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我國創業投資引導基金激勵機制現狀及問題

目前，我國引導基金在相關政策的推動下，己經步入快速發展、規范運作的軌道。截至2011年底，全國獲得政府創業投資引導基金支持的創業投資機構數量達到188家，政府創業投資引導基金累計出資260億元，引導帶動的創業投資管理資金規模超過1000億元。根據ChinaVenture投中集團最新統計數據顯示，截至2012年7月，全國各級地方政府共設立引導基金89只，總規模超過450億元（以基金首期出資規模為準），參股子基金數量超過200只。然而，在引導基金迅速發展的同時，也存在一些實際問題，由于政府資金的政策目標和社會資金逐利目標存在固有矛盾，引導基金需要對社會資本進行一定補償，以彌補政策性目標對社會資本獲利的影響。但在實踐運作中，由于對社會資金的利益讓渡和激勵機制與需求總是存在差距，因此降低了對創業投資機構的吸引力及社會資金的積極性。

（一）激勵機制現狀

2009年，國家發改委、財政部聯合了《關于實施新興產業創投計劃、開展產業技術研究與開發資金參股設立創業投資基金試點工作的通知》（發改高技[2009]2743號文），對于激勵安排作了較為明確的規定，主要體現在管理費和業績激勵兩方面：

1.在管理費激勵方面。“發改高技[2009]2743號文”規定：引導基金和地方政府出資、社會出資共同按創業投資基金章程規定支付基金管理機構（即創業投資機構）管理費用，費用標準一般為基金總出資額的1.5%~2.5%，每只基金的具體標準由基金章程確定。目前，在實際運作中，不同基金對于日常管理費的計提基礎和支付標準均有差異。在計提基礎上，有的按基金承諾出資額計提，有的按基金實繳出資額計提，有的則按基金注冊資金數額計提，還有的按對外投資額計提；在支付標準上，有的按固定年率2.5%計提，有的則區分投資期、退出回收期和退出延長期，按前高后低原則，不同階段管理費支付標準不同；還有的基金將管理費的計提基礎和支付標準均按基金運作階段不同做了區分。

2.在收益分成激勵方面。“發改高技[2009]2743號文”規定：引導基金與地方政府出資、社會出資共同按創業投資基金章程規定，將部分基金增值收益（一般為20%）獎勵基金管理機構，具體獎勵標準按照基金章程確定。為體現國家資金的政策導向，也可考慮國家資金不支付每年的管理費用，將50%的基金增值收益讓渡于基金管理機構。

目前，將基金增值收益的20%獎勵給基金管理人是創業投資基金運作管理的普遍做法，適應了創投基金管理的“人合性”要求。由于國家創業投資引導基金客觀上存在著“繳資延遲”、“前置投資準則”和“追求資金安全”等特殊訴求，從而影響了基金的整體運作績效。因此，在將基金增值收益的20%作為業績獎勵的基礎上，引導基金還將其部分增值收益讓渡給基金管理人存在合理性和必要性。同時不僅基金管理人應該基于國家引導基金的這一特殊訴求得到收益讓渡，其他社會出資人也應該通過這種收益讓渡得到補償。

（二）存在的主要問題

基于我國創業投資引導基金運作中激勵安排的現狀，總體上存在以下一些問題：

1.對基金管理人整體的激勵機制安排缺乏規范統一的解決思路。目前各子基金在對基金管理人日常管理費及業績獎勵的計提上都各不相同。雖然這一方面適應了不同出資人和管理團隊之間利益訴求的差異。但另一方面，也可能給個別基金管理團隊的“尋租”提供了機會。同時，由于引導基金有著自身特殊的利益訴求，對基金管理人的激勵安排與對社會出資人的激勵補償如何有機結合，基金管理人的激勵機制與其約束機制如何有機統一等問題也需要有相對規范和統一的解決思路。而目前，尚缺乏這樣的思路。

2.對基金管理人內部的激勵機制安排缺乏科學全面的設計思路。首先，基金管理人在實施內部激勵機制時，不能很好地協調事業、員工二者的利益關系，往往重視事業發展，忽視了員工利益，難以有效調動員工積極性。其次，正激勵與負激勵不足，表現在：工資收入與勞動貢獻不完全匹配，業務骨干與業績平平的員工，在收入分配上沒有很大差距。再次，激勵手段單一，偏重物質激勵和行政激勵，注重短期激勵效果的取得。此外，缺乏與員工的交流溝通，忽視了企業文化建設等精神層面因素對員工的激勵作用。

我國創業投資引導基金激勵機制設計思路

廣義上說，創業投資引導基金運作中的激勵機制包括三類：一是引導基金對于創業投資機構和社會出資人的激勵；二是社會出資人對于創業投資機構的激勵；三是創業投資機構對于創業企業的激勵。由于是否有引導基金參與，創業投資機構都處于委托關系的核心，因此本文僅研究對于創業投資機構，也即混合基金管理人的激勵。具體思路如下：

