財富基金投資動向分析范文
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一、引言
主權財富基金(SovereignWealthFunds,SWFs)毋庸置疑是近年來最受矚目的國際投資者,它們已控制了總額約2萬億美元的資產(chǎn),投資范圍覆蓋了發(fā)達世界以及一些新興經(jīng)濟體在內(nèi)的幾乎所有國家,在全球1/5的公司里占有一席之地,具備了平息或擾亂國際金融市場的雙向能力。2008-2009年的全球金融危機使SWFs遭受重創(chuàng),但它們正從金融危機的巨大投資損失中修復①,一些基金忙于挽救本國金融體系,更多的基金則繼續(xù)在世界各地進行投資。由于SWFs越來越重要的國際地位和投資的敏感性,金融危機下主權財富基金的投資動向,成為值得關注的問題。本文的研究采用了MonitorGroup的定義,他們根據(jù)SWFs區(qū)別于其他政府投資工具的潛在特征,認為主權財富基金作為投資基金,至少要符合5個標準:(1)由主權政府直接擁有②;(2)其運作與其他的國家金融機構完全獨立;(3)它沒有顯著的養(yǎng)老金義務③;(4)它投資于多種多樣的金融資產(chǎn)類別,追求商業(yè)回報;(5)其公布的國際投資已占相當?shù)谋壤Ｄ壳?滿足MonitorGroup標準的有來自23個國家的32個基金④。其中新加坡2個,阿聯(lián)酋9個。按地區(qū)劃分,大約40%(14個)的總部設在中東和北非;來自亞太地區(qū)的基金占了1/3(10個);4個基金的總部設在撒哈拉以南非洲,3個基金在非太平洋地區(qū)的亞洲;此外,挪威擁有歐洲唯一符合此定義的基金。32個基金管理的資產(chǎn)總價值約為1•8萬億美元,其中最大的基金是挪威政府全球養(yǎng)老基金,估計有3260億美元。32個基金中,大約有一半的基金是在近十年建立起來的,且三分之建立于2003年以后。
(一)由投資過熱轉變?yōu)橥顿Y萎縮
全球金融危機在2008年開始已對SWFs的投資策略產(chǎn)生了深遠的影響。如圖1所示,在2008年第一季度,SWFs表現(xiàn)為投資過熱,這一時期交易數(shù)量(56筆)占了全年的1/3,交易價值(678億美元)占全年的53%。然而,2008年3月貝爾斯登的崩潰,成為SWFs由投資過熱轉向投資萎縮的分水嶺。在第季度,SWFs的交易數(shù)量幾乎減少了一半(從56筆到30筆),交易價值僅為第一季度的14%(95億美元)。第三季度,SWFs的投資勢頭略有恢復,交易數(shù)量(38筆)和交易價值(153億美元)均有所回升;第四季度,SWFs完成了53筆總價值為351億美元的交易,雖然交易數(shù)量較第三季度增長不多,但交易價值卻是第三季度的兩倍多,且比第、三季度交易價值的總和還要多100億美元,這似乎表明SWFs投資積極性的恢復;但是,如果剔除中國投資公司(CIC)對中國農(nóng)業(yè)銀行投入的200億美元,第四季度的交易價值實際上與第三季度的相同。而且,與第一季度相比,第四季度依舊顯示了投資萎縮的趨勢。這種趨勢在2009年第一季度進一步得到了驗證。SWFs在這一季度僅進行了26筆交易,投資價值為68億美元———這是自2005年以來SWFs投資支出最少的一個季度。鑒于目前的經(jīng)濟和金融環(huán)境,這種投資萎縮現(xiàn)象毫不奇怪。加上2008年石油價格暴跌和全球經(jīng)濟貿(mào)易減少的影響,SWFs收入來源減緩;而SWFs投資上市公司的虧損估計達到了670億美元②;動蕩的投資環(huán)境和損失困境使SWFs更傾向于規(guī)避風險。因此,在2009年第一季度,他們?nèi)岳^續(xù)在全球經(jīng)濟中審慎行動,通過縮減其收購行為以反映它們對遞增的市場風險的看法。與此同時,一些SWFs,特別是卡塔爾投資局(QIA)和科威特投資局(KIA),被要求幫助其國家搖搖欲墜的金融服務部門度過難關;這些在2008年底宣布的資本重組有的蔓延到2009年,從而也減少了SWFs在海外的投資支出。
