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一、現(xiàn)有環(huán)境下高科技企業(yè)主要融資模式

為了促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我國政府在金融體制和政策優(yōu)惠上進(jìn)行了大量有益工作，以促進(jìn)高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，并逐步形成了多元化的融資體系，銀行、財(cái)政、證券信用融資三大融資渠道基本形成，融資的市場化程度逐步提高。

（一）內(nèi)源融資模式

內(nèi)源融資是企業(yè)及其所有者將自己的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的融資模式，主要包括股東出資增資、投入企業(yè)自有資金等。其中企業(yè)自有資金主要有折舊、公積金、公益金和未分配利潤，是企業(yè)內(nèi)部融資的重要組成部分。內(nèi)源融資模式自主性大、基本不受外界影響、成本較低、風(fēng)險(xiǎn)較小，但融資規(guī)模有限，有可能無法滿足企業(yè)的需要。當(dāng)前許多民營高科技企業(yè)，一般做過貿(mào)易或者咨詢服務(wù)，從而以滾雪球的方式積累自有資金來滿足企業(yè)對資金的需要，但該模式有可能會(huì)導(dǎo)致因資金不足造成技術(shù)產(chǎn)業(yè)化速度過慢，進(jìn)而加大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，因此僅僅依靠該模式是外源融資環(huán)境惡劣情況下的被迫選擇。

（二）外源融資模式

外源融資模式指資金來源于企業(yè)外部，即企業(yè)吸收外部資本并轉(zhuǎn)化為自己的投資的融資模式，主要包括商業(yè)信用、融資租賃、股權(quán)融資、債權(quán)融資和財(cái)政撥款。

1、商業(yè)信用

商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的經(jīng)濟(jì)主體間的借貸關(guān)系，這通常與企業(yè)的營業(yè)收入成正比，商業(yè)信用融資主要包括推遲應(yīng)付賬款、增加預(yù)收賬款和開具應(yīng)付票據(jù)。然而由于大多數(shù)高科技企業(yè)的信用級(jí)別較低，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，因此利用商業(yè)信用進(jìn)行融資受到一定的限制。

2、融資租賃

融資租賃是出租人根據(jù)承租人的要求購入指定設(shè)備，并出租給承租人使用，定期收取租金，租賃期滿后承租人可以根據(jù)合同選擇退回、續(xù)租或買入設(shè)備的一種交易行為，即通過“融物”的形式實(shí)現(xiàn)融資目的，融資租賃主要包括直接租賃、售后回租、杠桿租賃、轉(zhuǎn)租賃、風(fēng)險(xiǎn)租賃五種方式。對于高科技企業(yè)而言，其設(shè)備往往是一筆較大的資產(chǎn)，一次性購入會(huì)支出相當(dāng)大的資金，因此采用融資租賃是非常重要的融資方式之一。

3、股權(quán)融資

股權(quán)融資就是為了獲得長期或永久使用的資金而采取的一種資金融通方式，該方式獲得的資金直接構(gòu)成了企業(yè)的資本，主要包括直接投資和發(fā)行股票。直接投資包括引入私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)資本、天使投資甚至外部合作伙伴，吸引這些經(jīng)濟(jì)主體投資企業(yè)，這樣既可以獲得所需資金，又能夠引入戰(zhàn)略投資者，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。其中風(fēng)險(xiǎn)資本方面，由于各級(jí)政府出于增長經(jīng)濟(jì)的目的，紛紛設(shè)立各類創(chuàng)業(yè)基金、科技風(fēng)險(xiǎn)投資，同時(shí)外資風(fēng)險(xiǎn)資本也加大了對我國新興產(chǎn)業(yè)的投資力度，所以市場上主要存在以下類別的風(fēng)險(xiǎn)資本：一是中央或地方政府出資主辦的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，這類機(jī)構(gòu)投資主要偏重于列入國家或地方科技計(jì)劃的項(xiàng)目，如十二五規(guī)劃中列明的相關(guān)產(chǎn)業(yè)；二是國際風(fēng)險(xiǎn)資本，這些機(jī)構(gòu)資金實(shí)力雄厚，具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，具有較強(qiáng)的趨利性，往往是尋找具有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)，然后進(jìn)行股權(quán)投資并進(jìn)行管理輔導(dǎo)，帶企業(yè)進(jìn)入成熟期后便推向資本市場以獲得巨額回報(bào)；三是政府牽頭以民間資金為主的風(fēng)險(xiǎn)資本，這類機(jī)構(gòu)以盈利為目的，運(yùn)作模式也盡量往國際風(fēng)險(xiǎn)資本上靠，但這類機(jī)構(gòu)整體而言在資金規(guī)模、運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和管理水平上都無法發(fā)揮主力作用；四是大公司專門設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)資本，這些大公司往往是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的行業(yè)龍頭，為了尋找新的增長點(diǎn)而進(jìn)行的業(yè)務(wù)多元化，這類資本有可能會(huì)像國際資本那樣謀求退出后的巨額回報(bào)，有時(shí)候也會(huì)戰(zhàn)略性持有自己投資的企業(yè)，以進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)或保護(hù)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)地位，如聯(lián)想集團(tuán)。

