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【摘要】

文章基于A集團戰略目標的實現，從A集團實際出發，理論聯系實際，分析了A集團財務資源的優劣勢、多元化經營和資本運作的經驗和不足，然后提出資本運作推動集團多元化經營配套的思路、模式和路徑，為集團的多元化發展提供有力的資金支持和保障，從而實現企業價值最大化的目標。同時A集團資本運作的模式和經驗，可以給同行業的企業以啟迪，對行業資本運作提供一種借鑒，給企業帶來更多的發展機遇和空間。

【關鍵詞】

A集團；多元化經營；資本運作

隨著多元化企業集團的蓬勃發展，資本運作已成為國內外學術界的重點研究領域。西方學者對此進行了深入有效的研究，取得了大量極具借鑒意義的研究成果。20世紀70年代初Williamson對聯合大企業進行研究時提出內部資本市場的概念，之后許多國外學者對其進行了深入的跟進研究，使內部資本市場理論日趨完善、成熟。其理論以成為研究集團內部資金配置的主要理論[1]，內部資本市場可以提升企業集團的績效。而一些學者認為內部資本市場的存在會制約公司治理水平的提高，Stein認為聯合大企業能以更低的成本從外部資本市場融資[2]。Grtner等認為，內部資本市場與外部資本市場有本質區別，表現在：在內部資本市場中，公司總部擁有資金使用部門資產的所有權和剩余控制權；在外部資本市場范圍內，出資者并不擁有資金使用部門資產的所有權和控制權。這一特性也就決定了在資源配置方式等方面內、外部資本市場的差異點[3]。20世紀90年代中國也開始研究這些理論，結合中國自身特點，然后運用在我國的經濟發展中，形成了實質性的進展和成果。總結為四個方面：一是理論建模；二是文獻綜述；三是實證檢驗；四是案例研究[4]。企業經營多元化是美國專家安索夫著的《公司戰略》中提出的企業4個基本的經營戰略之一。

其內容是指企業通過新產品的開發,進入新的市場,也稱為產品線擴張戰略,目的是實現企業的快速擴張[5]。國家改革開放30多年來,特別是近幾年,為適應企業發展壯大所需及國有企業改革的深入發展,企業多元化經營發展戰略已逐步登上了中國歷史的舞臺[6]。A集團公司作為X省能源戰略實施和能源發展、改革、創新平臺，肩負著保障X省能源生產、安全、利用能源優勢帶動X省產業經濟發展的重大使命。文章在分析A集團公司多元化經營和資本運作情況的基礎上，基于集團戰略目標的實現，探討資本運作的模式和效應。同時A集團資本運作的模式和經驗，可以給同行業的企業以啟迪，對行業資本運作提供一種借鑒，給企業帶來更多的發展機遇和空間。

一、A集團多元化經營分析

（一）多元化經營模式A集團自成立以來，通過投資和并購等多元化方式，逐步建立起以電力、油氣為能源主體性業務，以煤炭、產業園區、能源裝備、能源科技、能源貿易為能源支撐性業務，以金融、引水工程、信息化工程、國際化及其他業務為能源協同性業務的發展業務構架和格局。A集團收入和利潤主要來源于電力生產及銷售、煤炭生產及銷售、能源物資貿易和其他四大板塊，以及對其企業的投資收益。

（二）多元化經營分析A集團組建后將X省目前現有分散的、固化的存量資產進行了整合，以電為主轉化為以能源為主，集團實現了向省域大型龍頭企業邁進的重大跨越，成功地為X省掌控了一批電力、煤炭資源，形成了“以電、煤為主，相關多元發展”的集團化業務板塊布局，初步形成了以水電、火電、新能源為主的電力板塊，及煤炭、油氣等能源資源開發，同時積極推進國際能源合作及高端電力裝備制造、物流、貿易的集團化業務發展格局。

二、A集團資本運作分析

（一）資本運作方式A集團2012～2014年采用的資本運作方式包括：1.股票收購。收購X上市公司股票，持有上市公司不低于40%的股份，成為第一大股東，實現借殼上市。2.發行債券。發行了點心債、短期融資券、超短期融資券、中期票據、永續債、私募債、理財直融。3.銀行貸款融資（含集團擔保的貸款）。4.融資租賃。5.投資組成金融服務公司。6.其他融資方式。

