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一、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

（一）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析九陽股份的資產(chǎn)負(fù)債率普遍低于行業(yè)平均水平的一半，自2008年上市后資產(chǎn)負(fù)債率更是一下子從原先的59.77%下降至34.35%，并且連續(xù)六年平穩(wěn)的保持在這一水平上。一般來說，中國的上市公司在IPO成功后，資產(chǎn)負(fù)債率連年增加，因?yàn)樵谥袊m然權(quán)益成本很低，但是如果要增發(fā)股票卻很困難，籌集資金的唯一辦法就是發(fā)債、貸款，而以上市公司的名義向銀行借款又很容易籌集到資金，因此循環(huán)往復(fù)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率的節(jié)節(jié)攀升。而九陽股份較為穩(wěn)定偏低的資產(chǎn)負(fù)債率對于債權(quán)人來說權(quán)益得到保證；但對于投資者來說，由于大部分資金來自企業(yè)體內(nèi)循環(huán)，未來的發(fā)展速度在一定程度上受到制約。九陽股份的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)很特別，流動資產(chǎn)、流動負(fù)債比重分別高達(dá)70.92%和98.75%。流動資產(chǎn)占比較高、非流動資產(chǎn)尤其是固定資產(chǎn)占比較低的原因是小家電行業(yè)的特征及公司的經(jīng)營模式特點(diǎn)密切相關(guān)。九陽股份一直以來更加注重技術(shù)研發(fā)、品牌建設(shè)等投入。在新產(chǎn)品早期導(dǎo)入階段，通過將產(chǎn)品生產(chǎn)外包的方式，從而避免了大筆的廠房、生產(chǎn)線等資本開支，將節(jié)約下來的資金用于新產(chǎn)品的研發(fā)和營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，這樣就可避免生產(chǎn)規(guī)模的不經(jīng)濟(jì)。另外，九陽股份的負(fù)債主要來源于流動負(fù)債，而且是流動負(fù)債中的應(yīng)付賬款與預(yù)收賬款，分別占到65.27%和15.59%，說明企業(yè)在行業(yè)的上下游都有很強(qiáng)的談判力，尤其是應(yīng)付賬款賬期由原來的45天增加到60天。九陽股份的資產(chǎn)、負(fù)債還是比較配比的，公司資產(chǎn)構(gòu)成中以變現(xiàn)性較強(qiáng)的流動資產(chǎn)為主，因此依靠成本較低的商業(yè)信用來支撐，節(jié)省了大量的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

（二）盈利能力分析銷售收入方面，九陽股份的收入來源主要是來自食品加工機(jī)系列、營養(yǎng)煲系列與電磁爐系列。食品加工機(jī)系列受豆?jié){機(jī)銷量的影響銷售比重已從2011年的65.47%下跌到55.07%；電磁爐系列的銷售比重基本保持不變；營養(yǎng)煲與西式小家電系列的銷售比重呈逐年上升態(tài)勢。九陽股份近年來也在不斷完善自身的產(chǎn)品矩陣，利用現(xiàn)金牛產(chǎn)品———豆?jié){機(jī)，為其他產(chǎn)品提供資金支持，力圖開發(fā)新一代的明星產(chǎn)品。分產(chǎn)品系列毛利率方面，食品加工機(jī)系列的毛利率最高，但有逐年下滑態(tài)勢；營養(yǎng)煲和電磁爐系列的毛利率比較接近，平均在26%～28%左右，不到食品加工機(jī)系列的四分之三。如果這兩個(gè)產(chǎn)品2015年第2期中旬刊（總第579期）時(shí)代Times系列是將來企業(yè)重點(diǎn)發(fā)展的對象，那么如何提高目前的毛利率、控制成本是企業(yè)目前需要思考的課題；西式小家電系列的銷售比重雖然不高，但是該系列的利潤率還是比較可觀的，也是企業(yè)一個(gè)潛在的發(fā)力點(diǎn)。

（三）發(fā)展能力分析九陽股份的營業(yè)增長率在經(jīng)歷了2007～2008年的高速增長后，增速放緩，2011～2012年甚至有所下降，在調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略后，銷售增速有所回升，隨著營養(yǎng)煲系列市場占有率的提升，九陽股份未來的市場前景還是比較樂觀的[3]。資本累積率的增速近年來持續(xù)放緩，原因在于九陽股份將企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的源泉幾乎都已經(jīng)分配給股東，留存在企業(yè)內(nèi)部的資金僅供日常經(jīng)營流轉(zhuǎn)，而無法再投入技術(shù)研發(fā)中，因此企業(yè)未來自身的發(fā)展令人堪憂?？傎Y本增長率也呈急速下降態(tài)勢，該指標(biāo)是從企業(yè)資產(chǎn)總量擴(kuò)張方面衡量企業(yè)的發(fā)展能力，表明企業(yè)規(guī)模增長水平對企業(yè)發(fā)展后勁的影響。小家電企業(yè)要從控制成本方面下工夫，最關(guān)鍵的是依靠規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，如果在固定資產(chǎn)投資不足，很難形成經(jīng)濟(jì)效益。

二、總結(jié)與同行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

圖12013年九陽股份對比同行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)雷達(dá)圖數(shù)據(jù)來源：2013年九陽股份、美的集團(tuán)與蘇泊爾年報(bào)。與同行相比，九陽股份最明顯的優(yōu)勢在于資產(chǎn)的流動性與安全性方面。企業(yè)資金充沛，應(yīng)收賬款的回款能力強(qiáng)，并且在上下游擁有強(qiáng)勢的談判地位，因此能夠利用商業(yè)信用支撐企業(yè)的日常運(yùn)營。而九陽股份目前經(jīng)營最大的風(fēng)險(xiǎn)在于缺乏未來的成長性，資本累計(jì)率與總資產(chǎn)增長率明顯低于同行企業(yè)。這是由于企業(yè)把大部分的經(jīng)營成果分配給股東，而不是用于擴(kuò)大再生產(chǎn)。尤其在2013年，九陽股份拿出2.5億元資金投資銀行理財(cái)產(chǎn)品———恒贏系列2013年第49期和中信銀行-惠益20號95期（比上年增長395.85%），預(yù)期獲得的收益率分別為5.80%與6.30%[4]。而九陽股份2013年凈資產(chǎn)收益率15.95%是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率，也就是說九陽股份將2.5億元資金投資理財(cái)產(chǎn)品的機(jī)會成本是非常高的，似乎暗示了企業(yè)如果不是沒有好的投資機(jī)會是不會將現(xiàn)金存入銀行、分配給股東的。九陽股份未來的發(fā)展撲朔迷離，如果說它在2008年是一匹黑透了的黑馬，曇花一現(xiàn)后的今天最多只能是一頭吃老本的現(xiàn)金牛。

作者：韓璐單位：上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院