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2005年4月8日，反映A股市場整體走勢的滬深300指數；2006年9月8日中國金融期貨交易所在上海成立；2008年10月5日，證監會宣布啟動融資融券試點；2010年4月16日滬深300股指期貨正式掛牌交易。這每一步都表明了我國積極發展金融市場的堅定決心。隨后，2011年3月7日，我國本土首只對沖基金誕生，又一次開啟了我國資本市場的投資新途徑，這無疑為我國金融市場的發展注入了新鮮血液，但同時也將對沖基金的監管問題提上了日程。

1發展對沖基金對我國金融市場的積極影響

發展對沖基金對我國金融市場的發展具有重要的現實意義。一方面，發展對沖基金可以更好的滿足不同類型投資者的投資需求；另一方面，發展對沖基金能夠使我國金融市場的結構更立體化，而且還有利于提高我國金融市場的流動性。

（1）推動金融市場發展。在對對沖基金沖擊東南亞金融市場記憶猶新的同時，我們應該同時認識到對沖基金積極的一面。對沖基金的投資策略主要是針對市場的不完全性和非有效性，它的存在正好可以被金融當局利用，來發現金融市場發展過程中存在的不足與漏洞，從而促進經濟結構改革，有利于抑制泡沫經濟的形成，推動世界經濟發展一體化。而且對沖基金具有很強的價格發現功能，使更多的信息傳導到市場，能夠有效提高市場的信息流動性，推動金融市場的快速發展。

（2）促進金融衍生品的開發。在我國金融市場的發展過程中，金融創新必定是一個重要的過程，所以大力發展金融衍生工具，設計推出復雜的金融衍生產品勢在必行。對沖基金是通過市場中各類金融工具的組合運用，投資特點幾乎涉及金融領域的方方面面，尤其是對金融衍生工具青睞有佳，2010年我國正式推出滬深300股指期貨，但不足以滿足對沖基金的多樣化和國際金融中心建設的要求。因此對沖基金的發展和金融中心的建設可謂是相輔相成，未來的發展必定是以市場需求為導向，逐步完善我國金融市場體系。

（3）促進金融人才的招攬與儲備。國際金融中心的建設除了需要種類齊全的金融產品、完善的金融服務以外，最不可或缺的因素當然是專業的金融人才。2008年次貸危機震蕩全球金融市場，但隔年我國中央政府就確立了建設上海國際金融中心的任務，這一舉措除了堅定了我國大力發展金融市場的決心外，另一方面又召回了大量在美國金融機構失業的華裔金融人才，可謂是為我國金融事業發展注入了一大強心劑。相信我國本土對沖基金的推出與發展同樣也會吸引一批有志金融人才來華大展拳腳，并在此過程中培養出一批適合中國金融市場的高級金融人才。

2我國發展對沖基金必須考慮的問題

目前國內對沖基金仍舊任何時候都不允許“裸賣空”，也不允許杠桿透支交易，再加上我國證券市場上的對沖工具和手段匱乏，期權和融資融券等金融衍生工具并未完全放開，因此風險遠比海外對沖基金要小得多。但隨著這些客觀因素的逐漸完善，對沖基金的風險也會隨之放大，歷史上的幾次金融危機，如1992年的歐洲貨幣體系危機、1997年的東南亞金融危機、2007年的金融風暴等，一定程度上都是由于對沖基金放大、傳導系統風險所導致的結果。所以在我國進一步發展對沖基金的同時，正確認識對沖基金可能存在的風險、合理設定針對對沖基金的監管法規，對于我國金融市場健康穩定的發展極具現實意義。

（1）基金經理人風險。對沖基金的投資策略很大程度上依賴于基金經理的專業能力。但基金經理人若是為取得融資，隨意夸大投資策略的穩健性與收益率，或一味的受高額利潤驅動無視風險，都將損害到投資人的利益。即使存在經理人業績報酬，但若潛在收益遠高于經理人的個人財產，這種約束機制也可能會失效。況且基金經理個人并不能承擔全部投資損失，實際產生的風險仍需整個市場消化，更可能造成整個金融體系的動蕩。

（2）財務杠桿風險。對沖基金本身的自有資金有限，大量資金來源于銀行等金融機構的借貸，有時拆借的資金比自有資金高出幾十倍，若投資組合獲利，在杠桿效應下利潤也將放大。但財務杠桿是把雙刃劍，一旦投資失利，虧損也將是以倍數放大，不但損害借款人利益，更有可能產生連鎖反應對整個金融體系造成損害。