（二）資本運作分析A集團通過認購X上市公司非公開發行的股份，成為了上市公司的控股股東，主要目的是在市場化原則下，擬通過上市平臺，進一步深化國企業改革，促進混合所有制經濟發展，強化資本運作能力，全面提高企業資產的質量與效益。在保證集團穩定和長期發展的基礎上，加快A集團的產業發展建設，實現集團的戰略發展目標，從而實現集團價值最大化。通過債券的發行，A集團用較低的成本募集資金，提高了集團權益資本比重，有效降低了集團的資金成本，改善了資產負債結構，降低了集團資產負債率。將資金投入到在建項目的運行中，加快了項目的建設，使項目能盡快的投產，促進了集團的發展。但是，隨著集團的快速發展，舉債規模逐年增大，資金籌集與投放的匹配與節奏，風險與收益的控制與管理，長期償債壓力增大，資本運作經驗不足等是需解決的問題。基于集團發展戰略和資本運作規劃目標，強化集團資本運作的團隊建設，優化集團資本運作的人才，通過高端人才汲取更多的外部合作機會，引進先進的資本運作經驗來快速提升投資并購的項目經驗與專業能力。通過外部專家與機構的培訓及情報共享，擴大集團資本運作人才的視野，加快人才對創新性知識與先進經驗的吸收，來逐步提升資本運作人才的核心能力，全面推進集團資本運作的整體水平。

三、資本運作推動A集團多元化發展的思路

（一）A集團實施資本運作的思路隨著A集團的不斷發展，公司規模的不斷擴張，公司控股項目建設的推進、參股項目的注資和貿易業務的發展，公司債務和資產負債率呈逐年上升態勢。根據公司的規劃，未來幾年公司仍將有較大規模的資本支付需求，預計公司仍將維持較大的融資規模。所以要靠自己實現多元化快速發展的戰略，現有的財務還難以支持，集團只有強化集團資本運作，優化集團資本運作人才的建設，通過資本市場推動多元化發展實現戰略目標。

（二）資本運作推動A集團多元化經營的模式1.以“主動的資本運作”為目標，充分發揮集團化管控效應。集團制定的戰略，要圍繞“發掘投資機會、強化融資能力、價值管理增值”，加強協調和研究策劃工作，把重點工作轉到形成優質項目、發現投資機會、運作上市。各公司執行戰略，要圍繞“投資－項目建設－管理/經營增值－效益最大化－做強做大主業”，提出實事求是的投資項目計劃和商業計劃，多渠道吸引優質合作伙伴，把工作重點轉到進行市場化運作、專業化管理、發掘投資機會、資產增值增效、經營業態創新上。2.集團管控推行精細管、扁平化管理模式。在集團管理中，要推行扁平化，精干隊伍，減少管理層級，積極分工合作、重組資產、協調利益，從日常工作、項目中解開來，有效推行績效機制和財務考核。3.實施集團總部風險控制委員會及投資決定委員會工作制度。A：在進行項目投資時，要調動有關部門和中介機構，用建立融資退出渠道為出發點，實施高水平項目策劃及實施方案和二級公司體制的論證選擇，嚴把投資項目決策的操作實施的可行性和科學性。B：進行資本市場對接時，中介機構要提供專業的、全面、穩定服務，條件具備時集團應組建“投資決策委員會”，引入國內外外部專家，專業、科學決策，同資本市場保持緊密聯系，同優秀公司、企業家全力合作，以利用資本市場多元機制優化和整合經營。C：進行風險控制時，建設集中統一的監督體系和風險控制體系，成立“項目內核委員會”，加大監督力度，近量做到事前事中事后風險防范。4.直接融資平臺打造優質資源以實現雙優上市。A：直接融資平臺直接融資平臺主要有出售或回購、公開上市、清算等形式。上市是集團資本運作的最佳選擇。B：在優質增量上市時，先積極培育，后擇機注入在以后的項目投資上，解決政策性業務和經營性業務動態平衡，對低風險的經營性業務進行開發。因戰略需要外，項目投資應該轉移到能夠上市或注入上市的投資項目為重點。C：存量上市時要優化，應該先構建通道，然后再帶動整體在對集團資產結構進行優化時，應確保對既有的板塊和重大項目建設順利推進，通過對優質資產的重組整合，努力打造上市直接融資平臺，建構上市通道，為以后的資本運作打下基礎。D：“兩化融合”產融結合與資產證券化產融一體化是集團產業、金融業通過股權、資金、人事等進行內在結合或溶合。資產證券化是直接融資平臺打造和優質資源掌控并舉的最終形式，體現在鼓勵項目公司積極打造上市平臺，還要充分利用上市平臺經營、融資、風險規避、價格發現的功能。應實施“合作戰略”建立廣泛的“經濟統一戰線”，積極發展多元化營。探索資本運作和金融服務、多元化經營等多種方式，開創條件解決多元化經營問題。同時尋找優秀合作者，利用合作者的專業技巧，發揮各自優勢以取長補短。E：全面構建“資源－資產－資本”模式，即資源資產化模式、資產資本化、資本證券化、資源資產化。有效利用X省優勢資源，積極打造產業板塊和所屬骨干企業，為培育出盈利能力強、產業規模大、投融資渠道通暢的產業及平臺打下基礎。資產資本化。對掌控的優質資源進行重組改制，對有效資產進行整合。資產證券化。積極打造直接融資平臺，進行多方融資，提高集團的融資能力和產業規模，有效推動集團資產的快速擴張。

