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第1篇

關鍵詞：創業板市場；上市公司；財務風險

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A

收錄日期：2014年10月9日

一、引言

2009年10月23日，我國深圳證券交易所推出創業板，這是一個重要的中國證券市場的制度創新，它的建設將會面臨一些風險。因此，理性和全面的理解和評價上市公司的財務風險，并在此基礎上探討科學、有效的防范措施，加強對財務風險的控制，是創業板上市公司正常運行和穩步發展的重中之重。

我國創業板上市公司的面世時間較短、數量較少，學術界和實務界對我國創業板上市公司財務風險的控制研究還沒有足夠的關注。中小企業是創業板上市公司的主要來源，它是市場經濟體系中比較活躍的、發展前途較好的企業類型，在數量上有著絕對的優勢，是經濟增長的主要動力、提供就業的主要渠道和科技創新的重要力量；然而，中小企業一般規模不大，市場的競爭比較激烈，而且容易破產倒閉，其地位較弱且比大公司面臨更多的財務風險。通過分析創業板上市公司的財務風險控制問題，可以為創業板上市公司平穩健康發展提供理論幫助。

本文將財務風險基本的理論與創業板上市公司的財務特點相結合，識別和分析了創業板上市公司主要的財務風險，通過一些具體的財務數據的分析研究，并提出了一些對策和建議，因此本文具有重要的理論意義和現實意義。

二、創業板上市公司財務風險狀況分析

雖然我國創業板上市公司已經開始重視財務風險的控制，但是仍然存在著一些問題和潛在風險。本論文選擇創業板制造行業上市公司作為研究對象。主要原因是：創業板制造行業上市公司大多數是高技術、高成長型企業，可以體現創業板板塊特征；創業板制造行業是創業板最大的一個行業，具有代表意義。本文選取11家創業板市場上市時間為2009年，上市時間較早，財務風險相對具有代表性的企業進行分析。數據來源均為國泰安數據庫。

（一）償債能力分析

1、短期償債能力分析。短期償債能力是指企業以流動資產償還流動負債的能力，它反映企業償付日常到期債務的能力。表1列舉了2013年12月31日11家創業板制造業上市公司的短期償債能力主要指標的統計數據。（表1）

流動比率是衡量企業短期償債能力的比較重要的財務指標，這個比率越低，說明企業償還短期負債的能力越弱，流動負債得到償還的保障越小。然而，流動比率過高也并非好現象。由上表可以看出，超過60%的公司流動比率均不理想。根據對創業板上市公司的財務比率中流動比率的分析，不難看出創業板公司存在著一定的償債風險。速動比率平均值為3.01，總體速動比率偏高，最高為9.22，最低僅為0.73。現金比率平均值為1.48，遠高于正常水平。最高為7.09，最低僅為0.09。根據以上所列創業板上市公司指標情況，可見這些公司具有較大的經營風險，一旦經營失敗，投入的資金有去無回，將導致公司無法償還到期債務。因此，以上大部分企業短期償債能力不理想，即使這些企業經營上尚未出現問題，但有可能在未來發生償付債務的困難，導致財務風險。

2、長期償債能力分析。長期償債能力是指企業對債務的承擔能力和對償還債務的保障能力。表2列舉了2013年12月31日11家創業板制造業上市公司的長期償債能力主要指標的統計數據。（表2）

由表2看出，資產負債率平均值為30.23%，說明大部分企業的資產負債率較為合理，大禹節水最高為66.35%，超出標準數值。但大部分企業資產負債率符合要求。利息保障倍數平均值為131.85，最高值為中元華電860.34，天龍光電為負值，其他公司水平均較低，遠低于平均值。因此，長期償債能力不理想。產權比率平均值為54.12%，大禹節水高于100%，只有一小部分公司的產權比率較低，其中中元華電最低為4.21%，較為理想。因此，大部分企業償債能力有待提高的，否則可能在未來發生償付債務的困難，導致財務風險。

