，而互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策還有待完善。因此，目前互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品存在更大的監(jiān)管問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)，其未來(lái)發(fā)展也難以定論，需要對(duì)于監(jiān)管政策保持關(guān)注。

二、政策建議

（一）加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管目前，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)屬于新生事物，大部分互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)還游離于監(jiān)管之外，還存在一些技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)隱患，有關(guān)部門急需加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)朝著正確的方向發(fā)展。近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)科技和互聯(lián)網(wǎng)金融飛速發(fā)展，然而，相關(guān)部門的立法卻沒有跟上互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的需要，目前我國(guó)幾乎沒有涉及互聯(lián)網(wǎng)金融的相關(guān)條款。2014年7月，央行終于開始擬定互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管原則，隨著《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》即將，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)的法律法規(guī)要盡快建立。與此同時(shí)，相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)相關(guān)配套法規(guī)的建立和完善，保護(hù)理財(cái)客戶權(quán)益，如個(gè)人信息保護(hù)法、電子交易法等，為保障互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)的信息安全提供法律依據(jù)。此外，應(yīng)賦予各相關(guān)部門對(duì)金融理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管的職責(zé)，相互協(xié)作，各盡其責(zé)，做到對(duì)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)全面監(jiān)管。充分發(fā)揮金融市場(chǎng)提高資金配置效率的作用。

（二）銀行需加大科技投入，積極與互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)相融合目前互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)收益率開始下滑，國(guó)家相關(guān)部門也即將出臺(tái)監(jiān)管互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)的法規(guī)，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)近期增長(zhǎng)規(guī)模可能會(huì)受到一定程度的影響。銀行必須抓住時(shí)機(jī)，加大對(duì)科技建設(shè)的投入，跟上網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的步伐，將先進(jìn)的計(jì)算機(jī)技術(shù)（大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等）運(yùn)用在銀行系統(tǒng)中。通過(guò)這些先進(jìn)技術(shù)加速信息處理效率，更加精確的處理大量數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)客戶信息，分析客戶現(xiàn)有需求和潛在需求，借用自身已有的平臺(tái)和資源，積極與互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)相融合，對(duì)接互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)，線上和線下相結(jié)合，通過(guò)線上交易成本低、門檻低等優(yōu)勢(shì)拓展更多客戶，線下為線上做依托，為線上理財(cái)產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計(jì)和安全運(yùn)行做強(qiáng)大的依托和保障。

