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一、資本項(xiàng)目開(kāi)放進(jìn)程的預(yù)期

貨幣自由開(kāi)放是一國(guó)實(shí)行對(duì)外經(jīng)濟(jì)開(kāi)放必須的客觀要求，但是，一國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放又要以高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)為基礎(chǔ)。實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目開(kāi)放標(biāo)志著中國(guó)進(jìn)一步開(kāi)放市場(chǎng)，加快人民幣國(guó)際化步伐的重要標(biāo)志。

（一）短期內(nèi)，我國(guó)不具備資本項(xiàng)目完全開(kāi)放的條件目前，我國(guó)作為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)總量雖然很大，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不夠完善、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力尚比較欠缺、金融市場(chǎng)缺乏深度，現(xiàn)階段尚未達(dá)到完全開(kāi)放資本項(xiàng)目的條件，貿(mào)然開(kāi)放資本項(xiàng)目必然也會(huì)給我國(guó)帶來(lái)許多無(wú)法掌控的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

1、中國(guó)金融體系依然十分脆弱，金融機(jī)構(gòu)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。在這種情況下，資本管制不能放松。經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有周期性的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一旦發(fā)生變化，資本跨境流動(dòng)的方向就有可能突變。如果出現(xiàn)資本大量外逃，而我們又無(wú)有效辦法及時(shí)加以制止，其結(jié)果將是災(zāi)難性的。

2、中國(guó)正經(jīng)受過(guò)度貨幣化。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)廣義貨幣的增長(zhǎng)速度大大高于GDP的增長(zhǎng)速度。中國(guó)M2占GDP的比率為180%，按照貨幣數(shù)量理論，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度高于GDP的增長(zhǎng)速度，其差額將轉(zhuǎn)化為通貨膨脹。根據(jù)蒙代爾的“三元悖論”，如果不讓人民幣升值，同時(shí)又不實(shí)行有效的資本管制，利息率的明顯提高將使外資的跨境流入更為迅猛。因而，如果要把利息率政策作為主要的政策手段，邏輯的結(jié)論必然是：或加強(qiáng)資本管制，或更多地讓市場(chǎng)通過(guò)供求關(guān)系決定人民幣匯率。

3、中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模仍然有限，跨境資本流動(dòng)的任何重大變動(dòng)都可能極易導(dǎo)致中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)。

4、中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍然缺乏彈性，企業(yè)應(yīng)對(duì)匯率和利率變化的調(diào)整十分緩慢，企業(yè)需要資本管制為其提供喘息空間。

（二）中國(guó)資本項(xiàng)目長(zhǎng)期應(yīng)趨于開(kāi)放資本賬戶開(kāi)放帶給我國(guó)經(jīng)濟(jì)利弊孰大孰小，取決于我國(guó)當(dāng)局能否調(diào)整好內(nèi)外部均衡之間的關(guān)系，以及我國(guó)的企業(yè)和要素市場(chǎng)能否擁有足夠的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。要做到這一點(diǎn)，需要一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，任何一個(gè)國(guó)家從實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目開(kāi)放到資本項(xiàng)目開(kāi)放都不是一蹴而就的，如英國(guó)、法國(guó)、日本等國(guó)在實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的貨幣可自由兌換之后，都是經(jīng)歷了十五到二十年實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目下的可自由兌換。而韓國(guó)、泰國(guó)等新興國(guó)家用了不到十年甚至只有三、四年的時(shí)間就實(shí)現(xiàn)了資本賬戶開(kāi)放，在資本項(xiàng)目完全放開(kāi)時(shí)，其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有經(jīng)受住外部沖擊，結(jié)果導(dǎo)致投機(jī)資本毫無(wú)管制地迅速外逃，在1997年亞洲金融危機(jī)中遭受到了嚴(yán)重沖擊。當(dāng)時(shí)我國(guó)未受波及，主要原因是我國(guó)沒(méi)有放開(kāi)資本項(xiàng)目的管制。