（二）財務杠桿分析。從理論上講，企業財務杠桿系數的高低可以反映財務風險的大小。，3列舉了2013年12月31日11家創業板制造業上市公司的財務杠桿主要指標的統計數據。（表3）

一般來說，企業財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數的高低。財務杠桿系數越大，資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率上升，資本收益率會以更快的速度上升；如果息稅前利潤率下降，資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也越大。反之，財務風險就越小。由表3可知，財務杠桿系數平均值為1.31，整體水平較為合理，大禹節水最高為2.748222，財務杠桿系數較大，所面臨的財務風險相對偏大。大部分企業DFL接近于1，此時財務風險較小。

在同一產銷量水平上，一般而言，經營杠桿系數越大，利潤變動幅度越大，風險也就越大。通過經營杠桿與財務杠桿之間的相互關系，有利于管理層對經營風險與財務風險進行管理，即為了控制總杠桿系數，經營杠桿和財務杠桿可以有很多不同的組合，以此降低財務風險。

三、結論與建議

通過本文的研究，對更多的創業板上市公司在創業板防范財務風險并獲得成功有一定的指導意義。創業板公司必須充分認識到，防范財務風險不僅是財務部門的職責，這是一個系統工程。財務風險管理處于企業風險管理的核心地位，需要經營者的高度重視，需要企業員工參與，全面系統的分析，找出企業財務風險的根本原因并進行有效防范，從而使企業在創業板市場發展和成長。

創業板市場企業財務風險涉及許多方面，企業經營發展的過程中，首先要從自己開始，建立和完善內部控制制度和內部審計，消滅于萌芽狀態，當業務難以避免財務風險，也應該及時做控制措施。因此，良好的內部控制制度，財務預警和控制系統和內部審計的有效性是企業經營發展的強有力支持。

由于有關創業板市場的理論還未形成一套有機的體系，因此在寫這篇文章時所受到的最大限制是資料不足，同時由于目前本人能力水平以及時間的限制，論文中難免有論述不充分、考慮欠妥當的地方。正因如此，對上市公司財務風險的分析難免出現不準確的地方，本文只是對創業板上市公司財務風險狀況進行了淺顯分析，還有待進一步的研究。隨著我國創業板市場的不斷發展，將在今后的研究中不斷修正。

主要參考文獻：

[1]趙坤，趙育萱.創業板上市公司財務風險實證研究.商業時代，2012.3.30.

[2]許言.創業板上市公司財務風險問題研究.天津財經大學，2011.5.1.

[3]張譯超.我國創業板上市公司財務風險控制問題探討.江西財經大學，2010.12.1.

第2篇

關鍵詞：農業企業；技術創新；市場營銷

中圖分類號：F306 文獻標識碼：A DOI：10.11974/nyyjs.20170332070

1 農業企業技術創新的風險研究

綜合現有資料來看，針對我國農業企業技術創新的研究較少，李萬君和李艷軍通過對我國農業企業科技創新模式和風險的總結研究，確定在當前企業發展過程中，由于面臨企業主體意識較低、創新水平不足、市場環境復雜等風險，我國農業企業的創新能力有待進一步提升；肖更生等人則確定在農業企業技術創新的創新決策階段、研發階段、生產階段和市場階段共存在包括技術、人力資源市場、經濟、政策等10個風險因素，同時確定了針對不同階段風險因素的管理策略。高啟杰通過農業科技企業技術創新能力及其影響因素的分析，確定企業需要從自身和外部環境2方面進行建設，以保證企業總體創新能力的提高。

綜合現有研究來看，針對我國農業企業技術創新風險的研究集中于對企業面臨總體風險的研究。美國工業協會統計表明，在技術創新失敗的原因中，產品技術失敗率僅占據農業企業技術創新失敗率的22%，另外有經濟方面的原因占據總體失敗率的14%，剩下的63%則是市場營銷的原因。尤其農業市場的不確定性和營銷市場的變化加大了企業的技術創新成本。因此，從市場和營銷角度來說，積極明確市場需要和社會發展要求，能夠有效確定農業發展需要和技術創新成本，進而提高企業核心競爭力。

