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當前，國外的相關研究重點在：環境不確定性對于公司盈余管理及投資管理的影響程度，而我國的相關研究重點主要集中在環境不確定性對企業盈余管理、投資效率、獨立董事溢價、審計收費等方面的影響程度。在當前已有文獻中，還未有明確的環境不確定性對于權益資本成本的影響的資料。除此之外，關于多元化經營戰略是否可以緩解環境不確定性與權益資本成本兩者關系的相關資料也鮮有。針對相關資料相對匱乏的情況，本篇文章主要探討了環境不確定性、多元化經營發展戰略以及權益資本成本之間的關系。

一、理論分析與假設提出

當前，社會經濟最為典型的特征之一就是環境不確定性。在經濟文化全球化的時代條件下，企業的外部市場環境瞬息變化，由此也提高了企業環境不確定性的風險，其中供應商、客戶、監管部門以及企業競爭對手都會影響到企業的環境不確定性。而高環境不確定性又會對企業的權益資本成本產生影響，其主要的影響路徑有以下幾個方面：其一，環境不確定性較高直接影響了企業管理層對市場信息的預測與判斷的能力，由此也會導致管理層制定的決策不符合企業的經營發展，提高了公司經營的風險，進一步也使得企業外部權益投資者要求比之前更高的資本溢價。其二，在環境不確定性較高的背景下，企業外部利益投資者對企業管理層預測及監督的能力會降低，由此就提高了投資者評估企業投資項目回報率的難度。概況論述即為：在環境不確定較高的情況下，如果企業管理層未對工作盡職或存在機會主義的思想就會直接影響企業的業績，而在這種情況下，企業管理層就可以將企業業績下降的原因歸結為高度的環境不確定性，這對于未充分了解企業信息資料的投資者來說就會產生影響。因為投資者未參與到公司的經營管理當中，因此，其對公司經營業績下降的具體原因也很難做出判斷。而在這種情況下，外部利益投資者會要求更高的權益資本成本作為其信息不對稱的補償措施。其三，在環境不確定較高的情況下，外部利益投資者不能獲得充分的企業信息資料，由此企業管理層的機會主義就會萌芽，進而導致企業經營不善，以致于外部投資者未能對企業的真實業績進行評判。通過已有的資料文獻顯示：企業盈余管理程度與環境不確定性是呈現正相關的，這就代表著當企業面臨著高環境不確定性的時候，隨著盈余管理程度的提高，企業的會計信息質量會隨之下降，進而就使得外部利益投資者無法準確獲知企業的業績衡量信息，無法判定企業管理者的努力程度及自然狀態的狀況。在這種情況下，為了達到降低自身投資風險的目的，外部利益投資者會要求更高的權益資本成本。由上述可知，在環境不確定性較高的情況下，外部利益投資者會要求更高的公司權益資本成本，以降低投資的風險。為此，本篇文章主要提出了以下理論假設：

1.環境不確定性較高對企業經營戰略制定有較大影響如果環境不確定性較高就會對企業經營戰略的制定與實施產生直接影響，進而使得企業業績受到波動，降低企業盈余，阻礙企業經營戰略的實施，加大企業經營的風險。在這種情況下，為了降低環境不確定性對于公司的影響，公司會利用盈余平滑的方式，盈余平滑主要指的是通過對應記利潤的調整以補償經營性現金流量的變化,以至于即使經營性現金流量每年變化較大,而收入不會有較大的變化。但這種方式會導致公司難以準確預測其盈余狀況，同時其他外部投資方對企業的經營管理活動及業績狀況也難以做出評估。換個角度講，在這種情況下，公司管理層有可能會對其自身的經營不善的狀況進行隱藏，使得公司其他股東難以對公司經營的真實狀況進行把握和監督，進而影響到企業的良好發展。

2.環境不確定性使信息不對稱，從而導致權益資本成本增加由上文所述，環境不確定性會使得公司股東難以把握公司管理層的真實經營活動，也加大了外部投資者對公司業績等的評價難度。同時管理層為了獲取更高的私人利益，會將外部環境的影響作為其投資經營不善的主要原因，這種情況的產生也是缺乏法律保護的原因。外部環境較高的不確定性使得股東、新聞媒體以及監督管理部門難以監督企業行為，降低了公司管理層侵害公司利益行為被發現的可能性。同樣的，如果信息不對稱性較高，會增加債權人對企業未來經營投資成果預期的難度，進而會導致企業權益資本成本的提高，影響到企業的發展。

3.環境不確定性使得公司經營風險加大，從而導致權益資本成本增加公司管理層在環境不確定性較高的情況下，會由于信息的缺乏導致對風險評估不準確。企業也會難以估計市場環境的變化對于企業成本的影響程度，從而更加大了公司經營決策失敗的風險。雖然公司可以以中介服務的方式降低企業風險，提前獲知環境變化，但是前提是有專業資產鑒定人士對企業資產及經營風險進行準確鑒定，同時，為了配合審計師的工作，公司需要投入更多的成本，但實際情況是，公司在此方面投入的成本較小，限制了審計師的工作，使得審計師無法準確評估環境變化給企業帶來的風險。之后最為重要的就是審計師出具的審計意見，如果審計師出具的審計結果因較大地受外部環境的影響,使得信息不準確的話,就會導致審計意見對于企業規避風險毫無意義。在這種情況下，審計師向外界傳遞的企業經營業績等信息并不準確，會導致外部投資者對企業經營情況過于樂觀，要求企業給其提供更高的風險回報，由此就又加大了企業的權益資本成本。

