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摘要：本文通過創(chuàng)業(yè)基金股權融資的理論分析，集中探討了民辦高校設立構建創(chuàng)業(yè)（投資）基金的必要性、可行性及模式創(chuàng)新問題，以此為民辦高校創(chuàng)業(yè)基金的模式優(yōu)化及可持續(xù)發(fā)展提供理論依據(jù)和決策參考。

關鍵詞：民辦高校；創(chuàng)業(yè)基金；股權融資；模式創(chuàng)新

一、導言

魚化龍創(chuàng)業(yè)基金成立于2010年2月5日，從總體看來，該基金運行至今遇到了一個尷尬的資金瓶頸問題，即現(xiàn)有的基金規(guī)模面對較大的創(chuàng)業(yè)投資需求已顯得杯水車薪，因此失去了很多較好的投資機會。近期的市場調(diào)研亦發(fā)現(xiàn)，在魚化龍創(chuàng)業(yè)基金之后其他高校設立的公益性創(chuàng)業(yè)基金同時也暴露出籌資渠道狹窄、資金來源有限及項目扶持乏力等弊端，嚴重影響著創(chuàng)業(yè)基金的項目扶持及正常運行。顯然，要消除上述弊端并保證高校創(chuàng)業(yè)基金的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，如何解決其融資來源問題成為首當其沖的重中之重。同時，通過相關文獻分析可知，國內(nèi)學者研究集中探討了我國近年來高校大學生創(chuàng)業(yè)基金所存在的資金不足、績效不顯、作用不強、監(jiān)管不力，政策不到位、服務欠完善，特別是無償來源與有償使用矛盾突出等主要問題，但幾乎沒有學者涉及到民辦高校創(chuàng)業(yè)基金的股權融資問題。而本文的研究目標正是建立在國內(nèi)學者研究的基礎之上，集中探討民辦高校創(chuàng)業(yè)基金如何通過股權融資的模式創(chuàng)新解決資金來源枯竭問題，以此為高校創(chuàng)業(yè)基金的可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造條件。

二、民辦高校創(chuàng)業(yè)基金股權融資的理論分析

在我國，高等院校可大體分為公辦和民辦兩大類。公辦院校指普通院校，國家出資辦學，全國統(tǒng)一招生并統(tǒng)一進行教育管理；而民辦院校指企業(yè)、社會個人等來自民間的資金辦學，利用非國家財政性教育經(jīng)費，面向社會舉辦高等學校；計劃內(nèi)統(tǒng)招的民辦大學享受公立大學同等待遇。三本及高職、高專都屬于民辦院校。從2010年開始，國家教育部規(guī)定，獨立學院陸續(xù)脫離校本部辦學，可轉制為普通民辦大學（學院）。獨立學院應具有獨立法人資格，獨立的校園校舍，獨立進行教學和財產(chǎn)管理、招生和頒發(fā)畢業(yè)證書，繼而也有資格設立獨立的創(chuàng)業(yè)基金。從現(xiàn)實看來，截至目前公辦大學一般主要設立教育基金，而不以學校機構的名義直接設立創(chuàng)業(yè)基金。如“浙大紫金港未來創(chuàng)業(yè)母基金”由學校教育基金會、校友總會和深圳、杭州兩地投資界的校友三方發(fā)起設立；西安交大EMBA校友（會）發(fā)起“西安交大創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)基金”；武漢大學由學校、政府和校友三方共同發(fā)起設立了“珞珈創(chuàng)新天使基金”；中山大學則委托其創(chuàng)業(yè)學院設立“中山大學創(chuàng)業(yè)種子基金”。上述情況均說明，為大學生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)而設立創(chuàng)業(yè)基金的基本上屬于具有獨立法人資格的民辦高校；而沒有脫離公辦高校本部的二級學院是沒有資格單獨設立創(chuàng)業(yè)基金的。

