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外匯市場：美元呈現先升后降趨勢

美元的避險作用在2012年5～8月歐債危機最緊張時期得到了充分的體現，而歐元、澳元等風險貨幣當年走勢與美元走勢基本相反，表明國際資本在美元和風險貨幣之間的偏好選擇（見圖2）。2012年，日元出現“降－升－降”的波動趨勢。受國內投資者主要投資國外資產，借入日元套利等因素的影響，一季度日元兌美元的匯率大幅下降；二、三季度，伴隨歐債危機的深化，日元出現持續升值趨勢；四季度，日本央行采取一系列促使日元貶值的“寬貨幣”政策措施，令日元再次出現大幅貶值，且強度明顯大于一季度（見圖3）。

金磚國家貨幣匯率走勢（除中國較平穩外）基本相同。受歐債危機、大宗商品價格下降及新興經濟增速放緩的影響，金磚國家2月份開始出現了資本持續流出、貨幣貶值的情況。針對此情況，金磚國家采取了多項應對措施，如上調外資投資比例，減稅以降低出口企業成本等，穩定貨幣匯率。6月份開始，這些國家的貨幣大幅度貶值趨勢有所緩解，其中，俄羅斯盧布下半年緩慢升值，印度、巴西和南非的貨幣匯率基本穩定在年中的波動區間內（見圖4）。

原油和黃金期貨市場：振蕩盤整

1．2012年原油期貨價格走勢為“漲－跌－漲”，但漲幅不大，盤整特征明顯。紐交所、布倫特原油價格在2月份分別觸及每桶110美元和125美元的高位后，于6月份分別跌至每桶80美元和90美元左右。這反映出國際資本對于危機和經濟前景的擔憂，投資配置偏向安全性較高的資產。8月以來，原油期貨價格持續振蕩盤整（見圖5）。黃金期貨價格波動較大，走了一個“M”軌跡，全年雖有兩波上漲，但年終收在低位，顯示黃金市場價格的中期走勢偏弱（見圖6）。

2．反映金融市場走勢的BDI指數變化。國際航運市場因航運運力增加和需求相對減少而進入較嚴重的冰凍期。BDI（波羅的海干散貨指數）指數從1月初的1600點左右大幅下降至2月初的700以下，之后在700～1000點的區間上下波動，全年以低點收盤。這說明，全球經濟轉型、需求不足和貿易結構調整使得國際運輸需求收縮，海運量減少，運輸價格下降。

影響國際金融市場變化的重要因素分析

（一）國際政治局勢復雜多變，加劇了國際金融市場波動

2012年，國際政治局勢內外交織、復雜多變，對國際金融市場產生直接影響。一方面，西方國家在對利比亞和敘利亞不斷實施軍事干預的同時，促使伊朗核問題升級并引發歐盟對伊禁運和美國對伊經濟制裁，使中東地緣政治局勢變得更不穩定，地區恐慌情緒上升，市場對中東石油能否持續供應產生擔憂，推動國際油價5月以來持續上漲；另一方面，2012年也是許多國家的大選之年，有些國家的大選及結果直接影響了國內和國際形勢的發展，如日本大選后，加劇了東亞地區對抗情緒和金融市場不穩定。此外，希臘兩次大選引起的不確定性也令市場產生大幅波動，并產生一度令歐元面臨解體的潛在風險。

（二）“寬貨幣”政策穩定了信心，增加了金融市場流動性

美聯儲率先于2008年12月中旬將基準利率降到0～0.25%；日本央行于2010年10月上旬將調控的利率降到0～0.25%；以穩健著稱的歐洲央行也于2012年7月將基準利率從1%下調至0.75%，存款利率降為0。受主要發達國家進入“零利率”時代的影響，越來越多的國家在2012年紛紛下調利率，澳大利亞將隔夜利率從年初的5.25%下調到3%；印度將基準利率從年初的8.5%下調至7.75%；巴西更是連續7次下調隔夜利率，從11%大幅下調至7.75%。美國、英國和日本低利率政策已經持續約3年，其效果逐漸減弱。為了推動金融市場穩定和經濟復蘇，發達國家先后出臺新的非常規貨幣措施并自2012年以來不斷加大“寬貨幣”政策的操作力度。美國繼QE1、QE2和扭轉操作之后，2012年上半年延長扭轉操作到年底，并在下半年陸續推出QE3和QE4，每月資產購買規模總計850億美元。歐洲央行為緩解危機推出了LTRO2（第2輪再融資操作）和OMT（直接貨幣交易）。日本央行2012年多次擴大資產購買規模，從約20萬億日圓提高到101萬億日圓。英國央行則在7月將其資產購買規模擴大500億英鎊至3750億英鎊。這些非傳統貨幣政策作為傳統政策的補充，降低了利率預期，提高了風險資產在投資組合中的配置，短期內起到了增加金融市場流動性，穩定信心的效果，為經濟在低利率環境下得到恢復提供了一定條件。

