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一、影子銀行體系與金融發(fā)展

（一）影子銀行與金融穩(wěn)定近年來，中國(guó)影子銀行體系規(guī)模得到了快速發(fā)展，其發(fā)展影響到了我國(guó)金融穩(wěn)定和貨幣政策的執(zhí)行效果。其一，影子銀行的信用創(chuàng)造功能不同程度地增加了信貸供給，但這種信貸模式通常有效的逃避了現(xiàn)有監(jiān)管體制的監(jiān)管，但同時(shí)其所創(chuàng)造的信貸規(guī)模卻很難準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)，資金投向模糊，杠桿率高，在一旦出現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格的波動(dòng)，這些影子銀行創(chuàng)造的一系列產(chǎn)品就成為了容易引發(fā)連鎖效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)組合。其二，影子銀行成為金融監(jiān)管盲區(qū)的信貸業(yè)務(wù)部分得不到央行最后貸款人的保護(hù)，再加之影子銀行產(chǎn)品在期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、信用違約風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)功能缺陷等方面所顯現(xiàn)出的脆弱性，自然會(huì)對(duì)區(qū)域金融穩(wěn)定產(chǎn)生極大的負(fù)面影響和挑戰(zhàn)，進(jìn)而影響到貨幣政策的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。其三，影子銀行的信用創(chuàng)造功能所增加的社會(huì)信貸供給量得不到準(zhǔn)確估計(jì)，影子銀行體系將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為企業(yè)貸款的過程中，這種信用創(chuàng)造增加的存款，并未被計(jì)算統(tǒng)計(jì)在M2中，導(dǎo)致M2在統(tǒng)計(jì)計(jì)算口徑上的誤差，最終影響到貨幣政策的制定和執(zhí)行效果。影子銀行系統(tǒng)特殊的資產(chǎn)負(fù)債表也是導(dǎo)致的金融不穩(wěn)定性一個(gè)重要的原因。影子銀行大多是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高杠桿率的信用衍生類產(chǎn)品，導(dǎo)致承受風(fēng)險(xiǎn)沖擊能力較差，進(jìn)而威脅到金融安全與穩(wěn)定。

（二）影子銀行與金融深化麥金農(nóng)和肖（1973）指出金融抑制阻礙了發(fā)展中國(guó)家發(fā)展，發(fā)展中國(guó)家應(yīng)推進(jìn)金融深化。我國(guó)影子銀行的發(fā)展正是金融深化的一種體現(xiàn)，影子銀行采用更為貼近實(shí)際資金需求狀況的定價(jià)機(jī)制為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金，拓寬了資金需求方的融資渠道，提高了金融市場(chǎng)的資源配置效率。其一，我國(guó)影子銀行體系更多的是承擔(dān)了提供直接融資并服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的功能，其資金定價(jià)機(jī)制反映了實(shí)際的社會(huì)資金需求狀況，有利于我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，為我國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革提供了經(jīng)驗(yàn)借鑒。其二，公眾金融中介機(jī)構(gòu)提供資金時(shí)，往往受制于監(jiān)管或者風(fēng)險(xiǎn)管理的原因，只能給眾多資金需求者中的部分提供資金，而未取得資金支持的資金需求者就可以從影子銀行體系獲得融資。其三，我國(guó)是高儲(chǔ)蓄率國(guó)家，但是高儲(chǔ)蓄率的國(guó)情并未成就高投資資金的滿足度，反而是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資資金處于吃緊狀態(tài)，這就說明了我國(guó)儲(chǔ)蓄到投資的渠道并不通暢，金融市場(chǎng)的資源配置效率還有待提高，而影子銀行體系的存在拓寬了儲(chǔ)蓄到投資的渠道，提高了金融市場(chǎng)的資源配置效率。總的來說，影子銀行的興起與發(fā)展有益于我國(guó)金融深化進(jìn)程的推進(jìn)。

（三）影子銀行與資金需求影子銀行的資金運(yùn)作方式使得金融脫媒加速，所提供的融資方式多為直接融資，資金從傳統(tǒng)借貸市場(chǎng)流流向直接融資市場(chǎng)，有效的提高了資金的融資效率。一方面有利于促進(jìn)證券和保險(xiǎn)類金融中介機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供給，當(dāng)然，無論是外國(guó)的影子銀行還是中國(guó)式影子銀行，都為資金需求方提供了資金支持，拓寬了資金需求方的融資渠道，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入了資金，而這一點(diǎn)恰恰是影子銀行存在于整個(gè)金融體系中的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。另一方面，影子銀行和傳統(tǒng)銀行信貸一樣，都是以直接融資方式為資金需求方提供資金支持，但是其存在形式有別于傳統(tǒng)銀行信貸資金。影子銀行一旦將來被將其納入監(jiān)管范疇，由于其潛在的一些較高業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)受到較之傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)更為嚴(yán)厲監(jiān)管措施，同樣這樣的嚴(yán)格監(jiān)管在一定程度上會(huì)影響到受影子銀行支持的實(shí)體資金需求方。

