本站小編為你精心準備了對沖基金投資對策反思參考范文，愿這些范文能點燃您思維的火花，激發(fā)您的寫作靈感。歡迎深入閱讀并收藏。

一、基金兇猛

對沖基金是結(jié)構(gòu)性的,它有特殊的投資定位,作為絕對收益投資工具,既能做多也能做空,投資目標相對靈活,常被認為在市場景氣和蕭條時期都能賺錢。從1989-2007年末,對沖基金平均年收益為14%,從2001年開始,對沖基金更是迎來了史無前例的黃金時期。全球?qū)_基金所管理的資產(chǎn),從2000年的不到5000億美元直線增長到2008年4月創(chuàng)歷史新高的2萬多億美元,8年間翻了將近7倍,年增長率達到25%。與此同時,對沖基金家數(shù)也急劇增加,1990年還只有530家,到2007年最多時超過7600家。即使在兇險的2002年,對沖基金也只是平均1•5%的虧損,而那一年,全球股市下跌了21%。對沖基金作為另類投資組合中的重要一員,它的發(fā)展與耶魯基金會掌門人、著名投資家DavidSwensen教授所倡導(dǎo)的“開拓式投資組合管理”(PioneeringPortfolioMan-agement)理念密不可分。DavidSwensen認為以對沖基金為主的另類資產(chǎn)類別,能更加優(yōu)化馬科維茨效率前沿,即在同等回報的基礎(chǔ)上降低風(fēng)險,或在同等風(fēng)險的基礎(chǔ)上提高投資回報。從20世紀90年代到21世紀初的十幾年,對沖基金行業(yè)穩(wěn)步增長和逐漸成熟的過程驗證了Swensen的理論,合理適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)規(guī)模和具有創(chuàng)新性的交易策略,的確給對沖基金的投資者帶來了穩(wěn)定和可觀的回報。

二、完美風(fēng)暴

2007年3月,隨著貝爾斯登的兩支固定收益對沖基金的崩潰,對沖基金迎來了歷史性挑戰(zhàn),對沖基金所管理的資產(chǎn)迅速縮水1/4,9%的基金因不堪投資虧損和資金贖回的壓力而被迫清盤。此后,私募基金、房地產(chǎn)和次級抵押貸款投資全部陷入長達兩年之久的下跌,至今仍在谷底徘徊。對沖基金既可以做多也可以做空,合理利用多、空配置恰是該行業(yè)長足發(fā)展和成功的副產(chǎn)品。但這次在多頭和空頭倉位的流動性上許多對沖基金顯著錯配,致使投資人突然且越來越多地要求撤資,對沖基金投資的流動性因而枯竭。基金被迫賣出資產(chǎn),導(dǎo)致收益狀況愈加惡化。貝爾斯登旗下兩支基金的倒閉完整地詮釋了這一過程。這兩只基金投資了次級貸款支持的債券和以其為抵押的CDO,作的是賣空ABX指數(shù)對沖。該指數(shù)主要跟蹤20支低信用等級債券的變化情況。截至2007年2月看空指數(shù)的基金盈利都是不菲的,而貝爾斯登基金2月底前投資CDO的損失與賣空ABX指數(shù)的收益還是持平的,但從3月份開始,市場上CDO價格大幅度下跌,而ABX指數(shù)卻保持了平穩(wěn),這與基金經(jīng)理的對沖方向正好相反。為了挽回損失,經(jīng)理們進一步對所看多和看空的方向進行了加碼,從而導(dǎo)致了更大損失。事件初期,并未對債券市場造成重大沖擊,但隨著貝爾斯登基金的平倉,投資人和交易員重新評估其他類似證券的價值,在不確定和恐慌中,市場出現(xiàn)震蕩。CDO價格大跌,導(dǎo)致貸款擔(dān)保證券CDO的抵押品(CDS)價值大幅縮水,再加上杠桿融資對風(fēng)險的放大作用,對沖基金損失可謂巨大。競爭激烈使許多對沖基金不得不轉(zhuǎn)向流動性較差的投資以創(chuàng)造有吸引力的回報,這為日后的危機埋下了伏筆。在風(fēng)險程度較低的牛市階段,充分的資金供應(yīng)和積極活躍的交易使資產(chǎn)的流動性空前良好,信用違規(guī)率也會由于很低的借貸成本而大幅度降低。然而,當(dāng)市場由牛轉(zhuǎn)熊時,所有風(fēng)險會在短時間內(nèi)迅速放大,在不斷增長的相關(guān)性的作用下集中爆發(fā)。這次對沖基金參與的次貸問題引發(fā)的全球金融危機,實際上是演繹了一場完美風(fēng)暴。

