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內(nèi)容提要：采用收益法評(píng)估高速公路收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格時(shí)，凈現(xiàn)金流量是影響評(píng)估結(jié)果精確度的核心指標(biāo)。本文采用二次指數(shù)平滑法對(duì)2008-2017年的凈現(xiàn)金流量平滑改進(jìn)，運(yùn)用二次指數(shù)平滑改進(jìn)的灰色預(yù)測(cè)模型對(duì)凈現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)，并與傳統(tǒng)灰色預(yù)測(cè)模型比較其預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，在此基礎(chǔ)上，對(duì)未來五年某高速公路上市公司的凈現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)。結(jié)果表明，基于二次指數(shù)平滑改進(jìn)的灰色預(yù)測(cè)模型的預(yù)測(cè)結(jié)果具有較高的精確度和可信度。

關(guān)鍵詞：公路收費(fèi)權(quán)；轉(zhuǎn)讓價(jià)格評(píng)估；凈現(xiàn)金流量；指數(shù)平滑法；灰色預(yù)測(cè)

2017年，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)《關(guān)于加快運(yùn)用PPP模式盤活基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)有關(guān)工作的通知》以加快PPP模式盤活基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)，形成良性投資循環(huán)，并提出“可通過TOT、ROT、TOO、委托運(yùn)營(yíng)、股權(quán)合作等多種方式將項(xiàng)目的資產(chǎn)所有權(quán)、股權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、收費(fèi)權(quán)等轉(zhuǎn)讓給社會(huì)資本”。同樣，PPP模式的推廣能夠盤活收費(fèi)公路存量資產(chǎn)，促進(jìn)公路收費(fèi)權(quán)益轉(zhuǎn)讓。公路收費(fèi)權(quán)益轉(zhuǎn)讓必不可少的一個(gè)環(huán)節(jié)是對(duì)公路收費(fèi)權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，其評(píng)估結(jié)果將作為資金投入的價(jià)值依據(jù)。合理估算公路收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格是實(shí)現(xiàn)公平、公正轉(zhuǎn)讓的前提。目前，公路收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格評(píng)估并沒有形成一致的行業(yè)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，在實(shí)踐操作中由于研究對(duì)象與評(píng)估目的的不同，評(píng)估過程具有較大隨意性。為進(jìn)一步提高公路收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格估算的精確性以及可操作性，本文對(duì)行業(yè)公認(rèn)的收益法評(píng)估高速公路收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格中核心指標(biāo)凈現(xiàn)金流量的估算進(jìn)行研究。

