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一、“互聯網+金融”與傳統金融融資模式的比較

實體經濟的發展、升級和轉型，需要資金支持，而金融的本質是為實體經濟提供資金融通服務，相當于實體經濟的“動脈”。如果說金融代表著資金流，互聯網意味著信息流，兩者深度結合則會改變甚至顛覆當前金融運行模式，對實體經濟發展產生較大促進作用。“互聯網+金融”對實體經濟的助推作用，不僅體現在網絡支付結算帶來的快捷、便利和商品交易時間成本的大幅縮短，更重要的是帶來了資金融通的高效率，擴大了受眾覆蓋面，提高了社會資本的流轉速度和利用效率。對“互聯網+金融”的融資模式進行比較，可以發現“互聯網+金融”是如何改變和顛覆傳統金融服務模式，以及如何為實體經濟提供更好的金融創新服務的。

（一）不同融資模式在主體、屬性、業務模式上的異同傳統金融的融資模式，主要為銀行貸款（信用貸款、擔保貸款和票據貼現）和網絡融資產品（如建設銀行的“快貸”、“借貸通”）。網絡融資主要有P2P貸款、眾籌融資、電商小貸、BankToBusiness模式等。其中電商小貸在不涉及銀行資金的情況下，又分為針對平臺上商戶或供應商的BusinessToBusiness模式和針對消費者的BusinessToCustomer模式。傳統銀行和互聯網企業聯手打造的網絡融資模式有BankToBusiness模式（見表1，下頁）。電商不引入傳統銀行，依據自身“資金池”（余額寶可以吸收部分存款）為平臺內商家或消費者提供小額貸款，業內稱為電商小貸，主要有針對消費者消費貸款的BusinessToCustomer和針對商家或供應商的BusinessToBusiness模式（見圖一，下頁）。京東和蘇寧金融模式主要是針對供應商的供應鏈金融，阿里金融則是針對本平臺上的商家。在這種模式下，電商控制商品流、資金流、信息流，以平臺內各商家訂單、交易數據、信用數據等為依據，進行信用分級，接受平臺內符合條件商家的貸款申請。“資金池”的大小成為制約電商小貸發展的重要因素（苑寧思，2013）。與電商小貸BusinessToBusiness模式不同，BankToBusiness模式中引入銀行，電商充當信用中介，提供平臺內用戶商品流、信用行為等大數據信息，銀行控制資金流，銀行作為主導方，對提出申請的借款人進行審核和發放貸款，審核依據有各電商平臺的交易數據、信用數據、訂單、庫存等，同時銀行內部的金融數據也作為主要憑證。這種模式通過引入銀行獲得充足的資金來源，但是對電商平臺內的信用數據庫建設有較高要求。