(二)投資領域廣泛,仍以金融服務業(yè)為主
2008年,SWFs在各部門的投資與2007年類似,投資范圍廣泛,金融服務業(yè)仍舊是SWFs最主要的投資目標。如圖2、3所示,從交易數(shù)量來看,交易活動的分布比較平均,28%的交易發(fā)生在金融服務業(yè)(49筆),18•19%發(fā)生在房地產(chǎn)行業(yè)(39筆),13%發(fā)生在能源和公用事業(yè)行業(yè)(26筆),9%發(fā)生在工業(yè)(18筆);但從交易價值來看,資金主要集中在金融服務業(yè)(922億美元,75%),而房地產(chǎn)業(yè)、能源與公用事業(yè)和工業(yè)分別只占總交易價值的8%、7%和6%(103億美元、95億美元和78億美元)。從比較中可以分析出,2008年SWFs在金融服務業(yè)的投資比重甚至超過了往年(2000-2007年,金融服務業(yè)交28量占全年總交易量的19%,交易價值占比44%)。其中,主要是對OECD市場的金融服務業(yè)的投資,共24筆交易,總價值為691億美元,但主要是在第一季度完成的。在2008年第一季度,基于對次貸危機的認識不夠,SWFs延續(xù)了2007年第四季度搶購西方銀行股份的熱潮。它們向歐洲和美國金融機構提供了總額為579億美元的急需資本①,其中新加坡政府投資公司(GIC)投資335億美元(58%),科威特投資局(KIA)也作為重要的投資者向花旗集團和美林注入了50億美元。僅僅在幾個月后,美國和歐洲銀行股票價值的迅速下跌,使SWFs蒙受了巨大損失。第季度,SWFs全面縮減了對外投資,投資重點也從金融服務業(yè)分移出去,只進行了7筆價值為36億美元的交易,而在第一季度有19筆交易,價值596億美元。第三季度,SWFs對金融服務業(yè)的投資繼續(xù)減少(6筆),但交易價值卻是第季度的兩倍多(74億美元)。第四季度,SWFs投資金融服務業(yè)的交易數(shù)量明顯增多(17筆),交易價值也增至256億美元,但其中的200億美元來自于中投公司(CIC)對中國農(nóng)業(yè)銀行的注資;因此第四季度的交易數(shù)量雖回升,但其他交易的價值很小,這說明SWFs的投資非常審慎。2008年,SWFs在OECD區(qū)域的金融服務業(yè)的投資受到的打擊尤其大,在2008年第和第三季度,只有2家主權財富基金向OECD金融服務業(yè)投資———卡塔爾投資局在6月投資英國的巴克萊(35億美元)、7月淡馬錫投資美林(30億美元)。第四季度,也僅有卡塔爾投資局延續(xù)了之前的投資行為,繼續(xù)向巴克萊和瑞士信貸銀行注資以調整銀行的資本結構。2009年第一季度,占比46%的交易量(12筆)說明,金融服務業(yè)依舊是SWFs的重點投資目標,但其28%的交易價值(19億美元)比2008年各季度的投資價值均要萎縮。在該季度的12筆金融服務業(yè)交易中,有5筆是2008年第四季度推出的國內(nèi)金融服務業(yè)的救助計劃,交易價值8•85億美元。OECD市場的金融服務業(yè)又重新獲得SWFs的青睞,剩下的7筆交易均發(fā)生在OECD國家,公開的交易價值為8•71億美元,其中8億美元來自CIC對摩根斯坦利旗下的一只房地產(chǎn)基金的投資;另外,新加坡的GIC和澳大利亞未來基金聯(lián)合購買了私募股權基金ApaxPartners7•7%的股權。2008年,房地產(chǎn)業(yè)也是SWFs投資的主要部門,尤其是在新興市場。在39筆房地產(chǎn)投資交易中,只有約1/5的交易(總價值為103億美元)發(fā)生在發(fā)達國家市場,超過一半的投資(21筆,價值為520億美元)在新興市場。亞太地區(qū)的房地產(chǎn)最具吸引力,SWFs在該地區(qū)進行了17筆交易,共投資約350億美元②。