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所謂影子銀行，有著與銀行類似功能，可以為企業、居民、其他金融機構提供期現轉換、流動性、信用提高等服務的信用中介體系，它既可以是實體單位或市場，也可以是發揮以上功能的工具或方法。影子銀行可以說產生已久，但它開始受到社會各界的廣泛關注則是由于美國次貸危機開始的。影子銀行(shadowbankingsystem)這一概念最早是由太平洋投資管理公司首席執行官麥考利在2007年提出的。目前國際上較認可的對影子銀行的定義是金融穩定理事會(FSB)在2011年提出的:商業銀行體系之外的各類相關實體和業務活動，游離于商業銀行監管體系之外，可以提供非銀行的信用渠道，可能引發系統性風險和監管套利等問題的信用中介體系。在美國，影子銀行具有期限錯配、流動性轉換、信用增級等功能，有類似銀行的信用體系，但很少受到監管機構約束，主要包括:對沖基金、投資銀行、特殊載體(SIV、SPV)、貨幣市場共同基金、債券保險公司、金融控股公司等，從事業務杠桿率多在5～40倍之間。影子銀行在一定程度上活化了金融市場，促進了社會資金的利用，對經濟發展有積極意義。但同時，影子銀行有著自身的脆弱性、不透明性與高風險性，直接影響到我國的金融穩定。我國進行利率市場化改革，現在已進入深水區，我們需要厘清影子銀行的產生背景及原因，在利率市場化進程中如何處理可能產生的過度投機問題，影子銀行今后的走向，把握好影子銀行對金融市場的影響，不斷完善金融監管體制，對促進我國經濟發展有著重大意義。

一、中國式影子銀行形成與發展的主要原因

中國影子銀行的形成與發展，與美、英、歐等發達國家有較多不同，主要原因可以分為三個方面:1．政策制度原因。我國之前一直實行的金融抑制政策，導致資源配置的扭曲。為了促進實體經濟發展，在相當長的一段時期內央行都在人為壓制利率，導致利率水平偏于正常供求水平，不能準確地反映資金使用成本。現有融資渠道對于整個社會資金需求來說是狹窄的，為了規避金融管制，民間金融等“地下”銀行大量涌現。2008年政府實行的寬松貨幣政策后，社會總需求被調動起來，到2011年的緊縮貨幣政策，銀行迫于監管與政府壓力緊縮信貸供給，影子銀行則根據金融創新優勢很容易進行監管套利，政策一松一緊，為影子銀行大發展提供了契機。2．金融市場的發展。基金市場、債券市場、股票市場等逐漸發展完善，越來越豐富投資產品、避險工具與融資渠道，利率品種不斷多元化，導致社會閑散資金不愿存入只有較低存款利率的銀行而尋求其他增值渠道，而較高的貸款利率讓很多客戶不斷開發尋找新的融資平臺。3．金融機構的主導———商業銀行原因。一方面是商業銀行普遍存在的惜貸行為，大型國有企業很容易從銀行以低利率獲得所需貸款，而銀行出于對風險資產控制，中小企業很難達到銀行對抵押品的要求標準，很多中小企業或創新項目很難從商業銀行獲得貸款支持，導致中小企業被迫尋找其他渠道進行融資。另外，隨著經濟快速發展，地方政府平臺、房地產商、各類企業投資急劇擴張，造成對資金的饑渴，而政府對商業銀行信貸規模、存貸比等的限制，導致現有融資平臺無法跟上需求，造成資金供需嚴重不平衡，尋求其他信用管道是必由之路。另一方面商業銀行也是為了自身業務開展的需要，如商業銀行與信托公司的合作，銀信合作理財產品把銀行信貸轉移為表外業務，這樣不僅避開了信貸管制同時拓寬了業務范圍。由于發展較晚、金融市場不發達加之與制度的差異，中國的影子銀行主要是為滿足社會融資需求的一類信用中介機構。與發達國家相比，我國影子銀行具有證券化程度低、杠桿率較低、規模較小等特點。