（3）靈活投資策略。對沖基金的靈活投資策略使傳統的靜態標準差無法對其動態風險進行全面的分析和判斷。風險評估是監管的一個重要環節，若連風險系數都不能給予準確度量，根本無法掌握監管力度。監管力度過輕，所謂的對沖基金監管只是形同虛設；監管力度過重，又可能會扼殺優質的對沖基金，不利于我國金融市場的發展。

3我國發展對沖基金的監管對策

由于對沖基金不是傳統的投資機構，也沒有統一的定義，大多數國家都難以制定專門的對沖基金監管法規，也沒有強制性的信息披露要求。而在我國發展對沖基金的初期，我國金融監管機構必須對對沖基金擾亂市場正常秩序的一面給予充分重視，探索對沖基金的有效監管策略，維護我國金融市場的穩定，且各國也應加強國際合作，共同維護世界資本市場的穩定。

（1）明確對沖基金的定義。明確對沖基金的定義是監管的前提。定義要根據本國的法律環境，結合對沖基金的運作特點，既要避免定義過于寬泛，涉及范圍過大，缺少可操作性；又要防止定義過窄，形成監管漏洞；還要避免與現行法規相抵觸。我國目前已開始著手對私募基金進行合法化，2011年年初發出的《國家發展改革委辦公廳關于進一步規范試點地區股權投資企業發展和備案管理工作的通知》中有專門對PE的備案要求，因此應在私募基金界定的基礎上，再根據私募基金的基本特征明確對沖基金的法律地位，還要綜合考慮與《證券法》、《證券投資基金法》等相關法律的兼容問題。

（2）直接監管與間接監管相結合。直接監管，顧名思義是指專門針對對沖基金設立的法律法規，主要內容應該包括：對沖基金經理的資格認證，并定期進行盡職調查；對沖基金和經理人必須在有關部門登記注冊；定期披露包括杠桿率和流動性狀況等在內的相關信息；必須對可能產生的系統風險進行評估；公開披露關于基金的規模、投資風險、借款和基金運營狀況等信息；對于大型對沖基金，應該給予監管者一定的權限，建立適合的標準。間接監管主要是對與對沖基金有關的機構和金融產品進行法規限制，從而控制風險的發生與傳播。國際經驗表明，在不便直接監管時，對對沖基金采取間接監管的方法，仍能取得很好的效果。主要方法包括：第一，嚴格控制國內銀行等金融機構向對沖基金的放款額度，或用高風險資本充足率限制其向對沖基金提供高風險信貸資金，要求銀行等金融機構嚴格審查貸款抵押資產的數量和質量。第二，適當限制國內金融機構與對沖基金的業務往來。第三，完善股票、外匯、衍生品等各類金融產品的市場交易規則，從而能夠實時追蹤對沖基金的操作頭寸，最終切斷對沖基金風險演化為金融市場系統性風險的傳導途徑。

（3）采用分級監管模式。不同對沖基金的風險程度各不相同，然而真正對經濟可能產生威脅的只是少數大型對沖基金或跨國對沖基金，由于其通過杠桿交易控制的資金量巨大，一旦出現問題就會對金融市場產生巨大的沖擊。所以采用分級監管能夠使監管機構有的放矢，集中力量對真正可能威脅到金融市場穩定的對沖基金進行監管，從而有效節約監管成本。筆者建議，我國金融監管部門可以根據對沖基金規模與風險頭寸的不同，對每只基金的風險程度進行綜合評分，對風險級別高的對沖基金實行更嚴格的監管，可以不定期的對其財務狀況、投資頭寸和風險程度進行抽查，從而可以及時發現問題，也能起到一定的震懾作用。

（4）加強國際交流合作。美國等西方國家長期以來對對沖基金的監管采取放任的態度，使得對沖基金在國際金融市場過度交易，阻擾了市場的正常信號。雖然香港在2002年了《對沖基金指引》，但其監管力度仍不全面，缺乏對大型對沖基金和跨國對沖基金的監管細則，操作起來有一定的難度。隨著國際經濟一體化的發展，我國應加強同世界各國的合作，加強信息溝通，吸取經驗教訓，建立一套有效的對沖基金監管立法。