（三）銀行需加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品品種的創(chuàng)新國(guó)家經(jīng)濟(jì)整體水平的提升開啟了全民理財(cái)時(shí)代，銀行必須適應(yīng)時(shí)代的需求，針對(duì)不同的客戶設(shè)計(jì)出風(fēng)格不同的理財(cái)產(chǎn)品，提升理財(cái)業(yè)務(wù)的服務(wù)質(zhì)量，滿足不同客戶的理財(cái)需求，發(fā)揮自身的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，與互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)開展差異化競(jìng)爭(zhēng)。（1）關(guān)注普通客戶群，發(fā)展全方位個(gè)性化服務(wù)。傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品主要關(guān)注大客戶、VIP客戶，投資門檻高，隨著我國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的崛起以及人們對(duì)理財(cái)觀念認(rèn)識(shí)的加深，普通客戶群體占了越來(lái)越大的比例，而隨著普通客戶的增多，客戶群對(duì)理財(cái)產(chǎn)品需求的偏好和差異也越來(lái)越大。同時(shí)，普通客戶的抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)差，因此，銀行應(yīng)該進(jìn)一步關(guān)注普通客戶群體，降低理財(cái)產(chǎn)品投資門檻，設(shè)計(jì)收益更加穩(wěn)健的理財(cái)產(chǎn)品和形式更加靈活的理財(cái)組合方案，滿足普通客戶的個(gè)性化需求。并對(duì)普通客戶進(jìn)行適度的風(fēng)險(xiǎn)管控教育和信息安全防范教育，提升普通客戶的自我保護(hù)意識(shí)的同時(shí)，加強(qiáng)普通客戶對(duì)銀行的信任和依賴，增加客戶粘性。發(fā)揮傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品多樣化的優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)綜合理財(cái)服務(wù)，提升銀行的服務(wù)性和專業(yè)性。綜合理財(cái)服務(wù)是針對(duì)不同客戶提供全方位、分層次、個(gè)性化的服務(wù)，不僅僅是提供一種理財(cái)產(chǎn)品或一組理財(cái)產(chǎn)品，而是對(duì)不同顧客在不同時(shí)期的部分或全部財(cái)產(chǎn)的分配進(jìn)行規(guī)劃和運(yùn)作，如制定儲(chǔ)蓄計(jì)劃、投資計(jì)劃、保險(xiǎn)計(jì)劃等。由專業(yè)的財(cái)富管理是團(tuán)隊(duì)為不同的客戶或客戶不同的時(shí)期制定專屬個(gè)人的理財(cái)規(guī)劃，在現(xiàn)有的財(cái)產(chǎn)狀況下提升客戶的生活品質(zhì)，并同時(shí)實(shí)現(xiàn)個(gè)人財(cái)產(chǎn)保值增值。（2）加強(qiáng)傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品多樣化，推進(jìn)其結(jié)構(gòu)化、基金化。隨著銀行理財(cái)監(jiān)管制度日益完善，理財(cái)產(chǎn)品收益率的市場(chǎng)化程度日益提高，加之我國(guó)人均收入水平的不斷提升，廣大投資者投資規(guī)模不斷增加和自身投資理財(cái)認(rèn)識(shí)不斷加強(qiáng)，人們?cè)絹?lái)越青睞專業(yè)化、多樣化的投資理財(cái)產(chǎn)品。資產(chǎn)一部分進(jìn)行穩(wěn)健投資，另一部分嘗試高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資項(xiàng)目，結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。這類理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行對(duì)象通常是高收入群體。結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品具有較強(qiáng)的靈活性，是固定收益產(chǎn)產(chǎn)品與衍生品的組合體，由于衍生品的種類多樣，涉及匯率、利率、股票指數(shù)、基金、期貨、黃金等，因此結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品的組合形式也是多種多樣的，銀行可以依據(jù)不同客戶的需求靈活組合，為客戶打造專屬于個(gè)人的、極具個(gè)性化的、最大限度滿足個(gè)人需求的投資形式。所以從產(chǎn)品的生產(chǎn)設(shè)計(jì)來(lái)說(shuō)，結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展空間非常廣闊。銀行理財(cái)產(chǎn)品的開放式基金化運(yùn)作是大勢(shì)所趨，面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，銀行應(yīng)加快推進(jìn)銀行理財(cái)產(chǎn)品的基金化。對(duì)于客戶來(lái)說(shuō)，銀行理財(cái)產(chǎn)品基金化運(yùn)作后，客戶可更自由地選擇投資期限和投資金額，理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性更強(qiáng)，申購(gòu)和贖回更加便捷。雖然投資者承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，但可以按照凈值或者估值來(lái)獲得收益，凈值式的收益分配方式更加透明，有利于投資者比較和選擇投資理財(cái)產(chǎn)品。對(duì)于銀行自身來(lái)說(shuō)，開放式理財(cái)產(chǎn)品使銀行遠(yuǎn)離了兌付的風(fēng)險(xiǎn)，且相較于資金池模式產(chǎn)品，開放式基金化理財(cái)產(chǎn)品更易于管理，大大減少了銀行對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管成本。

作者：胡增永單位：山東大學(xué)

摘要:

貨幣的自由兌換是經(jīng)濟(jì)全球化的必然趨勢(shì)，通過(guò)多個(gè)國(guó)際條約，例如涉及成員國(guó)較多的《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》中明確規(guī)定各成員國(guó)不得對(duì)貨幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換做出限制，目前各國(guó)已經(jīng)逐步實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換，但資本項(xiàng)目下的可兌換各國(guó)的開放水平各不相同。人民幣在實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的道路中面臨著國(guó)際上基金協(xié)議修改舉步維艱國(guó)內(nèi)外匯管理法律以及制度不完善等問(wèn)題，因此，著眼于我國(guó)外匯體制的改革，對(duì)人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換做出路徑選擇以及提出相應(yīng)法律對(duì)策，具有重要的研究?jī)r(jià)值。

關(guān)鍵詞:

人民幣;經(jīng)常項(xiàng)目;資本項(xiàng)目;外匯管制

一、貨幣兌換的相關(guān)法律概念

有關(guān)貨幣兌換的法律規(guī)定在諸多國(guó)際條約中都有涉及，比如《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》(以下簡(jiǎn)稱“基金協(xié)定”)、經(jīng)合組織頒布的《資本流通自由化守則》、國(guó)際開發(fā)協(xié)會(huì)章程等。基金協(xié)定相對(duì)比較重要因?yàn)閲?guó)際貨幣基金組織(以下簡(jiǎn)稱“IMF”)為全球性組織，成員國(guó)眾多，規(guī)則適用范圍廣泛。并且很多其他規(guī)則也會(huì)引用基金協(xié)定。因此筆者根據(jù)基金協(xié)定對(duì)貨幣自由兌換進(jìn)行定義。貨幣自由兌換是貨幣發(fā)行國(guó)允許本國(guó)貨幣持有人將本國(guó)貨幣自由兌換成外國(guó)貨幣并不限制地用于對(duì)外支付與轉(zhuǎn)移。最開始的基金協(xié)定第十九條規(guī)定，自由兌換貨幣指的是不接受第十四條過(guò)渡安排的成員國(guó)的貨幣或者基金認(rèn)定為可自由兌換貨幣的非成員國(guó)貨幣。第十四條過(guò)渡安排指的是成員國(guó)可以限制對(duì)貨幣經(jīng)常項(xiàng)目的外匯管制。基金協(xié)定的第八條規(guī)定成員國(guó)應(yīng)當(dāng)取消貨幣經(jīng)常項(xiàng)目的外匯管制，不接受十四條意味著自愿受第八條的約束，因此按照之前的基金協(xié)定，自由兌換貨幣指的允許經(jīng)常項(xiàng)目下自由兌換的貨幣。即只要各國(guó)允許貨幣經(jīng)常項(xiàng)目下的兌換，即使不承認(rèn)資本項(xiàng)目下的兌換，該國(guó)的貨幣也屬于自由可以自由兌換的貨幣。雖然基金協(xié)定后來(lái)進(jìn)行了修改，取消了第十九條，但是因?yàn)榈诎藯l以及十四條繼續(xù)存在，因此該自由兌換貨幣的概念也在事實(shí)上存在。成員國(guó)接受第八條限制并不意味著不能對(duì)貨幣經(jīng)常項(xiàng)目的自由兌換進(jìn)行限制。經(jīng)過(guò)基金批準(zhǔn)之后，各成員國(guó)可以進(jìn)行一定程度的限制。因此，基金協(xié)定實(shí)際上強(qiáng)調(diào)的是經(jīng)過(guò)基金組織同意的限制。基金協(xié)定鼓勵(lì)貨幣的兌換是為了修補(bǔ)混亂的國(guó)際貨幣秩序。二戰(zhàn)前各個(gè)國(guó)家展開貿(mào)易大戰(zhàn)，貿(mào)易保護(hù)主義盛行，競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值引發(fā)世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。二戰(zhàn)中獲勝的以美國(guó)為主的西方大國(guó)建立“布雷頓森林體系”，其本質(zhì)是建立一個(gè)以美元為中心的國(guó)際貨幣體系，基本內(nèi)容包括美元和黃金，其他貨幣與美元掛鉤，并實(shí)行固定匯率制度。系統(tǒng)建立了國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行兩大國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，國(guó)際貨幣基金組織負(fù)責(zé)維護(hù)有序的成員國(guó)之間交換安排，以避免競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值;國(guó)際匯率的穩(wěn)定;保證一定條件下適當(dāng)?shù)膿?dān)保，基金提供成員臨時(shí)普通資金，使其有信心利用此機(jī)會(huì)糾正國(guó)際收支的失調(diào)，而不損害國(guó)家或國(guó)際繁榮的措施等;協(xié)助會(huì)員國(guó)建立正常交易的多邊支付制度，消除世界貿(mào)易的外匯管制等;基金協(xié)定雖然鼓勵(lì)貨幣兌換但對(duì)其做出相對(duì)寬松規(guī)定有其特定的歷史背景，資本的流動(dòng)難以短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)各國(guó)主張對(duì)貨幣資本項(xiàng)下的兌換進(jìn)行限制，如同美國(guó)財(cái)政部所言“二三十年代歷史表明，很多國(guó)家無(wú)法承擔(dān)將大量本國(guó)貨幣兌換成黃金和資本逃避的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)證明，國(guó)家的黃金以及外匯儲(chǔ)備應(yīng)當(dāng)主要為了經(jīng)常項(xiàng)目而進(jìn)行。”國(guó)家沒有能力接受非由于國(guó)內(nèi)需求而流入的資本，擔(dān)心這些游資的流入所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這些擔(dān)心也充分的反映在《基金協(xié)定》中，允許不接受貨幣的經(jīng)常項(xiàng)目下的兌換，即使接受也允許在基金組織的同意下進(jìn)行一定程度的限制，而對(duì)于資本項(xiàng)下的兌換不進(jìn)行規(guī)定。外匯管制是貨幣兌換的對(duì)立面，外匯管制越松，貨幣兌換程度越高。實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換的過(guò)程同時(shí)就是逐步解除外匯管制的過(guò)程。按照國(guó)際通行做法，外匯管制可分為對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的管制。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織頒布的《國(guó)際收支手冊(cè)》(第5版)，資本項(xiàng)目改稱為“資本和金融項(xiàng)目”。包含兩部分內(nèi)容:第一資本項(xiàng)目，包括設(shè)計(jì)資本轉(zhuǎn)移的收取或支付以及非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買、放棄的所有交易。第二為金融項(xiàng)目，包括設(shè)計(jì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債所有權(quán)變更的所有交易。這類變更情況包括世界其他地方雙向的債券的產(chǎn)生和清償。從該規(guī)定來(lái)看，資本項(xiàng)目包括交易本身以及為此所發(fā)生的資本的對(duì)內(nèi)收取和對(duì)外支付。從法律關(guān)系上講，貨幣兌換實(shí)際上反映了國(guó)家貨幣主權(quán)與貨幣持有人貨幣兌換權(quán)之間的關(guān)系，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)利益和貨幣持有人私人利益之間的妥協(xié)。19世紀(jì)的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，自由兌換是指一種制度結(jié)構(gòu)，它利用主權(quán)國(guó)家間互利的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，使最為有害的國(guó)家干預(yù)減少到最低限度。其定義暗含著國(guó)際貿(mào)易和支付體系中最大程度的多邊性、穩(wěn)定性和自由性。