（二）不同金融融資模式基本原理的異同1.傳統銀行融資的基本原理傳統融資機構尤其是銀行主要通過現實中的大量網點攬儲，以吸收民間存款獲取大量資金，再按照嚴格流程進行貸款發放。其基本原理是：大量攬儲網點+長期積累的真實存款+有效擔保抵押物/信用。按照銀行嚴格的貸款條件和流程，可以發現，銀行主要服務的是大公司客戶，中小企業和個人小額貸款則不在其服務范圍內。銀行利用互聯網思維開發的網絡融資產品，如建設銀行的“快貸”業務，其主要是依據銀行自身平臺上的金融數據為客戶自動匹配貸款額度，實現大數據和資金流的結合，其基本原理是：金融數據+資金流。銀行在風險控制上，主要是設置詳細的貸款條件，并對借款人的經濟能力、投資項目、信用水平、償還能力等有詳細的審核，因此銀行貸款一般手續繁雜，程序復雜，便利程度低。2.新型網絡融資的基本原理一是中介平臺+信息數據。由電商等互聯網企業發起的P2P貸款、眾籌融資和電商小貸等模式，其本質都是平臺+信息數據，運用平臺積累數據，并通過大數據篩選目標客戶、作出信用評價和進行融資服務，區別之處在于平臺的性質和用途不一樣。P2P貸款、眾籌融資為網絡中介平臺，而電商小貸則以電商建立的電子商務平臺為主，為“平臺+小貸”。P2P貸款、眾籌融資等網絡中介平臺，會面臨“事前的逆向選擇風險”和“事后的道德風險”。在風險防控上，P2P貸款主要是借款人在平臺上詳細的項目信息，P2P平臺再進行詳細的項目審核，篩選出符合條件的借款人和融資項目，一般都是屬于個人小額貸款，P2P貸款屬于無擔保直接融資方式，風險防控主要是通過加強項目審核控制平臺上的融資項目風險，同時建立借款人信用數據庫。眾籌融資對平臺上的項目審核標準程度較高，但是一般都是大項目，眾籌融資缺乏對項目融資成功后的企業運營、財務管理等監督管理，同時眾籌融資還面臨著非法集資的法律風險和政府監管政策風險。電商小貸模式主要是依據平臺積累的大數據進行風險分析和防控。二是各電商平臺+傳統銀行+信息數據。BankToBusiness的本質就是利用各電商平臺的信息流、商品流進行授信和評估，銀行提供貸款資金。經過長期積累，各電商平臺一方面掌握著平臺內商家的交易數據、訂單、庫存等商品流，并可以對平臺內商家的銷售記錄進行監測，另一方面各電商平臺也掌握著平臺內商家的信用行為數據。各電商平臺內商家中包括了大量中小企業，中小企業缺乏可抵押的資產，而銀行又缺乏中小企業信用數據，在現實中難以花費大量人力物力對中小企業信用、資產等進行評估，導致銀行難以對中小企業進行征信，這是中小企業融資難的根本原因。各電商平臺積累的大數據，可以較好地解決這一問題，實現各電商平臺信用數據、商品流同銀行資金流對接，為中小企業融資打開了一條通道。在BankToBusiness模式中，電商平臺必須具備較完善的信用數據庫和信用評價體系，這也是最為關鍵的。現階段，在我國信用體系還不完善的情況下，各電商平臺建立的信用數據庫較為獨立分割，需要統一信用評價標準進行對接或銜接，提高不同平臺信用數據庫之間的開放性和兼容性。

二、“互聯網+金融”助推實體經濟發展的優勢及其影響機理

由于我國金融體系是銀行主導型的金融壟斷，利率市場化還沒完成，金融市場效率低下，存在資金配置錯位，一方面社會儲蓄遠遠大于投資，另一方面實體經濟的巨大融資需求難以滿足，尤其是中小企業的融資需求長期得不到有效解決。在網絡經濟時代，大眾創業、小微企業或中小企業的蓬勃發展成為實體經濟的一個重要特色，傳統金融服務的局限性已無法滿足大眾創業、小微企業或中小企業的融資需求，這制約著實體經濟的發展、轉型和升級。“互聯網+金融”可以利用互聯網平臺的大數據獲取中小企業信用行為數據、交易行為數據，從而為中小企業進行信用等級區分，為符合條件的個人或中小企業提供資金融通服務。

