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摘要：現(xiàn)代經(jīng)濟中，金融在資源配置方面發(fā)揮的作用明顯不足，出現(xiàn)嚴重的資源浪費和供需錯配現(xiàn)象，加劇了中小企業(yè)面臨的融資難問題。本文從供應鏈金融的內涵切入，建立以利益相關者為主體的融資量化模型，利用多階段博弈理論對企業(yè)不同模式下的成本收益進行檢驗，結果表明：供應鏈金融在實現(xiàn)上、下游各利益相關者個體的最優(yōu)化的同時，也可有效促使供應鏈整體的利益最大化、實現(xiàn)高效運作和價值增值，全面實現(xiàn)鏈上企業(yè)間的資源共享、互利共贏。

關鍵詞：供應鏈金融；多階段博弈；成本收益；互利共享

一、引言

經(jīng)濟的低迷導致企業(yè)的違約率急劇增加，金融機構的信貸風險大幅提高，為了降低經(jīng)營風險，金融機構大幅削減對中小企業(yè)的貸款份額，但中小企業(yè)則亟需金融機構的融資支持來幫助生產經(jīng)營過程中的資金周轉。由于金融資源的配置不到位，金融市場上提供給中小企業(yè)的信貸資源十分稀缺，融資成本高困難大，供需嚴重錯配。供應鏈金融的出現(xiàn)很好地發(fā)揮了金融在資源配置方面的作用，具備提高金融資本在供應鏈各企業(yè)間的配置效率的能力。在供應鏈契約和利益相關者理論的基礎上，如何平衡供應鏈上各利益相關者之間競爭和合作的博弈關系？如何平衡供應鏈上各利益相關者之間的追求利益最大化產生的矛盾，實現(xiàn)互利共贏成為各利益相關者個體和供應鏈整體發(fā)展的關鍵。是否能通過博弈多階段模型協(xié)調供應鏈金融各利益相關者實現(xiàn)從個體到供應鏈整體的利益最大化？從而能夠順利解決鏈上各主體的利益最大化的矛盾，實現(xiàn)無論從利益相關者個體還是到供應鏈整體的利益最大化是研究的根本目的。

二、理論演繹

（一）國外供應鏈金融的理論發(fā)展國外對于供應鏈金融的研究起步較早，按照對供應鏈金融的定義可以分為金融為導向和以供應鏈為導向的兩個研究方向。在以金融為導向的觀點下，Camerinelli認為供應鏈金融以金融機構為核心，是金融機構為供應鏈企業(yè)提供的一系列產品和服務［1］，Hofmann提出供應鏈金融是供應鏈管理的核心內容［2］，傳統(tǒng)的供應鏈管理更加注重信息流和貨物流的調控，而供應鏈金融則強調資金流在組織間的整合和優(yōu)化，資源共享，風險共擔，共同創(chuàng)造價值［3］。Vickery和Droge補充說明供應鏈金融實際上是實現(xiàn)了供應鏈中資金流，信息流和商品流的集成和統(tǒng)一［4］。Pfohl和Gomm認為供應鏈金融是組織間層面對供應鏈內資金流和金融結構的優(yōu)化［5］，Klapper指出供應鏈金融是供應鏈內部企業(yè)間的融資［6］，旨在降低資本成本，增加供應鏈彈性。Lam－oureux和Evans則提出供應鏈金融可以為組織間內部提供資金流優(yōu)化的技術解決方案［7］，Randall和Farris則指出供應鏈金融的好處依賴于合作，在供應鏈的參與者中，通常會降低債務成本，獲得貸款的新機會（特別是對于“弱”的供應鏈參與者）或減少供應鏈中的營運資金。此外，也可以促使整個鏈條提高信任、承諾和盈利能力水平［8］。