三、杠桿為王

危機之前,隨著巨量資金的涌入和人們的追捧,對沖基金實質(zhì)已經(jīng)開始發(fā)生悄然變化。最根本的改變就是對沖基金行業(yè)和資本市場形成了一個典型的雙向正反饋機制。新基金大都會復(fù)制市場上現(xiàn)有的交易策略,同時也持有相類似的市場預(yù)期。交易策略的雷同,在很大程度上擠壓了收益空間,降低了回報率,導(dǎo)致競爭日趨激烈。最直接的解決方案就是放大資金量,提高杠桿化程度,即借入更多的資金來提高投資收益率。恰好此時,格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲為了盡快結(jié)束互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅所帶來的經(jīng)濟衰退,采用超低的利率政策來刺激經(jīng)濟復(fù)蘇,這直接導(dǎo)致了流動性泛濫,為高杠桿化提供了有力的宏觀條件,過度的資金供給和對沖基金的高杠桿化使資本市場牛氣沖天,屢創(chuàng)新高,而不斷攀升的牛市反作用于對沖基金行業(yè),為基金創(chuàng)造了良好的回報,從而吸引了更多資金的追捧和更高的杠桿化程度。對沖基金和資本市場所組成的雙向正反饋機制,在相互作用的過程中造就了非理性繁榮。2007年夏天,市場出現(xiàn)拐點,雙向正反饋機制釋放的巨大能量將市場推向人們所期望的反面,去杠桿化的末路狂奔開始了。先是泡沫化的美國房地產(chǎn)市場見頂,導(dǎo)致了次級貸款違約率上升,銀行持有的次貸資產(chǎn)大幅縮水。為保持資本充足率,銀行開始去杠桿化,即拋售資產(chǎn),充實資本,并收縮銀根。銀行大規(guī)模拋售打破了原有的均衡,抽干了市場的流動性,造成了市場恐慌,導(dǎo)致沒有買家接盤次貸產(chǎn)品,巨大的流動性風(fēng)險由此蔓延。面對危機,高杠桿化的對沖基金也不得不開始去杠桿化的過程,使市場形勢更加惡化,風(fēng)險更加放大,從而引發(fā)全球性的金融危機。現(xiàn)在可以得出結(jié)論,即對沖基金在過去相當(dāng)長的時間內(nèi)的穩(wěn)定高回報不是源于獨特而高超的投資策略,而是高杠桿所產(chǎn)生的并非反映基本面的供給與需求均衡的投機行為所賜。