（一）“互聯網+金融”助推實體經濟發展的優勢ChangkyuChoi、Dong-EunRhee＆YonghyupOh等人認為，互聯網融資的重要作用主要體現在信息流動，緩解現實中信息不對稱，以“信息流”帶動“資金流”；另外，由于互聯網沒有地域限制，國家之間的跨境投資也得以快速發展。[11]“互聯網+金融”依據信息流動促進資金融通雙方交互關系，用大數據技術等發現和滿足客戶的融資需求和提供授信服務，這些都是傳統金融無法做到的。1.網絡化使服務高效、快捷在“互聯網+金融”驅動下，傳統金融機構力圖金融互聯網化，一方面加緊將業務辦理互聯網化，另一方面積極研發適合在線交易的互聯網金融產品，金融互聯網化下人們申請貸款，無須去傳統金融機構窗口辦理，整個流程網絡化，在電腦上操作即可，這極大地提升了金融服務效率。互聯網企業的P2P貸款、眾籌融資和電商小貸等融資模式，為無法在傳統金融機構獲得融資服務的個人或企業，提供了新的資金融通服務，而且融資流程簡潔、便捷。另外，互聯網拓寬了金融產品的銷售渠道，促進了信息流動，使有融資需求的人可以有多種融資渠道進行選擇，增進了市場競爭，促進了各金融機構進行金融創新，從而提供高效、快捷的金融服務。2.大數據為中小企業提供信用服務中小企業融資難問題，一方面是缺乏擔保抵押資產，另一方面存在信息不對稱使中小企業的信用行為信息無法傳遞給金融機構，金融機構無法授信中小企業。企業信用等級是企業得以融資成功的一個重要憑證。而傳統金融機構對企業信用記錄進行審核并建立企業信用體系，在現實里因成本問題難以開展，特別是面對數量眾多的中小企業。依據企業在電商平臺的訂單、銷售額、庫存等信息建立中小企業信用數據庫，為中小企業提供授信服務，金融機構可以按照信用級別為中小企業提供融資服務，可以很好地解決金融機構無法授信中小企業導致中小企業融資難的問題。3.利用大數據更好地發現和滿足融資需求無論是電商平臺積累的大數據，還是銀行內部的金融數據，通過持續地數據挖掘，都會發現之前未曾滿足的客戶融資需求，根據客戶需求量身打造金融產品或服務，滿足客戶在生產、銷售等環節的資金需求。“互聯網+”催生新的需求，同時也催生新的供給，“互聯網+”使創新成為常態，也只有對產品或服務進行創新，才能滿足客戶個性化的需求。在這種狀況下，傳統金融機構只有不斷嘗試互聯網金融產品或服務創新，才能更好地滿足客戶需求，防止客戶流失。總之，“互聯網+金融”使之前未曾注意到的融資需求被發現并予以解決。例如，銀行傳統信貸業務往往是針對大公司，而忽略了廣大中小企業的融資需求，“互聯網+金融”催生銀行開設新業務，間接促進了中小企業發展。4.大數據、云計算等技術支撐下金融成本更具優勢第一，依托大數據、云計算等技術，金融機構更容易了解客戶個性化需求和實施精準營銷，降低營銷成本。第二，金融機構依據有效的數據信息快速篩選符合條件的客戶，通過數據分析在線完成授信評價，并給以匹配的融資額度和進行審批，這很大程度上降低了金融服務成本。

（二）“互聯網+金融”助推實體經濟發展的機理“互聯網+金融”助推實體經濟發展的核心優勢就是把銀行的“資金流”、互聯網平臺的“信息流”、中小企業交易行為的“商品流”進行完美地對接，從而形成中小企業數據庫，既解決了資金融通雙方的信息不對稱問題，又解決了中小企業征信問題。“互聯網+金融”助推實體經濟發展的機理見圖二。個人創業或企業發展在不同發展階段都面臨不同的資金需求，可依據資金需求的額度、時間跨度等要求，選擇適合的“互聯網+金融”融資模式。1．第三方平臺促進資金融通雙方交互關系利用互聯網互聯互通特性，通過打造第三方平臺比如P2P、眾籌（類似中介），提供信息聚合形成“信息流”，減少資金融通雙方的信息不暢通問題，促進資金融通雙方交互關系，提高資金融通成功率。資金融通雙方在第三方平臺信息，在第三方平臺審核、監管和溝通下，提升資金融通雙方匹配成功率。利用P2P、眾籌等第三方平臺進行融資，服務對象沒有限制，服務范圍更廣。在第三方平臺打造的信息共享機制下，資金融通雙方互信關系得到加強，資金融通效率、總量都得到大幅度增加，解決了實體經濟的部分融資需求，同時社會閑置資源也得以充分利用。2.電商平臺和銀行深度合作建立企業信用數據庫進行融資電商等互聯網企業積累了大量的中小企業數據，包括訂單、銷售額、庫存等商品流信息以及信用數據、資金周轉和需求等，綜合這些信息建立中小企業信用數據庫，對企業的信用等級進行評估。電商平臺負責建立和維護企業信用數據庫，評估企業信用等級并進行授信，銀行進行審核和提供貸款。銀行創新渠道建立互聯網平臺，可以使企業融資實現網絡在線化辦理，節省時間成本。電商平臺上的融資業務，主要服務對象為平臺內的商家或相關聯的原材料、研發、采購、制造、銷售、購買、物流等產業鏈合作伙伴，通過打造供應鏈金融助推實體經濟發展、轉型或升級。雖然“互聯網+金融”擁有眾多優勢，解決了傳統金融模式業務繁雜、效率低下、資金融通雙方信息不暢通、脫離個人或企業實際需求等問題，但也存在諸多問題，如P2P貸款平臺頻發自融、壞賬、卷錢走人等惡性事件，凸顯了P2P貸款面臨的種種風險，制約著“互聯網+金融”對實體經濟發展的助推作用。這主要是因為“互聯網+金融”缺乏健全的制度框架，各信用數據庫沒有統一標準且不能共享和銜接，面臨欺詐風險、信用風險、信息安全風險等各種風險。

