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社會保險基金是國家按照法律法規設立，通過國民收入再分配、為勞動者提供的用于社會保障目的的專項貨幣基金。現代社會中，社會保險基金是宏觀經濟政策的重要組成部分，是促進社會和諧發展的重要手段。社會保險基金從募集到提供保障之間有漫長的過程，如果社會保險基金籌集后束之高閣，無疑會削弱其保障能力，也會使整個社會保險基金難以有效運轉。社會保險基金只能在運營中增值，科學開展社會保險基金的運營管理和監管是社會保險管理中的重要內容。新加坡的社會保險制度強調自我保障原則，實行完全積累的基金模式。新加坡自1955年開始實行個人儲蓄模式的社會保險制度。該社會保險制度下，雇主和雇員每月交納一定比例的工資作為公積金，存入以雇員名義開立的個人賬戶，賬戶資金歸個人所有[1]。根據新加坡中央公積金法案及以后頒布的有關法案，雇員可將部分中央公積金用于投資。這項制度一方面使得新加坡經濟發展獲得了大規模的可支配資金，從而促進了經濟增長；另一方面，一定程度上確保了公積金的回報率和安全系數[2]。我國的社會保險基金保值增值的需求十分迫切，因此采取何種方式對社會保險基金進行投資管理，如何使其在安全的基礎上實現最大程度的增值，以及加強監管、規避風險等，是理論和實務界必須解決的問題。筆者通過對新加坡中央公積金會員自主投資和監管的政策進行系統分析和研究，為完善我國社會保險基金投資制度提供啟示。

1新加坡中央公積金制度及投資管理模式新加坡中央公積金（CentralProvidentFund，CPF）屬于強制儲蓄計劃。根據新加坡《中央公積金法》的規定，所有私營機構雇員和政府部門中無養老金待遇的雇員都要加入，自雇者可以自愿加入。該制度最早建立于1955年，建立之初，目的在于為退休雇員提供經濟保險；自1968年以來，其功能開始擴大，逐步加進了住房儲蓄、醫療儲蓄、投資等多項內容。中央公積金制度為新加坡國民提供多種保障，成為新加坡治國安邦之舉[3]。新加坡中央公積金由公積金局（CPFBoard）管理。公積金局負責征集繳費、執行法規、管理不同種類計劃等。新加坡財政部擁有中央公積金投資決策的管理權。《中央公積金法》第4條規定，公積金局實行理事會制，理事會成員分別來自業界專家、政府代表、雇主代表和雇員代表。公積金局的上級行政管理部門為新加坡人力資源部，局長通常從執政黨黨員中任命。在基金的投資管理方面，中央公積金分為3個資產池[4]。①中央公積金局直接運作的基金。這是中央公積金最大的一個資產池，全部投資于非交易型政府債券。政府債券利率按當地銀行1年定期存款利率和儲蓄存款利率的加權平均值確定，每季度修訂1次。根據《中央公積金法》，公積金資產可以獲得2.5%的名義最低回報率；特殊賬戶可以在普通賬戶的收益率之外，獲得1.5%的附加回報率[5]。②公積金會員個人自主投資。目的是分散投資風險，增加公積金成員個人的投資選擇和積極性。從1986年開始，新加坡政府開始允許參保成員從普通賬戶和特殊賬戶中取出部分公積金資產到指定的銀行開戶，進行個人自主投資，這被稱為“公積金投資計劃”。與中央公積金局進行的直接投資相比，“公積金投資計劃”的投資范圍很廣，可投資于保險、信托基金（即基金）、股票、債券、黃金及其他產品。③保險基金。新加坡中央公積金包含多個保險計劃（包括住房保險、家屬保險、大病醫療保險等），保險計劃基金的投資主要外包給資產管理公司，如投資于定期存款、可轉讓存款憑證、股票和債券等。

2新加坡中央公積金個人賬戶的投資運作自1986年起，新加坡允許中央公積金會員運用公積金進行投資。此后，政府陸續對公積金投資計劃進行調整，賦予了中央公積金會員更多的投資選擇權。筆者通過對《中央公積金法》等有關中央公積金投資法律制度的分析發現，新加坡建立了完善的投資制度，明確規定了可投資賬戶種類、可投資金額、可投資產品等。