（二）國內供應鏈金融的研究國內對供應鏈金融的起步相對較晚，大多停留在定性研究的層面。最早提出供應鏈金融概念界定的學者是胡躍飛和黃少卿［9］。柳鍵，馬士華對供應鏈合作進行了博弈分析，得出了不同合約下的均衡結果及相關結論［10］。桂良軍等從供應鏈外部出發(fā)，提出了建立第三方機構，通過第三方機構的客觀公正性及權威性，來參與實現(xiàn)供應鏈收益的公平合理分配［11］。宋華針對供應鏈金融發(fā)展的不同階段，提出了供應鏈金融的客體要素和主體要素不盡相同，二者共同對供應鏈金融的作用的發(fā)揮產生影響［12］。國內理論成果中也有一些定量的研究：楊德禮等學者通過總結分析了供應鏈契約研究的起源和發(fā)展演變過程并提出了幾種典型的供應鏈契約的基本數(shù)學模型［13］。曾偉等則提出任何供應鏈內部主導權的改變對鏈與鏈之間的競爭沒有影響，鏈內企業(yè)之間的博弈只是一種內耗，當兩條鏈實力旗鼓相當時，后進入市場的供應鏈具有“后動優(yōu)勢”以及競爭加劇對各方都有利［14］。于輝和王亞文在通過構建了銀行參與的由供應商和零售商組成的供應鏈三方博弈模型論證了在部分信息下，銀行的參與能有效提高供應鏈績效水平［15］。由此可見，現(xiàn)有的研究成果對供應鏈金融的概念未形成統(tǒng)一觀點，也缺少一套普適的供應鏈金融理論體系，與此同時，供應鏈金融的理論研究一直落后于實踐發(fā)展，與實踐長期脫節(jié)，定量研究缺乏科學性和具體化的定量分析和驗證。研究的理論基礎有待提升，缺少站在整體供應鏈的層面上去看待問題。本文將視野立足于中小企業(yè)融資約束下的整體供應鏈，通過對比分析供應鏈金融模式與傳統(tǒng)融資模式，建立以利益相關者為主體的供應鏈金融合作博弈的量化模型，利用多階段博弈理論對不同融資模式下的成本收益狀況進行檢驗，探討供應鏈金融模式對不同利益主體產生的影響。

三、模型的建立

（一）理論基礎供應鏈金融也被稱為“1＋N”模式，其中，“1”表示核心企業(yè)，“N”表示上下游配套的中小企業(yè)。供應鏈上的核心企業(yè)用自己的信用實力為中小企業(yè)做融資擔保，使金融機構的授信主體從單一企業(yè)拓展到整條產業(yè)供應鏈“產—供—銷”流程中每一個環(huán)節(jié)的企業(yè)，降低融資成本，使得供應鏈上各企業(yè)之間的聯(lián)系更加緊密并同時提升供應鏈的價值和競爭力。為客觀和全面地對比供應鏈金融和傳統(tǒng)融資模式對供應鏈各利益相關者利益的影響，本文對比供應鏈金融與傳統(tǒng)融資模式發(fā)現(xiàn)，區(qū)別在在金融機構的授信標準、銀行與企業(yè)之間的關系、融資的擔保方式和融資的用途等四個核心因素。為此建立合作博弈數(shù)學模型，直觀反映兩種模式下供應鏈各利益相關者的成本收益變化。

（二）參數(shù)設置與說明在整個供應鏈的生產經(jīng)營過程中，主要有三方利益相關者———供應鏈上的核心企業(yè)、中小企業(yè)和金融機構，其中供應鏈上游的中小企業(yè)充當供應商，核心企業(yè)作為制造商，下游的中小企業(yè)作為銷售商。1．傳統(tǒng)融資貸款利率。金融機構給企業(yè)貸款的利率r由四部分構成：貸款資金的成本率、非資金性銀行經(jīng)營成本、預期損失率和風險溢價。r0是貸款資金的成本率，即國家規(guī)定的存款利率；c是非資金性金融機構經(jīng)營成本；D是融資企業(yè)的違約概率，λ是違約損失率，Dλ表示融資企業(yè)違約時金融機構面臨的預期損失率；k（δ－r0）是金融機構的風險溢價，k與企業(yè)的授信級別成反比，企業(yè)授信級別越高，k值越小（AAA級別k值最小，D級別k值最大）。2．供應鏈金融模式貸款利率。核心企業(yè)用資信實力為中小企業(yè)做融資擔保，擔保率為p，此時中小企業(yè)向金融機構融資時貸款利率為R，其中預期損失率中，核心企業(yè)擔保的部分按核心企業(yè)的違約概率來計算，剩下部分仍按中小企業(yè)的違約概率來計算，風險溢價的部分按照核心的資信級別進行評估。