四、結(jié)構(gòu)之累

首先是風(fēng)險管理問題。在此次危機中,風(fēng)險管理沒有能夠幫助大部分基金保護資本。這就引發(fā)了對風(fēng)險管理整個方法體系的懷疑。運用那些越來越復(fù)雜的風(fēng)險管理模型招來了猛烈的批評,廣泛用于評價資產(chǎn)組合風(fēng)險的風(fēng)險定價法(ValueatRisk)更是成為被抨擊的重災(zāi)區(qū)。風(fēng)險定價模型,在市場按照特定的歷史和統(tǒng)計參數(shù)下運行時,可以準確計量潛在損失,但是它忽略了小概率事件的尾部風(fēng)險,因此它的應(yīng)用范圍,不包括金融系統(tǒng)崩潰時的情形。風(fēng)險管理模型在本次危機中帶給對沖基金經(jīng)理和投資者的是錯誤的安全感。由于對沖基金行業(yè)目前已發(fā)展成為一個日趨龐大的組織,因此風(fēng)險管理成為它的重要職能,主要的風(fēng)險管理方法需要再思考,需要考慮投資者對資產(chǎn)組合流動性和定值更大透明度的要求。尤其是他們要求更深入地了解最壞場景下倉位如何解除,還要能夠更系統(tǒng)和更獨立地確認無交易和不流動證券是如何定值的。其次是規(guī)模問題。對沖基金所管理資產(chǎn)增長可確保管理費用的穩(wěn)定增長,但基金的規(guī)模成長也有可能稀釋收益,例如由于規(guī)模過大導(dǎo)致的流動性約束,使投資邊界受到限制。在流動性充裕時,擴張的誘惑對許多對沖基金顯得不可抵擋,結(jié)果是,許多對沖基金在最近牛市中的擴張,超出了被認為是收益最大化的規(guī)模。管理下的資產(chǎn)規(guī)模增長,也需要管理更大的組織,要增加經(jīng)營操作、市場營銷和后勤人員。大基金的經(jīng)理一般都是高明的投資者,但往往局限于決定資產(chǎn)配置和抓住投資機會的能力。這些才能與管理大型組織所需要的并非完全一致。

五、圖存求變

2008年開始,兩房(房利美和房地美)危機、雷曼兄弟破產(chǎn)、AIG風(fēng)波之后,全球股市更是下跌猛烈,在恐慌性拋售和去杠桿的雙重壓力下,對沖基金行業(yè)遭遇數(shù)十年來的罕見危機,若想繼續(xù)生存與發(fā)展,必須做出改變。

首先是去杠桿化。許多依賴杠桿放大收益的對沖基金,將艱難度日,包括那些以很小的套利機會,借助高杠桿率放大倉位,來實現(xiàn)高投資回報的策略都將被擯棄。在杠桿稀少的世界中,能更清楚地分辨出誰的投資技能更為高超。

其次是突出優(yōu)勝模式。現(xiàn)在,投資者經(jīng)歷了危機的風(fēng)雨,辨別能力提高,因而只獲取杠桿性收益的基金將在一段時間內(nèi)不受歡迎。投資者可能更青睞于過去顯示出優(yōu)勢的對沖基金模式,例如全球宏觀策略基金的形式。這類基金最近業(yè)績突出,只用較小的杠桿,專注于流動性強的投資。未來,對沖基金應(yīng)該具有足夠的靈活性,能從倉位上快速轉(zhuǎn)身,利用快速變動的市場動態(tài)獲利。

再次是加強監(jiān)管。事實上,真正意義上的對沖基金總是創(chuàng)造性地尋找市場機會,尋找市場效率失靈的地方,然后用套利的方式獲取這種市場失效帶來的收益。但危機之后,加強對沖基金監(jiān)管和信息披露的聲音漸強,這個行業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新能力將受到目前危機帶來的新監(jiān)管體系的深刻影響。監(jiān)管將指向資本和流動性要求,以及對杠桿率施以上限。同時,更大的透明度也將是新監(jiān)管體系的重要內(nèi)容。但由于對沖基金倉位信息的公開披露,會妨礙其策略的實施,可能加劇市場波動。更好的解決方案可能是私下里披露給監(jiān)管當(dāng)局,甚至是延時披露。其它一些措施還包括降低平均管理費率,以換得資金的更長期鎖定和其它形式的撤資限制;加速行業(yè)整合,進一步減少對沖基金家數(shù);保留人才,繼續(xù)吸引具有特殊才能的、追求與市場無關(guān)聯(lián)回報的人才。對沖基金要想生存并發(fā)展,創(chuàng)新能力是其靈魂和基因,而可復(fù)制的、不論市場走向如何都可獲得相對高收益的策略,才是關(guān)鍵點。隨著經(jīng)濟逐步復(fù)蘇,投資者贖回的減少,對沖基金面臨的拋售壓力也在減輕,盡管全年對沖基金回報仍不容樂觀,但畢竟已經(jīng)開始走上了復(fù)蘇之路。