（一）民辦高校創(chuàng)業(yè)基金的公益性特征從目前看，我國高校中出現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)基金其資金來源基本上有以下幾個渠道：學校自有資金提留、地方財政捐贈、社會公益組織捐贈、民辦企業(yè)捐贈、校友中的成功人士捐贈等。從其性質屬性界定，高校創(chuàng)業(yè)基金的來源均由無附加償還條件的資金形成，帶有純粹的公益性質；另一方面，由于創(chuàng)業(yè)基金自身的宗旨決定了其投資對象主要是（在校）大學生的創(chuàng)業(yè)項目。因為大學生本身只是一個消費者，至少在畢業(yè)之前還是一個自費投資的受教育者，所以國家和教育部門有義務和責任通過建立創(chuàng)業(yè)基金助其積極創(chuàng)業(yè)。從另一角度講，大力提倡和支持大學生積極創(chuàng)新和自主創(chuàng)業(yè)的各項活動，一方面可減輕社會就業(yè)壓力，另一方面可推動科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，同時可為社會創(chuàng)造財富和價值，這些同樣也是政府和學校的義務和責任。所以，通過高校設立創(chuàng)業(yè)基金的形式支持創(chuàng)業(yè)項目發(fā)展同樣具有公益性質。

（二）民辦高校創(chuàng)業(yè)基金的發(fā)起設立與股權融資的關系從理論上講，創(chuàng)業(yè)基金的發(fā)起設立必然涉及到三個基本要素，即基金的性質、資金的結構和機構的形式。其一，該基金的發(fā)起和設立者是誰，這一要素直接決定著該基金成立后既定基金資產(chǎn)所有者的權屬；其二，該基金是發(fā)起設立還是募集設立（或二者結合），這一要素同時決定了該基金的資金結構是發(fā)起人（或機構單位）的獨資基金，還是合資（契約）基金，或股權投資者（股東）共有的投資基金；其三，該基金的機構形式是單位基金（即發(fā)起設立機構下屬或附屬機構）還是私募股權投資者所屬的公司基金（包括按組織形式的不同，可以分為公司型和合伙公司型兩大類。其中，公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又可分為有限責任公司和股份有限公司兩種形式，它們的共同特點是基金本身即是一個獨立法人，所有投資者作為基金的股東，對基金資產(chǎn)的保值增值承擔有限責任）。如果一所獨立的民辦高校以其自有資金作為注冊資本，發(fā)起設立創(chuàng)業(yè)基金，并面向特定個人或機構私募股權融資，或面向社會非特定對象進行股權融資，則成立的創(chuàng)業(yè)基金其基金資本則屬于所有股權投資者的股東所共有，每位股東以其投資股份額度為限為該基金的所有債務承擔有限責任。從實踐上講，西方經(jīng)濟發(fā)達國家（主要是美國）早年出現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)基金基本上全是公司型的私募股權創(chuàng)業(yè)投資基金,該基金從性質上屬于產(chǎn)業(yè)基金而非金融基金。當然，二十世紀50年代美國政府設立的創(chuàng)業(yè)投資引導基金、60年代中期的考夫曼基金和70年代的國際農(nóng)業(yè)發(fā)展基金（均帶有公益創(chuàng)業(yè)基金的性質）則另當別論。但中國的創(chuàng)業(yè)基金即以政府作為主導發(fā)起設立的創(chuàng)業(yè)基金在性質和形式上兼容并包，而純粹意義的創(chuàng)業(yè)投資基金（風投公司）則并不占主導地位，這一點則與美國以公司型產(chǎn)業(yè)基金為主導的創(chuàng)業(yè)投資基金恰恰相反。另一個中國特色則是高等院校（包括公辦與民辦）設立的創(chuàng)業(yè)基金，基本上屬于政府主導的公益性創(chuàng)業(yè)基金為主，幾乎與純粹意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金沒有直接聯(lián)系。這給高校（主要指民辦院校）設立組建創(chuàng)業(yè)投資基金的模式創(chuàng)新留下了巨大的空間和機會。