三、國外“互聯網+金融”助推實體經濟發展的經驗及其啟示

縱觀全世界，最早的P2P貸款應該是英國的Zopa，成立于2005年3月；網絡眾籌融資最早是美國的kickstarter，2009年4月在美國紐約成立，可以看出，互聯網融資出現時間并不長。可以肯定的是，“互聯網+金融”并不是對傳統金融業務的顛覆，其本質功能并未改變，重點是渠道的創新和信息化、網絡化。美國現有金融體系依舊以傳統金融體系為主，互聯網金融為輔，兩者相互融合、互為補充。因此，“互聯網+金融”助推實體經濟發展，不僅僅在于渠道和技術的升級，更為重要的是金融發展能否與實體經濟發展相匹配、相適應。由于“互聯網+金融”出現時間并不長，特別是P2P、眾籌等互聯網融資模式，世界各國亦處于初步摸索中，學術界的相關研究也較零散。從這些零散的實證研究中，大致可得出國外“互聯網+金融”助推實體經濟發展的經驗和啟示。

（一）國外“互聯網+金融”助推實體經濟發展的經驗國外很多學者對金融與實體經濟增長關系都進行了研究，認為金融發展與經濟增長之間肯定存在積極聯系，且具有強正相關關系，但是信貸增長對經濟危機發生強度也具有關聯影響。隨著經濟發展，網絡經濟等新經濟形態不斷涌現，現有金融體系也應在發展環境、監管體制、組織架構、金融市場等方面不斷發展和完善，才能適應新的經濟形態，滿足其金融需求。在金融發展環境方面，歐美主要國家已完成利率市場化，金融發展環境為市場主導型，資金可以自由流動，社會資本利用效率高，對實體經濟發展起到了巨大助推作用。1967年，德國率先完成利率市場化，英國完成于1980年，美國完成于1986年，日本完成于1994年，而我國則剛剛開始。[12]現階段，我國金融體系是銀行主導型，資金流主要集中在銀行，加之我國傳統金融長期處于壟斷地位，金融市場準入門檻高，存貸利差下的高利潤，使傳統金融機構金融服務較為落后且不能較好地服務實體經濟，社會資金錯置嚴重，一方面居民儲蓄率高，另一方面實體經濟尤其是中小企業融資需求得不到滿足。這種與市場自由化競爭相背離的“金融抑制”導致社會資本利用效率低下，從而抑制了實體經濟發展。因此，繼續穩定推進利率市場化是我國的不二選擇，只有促進金融自由化，提高社會資本的有效配置，才能促進經濟發展。由于互聯網金融種類眾多，業務混雜，且參與主體具有廣泛性，歐美國家普遍對互聯網金融業務按照性質、功能、作用進行分類，分別加以監管。P2P由于沒有擔保抵押品，在信息不對稱情況下，容易發生自融、壞賬、卷錢走人等信用違約風險，即使在信用體系已趨于完善和成熟的美國信用社會，也同樣面臨P2P信用違約風險。眾籌融資對促進創業很有幫助，但容易造成非法集資，如果法律限制太多，又容易打擊投資者的積極性。現階段，美國、英國等國已把P2P貸款、眾籌等互聯網金融納入現有監管體系，實施多部門嚴格監管，并對法律法規進行了完善。美國把P2P和眾籌定位為“證券”，進行證券化監管，主要通過注冊制和強制信息披露進行監管，由證券與交易委員會（SEC）、聯邦貿易委員會（FTC）和消費者金融保護局（CFPB）等進行多部門監管。美國2009年頒布的《金融監管改革：一個全新的基礎———美國金融監管體制的重構》強調要保護消費者，即對所有投資者一律公平對待，保護借款人隱私。另外，美國也在積極探索國際間的金融監管合作。美國于2012年通過了JOBS法案，即《促進創業企業融資法案》，降低了投資門檻，使一些小投資者可以參與進來，只要拿出資金進行投資即可，不需要成為合格投資者。[13]英國將P2P、眾籌列為信貸業務范疇，在2011年成立了P2P金融協會，進行行業自律監管，設立借款人保護最低標準要求，并于2014年通過全球首例P2P、眾籌監管法律法規———《關于網絡眾籌和通過其他方式發行不易變現證券的監管規則》，由金融行為監管局（FCA）對P2P、眾籌等進行監管。德國、法國也將P2P、眾籌列為信貸業務范疇，通過發放牌照對互聯網金融進行監管。總的說來，國外在互聯網金融出現時，就針對其性質、功能、作用進行了金融體制的調整和完善，呈現出多部門多維度監管模式。監管手段主要是注冊登記或頒發牌照，同時強制信息披露。在傳統銀行對小額貸款發展不足的情況下，P2P、眾籌以及電商小貸可成為嶄新的替代渠道。在缺乏擔保抵押物的情況下，信用信息就成為對借款人信用風險的主要判斷依據，投資人一般利用P2P、眾籌等平臺上的歷史交易行為來推斷借款人的信用水平。這一切都說明，要使互聯網金融發揮其最優水平，必須依據大數據，建立可靠的、開放性的信用數據庫。