（四）影子銀行與金融市場(chǎng)流動(dòng)性我國(guó)社會(huì)融資中來自影子銀行體系的比重不斷攀升，而影子銀行卻削弱了央行貨幣政策的效力，降低了資金需求方的融資難度。自2009年以來，我國(guó)人民幣貸款增量和社會(huì)融資總額增量之間的差距不斷增大，2012年末人民幣貸款增量只占到了社會(huì)融資總額增量的54%，而這一比重在2002年為的94%。另一方面，影子銀行流動(dòng)性賴以存在的基礎(chǔ)產(chǎn)品普遍存在著高杠桿率、設(shè)計(jì)缺陷等問題。2013年中國(guó)金融機(jī)構(gòu)表外融資規(guī)模為5.17萬(wàn)億元，比上2012年度多1.55萬(wàn)億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模的30%左右，這一比例在上年度僅為22.9%，而2002年這一占比幾乎為零。2014年這一占比出現(xiàn)了較大的萎縮，企業(yè)債券和股票的直接融資規(guī)模約為2.9萬(wàn)億元。這種表現(xiàn)為商業(yè)銀行內(nèi)部的影子銀行在一定程度上掩蓋了資產(chǎn)負(fù)債的真實(shí)情況，這樣資產(chǎn)質(zhì)量的下降容易引發(fā)一定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行在我國(guó)所表現(xiàn)出的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)還主要有期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、融資騙局的信用轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿風(fēng)險(xiǎn)等。首先，對(duì)于期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為銀行理財(cái)產(chǎn)品資金池的期限錯(cuò)配。具體來講是資產(chǎn)池中的資產(chǎn)期限與負(fù)債期限的較大差異，容易出現(xiàn)債務(wù)到期和償債能力不足進(jìn)而陷入流動(dòng)性危機(jī)。其次，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)還具備了融資龐氏騙局的一些特點(diǎn)。就目前金融市場(chǎng)上所盛行的理財(cái)產(chǎn)品而言，往往承諾了一個(gè)很難實(shí)現(xiàn)的回報(bào)率，具有典型的龐氏融資騙局的特征。2013年1月至11月，全國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益增長(zhǎng)普遍乏力，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)活動(dòng)利潤(rùn)計(jì)算的利潤(rùn)率僅為5.81%，然而此時(shí)金融市場(chǎng)上的部分理財(cái)產(chǎn)品卻有高于10%的收益率。只能以新投資者的錢來償還舊投資者的利息為主要特征的資金池理財(cái)業(yè)務(wù)得到了較快發(fā)展，滑向龐氏騙局的風(fēng)險(xiǎn)。另外部分影子銀行系統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品資金流向銀行間資產(chǎn)，實(shí)際上是幫助銀行完成的“過橋貸款”，這些資金的流向?qū)嶋H上仍然是以銀行為通道的公司貸款，顯示了一些不一致的收益和風(fēng)險(xiǎn)的表象，表面看起來的銀行間貸款實(shí)為企業(yè)貸款，出現(xiàn)了低風(fēng)險(xiǎn)替代高風(fēng)險(xiǎn)的“龐氏特征”。再者，理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)成為了金融系統(tǒng)蔓延危機(jī)的不容忽視的途徑。一旦這樣的銀行貸款暴露出流動(dòng)性不足的問題的時(shí)候，償付以此為標(biāo)的的理財(cái)產(chǎn)品也便出現(xiàn)了相同的資金缺陷，理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行者也要面臨損失。這種“龐氏模的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)便沿著影子銀行體系的理財(cái)產(chǎn)品的資金鏈傳播。