二、人民幣兌換的歷史發(fā)展及現(xiàn)狀

人民幣誕生之時(shí)為不可兌換的貨幣，1945年8月25日，國(guó)民政府批準(zhǔn)中國(guó)參加基金協(xié)定，1980年4月1日黃華外長(zhǎng)致函IMF總裁聲明，中華人民共和國(guó)政府是中國(guó)唯一合法政府，只有中華人民共和國(guó)才能在國(guó)際上代表中國(guó)。中華人民共和國(guó)認(rèn)為當(dāng)時(shí)中國(guó)政府對(duì)IMF的基金協(xié)定的批準(zhǔn)有效。因此，中國(guó)是IMF的創(chuàng)始國(guó)，應(yīng)該遵守基金協(xié)定的規(guī)定，開始逐步實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。1993年10月22日，我國(guó)向IMF承諾在2000年之前接受基金協(xié)定第八條的義務(wù)。1993年11月的十四屆三中全會(huì)通過(guò)的《中國(guó)共中央關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》中首次提出“逐步使人民幣成為可兌換貨幣”。1996年7月1日，外商投資企業(yè)的經(jīng)常項(xiàng)目外匯首次納入銀行結(jié)售匯體系;居民改變外匯標(biāo)準(zhǔn)每次兌換2000美元;居民離開這個(gè)國(guó)家的居民，退役金，退職金和養(yǎng)老金都可以兌換成外匯;出入境展覽、招商等非貿(mào)易經(jīng)常性用匯的限制也被取消。1996年12月1日，中國(guó)宣布實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。目前，根據(jù)《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》第五條，國(guó)家對(duì)經(jīng)常性的國(guó)際貨幣支付與轉(zhuǎn)移不予限制。經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣可兌換實(shí)現(xiàn)之后，中國(guó)開始走向人民幣資本賬戶可兌換的歷程。1999年初逐漸放松資本項(xiàng)目管理，如海外投資海外加工項(xiàng)目，外國(guó)援助項(xiàng)目，允許外國(guó)投資，實(shí)物支付免除利潤(rùn)率等。2001年12月11日，中國(guó)正式加入世貿(mào)組織，從那時(shí)起，中國(guó)頒布一系列的法律法規(guī)，加快資本自由化的過(guò)程，如《金融資產(chǎn)管理公司吸收外資參與資產(chǎn)重組與處置的暫行規(guī)定》、《關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問(wèn)題的若干意見》等。

一、余額寶產(chǎn)生原因及運(yùn)作模式

“余額寶”是將基金公司的基金直銷系統(tǒng)內(nèi)置于支付寶賬戶管理系統(tǒng)，資金在支付寶與余額寶之間轉(zhuǎn)移相當(dāng)于購(gòu)買和贖回基金。余額寶收益為用戶購(gòu)買貨幣基金的收益，余額寶沉淀資金由基金公司進(jìn)行管理，基金公司將籌集的這一部分資金投入到貨幣基金的投資中。由于募集到的資金數(shù)量大，所獲得的收益比散戶分散投資要多，基金公司將這些收益中的部分收益與用戶和第三方平臺(tái)提供者分享。支付寶的起點(diǎn)最少1元，大大降低了理財(cái)投資的準(zhǔn)入門檻，因此在成立后很短時(shí)間內(nèi)就得到迅速發(fā)展。