2 農業企業技術創新的市場營銷風險分析

本文將農業企業技術創新分為決策階段、技術研發階段、農產品生產階段、市場階段等不同的階段，結合50家農業企業技術創新工作在不同階段面臨的政策、經濟、自然、技術、市場、營銷、管理等風險情況，利用樣本收集和量表分析的模式，同時借助SPSS計算工具確定市場風險因素和營銷風險因素的風險系數，進而確定2種風險因素對于農業企業技術創新的影響。

2.1 市場風險

市場風險在農業企業技術創新過程中主要表現為新型科技產品往往無法站到合適的市場，利潤低下、分散經營的模式不利于對于科技成果的把握進而也不利于科技產品的進一步推廣。在創新決策階段，市場風險得分在7分以上，技術研發階段在6分以上，生產階段再次達到7分以上，市場階段接近9分。

創新決策階段，消費者和市場潛在能力對新型技術應用具有直接影響；研發階段，企業無法準確判斷該新型技術是否具備市場推廣空間和利潤空間，因此同樣需要面臨市場風險。生產階段和市場階段則需要考慮新技術生產的產品是否符合市場需求等，面臨的不確定因素更多。

2.2 營銷風險

由于農業技術創新型產品的特殊性，其需要在充分考慮市場需要的基礎上制定合理的I銷策略，進而提高市場的產品接受度。創新決策階段，營銷風險得分在6分以上，技術研發階段在5分以上，生產階段則達到7分以上，市場階段更是達到8分以上。

由以上數據分析也可以表明，營銷風險直接關乎企業是否能夠推動新型技術和新技術產品的市場應用，影響企業市場價值的實現。而企業營銷策略的失誤，不僅會影響其知名度，而且會對企業后期技術創新發展造成影響。

3 農業企業技術創新的市場營銷風險考慮

3.1 提高市場營銷風險意識

農業企業技術創新在決策制定階段，即需要將市場風險和營銷風險納入考慮范圍。企業需要轉變只重視生產的營銷理念，在追求產量第一的同時，不斷提高產品的質量，同時利用成熟的營銷手段、充分的市場預估等，借助新產品打開市場空間，進而幫助企業激發總體生命力，實現技術創新服務于市場開拓，市場開拓再次推動技術創新的模式，促進新時期農業企業技術創新的有效應用和發展。

3.2 加強農業市場環境的調查

加強農業市場環境的調查，做好市場環境的預測，可以從以下幾個方面入手。

加強市場環境調查，集中于對我國當前農業企業技術創新的支持政策、現有農業經濟形勢、農業發展的科技水平以及市場內其他競爭對手的發展情況等進行調查。

利用對社會和自然環境的調查，了解企業所在地域的消費水平、文化水平、風俗習慣、價值觀念等，明確企業所在地的氣候條件、地理條件，進而為企業科技創新尋求合理發展依據。

通過對企業現有文化、企業運營制度、企業基本規模、企業獲得的國家政策支持條件等的調查，了解企業現行技術創新基礎。

通過外部環境和內部環境的全面調查，了解農業企業現有市場運營條件，進而保證市場營銷活動效果的最大化。

3.3 完善商品生產和營銷策略

農業企業進行技術創新的過程中，可以通過商品策略和營銷策略的轉化，提升商品的技術內涵，提高企業綜合實力，進而利用品牌效應推動新型技術市場營銷的有效展開。

從商品策略來說，為提高技術創新的針對性，促進新型技術的有效推廣，可以利用粗放農業、多種經營的模式，實現商品的組合營銷；引進新型農產品品種，并結合地域條件進行模仿創新，加速當地農產品的更新換代速度；開發綠色農業和觀光產業，利用綠色農業進行新型農業技術的推廣；利用觀光產業促進企業綜合實力的提升，為技術創新提供資金和動力支持。

