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摘要:

本文根據以上汽集團資產證券化為案例,對其信貸資產證券化展開進行分析與評價,探討資產證券化在企業融資中的優劣,以及資產證券化的改進措施。從而得出資產證券化的推廣,需要從資產種類,資產結構,風險控制這三個方面加以完善,以發揮資產證券化在企業融資最大的效益。

關鍵詞:

汽車消費信貸;資產證券化;上汽集團

一、引言

中國人民銀行的二零一五年的第七號公告與四月三日,公告大概內容為:以下發起和受托機構可以向中國人民銀行申請注冊,并有權自主在注冊期內分期發行信貸資產支持證券;第一,被監管部門賦予業務資格;第二,具有信貸房產支持證券發行經驗;第三,能夠按規定披露信息。至此,CLO即信貸資產支持證券發行注冊制度,真正的實現了。以汽車為抵押品的消費信貸證券化,即個人汽車消費信貸證券化,其有狹義和廣義區分:狹義方面指的是,汽車消費信貸資產證券化源于零售方式購買汽車;廣義是在狹義基礎上,還有農業機械貸款資產支持證券、汽車租賃貸款。本文研究內容,針對的就是狹義方面的證券化。

二、信貸資產證券化在上汽集團的開展狀況

上汽集團財務有限責任公司具有非銀行金融機構屬性和集團財務公司的屬性。就具體作用來說,該公司是為母公司提供汽車消費信貸以及其他財務支持,該公司以上汽集團生產規模為依據,已經提供數百億元的鋪底資金,該部分資金是集團流動資金的中堅力量。財務公司的信貸資產大部分期限不一,通過打包組合各種信貸資產,形成資產池剝離出去,通過SPV發行債券。關于A級資產化產品,上汽財務實現8.36億元的發行量,以一年為期,擁有4.55%的票面利率。對于B級資產化產品,該公司實現了1.14億元發行量,以1/4年為期,擁有6.00%的票面利率。還有0.5億元的次級資產支持證券,其全部由上汽財務自身持有,收益不固定。綜合成本4.72%,而加權平均貸款利率為11.88%,財務公司擁有9.5億元的資金可用于放貸和投資,新增貸款產生的利息收入可形成超額收益,貸款收益減去發行成本及證券利息之后的剩余部分也構成超額收益,4.72%的預期收益將通過自身持有次級證券獲得。上海通用汽車金融公司,在我國開展汽車消費信貸資產證券化是最早的,2008年其針對個人汽車抵押貸款支持證券就成功發行了,成為我國汽車消費信貸證券化的先驅。在經濟危機發生后的第四年,我國重啟信貸資產證券化試點。上海汽車集團財務公司和上海通用汽車金融公司,分別將一期個人汽車消費信貸資產支持證券予以發行,這為在資本市場上汽車金融公司實現新的融資渠道提供了經驗。

三、從優劣勢具體分析上汽財務的信貸資產證券化

(一)優勢第一,融資結構將發生改變,企業對資金需求將得到滿足。作為發起機構,上汽財務聯合了上海信托,將10億元的個人汽車抵押貸款支持證券發行于各銀行間市場當中,這對于集團公司來說,使得融資結構得以改善。財務公司利用信貸資產證券化,實現了多遠融資渠道,這使得集團發展有了更大的保障。第二,讓信貸集中得以減少,讓貸款結構得以調整。資產負債表上中長期資產比重提升了,促進了資金周轉,讓資金利用率提升,獲得了巨大收益。財務公司流動比率大雖然使公司經營更加穩健,但其提供中長期金融服務的功能卻由此受到限制。財務公司利用資產證券化業務消除了內部負債結構失衡問題,改善了資金流動性,而且表內自有資金也顯著增加,公司信用等級以及企業價值都跟著水漲船高。