二、影子銀行對(duì)甘肅金融發(fā)展與金融深化的影響

（一）影子銀行的發(fā)展挑戰(zhàn)了甘肅金融穩(wěn)定影子銀行的出現(xiàn)，本身在一定程度上彌補(bǔ)了目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上國(guó)有銀行的壟斷帶來的信用不足，同樣也是民營(yíng)企業(yè)資金支持的較好補(bǔ)充。不過隨著影子銀行的快速發(fā)展，對(duì)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的補(bǔ)充作用已經(jīng)轉(zhuǎn)化為對(duì)金融系統(tǒng)更大的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。銀子銀行體系的理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)在募集資金的使用上的一些監(jiān)管漏洞，資金流向的不透明帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)，而且這些資金可能會(huì)吸引傳統(tǒng)商業(yè)銀行的參與，尤其是商業(yè)銀行內(nèi)部的理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，在一定程度上掩蓋了資產(chǎn)負(fù)債表的真實(shí)情況，資金流向一些過剩產(chǎn)能行業(yè)或者一些地方政府融資平臺(tái)都將影響到資產(chǎn)質(zhì)量，更容易引發(fā)傳統(tǒng)商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，理財(cái)業(yè)務(wù)融資客戶或項(xiàng)目出現(xiàn)信用違約，使得更多的投資者暴露在風(fēng)險(xiǎn)之下，金融產(chǎn)品特別是一些金融衍生品的出現(xiàn)和對(duì)市場(chǎng)信息、情緒等傳導(dǎo)更為敏感，極可能引發(fā)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，投資者到期收益率將無法達(dá)到預(yù)期，或不能如期兌付，導(dǎo)致更多的社會(huì)問題。影子銀行系統(tǒng)使得區(qū)域金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性會(huì)有所降低，特別是目前在較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣供給都會(huì)促進(jìn)影子銀行的快速發(fā)展，會(huì)進(jìn)一步威脅到地區(qū)金融穩(wěn)定。

（二）影子銀行的發(fā)展有利于甘肅金融深化和發(fā)展近年來,甘肅省的金融發(fā)展程度在不斷提高，金融業(yè)的市場(chǎng)高水平對(duì)外開放度在不斷擴(kuò)大，區(qū)域內(nèi)信貸規(guī)模和與金融機(jī)構(gòu)數(shù)量都在逐年增加，但是和發(fā)達(dá)地區(qū)相比較，金融深化和發(fā)展水平整體存在較大的差距，表現(xiàn)為甘肅金融市場(chǎng)的資本聚集和形成能力較低，金融工具創(chuàng)新不足、市場(chǎng)容量小、投資和融資受限等。同時(shí)，甘肅省金融市場(chǎng)中的金融機(jī)構(gòu)多是全國(guó)性大機(jī)構(gòu)的分支，所采用統(tǒng)一的金融制度難以適用于甘肅省本地區(qū)微觀主體，這就造成了甘肅地區(qū)的微觀主體向當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)融資效率低融資成本高，在一定程度上影響了金融創(chuàng)新促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。從影子銀行與金融發(fā)展深化之間的相互關(guān)系來看，影子銀行的發(fā)展促進(jìn)了甘肅地區(qū)金融發(fā)展，可以有效地提升甘肅地區(qū)金融市場(chǎng)創(chuàng)新能力和競(jìng)爭(zhēng)力，并促進(jìn)傳統(tǒng)金融中介機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)和運(yùn)作，最終以形成金融創(chuàng)新激勵(lì)的局面，推動(dòng)甘肅地區(qū)的金融深化進(jìn)程。

（三）影子銀行的發(fā)展豐富了甘肅微觀主體的融資渠道甘肅地處西北，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，地區(qū)內(nèi)的企業(yè)外部融資多以銀行貸款為主，直接融資規(guī)模小，截至2013年年末，甘肅轄區(qū)只有1家法人證券公司，6家證券分公司，65家證券營(yíng)業(yè)部，與全國(guó)大部分省市相比數(shù)量較少。甘肅共有上市公司25家，上市公司市值占全國(guó)不到1%，上市公司數(shù)量和市值在西北五省均排在第三位。金融創(chuàng)新有了一定程度的發(fā)展，但是存在效率低和風(fēng)險(xiǎn)投資缺失的問題。影子銀行的出現(xiàn)也是對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的有益補(bǔ)充，在監(jiān)管規(guī)范內(nèi)，可以有效提高地區(qū)金融市場(chǎng)的資本形成能力，為中小企業(yè)提供更為多樣化的金融服務(wù)，就可為地區(qū)微觀主體開辟新的融資渠道，有效彌補(bǔ)金融資源的不足，進(jìn)而解決甘肅經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的資金制約問題，推動(dòng)地區(qū)微觀主體直接融資的發(fā)展。