一、相關(guān)研究文獻(xiàn)評(píng)述

《收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法》中第十八條明確規(guī)定“轉(zhuǎn)讓收費(fèi)公路權(quán)益進(jìn)行收費(fèi)權(quán)價(jià)值評(píng)估，其評(píng)估方法應(yīng)當(dāng)采用收益現(xiàn)值法”。使用收益法評(píng)估收費(fèi)公路轉(zhuǎn)讓價(jià)格必然涉及指標(biāo)的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)，對(duì)指標(biāo)的精準(zhǔn)預(yù)測(cè)成為價(jià)格評(píng)估的難點(diǎn)。已有學(xué)者的研究主要集中于對(duì)指標(biāo)的預(yù)測(cè)。徐海成、李瓊（2011）提出：收益法評(píng)估收費(fèi)權(quán)價(jià)值主要存在三方面的困難，即收費(fèi)權(quán)期限的確定、折現(xiàn)率的確定以及預(yù)期收益額的確定，在《收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法》中對(duì)收費(fèi)期限有相應(yīng)規(guī)定，折現(xiàn)率也可通過預(yù)期收益額間接獲取。因此，公路收費(fèi)權(quán)價(jià)值的難點(diǎn)歸根結(jié)底在于預(yù)期收益額的預(yù)測(cè)。蘇金玲和楊云峰（2013）認(rèn)為，高速公路資產(chǎn)價(jià)值等于特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和。因此，該方法的關(guān)鍵就是準(zhǔn)確預(yù)知每年的凈現(xiàn)金流量情況。方志旺（2016）在確定收益法評(píng)估有關(guān)參數(shù)時(shí)，經(jīng)營(yíng)年限按照政府規(guī)定來確定，現(xiàn)金凈流量則是依據(jù)現(xiàn)金流入量減現(xiàn)金流出量，包含車輛通行費(fèi)收入、其他收支凈額、營(yíng)業(yè)稅金及附加、通行養(yǎng)護(hù)支出、期間費(fèi)用、所得稅、折舊等，折現(xiàn)率是采用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率以及通貨膨脹率之和。梳理以上學(xué)者的研究成果可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)收益法評(píng)估收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格主要是對(duì)方法涉及的三類指標(biāo)的探討，分別為凈現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率及收費(fèi)權(quán)年限。收費(fèi)年限通常根據(jù)政府規(guī)定年限或者合同約定，折現(xiàn)率通常采用要素加和法，各風(fēng)險(xiǎn)要素的計(jì)算方法差別不大。對(duì)于凈現(xiàn)金流量，多數(shù)學(xué)者指出在車流量、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、營(yíng)運(yùn)費(fèi)用、稅費(fèi)、通行費(fèi)減免等多方面的預(yù)測(cè)存在困難，目前并沒有得出一致性的結(jié)論。因此，對(duì)于凈現(xiàn)金流量的研究成為收益法評(píng)估公路收費(fèi)權(quán)價(jià)值的焦點(diǎn)。對(duì)于凈現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)，目前有部分研究采用單一的預(yù)測(cè)方法，如周凱等（2009）基于收費(fèi)公路收費(fèi)年限限制樣本量大小的考慮，使用灰色預(yù)測(cè)的方法對(duì)公路收費(fèi)權(quán)價(jià)格評(píng)估中的凈現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)，認(rèn)為灰色預(yù)測(cè)模型特別適合于收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓價(jià)格評(píng)估這種樣本量較小的預(yù)測(cè)。但是，單一的預(yù)測(cè)模型往往存在自身難以克服的局限性，難以達(dá)到理想的預(yù)測(cè)效果。隨著研究的深入，部分學(xué)者對(duì)模型進(jìn)行改進(jìn)，如蔡巖松、方淑芬（2007）考慮到可獲已有的數(shù)據(jù)較少以及不同年份數(shù)據(jù)波動(dòng)大的特點(diǎn)，認(rèn)為傳統(tǒng)的灰色預(yù)測(cè)不能很好滿足經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)要求，作者采用灰色拓?fù)淠Ｐ鸵赃_(dá)到預(yù)測(cè)的目的。郭雪峰等（2018）進(jìn)行人口預(yù)測(cè)時(shí)基于自適應(yīng)濾波法對(duì)傳統(tǒng)灰色模型進(jìn)行修正，薛穎、沙秀艷（2017）在研究模糊C均值聚類算法過程中采用了坐標(biāo)密度法與灰色GM（1,1）的結(jié)合對(duì)模糊聚類算法進(jìn)行改進(jìn)，得到了更可信的結(jié)果，SongDing（2018）在預(yù)測(cè)電力消耗時(shí)，也是對(duì)灰色預(yù)測(cè)模型進(jìn)行了改進(jìn)。貢文偉、黃晶（2017）采用灰色理論與指數(shù)平滑相結(jié)合的需求預(yù)測(cè)綜合模型對(duì)制造業(yè)庫(kù)存預(yù)測(cè)，研究發(fā)現(xiàn)綜合預(yù)測(cè)模型具有較高的可靠性與實(shí)用性。由此可以看出：比起單一的傳統(tǒng)灰色預(yù)測(cè)模型，適當(dāng)?shù)母倪M(jìn)更有助于提高預(yù)測(cè)的精確度。因此，本文對(duì)收益法評(píng)估公路收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格中的凈現(xiàn)金流量這一核心指標(biāo)進(jìn)行研究，嘗試在采用二次指數(shù)平滑的基礎(chǔ)上結(jié)合灰色預(yù)測(cè)模型，提高預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度，為促進(jìn)收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓提供價(jià)格參考。

二、收益法評(píng)估收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的理論分析

徐海成（2008）系統(tǒng)分析了收益法評(píng)估收費(fèi)權(quán)價(jià)值的基本原理。

三、基于二次指數(shù)平滑的灰色預(yù)測(cè)模型構(gòu)建

（一）二次指數(shù)平滑法模型二次指數(shù)平滑法將過去值與當(dāng)前值進(jìn)行加權(quán)平均與權(quán)數(shù)調(diào)整，以降低數(shù)據(jù)波動(dòng)對(duì)趨勢(shì)預(yù)測(cè)的影響。