（一）急需解決第三方平臺(tái)沉淀資金的問(wèn)題沉淀資金又稱作“客戶備付金”，指支付機(jī)構(gòu)為辦理客戶委托的支付業(yè)務(wù)而實(shí)際收到的預(yù)收待付貨幣資金（楊國(guó)明、李寶華，2006）。第三方支付機(jī)構(gòu)在收款人和付款人之間設(shè)立過(guò)渡賬戶，使收支款項(xiàng)在支付平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)可控性停頓，在雙方確立交易關(guān)系后可以直接轉(zhuǎn)移資金去向。這種支付模式帶來(lái)的必然后果就是資金沉淀。沉淀資金按其來(lái)源的不同分為在途資金和支付平臺(tái)所吸存的資金。支付平臺(tái)吸存資金充值后的資金由于還沒有使用而停留在支付平臺(tái)的賬戶上，就產(chǎn)生了第二種資金沉淀。支付平臺(tái)的資金流動(dòng)性很大，甚至每時(shí)每刻都有資金被支取或轉(zhuǎn)走。但是由于互聯(lián)網(wǎng)的特點(diǎn)，每天都會(huì)有大量的資金對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)充，因此還是有大量的資金沉淀生在支付寶的備用金賬戶上，這樣就產(chǎn)生了數(shù)量可觀的孽息。2011年，《支付機(jī)構(gòu)客戶備付金存管暫行辦法（征求意見稿）》的頒布規(guī)定沉淀資金所產(chǎn)生的利息除必須計(jì)提10%的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金以外，剩余的九成可全部歸屬第三方支付機(jī)構(gòu)所有。沉淀資金的價(jià)值取決于存放時(shí)間和投資回報(bào)，通常市場(chǎng)利率越高，資金沉淀時(shí)間越長(zhǎng)，沉淀資金價(jià)值就越高，但是又有短期流動(dòng)性，一筆固定的沉淀資金一般只能用于短期投資。而余額寶的出現(xiàn)應(yīng)對(duì)了沉淀資金所產(chǎn)生的問(wèn)題。支付寶通過(guò)和天弘基金的合作，把用戶賬戶上“閑置”的錢“盤活”起來(lái)。把散戶的資金集中到一起后進(jìn)行貨幣基金的投資。當(dāng)資金帶來(lái)投資收益后把這些收益劃出一部分給支付平臺(tái)和支付寶用戶。余額寶的使用者能體驗(yàn)到小額理財(cái)?shù)氖找妫恢Ц镀脚_(tái)解決了被人詬病的沉淀資金的孽息問(wèn)題并能大大減少備付金日均余額的比例不得低于10%的規(guī)定所產(chǎn)生的影響；基金公司則得到很好的發(fā)展，在一定程度上，余額寶的推出帶來(lái)一個(gè)三贏的局面。

（二）增加用戶“黏性”2013年6月13日余額寶正式面世。6月30日當(dāng)天，余額寶的有效基金戶數(shù)為251.56萬(wàn)戶，資金規(guī)模達(dá)到66.01億元。截至2013年12月31日，余額寶用戶數(shù)為4303萬(wàn)，戶均持有額為4307元，累計(jì)發(fā)放收益為17.9億元。短短半年內(nèi)，用戶數(shù)從251.56萬(wàn)增加到4303萬(wàn)，這無(wú)疑是驚人的。從這巨大的“吸引力”上，我們可以看到由利益催生出的用戶“黏性”。這正是阿里巴巴所期望的局面。

（三）互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新如何解決互聯(lián)網(wǎng)金融在運(yùn)作過(guò)程中的問(wèn)題是互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的推動(dòng)力，第三方支付平臺(tái)是互聯(lián)網(wǎng)金融的主要內(nèi)容之一，解決第三方平臺(tái)出現(xiàn)的問(wèn)題需要不斷創(chuàng)新的思路和方法。余額寶的出現(xiàn)，恰恰體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融不斷創(chuàng)新的特點(diǎn)。問(wèn)題的出現(xiàn)推動(dòng)著創(chuàng)新，創(chuàng)新又帶來(lái)新的問(wèn)題，對(duì)問(wèn)題的進(jìn)一步解決又推動(dòng)著新的創(chuàng)新出現(xiàn)。