二、影子銀行的現狀與趨勢

自2005年起影子銀行一直處于蓬勃發展之中，近兩年發展速度有所減弱處于穩定發展階段。2008年4萬億刺激計劃使得影子銀行迅速乘勢發展起來，到2012年我國影子銀行貸款規模約為26萬億元，占比超過同年GDP的50%(占怡，王龍，2014)。2011年中國民間借貸市場總規模大約6～7萬億元(徐軍輝，2013)。2009—2013年銀行理財產品規模從1．9萬億元增加到10．21萬億元，2009—2014年信托規模從2．05萬億元增加到13．98萬億元，(張旭陽，2014)。2010年底我國小額貸款公司數為2614家，貸款余額1975億元，到2014年末我國小額貸款公司有8791家，貸款余額9420億元，影子銀行在我國的發展情況由此可見一斑。其中，信托行業的規模占比最大管理較規范，民間借貸較為普遍但缺乏可持續性，小額貸款公司、融資租賃公司、資產管理公司等小型金融機構良莠不齊，沒有完善的風控機制。隨著利率市場的逐步放開，信貸市場形勢發生了很大的變化，影子銀行用優惠利率吸引了大量原是商業銀行的客戶，對商業銀行產生較大壓力。由于證券化程度低，業務類型單一，現階段影子銀行出現了與商業銀行業務同質化趨勢(宋海，2014)，影子銀行侵占了商業銀行相當的市場份額。2014年社會融資規模中人民幣貸款占比59．6%，而這一比例在2002年為91．9%，商業銀行貸款規模近幾年呈下降態勢，這一形勢很有可能成為新的常態。本文引用尚福林(2015)的觀點，認為主要趨勢是證券、保險、資管、基金等廣泛介入信貸活動，小貸、擔保、典當、第三方支付等越來越多地充當融資中介。在很多方面影子銀行已經以不同的方式撬動了存貸利率市場的兩頭。但總體上來說，我國影子銀行缺乏創新，簡單看重市場份額，經營方式粗放陳舊不符合現代金融規范，恰恰與發達金融市場的發展趨勢相悖，顯現出了許多問題，今后需要面對較大改變。

三、影子銀行發展過程中凸顯的問題

無序發展，導致資金有效利用率降低。我國影子銀行在近幾年規模迅速擴大，看似平靜的金融市場下暗流涌動，溫州、神木、鄂爾多斯等地的資金鏈斷裂的事件絕非偶然。而新形勢下互聯網金融在得到政府的承認后迅速崛起，很多網上理財產品以極高的利率來搶占客戶端，也對資金的運轉形成拖累。2014年我國GDP為63．6萬億，截止12月我國M2達122．8萬億元，約為GDP的兩倍，但社會融資仍然緊張，銀行壞賬率升高。其中很重要的一個原因是，影子銀行為了短時間獲取高利潤，債權反復被批發銷售，大量資金在金融機構間空轉。同時，資金鏈不斷拉長，杠桿無形之中一次次加大，信用風險泛濫，會導致整個系統風險被放大。利率逐步放開，影子銀行大量資金用于投機。由于資本的逐利性，在管制放松的情況下，影子銀行有放松自我約束的沖動。在利率市場化改革中，群體的非理性容易引起金融機構搶占市場的沖動，加之金融制度不完善，會引起商業銀行、影子銀行等的過度競爭，信貸規模的惡性增長。而在這一階段實體經濟如果無法跟上金融市場的擴張，最終會導致一些金融機構資金難以為繼而面臨倒閉。一個實例，日本政府在80年代利率市場化改革中一直較好地遵循漸進式的原則，在相關措施方面也做了較充分的準備，但卻忽視了利率改革帶來民間大量投機，最終導致經濟泡沫的破滅。影子銀行的運作往往是順周期進行的:在經濟向好時，政策寬松信貸供應充足，利率走低，影子銀行對固定資產、金融資產的估值會上升，一方面企業通過資產抵押可融得更多的資金，另一方面企業的自有資金投資收益增加，增加的資金可以促進企業進行生產制造。簡而言之，在經濟擴張時期，影子銀行可以對實體經濟發展起到支持推動作用，而當經濟下滑時，則會對經濟形成拖累。另外，影子銀行缺乏權威機構做最后貸款人又無存款保險制度，在經濟惡化時，極易引發系統風險，導致金融動蕩。雖然我國目前影子銀行暫未發生較嚴重的投機事件，但影子銀行大量的資金流從未停止對暴利的追逐，從先前高企的房價、地價到現在扶搖直上的股市中都可以看到影子銀行的身影。讓金融市場與實體經濟相互協調發展將是下一階段關注的重點。影子銀行運作不規范，監管無法跟上。近年來影子銀行發展之快超出了很多人的想象，而在快速發展的背后又有很多隱憂。一是監管不到位、監管模糊。一方面社會對很多影子銀行的信用狀況不明，更難摸清影子銀行的資產負債狀況，另一方面影子銀行市場發展過快導致魚龍混雜，很多資質不好的金融機構稍加粉飾就能蒙混過關;二是監管不及時，在逐利的驅使下頻繁進行高杠桿操作，導致信貸集中度高，資金撥備不充分，金融市場波動幅度大時很容易產生問題，而這些問題只有在發生之后才能被監管者發覺，此時再去加強監管，維護治理顯然已錯過最佳時期，三是監管自身的缺陷，對影子銀行沒有清晰的準備金要求、杠桿比例要求、存款保險要求，影子銀行在自身信用創造機制下規模擴張無序進行，使之蘊含了大量的市場風險、信用風險、操作風險，導致了影子銀行后繼發展難以掌控。