四、凈現(xiàn)金流量的灰色預(yù)測(cè)分析

（一）基于平滑改進(jìn)的凈現(xiàn)金流量灰色預(yù)測(cè)本文采用了某高速公路上市公司2008-2017年凈現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)樣本，在對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行二次指數(shù)平滑的基礎(chǔ)上對(duì)凈現(xiàn)金流量進(jìn)行估算。

（二）傳統(tǒng)灰色預(yù)測(cè)和基于二次指數(shù)平滑改進(jìn)的灰色預(yù)測(cè)比較分析為了進(jìn)一步比較傳統(tǒng)灰色預(yù)測(cè)和基于二次指數(shù)平滑改進(jìn)的灰色預(yù)測(cè)的精確度，針對(duì)此高速公路公司凈現(xiàn)金流量進(jìn)行傳統(tǒng)灰色預(yù)測(cè)。

（三）高速公路凈現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，基于二次指數(shù)平滑改進(jìn)的灰色預(yù)測(cè)模型具有更好的預(yù)測(cè)結(jié)果，本文選取二次指數(shù)平滑系數(shù)琢=0.8，通過二次平滑改進(jìn)灰色預(yù)測(cè)方法對(duì)該高速公路公司未來5年凈現(xiàn)金流量At進(jìn)行預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)結(jié)果如表4所示，未來5年該高速公路凈現(xiàn)金流量分別為：3.2888、3.3011、3.3135、3.3259和3.3384億元。五、結(jié)論與建議本文以高速公路上市公司為例，引用其歷年凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，進(jìn)行二次指數(shù)平滑分析的基礎(chǔ)上，運(yùn)用灰色預(yù)測(cè)模型對(duì)其未來五年的凈現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)，并得出如下結(jié)論：高速公路收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的評(píng)估中，通過對(duì)收益法的凈現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)能夠避免對(duì)交通量以及折現(xiàn)率等復(fù)雜因素的考慮和繁瑣計(jì)算；同時(shí)由于凈現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)量少、數(shù)據(jù)波動(dòng)性以及隨機(jī)性等特點(diǎn)的存在，影響了傳統(tǒng)的GM(1,1)灰色預(yù)測(cè)模型的預(yù)測(cè)精度；通過實(shí)例應(yīng)用可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過二次指數(shù)平滑改進(jìn)的灰色預(yù)測(cè)具有更高的預(yù)測(cè)精度，提高模型的實(shí)際應(yīng)用能力。根據(jù)以上分析，本文提出以下建議：1.創(chuàng)新指標(biāo)核算方法。基于已有研究中對(duì)收費(fèi)總收入、營(yíng)運(yùn)費(fèi)用、稅費(fèi)等指標(biāo)的影響因素存在較大不確定性，多指標(biāo)的復(fù)雜計(jì)算會(huì)引致較大的估算誤差，通過估算凈現(xiàn)金流量以避免估算過程中上述因素的干擾，以達(dá)到評(píng)估公路收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的目的。2.發(fā)揮多模型多方法測(cè)算優(yōu)勢(shì)。本文通過對(duì)已有文獻(xiàn)的分析發(fā)現(xiàn)，在估算凈現(xiàn)金流量這一指標(biāo)時(shí)，灰色預(yù)測(cè)不失為一種理想的方法。同時(shí)，基于二次指數(shù)平滑改進(jìn)的灰色預(yù)測(cè)模型比單一傳統(tǒng)灰色預(yù)測(cè)模型的結(jié)果更為理想。因此，在實(shí)踐中應(yīng)嘗試創(chuàng)新對(duì)指標(biāo)體系估算方法的使用，以提高估算精確度。3.完善公路收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格評(píng)估體系。以公路收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格評(píng)估為代表的公路收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓是PPP模式盤活公路存量資產(chǎn)，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低債務(wù)規(guī)模的有效方式，加快完善轉(zhuǎn)讓價(jià)格評(píng)估體系，規(guī)范評(píng)估機(jī)制，減少評(píng)估誤差，維護(hù)市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益，從而在客觀上促進(jìn)PPP市場(chǎng)的發(fā)展。

作者：劉洋