（四）影子銀行的發(fā)展優(yōu)化了甘肅金融市場(chǎng)的資源配置結(jié)構(gòu)，提高了配置效率甘肅地區(qū)商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)的發(fā)展，仍然是傳統(tǒng)的存貸差為主要的盈利模式，過高的存貸差和較低的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平在一定程度上就反映出了金融體系內(nèi)的較低資金運(yùn)用效率，同時(shí)也反映出了當(dāng)下金融機(jī)構(gòu)對(duì)甘肅經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度還有更大的提升空間。影子銀行體系在甘肅的陽(yáng)光化發(fā)展和有效監(jiān)管下可以突破傳統(tǒng)銀行體系的禁錮，提高了地區(qū)儲(chǔ)蓄資金的配置效率，豐富了融資渠道，促進(jìn)金融市場(chǎng)的多層次發(fā)展和繁榮，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了必要的流動(dòng)性緩沖，對(duì)于地區(qū)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)都有積極的作用；再者，影子銀行式的金融創(chuàng)新的發(fā)展，有利于促進(jìn)地區(qū)利率市場(chǎng)化的改革和金融資本配置效率的提高。影子銀行體系經(jīng)營(yíng)機(jī)制的靈活、成本控制更具優(yōu)勢(shì)可分散過度積累在少數(shù)金融機(jī)構(gòu)的社會(huì)資金，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；也可相應(yīng)有效增加金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量，有利于金融市場(chǎng)細(xì)分和不同層次市場(chǎng)需求的實(shí)現(xiàn)，這種更為專業(yè)化的金融分工和精細(xì)化的金融服務(wù)水平，在競(jìng)爭(zhēng)程度日益加劇的金融市場(chǎng)中，金融機(jī)構(gòu)也會(huì)有更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的目標(biāo)，進(jìn)而提高了市場(chǎng)整體的資金的運(yùn)用效率和金融市場(chǎng)資源配置效率。

三、結(jié)論與對(duì)策

甘肅對(duì)于區(qū)域內(nèi)的影子銀行應(yīng)該從服務(wù)于地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)甘肅金融生態(tài)發(fā)展的角度來積極規(guī)范和引導(dǎo)影子銀行體系的金融創(chuàng)新，同時(shí)通過審慎監(jiān)管與提高透明度等方式來防范影子銀行體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)，最終使影子銀行和金融生態(tài)獲得良性發(fā)展。

（一）審慎監(jiān)管甘肅地區(qū)影子銀行發(fā)展針對(duì)影子銀行運(yùn)作特征，需要引入監(jiān)管機(jī)構(gòu)的正確而審慎的監(jiān)管政策。其一在監(jiān)管對(duì)象上，加強(qiáng)對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)以及非銀行金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的審慎監(jiān)管，將銀行的表外信貸項(xiàng)目“表內(nèi)化”，使其處在可監(jiān)管范圍內(nèi)，將期限錯(cuò)配與收益率錯(cuò)配約束在合理的范圍內(nèi)。其二，在監(jiān)管措施上應(yīng)遵循信息公開化原則，將信息披露要求加入到影子銀行體系業(yè)務(wù)監(jiān)管工作中，要求其定期披露資金投向以及投資收益狀況，最大程度上避免因影子銀行產(chǎn)品的不透明而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）合理引導(dǎo)甘肅影子銀行發(fā)展合理引導(dǎo)甘肅影子銀行發(fā)展，使其陽(yáng)光化，其一將以突破銀行貸款限制為誘因而產(chǎn)生的影子銀行體系納入到正式貸款的管理工作中，納入風(fēng)險(xiǎn)撥備的機(jī)制以及不良債務(wù)的考核機(jī)制中。其二，將債務(wù)債券憑證合法化，克服影子銀行體系債務(wù)債權(quán)法規(guī)缺失的枳枯，推廣債權(quán)債務(wù)債券化，比如把信托做成真正的信托，去除銀行干擾，讓信托在市場(chǎng)上發(fā)債，變成真正的信托。另外，完善的二級(jí)市場(chǎng)為影子銀行體系的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓搭建了平臺(tái)，在該市場(chǎng)上影子銀行體系的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以較低代價(jià)較快速度轉(zhuǎn)讓，有益于影子銀行體系盤活體系內(nèi)資產(chǎn)存量，最終有助于降低融資成本提高整個(gè)金融市場(chǎng)的效率。

（三）加強(qiáng)對(duì)甘肅金融穩(wěn)定的檢測(cè)將影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)納入地區(qū)金融穩(wěn)定性的監(jiān)測(cè)與預(yù)警體系之內(nèi)，提升監(jiān)管的有效性。防范過度的金融創(chuàng)新，特別是要規(guī)范影子銀行產(chǎn)品體系的創(chuàng)新，適當(dāng)降低產(chǎn)品杠桿率是降低影子銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。再者，要重點(diǎn)關(guān)注影子銀行機(jī)構(gòu)與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)交叉和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，督促金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警識(shí)別能力，防范影子銀行引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，確保金融體系的安全。

作者：楊世峰 單位：蘭州商學(xué)院金融學(xué)院