2.1中央公積金賬戶根據《中央公積金法》的規定，中央公積金被分為4類賬戶：普通賬戶、特殊賬戶、醫療儲蓄賬戶和退休賬戶。其中，普通賬戶內的公積金可用于購買房屋、支付保險、進行投資和教育支出；特殊賬戶內的公積金用于老年人消費，意外事故支出以及投資于一些退休相關的金融產品；醫療儲蓄賬戶內的公積金可用于住院費用和經批準的醫療保險；退休賬戶的用途在于，雇員達到55歲時，在退休賬戶保留足夠養老金的前提下，可將普通賬戶的公積金全部支取。根據《中央公積金法》，雇員若出現永久性地生活不能自理或者離開新加坡，可將中央公積金賬戶中的公積金全部提取。雇員死亡時，其指定的受益人也可以提取。如果雇員沒有指定受益人，則公積金將由公益受托人進行管理。2.2可投資賬戶及投資額度新加坡1986年通過了《中央公積金法（修正案）》，即Act16of1986—CentralProvidentFund(Amendment)Act，又稱為CentralProvidentFundInvestmScheme（CPFIS）。修正案明確允許會員利用普通賬戶和特殊賬戶內的資金進行投資。同時，根據《中央公積金法》和中央公積金投資計劃，中央公積金會員進行的自主投資，完全是基于個人的投資行為，任何機構都不會對會員的投資進行擔保，需由個人承擔投資風險。會員進行投資所得的收益也不能支取，只能存留于賬戶中。

2.2.1普通賬戶投資。根據CPFIS，會員可將普通賬戶的資金投資于以下金融產品：定期存款、新加坡政府債券、法定委員會債券、新加坡政府擔保的債券、單位信托、基金管理賬戶、年金、養老保險、投資連接的保險產品、交易所上市的基金。公積金會員利用普通賬戶的資金投資于這些產品的，投資比例不受限制，會員可將全部的普通賬戶資金投資于這些產品。除此以外，會員還可以投資公司股票和公司債券，但是投資資金最高不得超過普通賬戶資金的35%。會員還可投資于黃金及黃金相關的衍生產品，但投資比例不得超過普通賬戶資金的10%。

2.2.2特別賬戶投資。根據CPFIS的規定，公積金會員可將特別賬戶中資金用于以下投資：新加坡政府債券、法定委員會債券、新加坡政府擔保的債券，以及經評級后風險位于后3位的單位信托、定期存款、年金、養老保險以及經選擇的投資連接的保險產品和經選擇的交易所上市的基金。

2.2.3投資額度。由于中央公積金賬戶的根本目的是為會員提供充足的社會保障，包括醫療保障和退休保障，因此CPFIS明確規定會員不得將可投資賬戶內的資金全部用于投資，而應留存一定的額度，以滿足會員社會保障的需求。根據規定，普通賬戶中應至少保留20000新元，20000新元以上的資金才可以用于投資；特殊賬戶中應至少保留40000新元，40000新元以上的資金才可以用于投資。

2.3可投資的金融產品《中央公積金法》和CPFIS對于會員可以投資的金融產品的種類做出了明確的規定。根據規定，會員可投資7類產品。①定期存款。會員投資于定期存款的，定期存款必須存放于中央公積金理事會指定的銀行。②債券類金融產品。包括新加坡政府債券、新加坡短期債券、法定委員會債券、新加坡政府擔保的債券，可從一級市場和二級市場買入，且應通過債券交易商買入。③保險類金融產品。包括年金、養老保險和投資連接保險等，投資的保險產品必須由中央公積金理事會許可的保險公司發行，且保險產品的被保險人只能是會員自己。④單位信托。只能投資于中央公積金理事會許可的基金管理公司發行的單位信托，而且基金管理人運用從會員處所募集的資金的，也應遵循中央公積金理事會的投資指引。⑤上市基金。上市基金必須符合中央公積金管理局的投資指引，并且是在新加坡證券交易所上市的基金。⑥基金管理賬戶。基金管理人運用資金的，應遵循中央公積金理事會的投資指引。⑦公司股份、單位財產信托和公司債券。發行人必須是新加坡成立的公司。