（四）運(yùn)作模式支付寶公司、基金公司（這里僅指天弘基金公司）和支付寶客戶構(gòu)成了余額寶的直接運(yùn)作主體。支付寶公司推出兼具支付和增值功能的余額寶產(chǎn)品，是基金買賣客戶資源和第三方結(jié)算工具的提供者。天弘基金公司推出增利寶基金產(chǎn)品，并嵌入到余額寶中，是基金的銷售者。支付寶客戶通過(guò)把支付寶賬戶余額轉(zhuǎn)入余額寶，實(shí)現(xiàn)對(duì)增利寶基金的購(gòu)買和持有，是基金的購(gòu)買者。首次投資余額寶的用戶可以在支付寶中建立一個(gè)獨(dú)立的賬戶。通過(guò)銀行的網(wǎng)上支付等方式把資金轉(zhuǎn)入到支付寶中，然后申購(gòu)天弘基金的增利寶基金。待基金公司確認(rèn)其申購(gòu)份額后，基金公司將其募集到的資金進(jìn)行貨幣基金的投資。當(dāng)用戶需要用支付寶支付時(shí)，能即時(shí)贖回份額，然后去支付購(gòu)買。用簡(jiǎn)單的語(yǔ)言表述這個(gè)過(guò)程就是：轉(zhuǎn)入→確認(rèn)→消費(fèi)/購(gòu)買→轉(zhuǎn)出。現(xiàn)階段天弘基金主要是投資貨幣基金，貨幣基金具有高安全性、高流動(dòng)性、穩(wěn)定收益型等特點(diǎn)。

二、銀行理財(cái)產(chǎn)品與余額寶比較

（一）流動(dòng)性余額寶能即時(shí)進(jìn)行贖回，很大程度滿足用戶對(duì)資金流轉(zhuǎn)速度的需求（見圖1）。余額寶強(qiáng)大的流動(dòng)性對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)造成的“打擊”無(wú)疑是十分沉重的。余額寶推出時(shí)的口號(hào)是即時(shí)贖回。余額寶的購(gòu)買采用的是T+1模式，余額寶對(duì)以確定份額的用戶計(jì)算收益，所得收益每天都計(jì)入客戶的余額寶賬戶。余額寶資金可以隨時(shí)轉(zhuǎn)出或用于各種網(wǎng)購(gòu)支付，轉(zhuǎn)出金額實(shí)時(shí)到達(dá)支付寶賬戶，對(duì)于實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)出金額不享受當(dāng)天的收益。銀行的傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品一般采用的是T+2的購(gòu)買模式，而贖回模式則是有快有慢。

《江蘇錢幣》2017年第2期

摘要:1944年確立的“布雷頓森林體系”建立了國(guó)際貨幣基金組織IMF，負(fù)責(zé)向成員國(guó)提供短期資金借貸、維護(hù)成員國(guó)之間匯率的穩(wěn)定，它的設(shè)立對(duì)二戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了很大的幫助作用。但隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了很大變化，IMF卻止步不前；尤其是2008年美國(guó)金融危機(jī)的發(fā)生，IMF在應(yīng)對(duì)危機(jī)中的表現(xiàn)更是難以讓人滿意，因此國(guó)際社會(huì)對(duì)于IMF的改革要求日益強(qiáng)烈。本文將從IMF存在的幾個(gè)問(wèn)題出發(fā)去探索解決途徑，并結(jié)合中國(guó)實(shí)際談?wù)勅绾螒?yīng)對(duì)。

關(guān)鍵詞:IMF金融監(jiān)督；治理機(jī)制；國(guó)際金融；秩序

1944年7月，西方主要國(guó)家的代表在美國(guó)新罕布什爾州的布雷頓森林舉行了聯(lián)合國(guó)國(guó)際貨幣金融會(huì)議，會(huì)議確立了“布雷頓森林體系”并據(jù)此建立了國(guó)際貨幣基金組織（InternationalMon-etaryFund，以下簡(jiǎn)稱IMF）。IMF設(shè)立之初的主要職能有：制定成員國(guó)間的匯率政策和經(jīng)常項(xiàng)目的支付以及貨幣兌換方面的規(guī)則,并進(jìn)行監(jiān)督；對(duì)發(fā)生國(guó)際收支困難的成員國(guó)在必要時(shí)提供緊急資金融通；維護(hù)國(guó)際間的匯率秩序；協(xié)助成員國(guó)之間建立經(jīng)常性多邊支付等。

一、金融危機(jī)背景下國(guó)際貨幣基金組織的缺陷

20世紀(jì)九十年代以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了巨大變化：“超級(jí)大國(guó)”美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力漸漸削弱；而在二戰(zhàn)中遭到極大破壞的歐洲國(guó)家，成立歐盟后實(shí)力日益壯大；中國(guó)和日本迅速發(fā)展；蘇聯(lián)解體后的俄羅斯也日益發(fā)展壯大。2007年起源于自美國(guó)的金融危機(jī)，給世界經(jīng)濟(jì)造成了毀滅性的破壞。然而，作為維護(hù)國(guó)際金融秩序穩(wěn)定和安全的IMF不僅對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家成員國(guó)的金融體系缺乏有效監(jiān)管，而且在危機(jī)成員國(guó)向其尋求幫助時(shí)也少有作為。IMF在應(yīng)對(duì)危機(jī)和自身發(fā)展上的表現(xiàn)引發(fā)了國(guó)際社會(huì)的廣泛討論，對(duì)于IMF的缺陷及其改革甚囂塵上。