發(fā)行股票在我國現(xiàn)行資本市場下，高科技企業(yè)可以在上海、深圳、香港乃至美國上市，值得注意的是2009年10月開板的深圳創(chuàng)業(yè)板，給高科技企業(yè)上市帶來極大的便利，這同時(shí)也在一定程度上促進(jìn)了創(chuàng)投資本投資高科技企業(yè)的積極性。截至2011年4月，已經(jīng)有200家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，其中大多數(shù)是高科技企業(yè)。由于權(quán)益資本不需要?dú)w還本金且沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，相對于借款和債券而言更為輕松，但股權(quán)融資的融資成本較高。

4、債權(quán)融資

負(fù)債是企業(yè)一項(xiàng)重要的資金來源，也是企業(yè)杠桿經(jīng)營的重要方式，對企業(yè)而言，債權(quán)融資主要包括發(fā)行債券和銀行借款。發(fā)行債券融資根據(jù)有無擔(dān)保條款可以分為信用債券、抵押債券和擔(dān)保債券，其中擔(dān)保債券需要企業(yè)找到合適的擔(dān)保人，實(shí)際上這在操作中往往會(huì)利用企業(yè)所有者的關(guān)系網(wǎng)、合作企業(yè)甚至通過企業(yè)集群的方式，進(jìn)行互相擔(dān)保融資。利用債券融資最大的優(yōu)勢在于其利息為一固定費(fèi)用，由于利息具有節(jié)稅效用，因此可以降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本，但在當(dāng)前的資本市場中，這一方式常常難以實(shí)現(xiàn)。

商業(yè)銀行借貸是高科技企業(yè)最為常用的融資渠道，當(dāng)前幾大商業(yè)銀行都設(shè)立了科技貸款機(jī)構(gòu)，遍布絕大多數(shù)的高新區(qū)。當(dāng)前，銀行借貸是我國最傳統(tǒng)也最主要的融資方式，但由于銀行對貸款的風(fēng)險(xiǎn)偏好不強(qiáng)，其投資原則依次是安全性、流動(dòng)性，最后才是盈利性，從而對風(fēng)險(xiǎn)較高的高科技企業(yè)不利；其次，我國信貸利率受到國家的嚴(yán)格控制，無法隨投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的大小而變化，從而失去向高科技企業(yè)借款的動(dòng)力；最后，銀行借貸往往需要抵押物，這對輕資產(chǎn)運(yùn)營的高科技企業(yè)而言十分不利，因此一般只能在企業(yè)進(jìn)入成長后期后才能使用。

5、財(cái)政撥款

從絕對值來講，財(cái)政對科技創(chuàng)新的撥款一直呈逐年上升趨勢，但值得注意的是這部分撥款中相當(dāng)大部分用于國有科研單位的行政支出，從而用于高科技項(xiàng)目的資金趨少，支持力度有限。同時(shí)，財(cái)政撥款一般用于涉及國家未來發(fā)展的重點(diǎn)行業(yè)和重點(diǎn)企業(yè)，如2009年頒布的七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，并根據(jù)國家建設(shè)所需、社會(huì)影響程度提供不同程度的扶持。因此，財(cái)政撥款更重要的作用乃是引導(dǎo)社會(huì)資金的投向。同時(shí)，與財(cái)政撥款有相近功能的政府激勵(lì)機(jī)制有政府補(bǔ)助、銀行貸款與政府擔(dān)保、稅收優(yōu)惠等。

