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美國債券評級市場和債券保險市場的規范化發展為美國債券市場的規范化發展提供了重要條件。美國的債券評級機構主要有美國標準普爾公司、穆迪投資服務公司、惠譽國際信用評級有限公司等，他們作為獨立的法人機構，依靠出售自己的評估報告贏得市場利潤，并不依賴金融市場的其他參與者，其經營和發展有很強的獨立性，這決定了他們在債券評級中的客觀性，使其能很好的披露信息和揭示風險，為債券投資者提供客觀的參考。債券保險是指債券在發行或交易時，投保人（債券發行人或投資人）向債券保險機構投保，被保險債券往往獲得和債券保險機構相同的信用等級，如果債券發行人不能及時的還本付息，債券保險機構將無條件、全額支付各種類型風險造成的損失。債券保險實質上是對債券的進一步增級以提高債券的流動性。通過債券保險不僅實現了信用增級，而且節省了發行人的發行費用，一般而言，債券保險的保費要比發行人按債券保險之前的信用級別發行債券所負擔的利息成本要小得多。

美國金融監管和金融創新尤其是債券市場上信用衍生品的不斷創新為債券市場的發展提供了動力。金融監管和金融創新作為一對矛盾的兩個方面可以實現良性互動的循環發展。在美國的信用債衍生品市場上，一般是信用衍生品的創新先行，新的信用衍生品不僅增加了投資者實現套期保值和投機收益機會，極大地活躍了市場氛圍和提高了市場的流動性，在缺少相應的金融監管的情況下，這也增加了潛在風險累積的可能性，因此需要相應金融監管的到位。合適的金融監管及合適的監管力度需要一個不斷調整的過程，在這個過程中，新的信用衍生品仍舊可以繼續發揮其在債券市場上的作用，在這個過程后，金融市場的參與主體出于自身對安全性、流動性和盈利性的要求開始了新的金融創新的征程。美國債券市場的交易是以場外市場為核心的市場，政府監管與自律組織監管是其場外債券市場監管的主要方式，美國債券市場交易監管的目標是不斷完善債券市場監管法規，并嚴格執法。

美國債券市場發展的教訓

1、金融監管方面，第一，金融監管應該更多地強化功能監管和事前監管。功能監管是對各類金融機構的同類型業務進行統一監管和統一標準的監管，以減少監管的盲區，提高監管的效率。同時在事前監管中，監管者應當對創新產品有更深入的研究，并在此基礎上深入分析和評估金融產品可能給監管體系帶來的隱患。第二，監管機構需要跨部門的監管協調與合作。次貸危機充分表明，傳統金融子市場之間的界限已經淡化，跨市場金融產品日益普遍，一個創新產品涉及的金融機構數量也在不斷地增加。因此，跨部門的監管協調和監管合作就顯得更加重要。第三，加強對金融衍生品場外交易的監管。場外交易的金融衍生品須經清算機構及交易機構或類似機構審查，未集中清算的場外交易必須向交易所或監管者報告，監管者可通過實施對場外金融衍生品的交易頭寸設定限制等措施實現風險的控制。第四，加強國際監管的協調。國際金融監管體系存在著眾多缺陷，面對紛繁復雜的金融衍生品市場的發展，無論是英國的統一監管模式還是美國相對分散的監管模式都有其內在的不足，各國金融監管當局在國際金融監管方面缺乏協調溝通，國際金融機構對國際金融市場缺乏有效的監管，這要求各國在國際范圍內要加強監管的協調性。

2、金融衍生品的供給方面，第一，金融衍生品的創新在風險可控范圍內實現平穩發展。金融衍生品的過度創新帶來了美國的次貸危機和美國金融危機引發的多米諾骨牌效應，這警示我國金融機構，金融創新不能過度，創新必須要建立在可控的風險基礎之上。適度的金融創新不僅有利于金融深化，也能有效彌補國內金融機構的短板，逐步加速與國際接軌。第二，商業銀行必須加強風險管理。我國商業銀行不僅要注意當前國家宏觀經濟形勢中通貨膨脹、物價上漲、房地產市場過熱、國外熱錢流入過多等對商業銀行正常經營產生的風險，還要注重對自身駕馭危機、管理風險能力的培養，建立自我抵御、防范和化解風險的管理機制。第三，中介服務機構加強自自身的規范化。在金融衍生品市場中，應充分發揮中介機構作用，加強其職業道德建設，加強信息的披露程度，提高評級的準確性，給予投資者正確的風險提示。

3、投資者方面，第一，加強個人征信系統的建設，實現金融衍生品的風險隔離。正是得益于健全的信用體系和市場化手段在不同產品和服務間設置的風險隔離，美國次級抵押貸款風波才沒有進一步傳染到其他層次的貸款。由于不同信用水平的人和機構享受的資源和成本是不一樣的，我國可借鑒美國在信貸市場方面的結構性技術，加強風險過濾機制建設，建立健全征信系統，有效進行客戶區分，并在此基礎上進行金融產品的創新。第二，企業或個人都應該用正確的投資理念，根據自身需求做出充分分析后再做出投資決策。由于市場運行根據的是供給與需求機制，大多數投資者的理智行為可以糾正市場的偏差，避免不良證券需求過剩，同時給與證券發行者警示。

作者：石智偉常川單位：中央財經大學金融學院