（二）國外“互聯網+金融”助推實體經濟發展的啟示網絡經濟的到來，把信用的重要性提升到一個歷史新水平。毫不夸張地說，網絡經濟的核心支撐，應該是信用經濟。信用在商品交易、獲取融資方面所起的作用越來越大。SagarikaMishra&PareshKumarNarayan（2015）的研究表明，一個國家的國內信用水平對經濟增長具有正向影響作用，當一個人或企業的信用水平高于平均水平時，對經濟增長有積極作用。除OECD國家外，股票交易對經濟增長的影響不顯著。美國金融體系依托完善的企業和個人信用體系提供金融服務，信用支付是美國市場交易的主要支付手段。美國人信用觀念根深蒂固，美國公民一出生就要申請社會安全號碼，為一組九個數字，里面記錄著個人的所有賦稅資料、信用記錄。美國人失信行為帶來的后果極其嚴重，首先失信行為會向全社會公開，遭全社會的抵制；其次還會面臨經濟和勞動懲戒，嚴重失信行為還會受到法律制裁。在信用管理方面，在美國信用已作為一種商品，形成了比較成熟的信用服務市場，以市場為主導進行自由競爭，按照市場需求提供各種信息產品或服務。現階段，美國擁有三大信用評級公司———標準普爾公司、穆迪投資服務公司、惠譽國際信用評級有限公司，為投資人提供科學專業的信用評級，這三家公司的評級平均值已成為世界通用標準，很大程度上影響全球信用評價。另外，美國在征信數據獲得方面，已實現線上線下數據庫同時建設和對接。最后，美國有健全的信用制度和法律法規。在完善的信用體系依托下，可以把信用風險降至最低，因此，美國金融機構完全可以向任何無不良信用記錄的企業或個人提供信貸。法國、德國等，則由央行主導，強制各銀行和金融機構提供客戶的信用信息，形成開放的數據庫。英國類似美國，由市場主導信用服務，按照市場需求建設數據庫。而我國信用體系建設不完善，企業和個人信用記錄不完整，且信用評級不專業[14]，金融機構無法征信于中小企業，這導致中小企業融資難。我國信用體系的不完善，也使一些P2P、眾籌融資平臺存在較高信用風險。

四、“互聯網+金融”助推實體經濟發展的策略

現階段，P2P貸款、眾籌融資、電商小貸等針對中小企業、微型企業及個人缺乏抵押物而難以獲得銀行融資的狀況，特別為中小企業、微型企業及個人提供小額貸款等融資服務，推動了中小企業、大眾創業的發展。