二、不同生命周期內(nèi)的高科技企業(yè)融資特征

根據(jù)高科技企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，可以將其生命周期分為種子期、創(chuàng)立期、成長期、成熟期和衰退期。由于在不同的發(fā)展階段，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)、融資的條件、對資金的需求規(guī)模和所能承擔(dān)的融資成本是不同的，因而其融資特征也不相同。這里主要分析前四個(gè)發(fā)展階段。

（一）種子期高科技企業(yè)一般融資模式

種子期的企業(yè)往往指創(chuàng)業(yè)者僅有某一想法或技術(shù)尚處于實(shí)驗(yàn)室階段，這一階段企業(yè)的主要活動(dòng)是論證技術(shù)和商業(yè)化的可行性，并進(jìn)行前期的市場調(diào)研、尋求合作者、制定市場計(jì)劃等。該階段企業(yè)面臨三方面的風(fēng)險(xiǎn)：一是技術(shù)開發(fā)失敗的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；二是技術(shù)能否轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品并被市場所接受的市場風(fēng)險(xiǎn)；三是經(jīng)驗(yàn)缺乏的管理風(fēng)險(xiǎn)。在種子期內(nèi)，企業(yè)沒有收入來源，而依賴于外部資金的投入，但對資金的需求量一般不大，往往來自創(chuàng)業(yè)者及其合伙人的自有資本、親友借款、企業(yè)內(nèi)部集資。由于投資風(fēng)險(xiǎn)很大，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)、大企業(yè)、商業(yè)銀行等一般不會(huì)種子期的高科技企業(yè)，當(dāng)然一部分企業(yè)能夠得到天使投資、創(chuàng)業(yè)投資基金、企業(yè)的無償援助和政府扶持資金如技術(shù)開發(fā)創(chuàng)新基金的支持。如百度、搜狐、亞信等企業(yè)都獲得了天使投資人的支持，進(jìn)而發(fā)展為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。

考慮到當(dāng)前環(huán)境特點(diǎn)，種子期高科技企業(yè)應(yīng)構(gòu)建以自有資金和國家財(cái)政資金支持為主，其他外源資金為輔的融資模式。

（二）創(chuàng)立期高科技企業(yè)一般融資模式

創(chuàng)立期是企業(yè)的科技成果產(chǎn)業(yè)化階段，創(chuàng)業(yè)者往往要獲取和整合技術(shù)、人才、資金等資源創(chuàng)立具有職能分工組織嚴(yán)密的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，這一階段企業(yè)由于技術(shù)產(chǎn)業(yè)化需要和為了搶占市場，對資金的需求數(shù)量較大，同時(shí)主要面臨市場風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)立期的企業(yè)有部分營業(yè)收入，但遠(yuǎn)不能滿足資金需求，同時(shí)由于制度的不規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)較大，企業(yè)進(jìn)行外部融資較為困難，此時(shí)企業(yè)的融資渠道是股東追加投資、企業(yè)留存收益、內(nèi)部集資、親友借款、民間借貸、擔(dān)保貸款、政府基金、風(fēng)險(xiǎn)投資、租賃融資、票據(jù)融資、典當(dāng)融資、股權(quán)交易融資等。值得指出的是，該階段是風(fēng)險(xiǎn)投資最青睞的階段，很多知名企業(yè)如google、雅虎都獲得了風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，從而快速發(fā)展。由于該階段企業(yè)規(guī)模小、資金技術(shù)人才等資源有限、財(cái)務(wù)制度不健全、透明度差和公司治理機(jī)制不完善等原因，大部分銀行一般不會(huì)提供融資幫助，但有些高科技企業(yè)卻通過融資模式創(chuàng)新獲取急需的資金，如開展供應(yīng)鏈融資。

考慮到企業(yè)發(fā)展實(shí)際和現(xiàn)有融資環(huán)境，創(chuàng)立期高科技企業(yè)應(yīng)構(gòu)建以風(fēng)險(xiǎn)投資、財(cái)政支持和自有資金為主，融資租賃、外國投資、銀行借貸為輔的融資模式。

