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在全球化背景下，國際資本流動的速度加快，貨幣當局對資本的跨境流動沒有限制，所以很容易積累大量的外幣資產和外幣負債，并由此帶來了貨幣的不對稱問題，即貨幣錯配。貨幣錯配對新興市場國家的沖擊甚至可能是毀滅性的，在研究1990s的一系列的貨幣危機中，學者認為貨幣錯配是不可忽視的原因。貨幣錯配是經濟體的凈外幣資產受匯率影響的現象，于是貨幣錯配的問題就涉及到了匯率的問題，匯率的波動在不同的匯率制度下又是不同的。本文討論的是新興市場國家在不同的匯率制度下，對貨幣錯配的影響因素是哪些，并對我國如何在有管理的浮動匯率制度下減少貨幣錯配提出了政策建議。

一、新興市場國家的貨幣錯配

目前為止，普遍接受是Goldstein和Turner對貨幣錯配的定義：一國或者地區的經濟行為主體在進行國際經濟合作和交易時，因為使用了不同的貨幣計值，導致資產負債表的凈值和損益表的凈收入對匯率變動比較敏感的現象。根據貨幣錯配在資產負債表表現，又可以分為負債型貨幣錯配和資產型貨幣錯配。

（一）貨幣錯配對新興市場國家造成的影響貨幣錯配對新興市場國家的影響主要有兩個方面。第一，新興市場國家的貨幣政策的獨立性降低。貨幣當局面對貨幣錯配更傾向于采取固定匯率制度以穩定外幣負債和資產的穩定。根據“三元悖論”，在開放經濟下，選擇固定匯率制度會使貨幣政策的獨立性受到挑戰。第二，新興市場國家面臨匯率制度選擇困境。選擇固定匯率制度就要面臨國際游資的攻擊的風險；選擇浮動匯率制度又會導致凈外幣資產和負債的不穩定。不少國家選擇了中間匯率制度，但是“中間空洞論”或者“兩極論”認為中間匯率制度應該消失，在資本流動的背景下匯率制度只有嚴格釘住的固定匯率制度或者完全的浮動匯率制度。

（二）宏觀視角分析新興市場國家貨幣錯配的原因理論上而言新興市場國家的貨幣錯配是不可避免的。首先，在國際貨幣體系中，美元和歐元扮演“關鍵貨幣”的角色，也就是其他國家的貨幣需要先兌換成美元或者歐元才能進行交易。新興市場國家對外經濟貿易量的不斷增加，形成了新興市場國家對“關鍵貨幣”的需求，產生了貨幣錯配。其次，由于國內金融市場發展的不完全，融資者通過國際市場融資，投資者也更傾向于國外市場，也會造成貨幣錯配。此外，國內政策的設定和相關制度安排存在不合理或者矛盾時，也會出現貨幣錯配。

（三）新興市場國家的貨幣錯配趨勢分析筆者在對18個新興市場①國家2001～2010年貨幣錯配數據進行分析發現無論是亞洲、拉美、東歐地區還是金磚五國，貨幣錯配總體趨于上升。

二、對不同制度下影響貨幣錯配因素的分析

在所選的18個新興市場國家里面，匯率制度是不同的，甚至同一個國家在這十年里面的匯率制度的選擇也是有變化的，在不同的匯率制度下，貨幣錯配的影響因素也有區別。

（一）固定匯率制度下貨幣錯配的影響因素在固定匯率制度下，首先，貨幣當局為了穩定其匯率而大量持有的外匯儲備。其次，總儲蓄比例越高，人們對國內的投資溢出，會轉而向國外投資。最后，企業和個人缺少規避匯率風險的動機，貿易開放度越高，外幣持有量相對較多。以上共同作用導致了貨幣錯配不斷積累。

（二）浮動匯率制度下貨幣錯配的影響因素在浮動匯率制度下，國家沒有要穩定匯率的壓力，所以外匯儲備要少很多，對貨幣錯配的影響相對小。貿易開放程度較高的國家，企業和個人都趨向避免匯率變動所帶來的風險會主動減少貨幣錯配；反之，對國際市場的依賴度不高，貨幣錯配程度也不會太高。

（三）中間匯率制度下貨幣錯配的影響因素以管理的浮動匯率制度為例，貨幣當局者要對外匯市場進行干預，而外匯干預依靠的是充足的外匯儲備，所以貨幣錯配程度也相應較大。還有貿易開放度對貨幣錯配的影響因為一國貨幣當局對外匯市場的干預而被抵消。

三、我國貨幣錯配的政策建議

（一）我國貨幣錯配的現狀和趨勢目前我國施行有管理的浮動匯率制度，對外匯儲備的要求較高。2004年外匯儲備6099.32億美元，2014年末國家外匯儲備38430億美元。加之我國外匯市場的不完善，很難通過將美元資產套期保值來規避匯率風險，我國貨幣錯配程度較高，而且預期仍然有上漲趨勢。

（二）對減緩我國貨幣錯配的政策建議1.促進我國金融市場的發展，完善金融體系的結構。新興市場國家的金融體系的不完善，是造成貨幣錯配的宏觀因素之一。我國金融市場的滯后主要表現在資本市場和外匯市場，資本市場融資渠道不足、可投資的產品數量少，結構也不合理，不能夠滿足融資者和投資者的需求。外匯市場的不完善主要表現在遠期產品的缺少，在匯率變動下進行套期保值就沒有可行性，匯率變動容易引起外幣資產和外幣負債波動。2.實行更為寬松的匯率政策同時加強國際資本流動的監管。我國的貨幣錯配主要還是由于大量的外匯儲備造成的，我國的匯率彈性適當的寬松，緩解人民幣的升值壓力，可以為不斷增加的外匯儲備減壓，同時提升為因外大量匯儲備所導致的貨幣政策的獨立性。3.建立貨幣錯配的指標體系。對東南亞經濟危機中貨幣錯配的研究可以發現，貨幣錯配指數對金融危機是有一定的預警作用的。由西方學者提出的貨幣錯配的指標大都側重于負債型的貨幣錯配，對資產型的貨幣錯配的度量不是很明顯。建立適合我國具體情況的貨幣錯配指標體系可以更全面的評估我國的外幣資產和外幣負債的風險程度，還可以對金融危機起到一定的預警作用。

作者：任茜 單位：山西財經大學財政金融學