（一）組織職能有所迷失

IMF的主要職能是維持國(guó)際匯率穩(wěn)定，保持國(guó)際收支平衡。但近年來(lái)IMF的職能重心似乎開始轉(zhuǎn)移，主要表現(xiàn)在：20世紀(jì)80年代的墨西哥金融危機(jī)中，IMF向拉美國(guó)家提供了大量貸款并進(jìn)行了廣泛的債務(wù)重組安排；為了應(yīng)對(duì)1997年的亞洲金融危機(jī)，IMF還創(chuàng)設(shè)了一種新的貸款形式，為遭遇異常支付困難的國(guó)家提供超出通常貸款限額的融資。這些做法可以在一定程度上理解為IMF在特定歷史背景下的特殊做法，但I(xiàn)MF最近在發(fā)展領(lǐng)域的“指手畫腳”，就不太好定義了。其中的標(biāo)志性事件是1974年IMF推出“中期貸款”，用以解決持續(xù)存在的結(jié)構(gòu)性國(guó)際收支問(wèn)題；隨即IMF又先后推出“結(jié)構(gòu)調(diào)整貸款”和“擴(kuò)充結(jié)構(gòu)調(diào)整貸款”，以優(yōu)惠利率向低收入國(guó)家提供資金，用于進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。盡管IMF的促進(jìn)貨幣和金融穩(wěn)定的職責(zé)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)存在密切聯(lián)系，但并不代表要通過(guò)上述行為來(lái)顯示。IMF需要關(guān)注的是自身擅長(zhǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，在貿(mào)易、勞工、衛(wèi)生、環(huán)境等其他政策領(lǐng)域有其他的國(guó)際組織來(lái)負(fù)責(zé)，比如同樣根據(jù)布雷頓森林體系建立起來(lái)的世界銀行（WorldBank，簡(jiǎn)稱WB）。WB的職能在于通過(guò)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和增加投資來(lái)減輕貧困，提高人民的生活水平。IMF如果在其中過(guò)多的干涉會(huì)導(dǎo)致他們之間的職能交叉，而且由于IMF在這些領(lǐng)域的專業(yè)性并不如世界銀行強(qiáng)，一些關(guān)于農(nóng)業(yè)、勞工、衛(wèi)生、環(huán)境等領(lǐng)域內(nèi)的行動(dòng)還需要來(lái)自研究和實(shí)踐的專門知識(shí)，而IMF在這些方面沒有明顯優(yōu)勢(shì)。最后，由于IMF是具有特定職能的國(guó)際組織，如果它在這些領(lǐng)域干涉過(guò)多可能會(huì)消耗掉其自身有限的資源，進(jìn)而影響到它通過(guò)發(fā)揮自身職能來(lái)促進(jìn)全球金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的作用。

冷戰(zhàn)結(jié)束，90年代以來(lái)，信息技術(shù)進(jìn)步日新月異，跨國(guó)直接投資突飛猛進(jìn)，貿(mào)易自由和資本流動(dòng)自由成為時(shí)代的主題，全球經(jīng)濟(jì)一體化成為不可阻擋的新世紀(jì)潮流。不曾想，1997年夏天發(fā)生的亞洲金融危機(jī)，不僅把蒸蒸日上的亞洲經(jīng)濟(jì)攪得一團(tuán)糟，而且，國(guó)際游資的一輪接著一輪的沖擊，危機(jī)正在向俄羅斯和拉丁美洲蔓延，甚至眼看著要將歐洲（通過(guò)俄羅斯和東歐）和美國(guó)（通過(guò)亞洲和拉丁美洲）卷進(jìn)來(lái)，團(tuán)圓出一場(chǎng)空前的全球經(jīng)濟(jì)大蕭條。國(guó)際貨幣基金組織的經(jīng)濟(jì)援助幾乎燈干油盡，卻于事無(wú)補(bǔ)。各個(gè)遭殃的和快要遭殃的國(guó)家和地區(qū)只好個(gè)人自掃門前雪，政府紛紛直接干預(yù)和介入市場(chǎng)運(yùn)作，甚至干脆實(shí)施外匯管制。全球經(jīng)濟(jì)一體化之自由化改革開放的玫瑰色圖景，被一場(chǎng)沒完沒了、沒法“過(guò)去”的“金融危機(jī)”涂抹得面目全非。

一、反自由市場(chǎng)機(jī)制的政府干預(yù)