（一）建立健全“互聯網+金融”的制度框架SiongHookLaw等人的研究證明，金融只有在一個健全的制度框架內運行，才能對實體經濟產生積極的助推作用，否則影響甚微。卷款逃跑、非法集資等互聯網融資惡性事件，不僅會影響投資者信心，而且會對經濟發展造成負面影響。一個較為完善的“互聯網+金融”的制度框架，必須包括以下幾方面：一是準入門檻，設定平臺資質標準（頒發牌照或者制訂標準進行注冊制管理），篩選合規優質平臺，淘汰掉一批不合規且存在巨大信用風險的平臺；二是強制信息披露，建立信息披露相關制度，并監管信息披露合規性，以保障平臺透明度；三是制定風控流程，金融服務的關鍵在于風險控制，P2P、眾籌融資、電商小貸等要制訂風險評審、防控措施等業務流程，對借款人資信評估、項目篩選進行嚴格把關，加強貸后管理、項目追蹤管理；四是設定開放性和兼容性的風險數據庫建立標準，以促進我國信用體系的完善和進行數據化風險控制；五是建立行業聯盟，設定行業標準，促進行業自律；六是建立投資人保護規則，對所有投資人公平對待，并保障投資人資金安全；七是保護借款人的隱私。如此，可把“互聯網+金融”嵌入一個健全的制度框架內，為實體經濟發展提供高效率、高水平的金融服務。[15]

（二）建立完善的社會信用評級體系金融助推實體經濟發展的核心基礎是信用，如果沒有完善的信用記錄和信用評級體系，就會影響金融對實體經濟的助推效果。P2P、眾籌、電商小貸等互聯網融資模式一般并沒有擔保抵押物，在這種情況下，借款人信用就成為主要判斷依據。依據歐美國家信用體系建設和互聯網金融發展經驗，應該從如下方面著手：一是依據央行主導的傳統金融格局，強制各銀行和金融機構建立開放性和兼容性的客戶信用數據庫，形成商業信用主體系；二是發展信用服務市場，鼓勵互聯網企業提供信用信息和信用評級服務，形成多層次多維度信用體系；三是統一信用評價標準，促進各機構數據庫的有效對接，多方合作共建企業征信系統；四是建立完善的信用評級體制，設立科學的信用評分標準及嚴格的失信懲戒機制；五是廣泛開展信用教育，打造信用社會。

（三）促進銀行與涉及互聯網金融的企業和平臺的深度合作傳統金融依托其強大的現實基礎和完善的體系，在互聯網金融的沖擊下，依然處于主導地位，同互聯網金融形成相互融合、互為補充的格局。中小企業缺乏有效抵押物，也沒有較好的渠道獲得銀行的授信。而電商、P2P、眾籌等互聯網平臺用戶數量眾多且粘性高，尤其是電商平臺擁有數億零售客戶、幾百萬個企業以及大量的中小企業，依據各平臺積累的客戶交易數據，可以較好地對平臺內客戶進行信用評估和數據化風險控制。無論是P2P貸款，還是電商小貸，在提供融資服務的同時，都因“資金池”太小而無法滿足中小企業、微型企業的巨大小額貸款需求。促進銀行與涉及互聯網金融的企業和平臺的深度合作，一方面使銀行吸納的資金可以流向新興的互聯網金融平臺，擴大其“資金池”，促進小額貸款業務的發展；另一方面使銀行的客戶信用數據同互聯網企業積累的交易數據有效對接，完善信用評估體系，減少互聯網金融融資風險。電商、P2P、眾籌等平臺依托數量眾多且粘性高的客戶群體，建立完善的客戶信用數據庫和信用評級體系，銀行提供貸款資金，實現資金流、信息流、商品流的有效統一。銀行在提供資金的同時，依據電商數據進行數據挖掘客戶融資需求，對“三農”、中小企業、微信企業、個人創業以及創新項目等融資需求進行細分，有針對性地創新銀行的金融業務，為“三農”、中小企業、微型企業等提供融資服務。銀行還要特別發展“線上+線下”O2O渠道，隨著線上支付、線上交易、線上業務處理的普遍化，“線上”金融服務要齊全，服務對象包含個人、中小企業、微型企業等。“線下”則以提升客戶體驗為主，如優化服務流程、加強智能自助服務等。

作者：何師元 單位：武漢大學經濟與管理學院