三、民辦高校股權融資設立創(chuàng)業(yè)基金的必要性和可行性

（一）民辦院校股權融資設立創(chuàng)業(yè)基金的必要性從目前的現(xiàn)實看，中國的高校（包括公辦與民辦）以股權融資方式設立創(chuàng)業(yè)基金現(xiàn)今還無先例（而中山大學嶺南學院創(chuàng)投管理公司另當別論）。但就現(xiàn)實需求而言，同時借鑒政府發(fā)起設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金的經(jīng)驗，在高校，特別是民辦高校以股權融資方式發(fā)起設立創(chuàng)業(yè)基金則很有必要，且集多種好處于一身。（1）如前述，既有的民辦高校創(chuàng)業(yè)基金目前都面臨著資金來源拮據(jù)的尷尬境地，如果繼續(xù)依賴公益捐贈性資金供給，顯然已是杯水車薪，唯一的出路也只能是股權融資。因為股權融資的最大特點是來源潛力無限大，而且時間靈活，可隨需求大小自主調(diào)整融資限額，這是其他融資方式可求而不可得的。（2）股權融資的結果必然帶來創(chuàng)業(yè)基金投資方式的徹底變革。在以捐贈為主要融資手段的情況下，創(chuàng)業(yè)基金的投資方式一般是借貸方式為主的債權投資。這種方式的弊端顯而易見，因此而產(chǎn)生的風險損失無可避免。但股權投資則不同，何時收回投資并獲取高額回報的主動權永遠掌控在投資者和管理方的手中；而且投資的資本退出方式靈活多樣，因此保證了創(chuàng)業(yè)基金的保值增值及其后續(xù)的循環(huán)投資。這也是債權投融資方式所無可比擬的。（3）通過股權融資設立構建高校創(chuàng)業(yè)基金將有助于引入專業(yè)風險投資機構（或其他金融機構）。它一方面為創(chuàng)業(yè)基金的后續(xù)融資提供堅實的資金后盾，另一方面也可為創(chuàng)業(yè)基金項目投資的風險監(jiān)控提供專家里手。因作為創(chuàng)業(yè)基金的股東之一，這些金融機構中積聚有足夠的風險管理高手，以此保證每一筆創(chuàng)業(yè)基金投資的風險監(jiān)控嚴謹無懈。這也是在慣常的債權投資條件下單一依賴基金管理人和創(chuàng)業(yè)企業(yè)自行風險監(jiān)管職能所望塵莫及的。

（二）民辦高校股權融資設立創(chuàng)業(yè)基金的可行性以股權融資方式設立創(chuàng)業(yè)基金是否可行，關鍵在于其發(fā)起人(機構)是否合法，募資對象是否合規(guī)，設立條件是否成熟。經(jīng)廣泛深入的市場調(diào)研以及縱覽十多年內(nèi)所有關于私募設立和發(fā)起創(chuàng)業(yè)(投資)基金的法規(guī)條款，研究結論是肯定的。首先，法律規(guī)定：私募創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)起設立及管理人必須是機構或法人（二人以上的合伙公司或有限責任公司或股份有限公司），個人不能發(fā)起設立私募創(chuàng)業(yè)投資基金。其中，財政部和發(fā)改委聯(lián)合通知，從2016年起，地方財政部門可以預算資金撥付設立創(chuàng)業(yè)投資基金，并以私募或公募方式募集社會資金入股，以股權投資方式支持創(chuàng)業(yè)項目和社會公益項目的開發(fā)、運營和擴展；而公辦高校的后勤集團公司及民辦高校均屬于企業(yè)法人機構，自然也符合設立創(chuàng)業(yè)投資基金的資格和條件。其次，法律規(guī)定：創(chuàng)業(yè)基金的投資人（即基金的募資對象）可以是個人、公益基金、社會團體、金融機構等；個人投資者要求年均收入不得低于50萬人民幣，投資額不得低于100萬人民幣；聚合投資的個人（基金規(guī)模既定總額內(nèi)）不得超過50人，機構投資人的聚合個人不得超過200人，投資額不得低于1000-5000萬。至少，既有的創(chuàng)業(yè)基金（包括公益性基金、投資引導性基金和產(chǎn)業(yè)性投資基金）均屬于合格投資者（即基金的募資對象）之一。最后，據(jù)上述法律及相關條款的規(guī)定，既然政府部門及高校（主要是民辦高校）既可以設立創(chuàng)業(yè)投資基金，又可以既有的公益性創(chuàng)業(yè)基金作為投資方投資于創(chuàng)業(yè)投資基金，因此，以高校特別是民辦高校入手，通過私募股權融資發(fā)起設立創(chuàng)業(yè)基金并將其投資運營模式做一重新組合，從而構建新的創(chuàng)業(yè)基金模式是完全可行的。