馬來(lái)西亞的外匯管制：為了防止國(guó)際組織和外國(guó)勢(shì)力摻活進(jìn)國(guó)家內(nèi)政，馬來(lái)西亞一開始就拒絕了有附加條件的國(guó)際貨幣基金組織貸款，企圖憑自己的力量應(yīng)付危機(jī)。然而，巨額國(guó)際游資的沖擊實(shí)在太強(qiáng)大了，豈是區(qū)區(qū)一小國(guó)能夠獨(dú)立招架？2馬元和股市無(wú)法遏制地持續(xù)下滑，迫使總理馬哈蒂爾最終選擇了外匯管制。管制內(nèi)容包括非居民的貨幣兌換、離岸戶口轉(zhuǎn)帳、沽售股票所得的轉(zhuǎn)出、海外投資、進(jìn)出口結(jié)算以及現(xiàn)金的出入境。簡(jiǎn)而言之，退出游戲，關(guān)門不玩了。公布外匯管制措施的當(dāng)天，馬元匯價(jià)上升了7.2％。3

香港的莊家下場(chǎng)和增加磨擦的“七招三十式”：面對(duì)國(guó)際炒家“按提款機(jī)”式的新一輪摧毀性攻擊，香港當(dāng)局忍無(wú)可忍，直接入市，大筆作多，買港元，買股票，買期貨。8月28日一天，香港股市成交790億港元，創(chuàng)歷史最高記錄。特區(qū)政府照單全收大量拋售的恒生指數(shù)股，拋多少收多少，大有不惜“國(guó)有化”恒生指數(shù)股企業(yè)的架式。

緊接著，政府推出“七招三十式”。其中“七招”是香港金融管理局的七項(xiàng)新措施，旨在強(qiáng)化貨幣發(fā)行局制度和增加銀行體系流動(dòng)資金，減少港元利率被人為操縱的機(jī)會(huì)。“三十式”則分別針對(duì)香港聯(lián)合交易所、期貨交易所、證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)、中央結(jié)算公司、政府財(cái)經(jīng)事務(wù)局五個(gè)機(jī)構(gòu)，提出新紀(jì)律或重申一些交易規(guī)則，加強(qiáng)對(duì)股票拋空的監(jiān)管。這些技術(shù)性措施，歸根結(jié)底是給國(guó)際炒家的“提款”程序設(shè)置障礙、增加摩擦，讓炒家沒那么容易賺到錢，知難而退。雖然聯(lián)系匯率發(fā)行局制度不變，這些限制性措施不僅在特殊意義上絆住國(guó)際炒家的腳，同時(shí)也在一般意義上為國(guó)際資本在香港進(jìn)出的流動(dòng)增加了摩擦。

各國(guó)家和地區(qū)政府紛紛出手，干預(yù)市場(chǎng)：早在1998年1月初，新臺(tái)幣兌美元在三天內(nèi)大跌之后，臺(tái)灣就立即關(guān)閉了NDF（無(wú)本金遠(yuǎn)期外匯交易）。49月初，為了防止索羅斯旗下基金“空襲”，臺(tái)灣金融當(dāng)局指名道姓地宣布，不準(zhǔn)臺(tái)灣投資人將資金匯出境外投資索羅斯基金，嚴(yán)禁臺(tái)灣證券商為索羅斯旗下基金下單買賣。5新加坡則修改了股市指數(shù)，將原來(lái)以價(jià)格加權(quán)的計(jì)算改為市值加權(quán)計(jì)算，使炒家通過(guò)操縱指數(shù)成份股獲利的難度增加。6俄羅斯為了捍衛(wèi)盧布，曾經(jīng)在8月宣布限制商業(yè)銀行購(gòu)買外匯，其實(shí)就是外匯管制。7后來(lái)又放棄了，結(jié)果，盧布匯價(jià)一路下滑，從8月17日到9月9日，盧布貶值超過(guò)60%，8外匯交易幾度被暫停，銀行也一再停止盧布的兌換。最近又有消息說(shuō)，總統(tǒng)葉利欽正在考慮限制美元在國(guó)內(nèi)的流通。9

二、“資本神話”幻滅

自由派經(jīng)濟(jì)學(xué)貿(mào)易理論的權(quán)威巴格瓦提（JagdishBhagwati）說(shuō)，資本自由化是貿(mào)易自由化的理念延伸，可是，鼓吹資本自由化的經(jīng)濟(jì)學(xué)家從來(lái)沒有象自由貿(mào)易經(jīng)濟(jì)學(xué)家那樣拿出足夠的實(shí)證分析。大量事實(shí)證明，不規(guī)則和難以控制的短期資本流動(dòng)，是許多國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)的淵藪。越來(lái)越多的證據(jù)和邏輯推理都支持限制貨幣自由流動(dòng)。貿(mào)易自由化和貨幣自由化是完全不同的是兩回事，云云。10