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一、創業投資“市場失靈”問題

創業投資市場是指創業投資所投資的市場，一般來說創業投資所投資的對象主要應投向具有高成長性的創業型科技企業，但從數據來看，并不是這樣。目前我國已經有了約2000多億元的風險資本，大約是1000家創業投資機構，2011年我國年末創業投資余額為1018多億，對高新企業的投資余額為131億[1]。占比12.8%。另按科技部的研究，已經投資的項目在國家科技部科技計劃項目上的不到20%，已經投資的資本量投資在科技企業上也不到20%，即可以將其總結為創業投資的“二八現象”。首先，創業投資項目與國家科技計劃項目只有20%的重合度，80%的國家科技計劃項目不被創業投資認同。截止2011年整個創投行業歷年累計投資的項目大約是9216個[1]。在這9000多個項目中不到20%的項目和國家科技計劃是相關的，而且是和一些小的科技計劃的相關性更大一些，跟大的科技計劃相關性又很小。其次，高新技術產業增加值只有20%與自主創新成果相關，80%與國際產業技術創新成果相關。2012年全國高新技術產業總產值10萬多億元，占國內生產總值的19.2%。但是這些業績中只有20%的產值與我國的自主創新成果（其中，又有80%左右的自主創新成果不在國家科技計劃項目范圍內）有關系，80%的是國際的創新成果，或者由在中國的跨國公司創造的。那么“市場失靈”的原因是什么呢？我們知道由于創業過程中的高風險，特別是早期階段存在“死亡之谷”的高風險，市場中的投資者依靠其自律往往是不會介入的，導致大量科技成果難以轉化為經濟價值。不論是國有的，還是私有的、或是外資的，絕大多數創業投資企業是以創業后期階段項目為主要投資對象。由于政府引導的創業投資與收益機制理論的缺乏，我國雖然各地紛紛啟動政府的引導基金，但是由于引導基金在“市場經濟理論”的誤用下，以及在政府現行管理模式的“系統失靈”的環境下，政府引導基金也都紛紛趨于創業后期階段的投資，從而導致“市場失靈”。解決“市場失靈”問題關鍵是從理論上解決好政府在創業投資過程中的定位與角色問題，實務上實施好政府引導基金的引導機制與權益機制的方案。從國際經驗分析，凡是創業投資發達和成效好的國家及地區，都是在政府的引導下，來解決科技企業創業過程中“死亡之谷”高風險的“市場失靈”機制，從而促進產業結構調整和創造新經濟。

二、創業投資管理體系和機制的“系統失靈”問題

創業投資的發展離不開創業投資管理體系和機制的建設，多年來我國在建立創業投資管理體系方面做了努力，但仍存在“系統失靈”。主要表現在國家層面還沒有建立起能促進創業投資的管理體系及良好機制，特別是政府基本是以管理實業的模式來規范創業投資業的運行機制，對于創業投資業發展往往形成了滯后甚至障礙的作用，造成了我國創業投資業發展八大困境。其分別為：政府如何引導創業投資的困境；國有創業投資走向的困境；商業銀行如何參與的困境；保險資金如何參與的困境；私人富裕資本如何參與的困境；外資進入如何參與科技創新投資的困境；創業投資從業者激勵機制的困境；多層次資本市場對于科技創新及投資拉動的困境等。我國創業投資的管理在國家層面有多個部門都在積極推動，但是因受到多個部門權力或利益管理的分割，造成了部門之間摩擦，反而帶來并形成了對于創業投資業發展不利的影響。在省級層面同樣存在這樣的問題，主管部門各省也不一致，有的在發改委，有的在經貿委。特別是對于國有的創業投資公司是由國資委來管理，而國資部門又以實業企業管理模式來監管創業投資機構的業績，使得創業投資資本金融經濟價值難以發揮，迫使其走后期階段投資模式。我國的創業投資業發展時間短，政府應當在財政政策上給以積極引導，在貨幣政策上給與多加傾斜，在產業政策上應當作為一個國家戰略競爭力的產業給以戰略規劃和定位，在多層次資本市場建設上，要首先考慮創業投資對于交易流實現的需要。