全年中,SWFs在第、三季度的投資萎縮最嚴重,第四季度對房地產(chǎn)業(yè)投資金額最多,共進行價值為53億美元的交易,相當于第一季度(27億美元)的兩倍,但第四季度的交易數(shù)量(12筆)比第一季度略少(14筆)。2009年第一季度,全球金融危機對其他經(jīng)濟部門的影響不斷顯現(xiàn),房地產(chǎn)業(yè)的風險很高,SWFs只進行了一筆交易———IPIC斥資130萬美元購買阿布扎比的AlReem島的土地。2008年,SWFs對工業(yè)部門的投資相對較少,只在第三和第一季度分別進行了6筆、5筆交易(價值40億美元和28億美元),而在第、四季度均只進行了2筆交易,且交易價值很小。但是,在2009年第一季度,雖然SWFs對工業(yè)只進行了3筆交易,卻是SWFs支出最多的部門,交易價值達到了33億美元(占該季度總交易價值的49%);主要來自于IPIC對英國著名汽車公司戴姆勒和德國MANFerrostaal公司的投資。SWFs對能源和公用事業(yè)的投資并沒有因為金融危機而有所減少,在2008年第一季度投資過熱的背景下,SWFs只進行了2筆交易價值很小的該部門交易,但第季度以后,在總投資萎縮的背景下,SWFs對該部門的投資反而大幅增加(各季度交易量分別為6筆、6筆和7筆,交易價值37億美元、21億美元和37億美元)。2009年第一季度,能源部門似乎依舊對SWFs充滿吸引力,共進行了3筆總價值為11億美元的交易;不過,這些交易全部來自阿布扎比的SWFs———ADIA、Mubadala和IPIC,目的是為了擴大其石油產(chǎn)出,如Mubadala購買泰國石油公司,IPIC購買OilSearch(開發(fā)巴布亞新幾內(nèi)亞石油儲備的公司)5年可轉換債券;阿布扎比投資局購買哥倫比亞國家石油公司0•07%的股份。
(三)重點關注新興市場和國內(nèi)市場
2008年,從交易價值上看,SWFs在OECD市場投資了872億美元,比2007年的596億美元有所增加;而在新興市場,SWFs投資了409億美元,與2007年大致相同。然而,從交易數(shù)量上看,SWFs在OECD市場進行了76筆交易(43%),而在新興市場投資了99筆交易(57%)。這說明,SWFs在新興市場投資了更多價值較小的交易。亞太地區(qū)的新興市場對主權投資者尤其具有吸引力,它們在該地區(qū)進行了67筆交易,總價值317億美元;相比之下,中東及北非地區(qū)則僅獲得40筆投資,交易價值135億美元。SWFs同時還把目光轉向了國內(nèi)市場,改變了自2003年以來國內(nèi)市場投資的減少趨勢。超過1/4(26%)的交易和投資(337億美元)發(fā)生在國內(nèi)市場,而2007年SWFs對國內(nèi)投資的交易量占17%,價值為321億美元(31%)。從圖4、5中我們可以看出,2008年第一季度,SWFs主要在國外市場投資(49筆,占當季交易數(shù)量的88%),且OECD市場吸引了94%的SWFs資金(637億美元);第季度,SWFs投資全線萎縮,但依舊主要面向國外市場(27筆,占當季交易數(shù)量的90%),只是資金已從OECD市場大量退出(49億美元,占當季交易價值的比例從94%下降為52%),轉向了新興市場(46億美元,占比48%);第三季度,SWFs投資勢頭略有恢復,但對國內(nèi)市場的投資顯著增加(交易數(shù)量占比由10%增到37%,14筆),在國外市場的交易絕對數(shù)量減少(24筆);從交易價值上看,投入OECD市場的資金比第季度增加(87億美元),但比第一季度相差顯著;第四季度,新興市場是SWFs最主要的目標市場,在53筆交易中,有36筆發(fā)生在新興市場;該季度,SWFs國內(nèi)經(jīng)濟部門也成為其重要投資目標,因為SWFs要尋求加強本國抵抗全球經(jīng)濟衰退的能力,并落實各項救助和經(jīng)濟刺激計劃。