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1影響城投債發行主體信用風險的因素分析

城投公司作為城投債的發行主體，通常也被稱為地方政府融資平臺公司。所謂信用風險是指證券發行人或交易雙方由于種種原因而不如期或如質履行合同，致使投資者或交易雙方遭受損失的可能性。本文主要探討的是和債利息密切的信用風險，其影響因素主要有以下幾個方面:

1.1城投公司自身體制的約束，投資運作效率低下據統計，近些年來城投公司的融資成本持續高于其收益率，然而城投債的發行規模不減反增，此種情況并不符合經濟學原理，其原因主要有兩個:一是資產以存貨及無形資產為主，經營性資產所占比重較少，因此城投債自身的償債風險很高;二是城投公司內部的治理結構并不完善。由于城投公司都是由地方政府通過注入貨幣資金、土地使用權以及國有股權、資產等方式包裝出一個符合融資標準的公司，其公司員工大多數為政府機關的相關人員，這樣的人員安排有利于利用地方政府的優勢資源，但也導致了城投企業管理層結構的不完善，經營自主權受限，難以控制其風險。

1.2城投公司自身財務報表質量差，隱藏很多財務風險根據調查顯示，城投公司的營業外凈收入占利潤總額的比重很大，平均值為80%左右，可見，其利潤主要依賴于政府補貼，可以說，能否有充足、及時的政府補貼是城投公司償債的主要依靠。如媒體曝光“09岳陽城建債”、“09渝水投債”、“09渝地產債”等均有資產注水的嫌疑，這些公司凈資產的一半甚至2/3均為評估而來的無形資產。因此城投公司會在凈資產和利潤表中刻意美化以達到發債的要求。

2政策建議及改進建議

2.1合理控制城投公司數量，明確政府融資平臺職能根據2011年審計署對31個省、市、自治區及所屬市、縣三級地方政府債務情況進行審計的結果顯示，三級地方政府共設6576個融資平臺公司。按照投融資平臺從事建設項目的性質，可以把城投公司所從事項目分為以提供純公共產品為主和以提供準公共產品為主兩個方向，前者主要從事普通道路、環保等項目的投融資活動。后者主要是經營一些有收益的項目，可以收支相抵，政府主要是補貼收支差額。因此，明確投融資平臺的職能，進行針對性的投融資活動，精簡城投公司，提高城投公司的運轉效率，而不是機械地增加數量，擴大規模。從政府管理水平和實際需要看，一級政府設立1～2家投融資平臺公司足矣。

2.2加強對城投公司資信披露的監管發債主體的債務信息充分及時地披露是對債券市場進行監管的首要保障，因此應加大對發債主體(城投公司)的資信披露力度。主要涉及其財務情況、生產經營狀況以及可能影響債券自身價格或其償付本息的重大事件，便于債券市場的參與者做出相應的及時決策;此外還應對募集資金的投入方向及項目的進展情況進行披露，充分發揮金融監管部門的職能。

2.3整合城投公司自身資源，優化內部治理結構聘請具有相關證券及投融資專業知識和技術經驗的員工從事工作，建立自上而下的公司管理制度，和政府機關形成互補需求，而不是互相干擾;拓展公司的主營業務，而不是非主營業務成為利潤的主要來源，降低對財政補貼的依賴程度。

2.4完善法律法規監管政策通過法律法規明確規定地方政府及其投融資平臺必須對其地方財政及其債務方面的真實使用情況，面向大眾相關機構和投資者披露。通過專業的分析方法，對債券信用風險進行全方位的分析，并通過有關的技術手段一一呈現出來，并依靠法律手段，對城投債的發債主體的發債資格、發債方式、資信評級和償債方式等方面進行嚴格審查，對相關利用隱瞞、欺騙等手段騙取利潤的責任人嚴懲不貸，并加大對違法企業的懲處力度。

作者：李倩魯超單位：沈陽工業大學經濟學院