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《農(nóng)場(chǎng)經(jīng)濟(jì)管理雜志》2014年第三期

一、民間股權(quán)融資

股權(quán)融資是籌資者采取權(quán)益性證券形式從外部投資者手中籌集資金的直接融資行為。在私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)的發(fā)展周期內(nèi)，可以采用不同的融資方式，其中，民間股權(quán)融資在農(nóng)村特定的環(huán)境中是一種可行的融資方式。私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)管理水平的高低是股東盈利能力的保證，如果管理者有較高的管理水平，能夠在提取足額折舊基金的前提下分配給民間股東足夠的紅利，股東會(huì)偏向于保留當(dāng)前的管理者，否則股東將會(huì)更換目前的管理者；私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)如果想長(zhǎng)期使用民間股東的資金，則需要農(nóng)場(chǎng)管理者能夠在提取足額折舊基金的基礎(chǔ)上分配給民間股東足夠的紅利以彌補(bǔ)股東股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)貼水。

二、私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)民間契約性融資的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)在無負(fù)債的情況下，農(nóng)場(chǎng)固有的預(yù)期經(jīng)營(yíng)收益的不確定性。一般說來，農(nóng)場(chǎng)利潤(rùn)波動(dòng)越大，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的變化與行業(yè)特征和時(shí)間特征直接相關(guān)。目前，受自然環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的雙重影響，加上私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)靈活和監(jiān)督困難，在其生命成長(zhǎng)周期的各個(gè)階段，民間契約融資結(jié)構(gòu)相差很大，所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也不斷增加，這主要是由于其盈利的不確定性造成的。由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性及資金來源的有限性，很容易導(dǎo)致私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)利潤(rùn)的虧空甚至破產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)面臨的最嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)信息不對(duì)稱在私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)融資過程中表現(xiàn)得最為明顯，由于其財(cái)務(wù)管理和信息披露的不規(guī)范，內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)者具有更強(qiáng)的信息優(yōu)勢(shì)，這會(huì)加大私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)融資過程中的契約成本。信息不對(duì)稱問題將引起私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)融資過程中的兩種風(fēng)險(xiǎn)：1.逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。在民間借貸市場(chǎng)上，私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)是資金的使用者，對(duì)借入資金的投資項(xiàng)目的收益和風(fēng)險(xiǎn)有充分的信息，對(duì)投資項(xiàng)目的回報(bào)及資金的償還概率都很了解。而民間借貸放貸者是資金的提供者，它并不參與資金的運(yùn)用，對(duì)于以上信息只能通過農(nóng)場(chǎng)或其它間接渠道獲得，因此，民間借貸和私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)之間在信息的掌握上差距很大。民間借貸放貸者為了化解自身的不良貸款，在放款的過程中關(guān)注的只是貸款發(fā)生時(shí)利率的高低和風(fēng)險(xiǎn)的大小，這樣逆向選擇就出現(xiàn)了。民間借貸放貸者為了防止信息不對(duì)稱，常常會(huì)提高貸款利率，利率的提高把“好的”借款者擠走，而留下“壞的”借款者，或者出現(xiàn)較高的貸款利率會(huì)引導(dǎo)私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)去選擇風(fēng)險(xiǎn)更大的投資項(xiàng)目，民間借貸放貸者面臨更大的償還貸款違約率。2.道德風(fēng)險(xiǎn)。私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)是統(tǒng)一的，且只有極小比例的私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)能有資格通過股票進(jìn)行融資。民間債務(wù)融資作為一種融資工具在私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)的資金來源中占絕大部分，一般要求私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)提供相應(yīng)的抵押品來避免道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。但是由于私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)規(guī)模小，可提供的抵押品很少，所以道德風(fēng)險(xiǎn)在私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)融資中發(fā)生的最為普遍。道德風(fēng)險(xiǎn)即指愿意支付高貸款利率的借款者傾向于選擇高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目。當(dāng)借貸完成后，收益會(huì)在借貸雙方分割。如果民間借貸放貸者提高貸款利率，這在一定程度上會(huì)降低私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)的項(xiàng)目收益。這會(huì)促使借款農(nóng)場(chǎng)選擇高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的項(xiàng)目而放棄可備選擇的低風(fēng)險(xiǎn)、低收益項(xiàng)目。高收益的項(xiàng)目一般成功率相對(duì)比較低，這勢(shì)必會(huì)加大民間借貸放款者的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）信用風(fēng)險(xiǎn)私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)的治理結(jié)構(gòu)不完善，信息披露機(jī)制差，且我國(guó)目前還沒有建立完善的信用評(píng)價(jià)體系，這樣外部相關(guān)利益人很難對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督檢查，農(nóng)場(chǎng)的各種信用危機(jī)很容易發(fā)生，在失信行為得不到追究和懲罰的前提下，會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)的信用惡化循環(huán)。由于信用制度不完善所形成的融資契約不完全所導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)是私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)所具有的典型特征。在私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)起步時(shí)，在技術(shù)、市場(chǎng)和管理等方面的知識(shí)匱乏，且受到成本、成長(zhǎng)規(guī)律和管理經(jīng)驗(yàn)方面的制約，并不具備與合作各方簽訂完備契約的條件，這樣私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)高出很多。