3新加坡中央公積金自主投資的監管《中央公積金法》和CPFIS規定，會員進行的投資需由個人承擔投資風險。安全性和流動性是社會保險基金運作的重要目標，為了確保會員自主投資的安全，新加坡政府構建了相應的監管體制，保障會員投資的安全和流動。監管體制主要包括金融產品發行的市場準入監管和信息披露。

3.1金融產品發行的市場準入監管在中央公積金會員個人投資的投資產品中，投資定期存款、股票、債券等投資產品的，只要符合中央公積金投資計劃的規定，即可由會員自主投資；投資基金、信托及保險等產品的，由于此類金融產品是由基金管理人和保險公司發行并管理的，因此實行準入監管制度。監管制度下，新加坡金融管理局（簡稱為“MAS”）、獨立的投資顧問和中央公積金理事會負責對金融產品發行人進行監管。MAS頒布的《CPF投資計劃遴選基金管理公司標準》明確規定了MAS選任基金管理公司的標準和審查內容。

3.1.1市場準入監管的主要機構。①新加坡金融管理局監管（MAS）是新加坡的中央銀行，其主要任務是促進新加坡經濟的平穩發展，制定宏觀金融政策，負責對金融機構及其金融服務進行監管。在中央公積金會員自主投資方面，MAS負責審查篩選基金管理公司向中央公積金會員發行投資產品的申請。②第三方投資顧問的評估。通過MAS的篩選后，中央公積金理事會將委托獨立的投資顧問作出評估。投資顧問將對基金管理公司和保險公司的申請進行審慎調查，調查范圍包括基金管理公司和保險公司的既往業績、管理團隊的穩定性、企業文化和管理能力。③中央公積金理事會根據投資顧問的評估報告，作出是否允許基金管理公司和保險公司向中央公積金會員發行金融產品的決定。

3.1.2市場準入監管審查的主要內容。中央公積金理事會審查基金管理公司的內容包括：是否具有資本市場牌照、是否具有1年以上的運營記錄、基金管理公司和關聯公司管理的資金是否超過5億新元、基金管理公司的基金管理經理是否超過3名、基金管理公司及關聯公司聲譽、是否有違規記錄等。這些標準是基金管理公司申請向中央公積金會員發行投資產品的基本條件。中央公積金理事會可與新加坡金融管理局協商后以一事一議的方式，審核基金管理公司的申請。中央公積金理事會審查保險公司的內容包括：保險公司是否依據《保險法》獲準從事人身保險業務、是否具有1年的運營記錄、是否具有至少3名以上的基金投資經理（其中1名應具有5年以上的基金管理經驗）、保險公司的聲譽以及關聯公司是否有違規記錄等。

3.2信息報告制度中央公積金會員自主投資的，由個人完全承擔投資風險。為了降低風險，新加坡《中央公積金法》和中央公積金投資計劃建立了信息報告制度。MAS頒布了《CPF投資產品信息披露規則》，要求向中央公積金會員發行金融產品的基金管理公司和保險公司進行全面的信息披露，包括金融產品招募書中的披露、日常運作的信息披露以及根據中央公積金理事會要求隨時報告基金運作信息。具體而言，基金管理公司和保險公司應在投資產品的招募書中披露的信息有：基金擬投資國家、投資資產類別、基金管理人設定的投資限制、基金業績基準、基金投資衍生品或證券借貸以及解決利益沖突的程序。基金管理公司和保險公司還應向中央公積金會員承擔信息披露責任，對于投資集合投資計劃的，應每半年披露一次投資；對于投資連接保險的，應根據保險法、保險條例及金融監管部門的要求予以披露；對于基金管理賬戶，基金管理公司應遵循行業管理進行披露。