三、創業投資的“制度失靈”問題

創業投資業的發展離不開相關的制度建設，包括創業投資的組織形式、募資制度、投資制度、投資后管理制度、投資退出制度、稅收制度等以及相關法律法規。應該說我國在創業投資制度建設上已初步建立和完善，尤其是新的《公司法》的修改，解決了在創業投資中的企業組織和注冊資本等問題，但因創業投資所涉及的制度多，目前仍然存在“制度失靈”現象。主要表現為我國現有的《證券法》、《合伙企業法》以及各項稅收條例等法規對于創業投資業發展仍存在一定的障礙性作用。特別是《證券法》的規定，僅僅是對標準化的證券進行交易做了規范，而對于創業投資的多階段性、金融工具的多元性的交易該如何進行，并沒有給出規范。冠冕堂皇的理由就是要“規范創業投資的股權轉讓”，實際上是將創業投資的交易機制簡單化了。還有我們的稅收政策在某種意義上僅僅適應實業企業的稅收需要，而對于資本利得的稅收問題沒有給出具體規定。顯然，在創業投資業發展起步時期，如何給以稅收的優惠，促進創業投資業的發展，是一項新的命題。為此，我國的法律體系，還僅僅是適應工業經濟需要的法律體系，還不能夠適應知識經濟需要。為此，研究和設計適應知識經濟發展需要法律體系，已經是當務之急。

四、創業投資的“人才失靈”問題

創業投資的發展離不開人才，鑒于創業投資業的從業人員的高素質要求，我國在創業投資人才方面極為緊缺，從而導致我國的創業投資業發展緩慢，產生了“人才失靈”問題。成熟的創業投資者（家）需要“十年磨一劍”的經歷，無論是理論上還是實踐上，都能夠證明：一個合格的創業投資者需要學會考察項目、管理項目、適時撤出投資資本以及如何投資決策等能力，而每個能力均需要需要二到三年左右的時間，這就是國內外創業投資家所說的“十年磨一劍”的結論。當前我國能正真稱得上是創業投資者的是少之又少，能堅持下來的也不多，大多都是標榜自己是創業投資家，這種人才標榜模式，顯示了我國創業投資業過程中的“人才失靈”。為了滿足創業投資業發展的需要，為了克服創業投資業發展過程中“人才失靈”問題，首先需要政府出面創辦真正的創業投資科學理論與實務的培訓，這樣的培訓當分三個層次：第一個層次是普及性的，即需要向更多的政府官員、創業者、投資者、銀行人員、投資銀行專家、還有在校的大學生和研究生們，進行廣泛的創業投資知識的培訓，使得創業投資知識得到社會廣泛認可；第二個層次專門針對創業投資從業人員的職業性培訓，即對現有創業投資從業者、即將愿意從事創業投資從業者、大量資金擁有者等進行創業投資運作機制、操作流程、金融經濟規律等方面的系統培訓。使得創業投資從業人員正確地把握創業投資規律，從而能夠理性的從業；第三個層次是國際化創業投資人才的培訓，即與世界上發達和先進的創業投資國家及地區的創業投資培訓機構聯合，進行跨國化的創業投資培訓，為我國培養能夠進行創業投資國際化操作的創業投資人才。當然僅僅是培訓還不夠，還需要不斷的實踐，才能正真造就一大批創業投資家。上述我們通過對我國創業投資業發展過程中的“理論失靈”“、市場失靈”“、系統失靈”“、制度失靈”“、人才失靈”的分析和思考，可以引起同行的反思，尤其是政府中相關創業投資管理體系中的官員的思考，從而，促進從理論、人才和法規管理上更深層次的分析和解決創業投資的發展問題，促進中小企業發展，尤其是中小科技企業的發展，實現我國產業結構的調整，使我國經濟走上可持續發展道路。

作者：潘長風單位：閩江學院公共經濟學與金融學系