二、資本項(xiàng)目管制對(duì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的影響

1、人民幣國(guó)際化是中國(guó)崛起的關(guān)鍵性戰(zhàn)略21世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)實(shí)行量化寬松的貨幣政策，使得美元出現(xiàn)持續(xù)貶值的趨勢(shì)，中國(guó)雖然借此實(shí)現(xiàn)了出口和經(jīng)濟(jì)的高速成長(zhǎng)，但我國(guó)巨額的美元儲(chǔ)備資產(chǎn)也遭受了重大的購(gòu)買(mǎi)力損失。我國(guó)是全球第二大國(guó)，完全可以在國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際金融交易的商品和資產(chǎn)中用人民幣來(lái)計(jì)價(jià)，一勞永逸的消除絕大部分匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避外匯資產(chǎn)的“美元危機(jī)”，并獲得全球資源配置和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力調(diào)整的主動(dòng)權(quán)，這也是人民幣國(guó)際化的核心利益。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，石油等戰(zhàn)略資源的交易用美元計(jì)價(jià)，給美國(guó)帶來(lái)了三大秘而不宣的好處：第一、征收鑄幣稅，美國(guó)可以通過(guò)輸出美元這一虛擬符號(hào)來(lái)?yè)Q取石油這一真實(shí)戰(zhàn)略資源的注入；第二、影響和控制油價(jià)，石油美元計(jì)價(jià)機(jī)制意味著美國(guó)能夠有效地部分控制世界原油市場(chǎng)，可以通過(guò)國(guó)內(nèi)的貨幣政策影響甚至操縱國(guó)際油價(jià)。第三、由于美元壟斷了石油交易的媒介地位，美元即使出現(xiàn)匯率的波動(dòng)也不至于發(fā)生崩潰現(xiàn)象。通過(guò)壟斷像石油這樣的大宗商品的交易計(jì)價(jià)權(quán)，就保證了美元在國(guó)際貨幣體系中的霸權(quán)地位。因此，人民幣國(guó)際化成功的標(biāo)志是人民幣在石油等戰(zhàn)略資源和資產(chǎn)的國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)中得到運(yùn)用，人民幣成為國(guó)際貨幣是中國(guó)崛起的一個(gè)關(guān)鍵性戰(zhàn)略。

2、在資本項(xiàng)目管制背景下，人民幣國(guó)際化面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)雖然人民幣國(guó)際化已經(jīng)起步，但是我們要清楚地認(rèn)識(shí)到，與中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)格局中的地位相比，人民幣的國(guó)際化程度以及在國(guó)際貨幣體系中的影響力現(xiàn)在還處于一個(gè)比較落后的境地。在資本項(xiàng)目還沒(méi)有完全開(kāi)放的條件下，人民幣國(guó)際化之路布滿荊棘，面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)和潛在的風(fēng)險(xiǎn)。盡管一種貨幣的國(guó)際化并不等于資本項(xiàng)目自由化和本幣可完全自由兌換，但是，資本項(xiàng)目自由化和本幣一定程度的可自由兌換是一種貨幣國(guó)際化的前提條件。我們有理由認(rèn)為，中國(guó)政府目前仍不愿放棄資本管制，這是人民幣在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模國(guó)際化最主要的阻礙因素。在不可完全兌換的情況下，人民幣很難被居民和非居民所廣泛接受。

3、在資本項(xiàng)目管制背景下推動(dòng)人民幣的國(guó)際化根據(jù)IMF對(duì)資本管制類(lèi)別的定義，截至2011年，資本項(xiàng)目四大類(lèi)43個(gè)項(xiàng)目中，中國(guó)有7個(gè)項(xiàng)目完全可兌換或者只有很小的限制；13個(gè)項(xiàng)目部分開(kāi)放；9個(gè)項(xiàng)目的開(kāi)放有較多限制。中國(guó)資本項(xiàng)目已有80%以上實(shí)現(xiàn)部分開(kāi)放，仍然受管制的項(xiàng)目不到20%，說(shuō)明我國(guó)的開(kāi)放程度已經(jīng)達(dá)到較高水平。資本項(xiàng)目開(kāi)放是貨幣國(guó)際化的基礎(chǔ)，但是這不是絕對(duì)。中國(guó)事實(shí)上已經(jīng)取消了大部分資本管制，因此，人民幣國(guó)際化是可以實(shí)施的。我們需要根據(jù)本國(guó)的國(guó)情、循序漸進(jìn)的對(duì)諸如直接投資限制、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的國(guó)際化等項(xiàng)目進(jìn)行的開(kāi)放。根據(jù)國(guó)外和歷史經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為，人民幣的可兌換需要在以下條件具備的前提下才能逐步實(shí)現(xiàn)可兌換：穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)、健全的微觀機(jī)制、健康的金融體系、有效的金融監(jiān)管和有利的國(guó)際環(huán)境等等。

作者：陳世波單位：北京工商大學(xué)嘉華學(xué)院