對國際金融市場未來趨勢的展望

（一）歐債危機對金融市場的負面影響

歐債危機雖然在2012年9月份之后因歐洲央行一系列措施而得到緩解，市場的反應也趨于平緩，但危機已經影響到了歐元區甚至歐盟內部核心國家（德國、法國和英國等）的金融和經濟情況。根據歐盟統計局的數據，2012年全年，歐元區和歐盟的GDP均為負增長，英國和法國經濟除了三季度有所增長外，其余3個季度均為收縮。而一貫表現較好的德國，2012年四季度的GDP也收縮0.6%。由于區內部分國家將在2013年面臨大選，政局的變動也將持續一段時間。加之希臘、西班牙和意大利的財政、債務、銀行問題仍沒有得到較好的解決，歐元區及歐盟內部主要國家仍將面臨歐債危機、銀行危機及經濟疲軟等諸多問題。“寬貨幣”政策的負面影響會在一段時間逐漸顯現出來。從目前趨勢看，與2012年相比，歐債危機負面影響的范圍將有所縮小，影響程度也會有所降低。

（二）美國經濟復蘇對金融市場帶來正向刺激

2012年下半年，美國的財政懸崖問題一直困擾市場，對經濟也產生了一些短期沖擊，GDP增速三季度達到3.1%后，四季度收窄到0.1%，全年經濟增長步伐（2.2%）快于2011年。近期看，制造業PMI（采購經理人指數）數據有所下降，房屋開工數量、新房銷量等房地產指標波動較大，說明美國經濟復蘇仍不穩定。但是，失業率從兩年前的10%以上降到2012年底的8%以下；房價指數從100左右升至146；消費信貸總額從不足2萬億美元升至2.8萬億美元，三項指標2012年全年持續轉好表明美國經濟正在復蘇。雖然2013年自動減支機制將在一定程度上制約美國經濟增長，但美聯儲近期多次會議紀要對美國經濟持“謹慎樂觀”態度，對當前實施政策有效性給予肯定。美國的經濟轉好和金融走強將對國際金融市場產生正向刺激。

（三）全球市場預期仍不明朗，但危機緊張情緒趨向緩和

綜合全球來看，歐債危機尚未過去，已觸底回升的經濟復蘇持續性仍不確定，投資者對未來的預期不明朗，國際金融市場的信心仍顯不足。“寬貨幣”政策帶來潛在資產價格泡沫令避險需求成為市場主流，安全資產為投資首選，長期債券市場仍是國際投資的重要避險場所。其中，美國債券在全球范圍和德國債券在歐洲范圍的避險功能較為明顯，仍將是今后一段時間內投資者選擇的主要避險工具。

同時，隨著美國經濟復蘇和中國經濟回穩，國際貿易流量增加，企業特別是金融企業資產負債表改善，包括歐元區危機國家在內的經濟體將會使危機緊張情緒趨向緩和，對未來的信心逐漸提升。考慮到危機國家債券收益率下降，美元指數自2012年底、2013年初以來由降轉升，前期“寬貨幣”效應逐漸顯現等情況，預計前期減速的經濟體（歐元區和新興市場）于2013年逐漸穩定增長、走出深水區的概率較高。市場方面，預計2013年的美元匯率將從低位逐漸上行；不斷增加的流動性將推動股市繼續上漲；黃金和原油期貨價格將緩慢上漲，但考慮到美元轉強、中國經濟轉型和美國能源自給率提高等因素的影響，漲幅很難超越危機前高點；BDI指數在市場供需調整平衡后將緩步回升。2013年的國際金融市場，雖然仍將面臨諸多不確定性和風險，不排除短期內出現較大波動，但從整體和趨勢來看，危機和緊張情緒趨向緩和，發展愿望將逐步增強。

作者：陳寧單位：國務院發展研究中心金融所