4新加坡中央公積金會員自主投資和監管的基本經驗及對我國的借鑒意義

4.1健全社會保險基金投資運營和監管法律制度為監管中央公積金的投資，新加坡制定了完善的法律制度，包括《中央公積金法》、《中央公積金投資計劃》、《中央公積金投資指引》及《中央公積金投資自由化》等多個法令及政策，構建了較為完善的社會保險基金投資運營及監管法律制度。2010年10月28日，我國頒布了《中華人民共和國社會保險法》（以下簡稱《社會保障法》），并定于2011年7月1日起實施，標志著我國已經建立了完善的社會保障制度。但是，對于社會保險基金的投資運營及監管制度，《社會保險法》并未進行規定，只是授權國務院以行政法規的形式進行立法。社會保險基金是社會和諧發展的重要制度，社會保險基金從籌集到提供保障通常需要較長的時間，如果無法通過投資等方式實現保值增值，將使社會保險基金提供保障的能力大大降低。因此，我國應借鑒發達國家的經驗，建立健全我國社會保險基金投資運營和監管相關的法律制度。

4.2中央公積金投資制度對國家經濟發展的促進作用中央公積金會員通過投資于股票、債券等金融產品，為新加坡國家經濟建設提供了大量資金，政府利用這筆長期可靠的、源源不斷的資金基本完成了住宅、道路、機場、港口等基礎設施的建設。進入到20世紀80年代以后，政府又允許會員向海外投資，使得本國經濟得到了迅速的發展。經濟發展使得雇員工資得到了提高，使得中央公積金更加豐厚。從而實現了經濟建設和社會保險資金的共同發展和良性循環[6]。

4.3中央公積金投資應注重安全性和流動性新加坡中央公積金會員自主投資政策注重安全性和流動性，主要表現在以下幾個方面。①自主投資資金限于普通賬戶和特殊賬戶內的資金，醫療儲蓄賬戶的資金不能用于投資。中央公積金會員利用普通賬戶和特殊賬戶內資金投資的，也只能使用限額以上的部分。②中央公積金會員只能投資于中央公積金理事會指定的投資產品，其中投資于股票和債券的，必須是在新加坡交易所上市交易的；投資于單位信托產品和基金的，金融產品發行人必須經過金融管理局和中央公積金理事會的審查。③根據新加坡中央公積金會員自主投資政策的規定，投資品種均屬于具有良好流動性的金融產品，如上市流通的股票、債券、基金以及信托產品等。投資產品具有良好的流動性，使得中央公積金會員的投資具有更好的安全性[7]。

4.4拓寬投資渠道是社會保險投資實現安全性和流動性的保障一般而言，投資者的總風險可以通過持有多樣化的資產組合來分散。從概率論的角度看，分散投資可以有效降低風險產生的概率。從新加坡有關中央公積金投資的政策看，中央公積金會員的投資渠道非常廣泛，幾乎涉及到所有的投資工具，債券性投資產品方面，包括企業債券、新加坡政府債券以及政府擔保的其他債券；權益性投資產品方面，包括上市公司的股票、基金和單位信托等；此外，會員還可以投資于黃金、海外基金等。

4.5發達的資本市場是社會保險基金投資的基本條件各國社會保險基金投資制度差異較大，但通常都選擇進入資本市場，利用資本市場上的多種投資工具獲利。各國社會保險基金在資本市場中的投資范圍、投資比例、投資組合風險、投資回報率各不相同，一部分原因就在于各國的資本市場狀況不同。近年來，我國資本市場有了飛躍的發展，但是投資產品依然較為單一。當前資本市場的投資產品種類少，主要是股票和債券兩類品種，其中股票價格缺乏連續性。而新加坡資本市場較為發達，具有多種投資工具可以選擇，除了股票和債券以外，還有各類基金、單位信托及衍生產品等，只要符合中央公積金理事會的規定，會員就可以投資。社會保險基金投資運營和監管機制的完善，關系到社保基金的安全和有效運作，因此具有重要的意義。我國應借鑒新加坡中央公積金投資運作和監管方面的經驗，健全和完善社會保險基金投資運營和監管體系，不斷提高我國社會保險基金投資運作和監管的水平。