四、民辦高校股權融資設立構建創(chuàng)業(yè)基金的模式創(chuàng)新思路

第一步，先以一民辦高校的獨立法人資格發(fā)起設立新的創(chuàng)業(yè)基金，并以股權融資方式面向特定或非特定投資人（或機構）募集社會資本。其中，該校以前已經(jīng)成立并運行的公益性創(chuàng)業(yè)基金可作為特定的投資機構入股投資該只新基金。第二步，新的創(chuàng)業(yè)投資基金成立后，該基金即可選擇合適的創(chuàng)業(yè)項目（企業(yè)）商談投資事宜（當然，先確定投資項目事宜之后再發(fā)起設立創(chuàng)業(yè)基金也不妨是一個更穩(wěn)妥的選擇）。一般情況下，該基金投資對象的標準最好是處于成長期的科技中小企業(yè)，且有望在一到兩年或三年內(nèi)于三板市場上市，以利于實現(xiàn)投資資本的市場退出。第三步，可設想再以并行于民辦院校的另一獨立法人主體申請設立新的創(chuàng)業(yè)投資基金，其中已成立并運行的上述基金仍可成為募資的對象之一；待新基金成立后，其股權投資對象既可以是該校自己的創(chuàng)業(yè)項目，又可以是另一成長期有望上市的中小企業(yè)。上述新基金只要能成功運營2-3年（即具有2-3年的盈利記錄），其法人主體即可具備直接申請在海（內(nèi)）外的證券市場上市的資格。如果海外上市成功，其（非學歷教育）事業(yè)即可迅速向海外更多的國家和地區(qū)擴展。當然，待新的創(chuàng)業(yè)基金需要適時退并進行新一輪創(chuàng)業(yè)項目投資時，選擇合適的退出方式和時機則又另當別論。如上述，一旦最后一步的新基金成立，此基金的性質屬于一只復合型創(chuàng)業(yè)投資基金，因為其中既包含有公益性基金，又包含引導性基金，同時還包含純粹的投資性基金；再從新基金的創(chuàng)建過程來看，第一步該基金的發(fā)起人是一個民辦高校，設立的是創(chuàng)業(yè)投資基金并非以往常見的高校公益性創(chuàng)業(yè)基金；第二步該基金的私募投資人是一只公益性創(chuàng)業(yè)基金，而不是常見的個人、集團或其他機構；同時，該基金具有創(chuàng)業(yè)投資引導基金的特征，但打破了中國改革開放后均以政府的財政部門設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金的格局，而是由民辦高校發(fā)起設立并主導，這在國內(nèi)乃至國際均是罕見的；最后，創(chuàng)新型的復合創(chuàng)業(yè)基金在上述的第三步又創(chuàng)建了一個新的創(chuàng)業(yè)投資引導基金，其發(fā)起人是另一個獨立的非學歷教育高校機構，前一個復合基金又成為了后一基金的募資對象，這一基金構建模式又是當代創(chuàng)業(yè)基金體系內(nèi)相當罕見的。至于這只復合型創(chuàng)業(yè)投資基金在其項目扶持和風險監(jiān)管等方面能否再有創(chuàng)新，那則是作者進一步研究的另一命題了。

五、結語

隨著中國“雙創(chuàng)”經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的實施，創(chuàng)業(yè)基金也會伴隨著經(jīng)濟創(chuàng)新的浪潮在其自身不斷創(chuàng)新中得以更快的發(fā)展和壯大。這其中，高等院校，特別是民辦高校將會扮演更重要的角色。

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作者：黃藤 單位：西安外事學院