（三）成長期高科技企業(yè)一般融資模式

成長期企業(yè)的技術(shù)已經(jīng)成熟，并擁有了市場認(rèn)可的主導(dǎo)產(chǎn)品，企業(yè)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，發(fā)展速度較快，經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)逐漸豐富，管理機(jī)制逐步完善，并主要面臨運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。該階段雖然企業(yè)的現(xiàn)金流量急劇擴(kuò)大，但為了提高市場占有率和實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，往往需要在生產(chǎn)和營銷方面進(jìn)行大量投入，因而相比前兩個(gè)階段，此時(shí)需要的資金量更大，企業(yè)融資需求仍很旺盛。

該階段企業(yè)通過高科技的高效益，獲得了一定的自我積累，同時(shí)由于高科技企業(yè)高效益的前景，往往使得企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資變?nèi)菀祝髽I(yè)可以吸收風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)及私人投資者入股，同時(shí)可以在香港、新加坡、美國和深圳的創(chuàng)業(yè)板上市進(jìn)行直接融資。而債務(wù)融資方面，由于不確定因素的減少，銀行貸款已經(jīng)成為可能，且企業(yè)間的商業(yè)信用也逐漸為成長期企業(yè)所使用。綜上所述，成長期高科技企業(yè)可以采取以自我積累、風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行借款為主，私募股權(quán)、私人投資、財(cái)政支持為輔的融資模式。

（四）成熟期高科技企業(yè)一般融資模式

成熟期企業(yè)已經(jīng)完成了某項(xiàng)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，企業(yè)規(guī)模和利潤大幅擴(kuò)大并趨于穩(wěn)定，經(jīng)營日趨規(guī)范，企業(yè)聲譽(yù)逐步建立起來，核心競爭力已經(jīng)形成，技術(shù)、財(cái)務(wù)和市場風(fēng)險(xiǎn)相比前三個(gè)階段已經(jīng)大大降低，融資承擔(dān)能力增強(qiáng)，而主要面臨轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，如開發(fā)新技術(shù)、企業(yè)多元化等。

該階段，企業(yè)一方面可向投資者展現(xiàn)發(fā)展前景，另一方面擁有足夠的業(yè)績記錄和資產(chǎn)來提升自己的信用，這時(shí)通過公開市場發(fā)行股票能為廣大投資者接受，且銀行也愿意提供長期借款，且一般會(huì)獲得銀行的融資授信，雖然風(fēng)險(xiǎn)資本一般會(huì)在該階段通過上市或管理層收購等方式退出，但不會(huì)影響企業(yè)的資金。因此該階段高科技企業(yè)一般應(yīng)采取以股權(quán)融資、債務(wù)融資為主，財(cái)政支持、自有資金為輔的融資模式，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的成功轉(zhuǎn)型。

三、結(jié)論

綜上所述，高科技企業(yè)在現(xiàn)有融資環(huán)境約束下，應(yīng)基于企業(yè)發(fā)展的不同階段，構(gòu)建相應(yīng)的融資模式，以解決企業(yè)資金短缺、完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。而要進(jìn)行恰當(dāng)?shù)娜谫Y，企業(yè)應(yīng)遵守如下的規(guī)則：一是增強(qiáng)管理機(jī)制和運(yùn)營機(jī)制的規(guī)范化，如加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理制度建設(shè)，確保會(huì)計(jì)資料的真實(shí)完整，以增強(qiáng)與投資人的信息透明度，消除企業(yè)融資障礙；二是以投資計(jì)劃定融資模式，既不盲目進(jìn)行投資，也要積極創(chuàng)新融資渠道，選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y期限和時(shí)機(jī)，以降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)；三是加強(qiáng)產(chǎn)學(xué)研合作，聯(lián)合開展關(guān)鍵技術(shù)科技攻關(guān)，提升企業(yè)技術(shù)水平，在爭取獲得專項(xiàng)基金支持的同時(shí)，也降低技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)開發(fā)投入；四是抓住資本市場不斷完善的契機(jī)，果斷通過資本市場解決資金缺口，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，完善企業(yè)治理機(jī)制。