從營銷策略應用角度來說，需要注重人才培養，保證人才盡快熟悉新型農業企業技術；保證科研人才工作動力的持續性激發。當然也可以利用人才引進的方式，補充現有人才結構，促進科研氛圍的形成；利用廣告策略樹立良好品牌形象，提升品牌知名度，進而也為農業技術創新的推廣提供必要的空間支持。

3.4 強化市場營銷重點內容關注

在市場營銷過程中，為提高新技術的接受程度，促進新型技術的有效推廣，需要重視市場經營過程中潛在市場容量的開發，同時及時把握消費者對于新型產品的接受程度。需要著重提升新產品的質量，重視企業營銷推廣能力的提高。而在創新技術決策方面，則需要以消費者需要為準繩，以市場需要為標準，為技術創新方案的制定提供決策依據。在不同的階段，需要加強對于該階段重點內容的關注，以便最大限度提升新技術產品的應用力度，滿足消費者的新型消費需要，當然也為企業后期技術調整和研發方案的進一步完善創造條件。

參考文獻

[1]李萬君，李艷軍.農業企業科技創新的模式、風險、問題及對策探討[J].科技管理研究，2015（21）.

[2]肖更生，姚瓊，李崇光.技術創新的風險識別：農業科技企業的實證研究[J].農業技術經濟，2010（10）.

[3]高啟杰.農業科技企業技術創新能力及其影響因素的實證分析[J].中國農村經濟，2008（7）.

[4]張艷玲.關于企業進行市場營銷創新的若干思考[J].科技創新導報，2015（32）.

第3篇

關鍵詞 創業板私募股權基金投資機制

一、引言

1998年3月,有“中國風險投資之父”之稱的成思危代表民建向中央提交了《關于借鑒外國經驗,盡快發展風險投資事業的方案》,開啟了在中國設立創業板的征程。2009年10月30日,醞釀了十年之久的創業板終于華麗登場,首發日即以幾乎全部漲停的業績在資本市場上上演。前有納斯達克的繁榮及香港等一些國家和地區的失敗,中國的創業板到底如何,必然引起各方關注。同時,在資本市場亟待完善的中國,創業板的推出還帶有標志性的意義。私募股權基金及私募股權融資產業作為一種創新的融資方式,通過一個個中小企業高速發展,回報可觀,近年來在中國資本市場受到高度關注。創業板對于完善私募股權投資的退出機制起到了至關重要的發展,對PE及中小企業的發展起了巨大的推動作用。以下,我們通過分析PE與創業板來具體闡述。

二、文獻綜述

國內外學者對創業板的研究不僅在于美國等已經推出的市場,還有對中國的預期。Lee.Joy(2001)分析了中國很有可能在深圳設立創業板,并分析了新設立的創業板對深圳乃至廣東經濟的深厚影響,以及對中國完善資本市場體系的巨大作用。對于風險投資的研究也不在少數。Tomas Hellmann&Manju Puri(1999)的研究結論表明在投資者類型和產品市場空間之間具有顯著的相互聯系,同時還表明了風險資本對創新型高新技術企業的潛在作用。Gilson和Chelier(2003)從稅收角度出發對不同風險投資退出方式進行比較,得出在可轉換優先股條件下,IPO是效率最優的退出方式。

國內對于創業板及風險投機的研究早已有了,只是缺少案例實證。趙文昌、童牧、何奕(2000)在歐洲風險資本的退出機制分析認為:順暢的退出機制是風險資本融資投資和退資鏈條中的重要一環。若沒有安全有效的投資出口,高風險所要求的高收益就無法得以實現,風險資本也無法實現收益。何帥領(2002),王立國(2004)等對中國創業板市場的制度問題研究比較深入,從理論與實踐兩個層面分析了創業板實際運行的機制,對創業板市場上市條件、程序和規則都作了比較詳細的論述。國證監會副主席范福春(2007)指出,盡快推出適應市場需要,符合中國國情的創業板是資本市場所面臨的一項重要任務。