四、影子銀行走向展望

利率市場化改革的速度、程度、力度對影子銀行的發展將產生深刻影響。中華人民共和國國務院令第660號已經宣布于2015年5月1日《存款保險條例》正式實施，這為進一步利率市場化改革提供了基礎。利率市場化改革是進一步深化金融市場的重要舉措，今后央行可以施展更多市場的手段調控金融市場，在一定程度上增加了央行的獨立性，同時必將對新常態下影子銀行的發展造成重要影響。一方面，央行對金融市場的硬性控制與以前相比已大為減弱，加之目前調控工具較單一、金融市場發展程度不夠成熟，考慮到宏觀調控與金融穩定，央行在必要時會通過各種管道對影子銀行進行限制或把控。另一方面，中國經濟發展至今，各實體與金融之間聯系日益密切，牽一發而動全身，利率市場化改革順利完成，必須要與各機構相互協作，填補相關漏洞，由于木桶效應的存在，奠定好利率完全市場化的基礎將會相對緩慢，影子銀行作為金融市場重要組成部分，只有不斷完善自己，不做改革中的短板，才能真正有所作為。結合金融發展史與國內學者相關觀點，本文的展望是:利率市場化改革完成后，商業銀行至少在相當一段時期內仍將是社會投融資的主導，但新的金融格局也會逐漸形成。首先，隨著監管的逐漸完善，商業銀行具有很高的信用、較高的管控技術、不斷完善的業務發展模式等優勢，在一段時期內商業銀行仍是社會融資的主要手段，商業銀行對存貸利率仍有最高話語權，只不過不再是獨一無二。影子銀行以自身的低成本方便高效會逐漸占據相當一部分市場。其次，影子銀行與商業銀行都需要給自己重新定位，擺脫現在無序低質競爭的尷尬局面，商業銀行今后可能開啟混業經營，銀行理財等產品作為客戶資金的增值的方式會漸漸被新的產品所代替，而社會的投融資渠道會更加多元化，對于增加社會資金的流動性，進行金融創新，管理信用風險、利率風險等方面，影子銀行會擁有更加廣闊的發展空間。再次，影子銀行與商業銀行在爭奪原有市場競爭的基礎上，會更加積極探索新的投融資領域，對新興技術的發展大有裨益。同時我國城鎮化、返鄉創業更需要資金方面的配合，在這一需求推動下，市場會逐漸滲透到城鎮，城鎮銀行、城鎮金融機構會逐漸增多，城鎮金融社區化服務可以為廣大老百姓提供更多的實惠。

五、增進影子銀行發展的相關建議

完善金融機構的退出機制，促使影子銀行自我優化升級。李三希(2014)認為，在利率市場化施行的一段時間內，金融市場發生鎮痛是不可避免的，一些低效率的金融機構會面臨倒閉或兼并的結局。總的來說，對于不同類型的影子銀行要有相應的準入合理門檻和退出或整頓秩序，影子銀行完善自身運作機制，促使形成一個良性競爭市場，使社會資金運作形成高效率循環。這將是一個優勝劣汰的過程，影子銀行只有不斷地規范自身運作方式，改變原有不合理的激勵機制，增強從業人員風險意識，學習先進的風控技術，不斷充足資本，才能被市場所接受從而走得更遠。施行符合時宜的監管，形成外部助推機制。治理影子銀行的經驗要在問題中總結。首先，在監管的過程中，要防止風險的累積，對于跨行業、高杠桿的業務加強關注，及時發現問題，及時解決問題，防止黑天鵝事件的發生;其次，現階段寬松的貨幣政策容易使影子銀行滋生投機心理，對影子銀行監管盡量向《巴塞爾協議III》的要求靠攏，增加其高風險操作的成本，倒逼影子銀行完善風險管理;再次，對影子銀行的監管應遵循一定的逆周期性，區別和細分影子銀行的金融創新，針對不同的風險特征實施差別化監管(巴曙松，2013)。我國現階段關于金融監管方面的法律仍不夠規范，內容存在漏洞，相關條文甚至存在矛盾現象。在利率市場化推進過程中，相關立法如破產法、金融機構監管法等需跟進完善。注重法律，依靠法律，也是今后處理影子銀行問題的最好原則。

作者：張旭陽 單位：安徽財經大學