（三）兩種融資模式下各利益主體的收益狀況與傳統(tǒng)融資模式相比，在供應鏈金融模式下，供應鏈上作為供應商的中小企業(yè)將未回收的應收賬款質押給金融機構進行融資，以提前回收應收賬款并投入再生產。有核心企業(yè)的信用水平作為擔保，批復周期較短，貸款利率較低。

四、實證檢驗

（一）單一上下游企業(yè)的博弈最優(yōu)決策為簡化過程，假設供應鏈上各企業(yè)之間橫向、縱向完全合謀，也即供應鏈上游的n個作為供應商的中小企業(yè)可以看作是一個整體，下游的m個作為銷售商的中小企業(yè)可以看作一個整體，此時供應商、銷售商與作為制造商的核心企業(yè)共同構成一個“1－1－1”的鏈狀。在傳統(tǒng)融資模式下，鏈上的企業(yè)按照自身利益最大化的原則進行決策，而在供應鏈金融的模式下鏈上所有企業(yè)作為一個整體，縱向之間不再只是交易的買賣雙方，還是長期的戰(zhàn)略合作伙伴，決策時遵循集體利益最大化的原則，追求各方的互利共贏和整個鏈條的增值。

（二）多個上下游企業(yè)的經(jīng)濟效益分析現(xiàn)實中，企業(yè)的盈利性和產品的同質性決定無論是傳統(tǒng)融資模式還是供應鏈金融模式下，供應鏈上橫向的中小企業(yè)之間不可能是完全合謀的，競爭是必然存在的，我們以競爭中最為極端的完全競爭的情況為例，對比完全合謀的“1－1－1”完全壟斷模式進行多個上下游企業(yè)的模擬分析。

五、結論與展望

供應鏈金融充分發(fā)揮核心企業(yè)和金融機構的作用，協(xié)調利益相關者追求個體利益最大化與實現(xiàn)供應鏈整體利益最大化之間的矛盾，實現(xiàn)供應鏈企業(yè)間的資源共享、互利共贏，提高金融資本的配置效率和供應鏈的運作效率，進一步改善包括消費者福利在內的社會總效益，全面推動產業(yè)升級。立足于中小企業(yè)融資約束下的供應鏈整體，本文通過分析得到以下結論：第一，供應鏈金融融資方式不僅可以使供應鏈上作為制造商的核心企業(yè)和作為銷售商的下游中小企業(yè)收益增加，且實現(xiàn)了供應鏈各環(huán)節(jié)上企業(yè)的總收益大于傳統(tǒng)融資模式下的總收益；第二，建立以利益相關者為主體的供應鏈金融合作博弈的量化模型非常直觀地說明了供應鏈金融模式能夠通過三方利益相關者的合作，協(xié)調整體利益最大化和個體利益最大化之間的矛盾，實現(xiàn)各利益相關者的最優(yōu)化和供應鏈整體的利益最大化，提高供應鏈及鏈上企業(yè)的競爭力；第三，面對相同的市場需求，供應鏈金融模式下相同產品的銷售價格Pj更低，銷售數(shù)量Qj更多，擴大了供應鏈上企業(yè)和供應鏈整體收益；同時，銷售價格的降低增加了消費者剩余，改善了消費者的福利，實現(xiàn)了社會總效益的優(yōu)化與升級。

作者：王叢；張在旭；孫燕芳 單位：中國石油大學（華東）經(jīng)濟管理學院