三、防范私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)民間契約融資風(fēng)險(xiǎn)的措施

（一）利用規(guī)范化的民間借貸融資私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)具有規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)高、融資頻率高及金額小等特點(diǎn)，以銀行貸款和發(fā)行債券的形式融通資金面臨很大困難，而民間借貸機(jī)制靈活，借貸雙方信息對(duì)稱性強(qiáng)，且契約成本低、方便、快捷和效率高，具有很強(qiáng)的可行性。在民間借貸的契約關(guān)系中，契約主體多元化，民間借貸方式以信用貸款為主，需要擔(dān)保的僅為9%左右，對(duì)私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)來說是雪中送炭。在農(nóng)村特定的金融活動(dòng)中，有組織的金融市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)失效或者規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問題，而民間資金供給充裕且存款利率較低，資本市場(chǎng)發(fā)育不健全，所以在趨利的動(dòng)機(jī)下，巨大的民間資金供給可以為私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)資金需求提供充足的來源。

（二）積極創(chuàng)辦契約性民間銀行契約性民間銀行制是在日本發(fā)展起來的一種金融制度，在該模式下，民間銀行可以派專人進(jìn)入私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)的董事會(huì)，親自參與農(nóng)場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，深入了解企業(yè)農(nóng)場(chǎng)的管理水平和發(fā)展前景，從而可以客觀評(píng)鑒農(nóng)場(chǎng)的信用水平，減少信息不對(duì)稱性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，民間銀行可以對(duì)私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督檢查，避免所放資金被任意投放，合理控制現(xiàn)金流量，有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。由于民間借貸占我國(guó)私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)外源融資的很大比例，所以推行契約性民間銀行能夠通過建立私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)與民間銀行之間的長(zhǎng)期借貸關(guān)系，進(jìn)行彼此高效的資金融通。

（三）逐步改善融資環(huán)境根據(jù)不完全契約理論的觀點(diǎn)，一定的規(guī)制環(huán)境是行為約束的重要構(gòu)成。如果一個(gè)國(guó)家的法律制度比較健全，投資者的利益能夠被有效保證，則在此國(guó)家內(nèi)的直接融資成本就會(huì)很低，其證券市場(chǎng)也會(huì)更加完善，采取分散投資更能降低投資風(fēng)險(xiǎn)，逐漸形成以資本市場(chǎng)為主的金融體系。相反的情況下，則會(huì)出現(xiàn)以間接融資、關(guān)系型融資和商業(yè)銀行債務(wù)融資為主的金融體系。因此，私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)作為資金的需求者不應(yīng)刻意去追求特定的資本結(jié)構(gòu)和融資模式，相應(yīng)地政府部門（尤其是金融監(jiān)管部門）應(yīng)從建設(shè)融資的法律體系入手，切實(shí)降低私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)的融資成本和風(fēng)險(xiǎn)。

（四）進(jìn)一步完善信用擔(dān)保體系私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)在進(jìn)行民間契約性融資時(shí)，由于信息的非對(duì)稱性和契約的不完全性使借貸雙方的風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。為了緩解民間放貸者的放貸風(fēng)險(xiǎn)，建立和完善有效的信用擔(dān)保體系就顯得尤為重要。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)一般組織呈現(xiàn)扁平化、決策機(jī)制靈活、內(nèi)部組織成本低、專業(yè)化程度強(qiáng)及信息調(diào)查成本低，且擔(dān)保機(jī)構(gòu)屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好型的組織，它們追求的是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益項(xiàng)目。如果其為私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)的貸款提供擔(dān)保，這樣就為民間放貸者轉(zhuǎn)移了一部分放款風(fēng)險(xiǎn)，形成了一種合理的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制，就能夠在一定程度上降低私營(yíng)農(nóng)場(chǎng)民間契約融資履行契約的風(fēng)險(xiǎn)。

作者：高彥彬單位：河南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院