(二)劣勢第一,信用增級成本。證券發行利率因為信用增級而降低,通過資產證券化上汽財務獲得資金的成本大大降低。故此,對于集團公司的財務公司,必須對基礎資產在信譽等級上進行提升,之后才能開展資產證券化的具體工作。企業要在沒有財政兜底以及政府信用支持的情況下,才會利用信譽增級手段來進行資產證券化。可以這樣說,信用增級能夠成為資產證券化關鍵一步,是因為其能夠讓金融資產組合市場價值得到提升。由第三方機構為資產提供保證擔保,可以達到信用增級,通過資金池自身現金流也可以實現自我擔保,從而達到信用增級的目的。第二,第三方中介服務費用。信貸資產證券化過程會涉及多方中介機構,這些中介機構的服務費用需要從信托財產產生的現金流中支付,比如管理費:來自于信托公司方面的;服務費:律師事務所出具法律意見書,會計事務所出具審計報告。第三,風險加大。對于銀監會貸款五級分類來說,“正常類貸款”是上汽財務打包而成的資產池屬性,經過加權平均可得11.88%的年利率,35-49個月則是加權平均后的貸款合同期限。貸款剩余期限加權平均后為14.93個月,我國五百多個城市都存在這部分貸款。到二零一二年六月份,上汽財務實現了220.57億元的貸款余額,其中的0.05%為不良貸款率,因此,種類單一的池內資產、分散的借款人地域,造成平均貸款期限和違約率很低,實現了基礎資產質量保持良好的要求。但是該環節也存在著不容忽視的風險:上元一期轉讓出去用于組建資產池的抵押貸款只占上汽財務汽車消費貸款總額的4.5%,規模不大的資產池,很容易導致融資現狀無法改善,資金流動效率提也難以提升;然后,次級資產支持證券占比5%,風險較高的資產并沒有安排轉讓流通,而是由上汽財務自身持有,加大了上汽財務的流動性風險;上汽財務為資產池資產的來源,這使得風險太過集中。

四、案例啟示——發展汽車消費信貸資產證券化的建議

(一)基礎資產種類予以擴大,讓更多金融機構參與進來信貸資產證券化試點重啟以后,必須加大試點范圍,促使一定規模出現,如此才能發揮出其本該具有的作用。具體規模應該包括兩部分,第一相關產品的增多,第二就是金融等機構都要參與進來。一項關于推進信貸資產證券化試點的通知發出以后,進一步擴大信貸資產證券化試點的基礎資產種類的信息得以確認,而且該通知還鼓勵金融機構參與進來,對那些符合條件的涉農貸款、國家重大基礎設施項目貸款、文化創意產業貸款都可以作為基礎資產,這樣實現了基礎資產種類較多局面。再者,收益性和導向性是入池資產選擇因素,即不僅要注意和國家產業政策配合,還要保證未來有收益產生。在現階段擴大試點階段,對那些符合條件的金融機構要給鼓勵,讓它們積極參與進來活躍市場。比如,收到發起機構受托機構聯合報送的完整的申請材料后,銀監會必須在五個工作內給出答復。而之前,審理程序異常復雜,嚴重降低了發起者的熱情。

(二)實現信貨資產證券化產品的投資者多元化在2008年之前,關于信貸資產證券化,并沒有太多投資者看好,相應產品銷售一直比較慘淡。如果參與主體較少,那么產品流動性必然降低,也就難以達到金融風險分散的目的。如今,全國銀行之間債券市場成為了我國信貸資產證券化產品的主要發行市場,銀行成為了該市場的認購主體,這必然導致相關銷售低迷。如果讓更多的機構參與進來,讓投資主體更加繁多,那么就可以改善低迷狀況,促進市場的繁榮。從現實來看,證券投資基金、QFH、社保基金等壯大之后,債券類產品的需求量出現增加。同時,因為信貸資產支持證券能夠實現風險隔離,而且信用擔保制度越加完善,投資者的利益能夠得到充分保護,這就使得信貸資產支持證券的交易活躍起來。

(三)從風險控制上,對信貨資產證券化試點的管理嚴格化筆者所舉案例,我們可以看到結構化產品是信貸資產支持證券屬性,風險和收益集合一身。以西方相關經驗來看,一手將貸款打包證券化,然后出售給投資者,一手放貸,整個過程銀行賺取了手續費,讓收益和風險都集中在了投資者身上。如此,商業銀行風險控制能力就會下降,貸款發送沒有標準,這讓投資者面對更大的風險。通過美國次貸危機,我們就應該知道,銀行必須嚴格把控各種風險因素,否則會發生很嚴重的后果。筆者看到了這一點,在此建議資產證券化試點重啟后,監管部門必須不遺余力進行嚴格審查,第一,對風險自留給以鼓勵,第二雙評制度要充分利用,第三,實現簡單明晰的資產證券化產品結構。

五、結語

資產證券化是企業融資的新興工具,其對企業拓寬融資渠道功不可沒,企業應積極應對宏觀環境的變化,如上汽集團結合行業特征以及自身特點,將金融工具應用于融資戰略當中。

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作者：吳瓊 單位：中國勞動關系學院