43%的交易(23筆)發(fā)生在本國市場;在交易價值方面,96%投資于新興市場的資金投向了國內(nèi)市場(256億美元);也就是說,第四季度SWFs只在非本國的新興市場投資了10億美元。與2008年下半年投資熱點轉向國內(nèi)市場相比,2009年第一季度,SWFs的投資興趣又開始回到國外市場尋找投資機會;將近2/3的交易(16筆),88%的交易價值(309億美元),是在國外市場進行的。同時,與2008年下半年不同的是,SWFs向新興市場傾斜的趨勢又發(fā)生了改變,2009年第一季度,2/3的投資資金(256億美元)投向了OECD市場。從區(qū)域分布看(如圖6、7),2008年,在交易數(shù)量上,SWFs在亞洲進行了最多的主權投資交易(67筆),其次是中東及北非、歐洲(38筆),而金融危機重災區(qū)的北美,只獲得了26筆交易;但從交易價值上看,SWFs向歐洲和北美分別投入了487億美元和336億美元的資金,向亞洲投入317億美元,而中東及北非僅獲得135億美元的資金。其中,歐洲和北美在2008年第一季度獲得了全年71%和80%的主權投資資金,因為大都是金額巨大的金融機構投資,所以雖然交易數(shù)量比亞洲(22筆)的少,但交易價值要遠遠超過亞洲(56億美元);表現(xiàn)了該季度SWFs對金融服務業(yè)的投資過熱。第季度SWFs在美國和歐洲的投資萎縮最大,只有2筆價值約為4億美元的交易在美國進行,歐洲僅有4筆價值約40億美元的交易;而在第一季度,SWFs分別在這些地區(qū)投資了價值為264億美元(12筆)和333億美元(13筆)的交易;該季度SWFs對亞太地區(qū)進行了最多的交易(13筆),但投資金額萎縮了一半(21億美元);中東及北非(MENA)共發(fā)生8筆交易(第一季度僅有3筆),交易價值達到25億美元,主要是MENA在本區(qū)域的投資,反映了MENA退回本國市場的投資動向。第三季度,SWFs從巨大的損失中恢復了一些投資勢頭,除亞太地區(qū)外,SWFs對各區(qū)域的投資數(shù)量均有所增加,其中對中東及北非投資最多(12筆),交易價值最大(63億美元);其次是北美(7筆交易,53億美元),其中貢獻最大的是淡馬錫在美林證券的投資(30億美元)。第四季度,SWFs43%的投資發(fā)生在亞太地區(qū)(22筆),該地區(qū)獲得了67%的主權資金(235億美元);SWFs并未完全遠離西方市場,雖然該季度僅在北美投資了價值7億美元的2筆交易,它們在歐洲卻進行了11筆總價值為67億美元的投資。2009年第一季度,SWFs繼續(xù)在各地區(qū)分散投資,但始終對北美市場保持審慎態(tài)度,僅進行了3筆交易;SWFs在MENA市場投資數(shù)量最多(10筆),但從交易價值上看,歐洲獲得了35億美元的主權財富資金(3筆交易),交易價值超過了該季度總交易價值的一半,而中東只獲得了8•64億美元的資金,占該季度總交易價值的13%。
三、結論
全球金融危機對SWFs的投資策略產(chǎn)生了深遠的影響。SWFs由2008年第一季度的投資過熱轉向投資萎縮,2009年第一季度甚至出現(xiàn)了自2005年以來投資支出最少的現(xiàn)象。雖然SWFs在金融服務業(yè)遭受了巨大的損失,部分主權資金從該部門分移出去,該部門依舊是SWFs最主要的投資目標;新興市場的房地產(chǎn)業(yè)在2008年也受到SWFs的重點關注;受巨大投資損失和國內(nèi)經(jīng)濟的惡化影響,部分主權資金退回國內(nèi)市場。但是,新的交易似乎表明,SWFs已再次開始把目光投向海外尋找賺錢的投資機會。事實上,后退不能成為SWFs的長期戰(zhàn)略,當擁有現(xiàn)金卻放棄投資機會將是非常短視的。目前的環(huán)境為有耐心的投資者提供了豐富的機會,此時的投資時機恰好遵循了古老的投資真理“低賣高買”,這點應該尤為SWFs所重視,它們應該開始尋找戰(zhàn)略性投資以進一步實現(xiàn)其盈利目的或國內(nèi)長期經(jīng)濟發(fā)展目標。
