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【摘要】

小額信貸在我國(guó)已經(jīng)運(yùn)行了十多年，而資金不足成為了小額信貸機(jī)構(gòu)的難題，合理的運(yùn)用小額信貸資產(chǎn)證券化可以解決該問(wèn)題，并進(jìn)一步完善金融體系。本文從信貸資產(chǎn)證券化的含義入手，對(duì)某小額信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行了全面分析，認(rèn)為整個(gè)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防控與法律約束是重點(diǎn)解決的問(wèn)題。

【關(guān)鍵詞】

小額信貸；資產(chǎn)證券化；交易結(jié)構(gòu)

一、信貸資產(chǎn)證券化的含義

二十世紀(jì)七十年代，美國(guó)政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)通過(guò)將小額同質(zhì)住房抵押貸款整合為資產(chǎn)組合，向融資機(jī)構(gòu)發(fā)售了住房抵押貸款支持證券，而該融資機(jī)構(gòu)又將這些信貸資產(chǎn)作為擔(dān)保，將其以有價(jià)證券為產(chǎn)品向廣大投資人發(fā)售。當(dāng)信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，很快就被西方歐美的工業(yè)化國(guó)家學(xué)習(xí)并運(yùn)用，這也極大推動(dòng)了世界資本市場(chǎng)的運(yùn)作。信貸資產(chǎn)證券化即把信貸資產(chǎn)中預(yù)計(jì)可以出現(xiàn)的現(xiàn)金流當(dāng)成基礎(chǔ)資本，通過(guò)資本市場(chǎng)將資產(chǎn)支持證券發(fā)行，從而到達(dá)融資目的的工具。換句話說(shuō)，信貸資產(chǎn)證券化就是把能夠預(yù)計(jì)產(chǎn)生現(xiàn)金流且流動(dòng)性較差的信貸資產(chǎn)進(jìn)行發(fā)售，市場(chǎng)中的信貸機(jī)構(gòu)會(huì)買(mǎi)入這些信貸資產(chǎn)，其針對(duì)把這些信貸資產(chǎn)的未來(lái)收益設(shè)立資產(chǎn)池，再把該資產(chǎn)池里面的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行有效重組與分割，最后得到能夠用于市場(chǎng)上流通及交易的有價(jià)證券。

二、信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)分析

(一)交易描述小額貸款公司向資產(chǎn)管理有限公司提出申請(qǐng)，擬轉(zhuǎn)讓小額貸款余額應(yīng)收款債權(quán)發(fā)行資產(chǎn)管理計(jì)劃補(bǔ)充其貸款資金，融資方第一大股東提供連帶責(zé)任擔(dān)保，擔(dān)保人已在金融市場(chǎng)多次發(fā)行中期票據(jù)和短期融資券，外部評(píng)級(jí)AA。

（二）交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)交易流程為融資方小額貸款公司向資產(chǎn)管理公司提出融資申請(qǐng)，并明確本資產(chǎn)管理計(jì)劃的交易結(jié)構(gòu)、交易規(guī)模、成本和期限。信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)圖。計(jì)劃采用的是集合資金對(duì)接模式，合格投資者與資產(chǎn)管理公司簽訂相關(guān)文件。本計(jì)劃擬委托合格商業(yè)銀行作為資金托管人，應(yīng)與擬委托的托管人簽訂《資產(chǎn)管理合同》并開(kāi)立相應(yīng)資金專(zhuān)戶(hù)。專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃在資金劃入托管賬戶(hù)時(shí)宣布成立；資產(chǎn)按照《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》的約定向小貸發(fā)放融資。

三、風(fēng)險(xiǎn)管理與評(píng)估

（一）強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)自留小額信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起方持有一定數(shù)量的劣后級(jí)資產(chǎn)支持證券，設(shè)置原則即要超過(guò)各單總資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的百分之五，而持有的期限也要高于劣后級(jí)證券的存續(xù)期限。這樣一來(lái)，就可以使本項(xiàng)目小額信貸資產(chǎn)支持證券的廣大投資人和小額信貸之間更加緊密的關(guān)聯(lián)起來(lái)，從而對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)有效防控。（二）實(shí)施“雙評(píng)級(jí)”體制小額信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化的投融資項(xiàng)目，是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性項(xiàng)目，那么廣大的資產(chǎn)支持證券投資人就較不太容易對(duì)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行把握，這就要求有專(zhuān)業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)展開(kāi)信用風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，這樣才可以給投資人相關(guān)參考。依據(jù)行業(yè)規(guī)定，我國(guó)債券市場(chǎng)里面需要有兩家專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)證券的交易與發(fā)行過(guò)程展開(kāi)信用評(píng)級(jí)，這種“雙評(píng)級(jí)”體制通過(guò)相互制約讓評(píng)級(jí)結(jié)果的真實(shí)性增加，進(jìn)一步幫助投資人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)。

（三）進(jìn)行證券化的小貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)需清晰簡(jiǎn)潔美國(guó)引發(fā)轟動(dòng)全球的次貸危機(jī)中的主要誘因即為多次證券化，這樣一來(lái)，證券化產(chǎn)品的最終結(jié)構(gòu)形態(tài)就相當(dāng)復(fù)雜，使投資人很難理解，另一方面，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)在利益的引誘下過(guò)高評(píng)級(jí)部分證券，那么就會(huì)對(duì)投資者的利益造成損害。目前我國(guó)證券監(jiān)管過(guò)程中也總結(jié)了金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，即要求信貸資產(chǎn)證券化最終的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是清晰簡(jiǎn)潔的，并嚴(yán)格控制合成證券化與再證券化過(guò)程。

四、特點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)意義

在融資市場(chǎng)中的貸款過(guò)程中，債權(quán)人通過(guò)出售原貸款，可以達(dá)到資金周轉(zhuǎn)的目的，從而實(shí)現(xiàn)資金流動(dòng)性，小額貸款公司為了使資金有流動(dòng)性能夠把貸款出售于其他的銀行，可是無(wú)法從根本上處理好銀行系統(tǒng)中的流動(dòng)性，這時(shí)就需要對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行證券化，小額貸款企業(yè)便可以隨時(shí)回收資金。小額貸款機(jī)構(gòu)作為媒介，使得資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)中的資金流入小貸機(jī)構(gòu)，而小貸機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化以后，不僅可以賺取證券超額利差，還能夠獲得一定的服務(wù)管理費(fèi)用。而在小貸機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券化回收款項(xiàng)時(shí)，還會(huì)持續(xù)的放貸，當(dāng)資金供應(yīng)不足時(shí)再次進(jìn)行證券化，就可以實(shí)現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程。因此，小貸機(jī)構(gòu)不會(huì)再有資金短缺問(wèn)題，同時(shí)銀行也可以通過(guò)小額資產(chǎn)證券化得到一定收益。同時(shí)，小貸機(jī)構(gòu)作為劣后級(jí)證券持有者還承擔(dān)借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然，它還能夠通過(guò)回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行擔(dān)保，使之承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。總體而言，小額貸款資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)包括：第一，小貸機(jī)構(gòu)會(huì)有較好的收益效果，即通過(guò)資產(chǎn)證券化得到超額利潤(rùn)以及服務(wù)管理費(fèi)用；第二，小貸機(jī)構(gòu)承擔(dān)整個(gè)過(guò)程中的大部分風(fēng)險(xiǎn)，大幅減小了風(fēng)險(xiǎn)損失的外部效應(yīng)；第三，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)流動(dòng)性，處理了資金瓶頸問(wèn)題。

【參考文獻(xiàn)】

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作者：李增智 單位：新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司山東分公司