三、風險資本的來源與運作

風險資本是一種以私募方式募集資金,以公司等組織形式設立,投資于未上市的新興中小型企業(尤其是新興高科技企業)的一種承擔高風險、謀求高回報的資本形態。在我國,風險資本主要以私募股權基金的形式存在。私募基金是指通過非公開方式,一般形式有三種,公司型的私募基金,契約式,有限合伙制。所謂私募股權基金(PE),是指通過非公開方式向特定的機構投資者和個人投資者募集資金,對非上市企業進行權益性投資,待企業成熟后通過上市、并購、管理層收購等方式出售持股獲利,實現退出。

從制度經濟學角度來看,私募股權投資基金是一種成功的制度安排,它一方面可以為市場參與者提高收益和降低交易成本,同時又解決了問題。從這種制度的需求來看,對今年中國中小企業對私募股權投資基金之所以需求增長如此迅速,是因為它的制度上的創新,替代了原有的融資制度難以獲得的潛在收益,提供給其消費者經濟價值。私募股權基金為解決我國中小企業融資難題日益提供了解決渠道方法。從制度的供給角度來看,私募股權基金一方面能籌集社會的閑散資金,滿足人們金融工具多樣化的需求,獲得更高的資本預期收益,提高社會閑散資金配置效率。另一方面,私募股權基金又有相對與單個個體投資者,多樣化的經營又使其風險承受能力增強,能降低交易成本,同時幫助企業提高自身價值,獲得更廣的融資渠道。

目前,私募基金在中國正處于高速發展時期,2006年12月30日,天津濱海新區籌建和試點運作我國首個中資產投資基金――渤海產業投資基金,是真正意義上的PE。而在2009年6月10日在天津召開的“第三屆中國企業國際融資洽談會”,與會的我國基金類投資機構達374家,可見一斑。

四、風險投資資本行為分析

根據Pecking Order理論,存在一個可以使公司價值最大化(公司發行的股票和債券的價值最大化)的最優資本結構,并且以對不同性質的資本進行排序的方式,給出了決策者應當遵循的行為模式。當要為自己的項目融資時,往往苦于找不著資本支持,發展遇到瓶頸。考慮到股權融資,而股市門檻較高,此時的私募股權基金無疑是雪中送炭。通過對較高整長潛力創業企業注資、風險控制和增殖服務等,將企業推入資本市場后,實現退出。

2009年10月30日,中國的創業板終于開啟,這對以創業板上市為主要退出機制的私募股權基金是重大的好消息。截至2010年3月29日,在創業板上市的61家企業中,引入私募股權基金的達到50家之多。同時,數家私募股權投資資金投資兩家或更多的創業板企業。以國信宏盛為例,國信弘盛同樣通過“突擊增資”的方式分別持有金龍機電、陽普醫療、鋼研高納、三川水表700萬股、380萬股、300萬股,成本分別為2.68元、2.8元、4.0元、3.9元。國信弘盛持有的這4家創業板公司賬目價值為3.66億元,而其成本不過4920萬元,浮盈達643.90%。

基金管理者通常以企業成長潛力和效率作為投資選擇原則。投資者用自己的資金作為選票,將社會稀缺生產資源使用權投給社會最需要發展的產業,投給這個行業中最有效率的企業,只要產品有市場、發展有潛力,不管這個企業是小企業還是民營企業。這樣整個社會的稀缺生產資源的配置效率可以大幅度提高。

風險投資(VC)是對“創業”階段的,具有高成長性的公司進行資金注入,投資這些公司,要比它們后期進入資本市場的私募股權投資,承擔更大的風險,存在極大的波動與不確定性。風險投資者是運用優先權、債券、普通股等投資方式,與企業家將投資項目組成一個共同創立的新公司。通過以類似債務的證券和普通股來為新公司融資,風險投資者可以降低其投資所帶來的財務風險,并在某些司法轄區可以獲得對公司和企業家更為優惠的稅收政策。可轉換優先股通常能夠保證投資者優先于其他股東換回投資本金以及事先約定好的利息。之后,公司的剩余資產將在持有可轉換優先股的風險投資者和其他股東(包括企業家)之間按普通股持有比例進行分配(李靜筠,2008)。