4.多元化經營將緩解環境不確定性與權益資本成本之間的正相關關系企業多元化戰略的實施程度和效果很大程度上受企業所擁有的政治資源多寡的影響，如浙江財經學院的胡旭陽教授和曾經畢業于復旦大學的史晉川教授研究均認為，民營企業擁有的政治資源與其多元化程度存在顯著的正相關關系。而畢業于復旦大學管理學院的巫景飛博士及其他在相關領域進行研究的專家學者也認為公司高層管理者政治網絡對公司多元化經營會產生影響。既然政治資源的多寡對公司多元化程度存在影響，那么與民營公司相比，政府控制的公司天然地擁有更多的政治資源，顯然也更容易實施多元化戰略。從另一個角度來說，通過分析多元化經營戰略實施效果發現，政府控制的公司可以通過其天然政治資源的支持而有效地在各個業務領域開展業務活動，特別是在環境不確定性較高的條件下，政府主管的相關公司與其他非政府主管的公司相比，能夠為公司提供更多更優良的政策支持，從而減少事后政治風險。除此之外，當公司為了緩解環境不確定性對公司的影響而進行資金借貸時，銀行等金融機構會著重考慮到公司的風險，而政府控制的公司會更容易獲得銀行的信貸支持。因此，通過分析發現，當公司面臨環境較高的不確定性時，政府相關主管部門與其他非政府主管部門相比，更能通過在所控公司實行多元化經營，降低企業經營風險與經營成本。

二、實例分析

本文選擇寶鋼首鋼兩家企業作為實施多元化戰略的具體研究樣本。這兩家企業擁有著完善的產業鏈，且我國鋼鐵企業在多元化方向有著豐富的實踐經驗。寶鋼和首鋼作為我國特大型鋼鐵企業，在垂直多元化方面的實踐尤為突出，在資源開發、鋼材加工等方面各具特色。在環境動態性、復雜性的情況下，鋼鐵企業壓延加工產品的支持，由此衍生出新的鋼鐵深加工產品：寶鋼的液化天然氣運輸用船板、首鋼的集裝箱鋼和耐候鋼。這兩家公司的業務調整實踐說明在環境不確定性的影響下，企業需要以技術和產品多元化予以應對。

近些年來，隨著全球化的發展,鋼鐵行業面臨全球經濟波動、金融危機、市場惡意競爭等復雜多變的國際環境，鋼鐵行業普遍存在產能過剩的問題,一方面前期大量的固定資產投入，隨著經濟效益的降低而變為一種沉重的負擔，另一方面鋼鐵企業承載著大量的人員就業，有的鋼鐵企業關閉、員工解散，這些都給鋼鐵企業帶來經營上的風險，形成了不小的成本。在這種大環境下，寶鋼和首鋼不僅僅局限于與世界級鋼鐵企業在制造領域的合作，還涉及高附加值產品的研發和技術服務，同時在其技術創新的戰略網絡中還出現了非鋼鐵板塊，如冶煉加工設備、造船、汽車等。與非鋼鐵行業技術員的合作加速了兩家企業業務多元化的實現，以及由此引致的產品多元化。另外，《世界鋼鐵聯合會公約》以及《京都議定書》等都對鋼鐵企業的節能減排提出了要求，促使企業發展循環經濟，在這種環境下，兩家企業均有意識的加大對冷軋薄板、鍍鋅板等高附加值產品的投入，兼并了多家中小型鋼鐵企業，以獲得國家政策的扶持。通過這些多元化經營的戰略調整，克服了因為復雜大環境造成的經營風險，以及資本成本升高所帶來的負面影響，提高了經濟效益，創造了更多的社會價值。上述分析說明，在社會經濟環境及政策復雜性的情況下，企業通過技術和產品的多元化獲得了可持續發展。

三、總結

本篇研究主要分析了環境不確定性與企業權益資本成本之間的關系，同時分析了多元化經營對于公司發展的積極作用。具體結果為：環境不確定性與企業權益資本成本之間呈現正相關關系，多元化經營則可以在企業環境高度不確定的情況下，減弱兩者的正相關關系。同時為了促進多元化戰略的有效實施，企業可以充分利用自身的政治資源，不過政府干預程度不能太高。本文主要研究了環境不確定性對權益資本成本所產生的影響，同時依照不同的角度分析了多元化經營戰略實行對公司的積極影響，由此也以為著在環境不確定性較高的情況下，企業實行多元化戰略是相當必要的。之后，本文也分析了政治資源對多元化經營戰略實行的積極意義：即如果企業本身具有政治資源、政治影響力將對多元化戰略實施有所幫助，但需要注意的是如果政府干預程度較高又會影響到多元化戰略的正常實施。因此，當前所需要考慮的就是企業發展與政府干預如何實現協調發展。本文通過實際調查研究發現：公司權益資本成本會隨著環境不確定性的提高而提高。但在環境不確定性較高的情況下，實行多元化經營則可以減弱公司權益資本成本與環境不確定性兩者的正相關關系。本文主要研究了環境不確定性、多元化經營與權益資本之間的關系，以供參考。

作者：王秋蓉 單位：北京國中家源新型城鎮投資發展有限公司