（三）資本運作推動A集團多元化經營的路徑A集團資產大致有3種資本運作方式。一是可以上市優質資源的上市，二是不適合上市的優質資源采用能源產業基金等資本運作模式，三是通過金融資產的發現功能培育PE項目。

（四）資本運作推動A集團實現的目標1.建立A集團資產-資本的循環機制。作為X省政府所屬最大的能源平臺以及市場主體，A集團屬下有很多子公司，集團應根據各個子公司情況，分別整合發展各板塊資源，適度相關多元，穩步產融結合，做強核心業務，在制定資產經營規劃時，增強內部資金池的作用，形成資產－資本的良性循環機制，建成穩固健全的資金產業鏈，以促進集團的長遠發展。2.實現A集團能源金融控股集團的目標。當前X省金融業發展相對滯后，地方金融業發展尚處于起步階段。省市兩級持有的金融牌照單一，金融業人才儲備、管理經驗都非常少，資產規模較小，還不具備組建地方金融控股集團的條件。A集團將來產業運營發展，當務之急是通過資本運作培育和搭建金融業務平臺，擴大金融投資領域，拓展金融牌照和金融資產規模，最終成為X省的能源金融控股集團。3.實現A集團價值最大化的目標。A集團經過幾年的發展，按照戰略角色定位劃分為三大功能性板塊，即：能源主體業務、能源支撐業務、能源協同業務。并在此基礎上，加快內部資產重組，優化產業結構布局，理清業務發展重點，建立項目篩選機制，最終實現主業優勢突出、輔業支撐有力、其它業務高效協調發展的能源產業多元化組合布局。同時，利用香港國際自由港及金融中心的資源優勢，成立了全資二級子公司香港X國際有限公司，將大力發展對外投資、工程承包、國際貿易、服務咨詢等幾大業務板塊，并優化融資渠道和條件，創新資本運作和金融投資模式。通過合理的資本運作，采用最優的財務政策，充分考慮資金時間價值、風險、報酬的關系，在保證集團穩定和長期發展的基礎上，實現集團的戰略發展目標，從而實現集團價值最大化。

四、結論和展望

文章在學習多元化經營和資本運作的基礎上，明確了多元化發展的資本運作體系是實現A集團的戰略目標的主要方式。進而以A集團的多元經營和資本運作現狀為研究背景，運用多元化經營與資本運作的理論知識，詳細地分析了A集團多元化經營與資本運作的情況，從戰略發展的角度，提出完善和加強A集團多元化營與資本運作的體系，從而實現集團做大做強的發展戰略目標。多元化經營與資本運作是一種現代的經營方式，它們是一種持續的過程，需要管理者的不斷重視和改進完善，執行者的有效實施，才能最終使企業的目標得以實現。

作者：熊榮萍 單位：云南能投新能源投資開發有限公司