可以優先回報,風險投資者也可以獲得一個或多個公司董事席位,參與公司的重大決策,但也有例外。回天膠業招股說明書顯示,大鵬創投持有回天膠業1255.16萬股,占發行前股份數的25.62%,占發行后股份的19.02%(所占比重遠遠超過其它公司創投投資比重)。不過,按照2004年大鵬創投和回天膠業核心管理層簽署的協議,大鵬創投承諾只作財務投資者,不具有經營控制權。

但在我們中也發現了一些私募股權投資公司,他們并不是投資于成長性的企業,而是從事Pre-IPO后期的直投項目,類似于臨門一腳,而這些在創業板市場,按照風險投資劃分,主要都是PE,而非真正意義上的VC。如國信弘盛于2009年6月,以780萬元對三川水表增資200萬股,占發行前總股本的5.13%,增資價為3.90元/股(又比如神舟泰岳和特銳德的風投股東都是類似這種上市前的股份改制中介入的)。由于從事后期的直投項目風險大大降低,因而這些私募股權投資公司的成本大大增加。

五、風險投資對創業板發展影響

登陸創業板的61家企業中,50家背后有創投的身影,比例占到了81.96%,可見私募股權對我國創業板以及上市企業的意義重大。我國的高新技術行業,在完成資本的初始的原始積累階段,它們并不乏高新技術,不乏在企業管理,行業運作,供應鏈管理等放面的卓越能力與經驗。但由于權益性資本缺乏,難以找到合適的資產進行商業銀行抵押貸款,缺乏資本的支持,難以持續發展。而這正體現在如下幾個方面:

1.私募股權融資可以提供中小企業,尤其是高新技術(統計下共20家)服務業等行業,在上市前快速擴張所需要的資金,保持企業在上市前的高速發展,獲得更高的銷售收入和利潤,根據《福布斯》雜志的統計,在首批上市的28家創業板公司中,20家有風險投資公司參與,它們在這些公司上市前一共投入了6.89億元的資金,贏得了平均5.76倍的回報,資金相當可觀。

2.中國的中小企業在公司治理結構、財務制度和信息透明度等方面都存在一些問題,有些甚至不能滿足IPO的種種限制和要求,而私募股權基金在這些方面有著豐富的經驗,通過重組等手段,幫助企業在財務、管理、決策方面等實現規范化,許多私募股權公司冠以投資管理公司(如上海力鼎投資管理公司等),也是在強調這一職能。

3.引入創投,一方面既可優化股本結構,同時可吸納企業治理經驗和管理模式,增加了上市成功率。聲譽良好的私募股權基金,尤其是企業如果能吸引到國際知名私募股權基金,無疑將為企業的投資者帶來正面影響,提高企業的信譽。

六、結論

風險資本退出在風險投資中的中心地位使得致力于提高退出的效率成為必然,退出的效率體現在較小的退出成本和較高的資本收益,而不同的退出方式對產權制度的影響也是不同的,通過股票市場可將原風險資本持有的大宗股權方便快捷地出售給公眾股東,再加上增發的新股,使大量新加盟的投資者進入公司所有權結構中。一是企業家作為創業者往往擁有較大份額的股權。二是企業家作為管理者,即使股權份額較小,由于沒有控股股東的存在,他也會成為企業的實際控制者。另一方面,在風險企業進入股票市場以后,企業也引入了新的治理機制。蓬勃發展的NASDAQ市場對于推動美國風險投資業的發展所起的功不可沒的作用已是眾人皆知,而創業板的推出無疑也將成為未來推動我國年輕的風險投資業發展的強大孵化器創業板最終將起到進一步優化風險投資產權制度和推動國內風險投資實現良性循環的巨大作用。

參考文獻:

[1]左松林.風險投資項目內容研究.2007.6.

[2]汪潔.創業板市場與我國風險投資相關問題研究.2009.3.

[3]王磊.我國私募股權投資的融資研究--基于中美比較的視角.2009.6.