（一）總體目標

依據“發改高技[2009]2743號文”，國家創業投資引導基金的顯性和隱性目標大致可歸為四個：一是支持創新、扶持高科技產業化。主要是引導社會資本投向具有鮮明產業特點和區域優勢的高新技術產業內的初創期、成長期創新型企業和高成長性企業，支持自主創新和創業，促進自主創新成果產業化，培育新興戰略性產業。二是放大資金規模。主要是引導基金參股的每只基金規模原則上不少于2.5億元，國家引導基金參股比例不超過20%，地方政府參股資金規模不低于國家引導基金，社會募集資金比例應大于60%。三是市場運作。子基金的發起設立、投資管理、收入分配與清算等全部按市場化原則進行，政府不干預基金正常的經營管理，國家資金除在基金章程中規定的條款外，不要求優于其他社會股東的額外優惠條款，國家資金與地方政府資金同進同出。四是規范管理。主要包括子基金按市場原則委托專業管理機構管理，子基金規范設立，并建立投資決策、專家顧問、風險控制及評估制度等規范運作的管理模式，完善治理結構，引導基金自身的規范管理等。在結合國家創業投資引導基金上述目標的基礎上，本文構建創業投資引導基金激勵機制的目標為通過設計有效的激勵，解決政府引導基金在支持創業投資運作中存在的多委托問題，提高引導基金的使用效果，實現引導基金、社會出資人、創業投資機構保持目的一致，盡可能朝著共同的利益方向和理想愿景進行努力，從而實現各方利益的共贏。

（二）設計原則

為了保證激勵機制理論性和實踐性的統一，結合我國引導基金激勵機制存在的問題，本文提出在設計我國創業投資混合基金管理人激勵機制時，需遵循以下四個原則：

1.物質激勵與精神激勵相補充。從需求層次來看，盡管包括管理費和業績提成在內的物質激勵，對于創業投資機構是最主要的激勵內容，但創業投資經理作為金融行業的精英群體，對于職業發展、個人聲譽等方面還有很多高層次的精神需求，因此在設計激勵機制時，要把物質激勵和精神激勵有機結合，使外在性激勵和內在性激勵互相補充。

2.長期激勵與短期激勵相結合。創業投資機構所投資的項目一般期限較長，平均為7-10年，為了保證創業投資經理對投資項目能善始善終，避免“短期虛盈，長期實虧”現象的發生，必須對他們進行長期激勵。當然也不能忽視對投資經理的短期、及時激勵，因為激勵若長期不能得到兌現，就會嚴重影響經營者當時工作的積極性。

3.投資收益與投資風險相匹配。為防止激勵機制鼓勵創業投資機構平庸之輩，而引發其他員工的不滿情緒，同時也為了有效激勵和約束創業投資經理，設計激勵機制時要遵循收益與風險相對等的原則，例如，可以把基金投資經理的收入分為固定和變動部分，變動部分占較大比例，并與公司績效或投資收益掛鉤，從而充分體現投資能動性。

4.業績表現與綜合貢獻相平衡。有效激勵要建立在全面考核的基礎上，對于創業投資機構的考核不僅要看整體投資回報，而且要考慮引導基金的運作成效，包括但不限于：引導了多少社會資金進入創業投資領域，所扶持的子基金在促進創新企業和擴大社會就業等方面發揮了多大作用，引導基金的資產通過保本微利運行是否實現了可持續增長等等。

（三）基本思路

基于以上總體目標和設計原則，為推進我國創業投資引導基金的健康、快速發展，本文擬從物質激勵和非物質激勵兩個層面，提出以下設計激勵機制的思路建議。在物質激勵方面，主要體現在業績提成和管理費兩個方面：

1.業績提成激勵。基于前文分析，本文認為政府引導基金的讓渡收益應該在基金管理人和社會出資人之間按一定比例（如50%：50%）進行分享。鑒于國家引導基金對于資金安全的追求，同時又考慮同股同權，這一增值收益應該首先扣除全部出資的機會成本和基金管理機構向引導基金已收取的日常管理費。同時按同進同出的原則，地方政府出資也比照國家引導基金處理。以政府為主設立的創業投資基金，投資者完全按照出資比例分享利潤，直至投資各方全部收回投資本金和國債利率計算的利息。政府在收回投資本金和國債計算的利息后，可不再參與利潤分配，投資基金的全部收益由其他投資者和主要管理團隊分享，政府將退出該投資基金，不再參與剩余收益分配。若投資基金將一半甚至更多的資產投資于初創期的弱小企業，政府在回收成本計算利息時，利率可按同期國債利率打折計算，以此來增加社會投資者的投資增值收益率，以吸引更多民間資金進入創業投資行業。

2.管理費激勵。優秀的管理團隊很難被國家創業投資引導基金所吸引，但實踐中我國現階段又客觀上存在著子基金推薦設立時臨時組建團隊的情形，甚至也不排除管理團隊“尋租”、逐利管理費的可能，為避免產生“逆向選擇”。建議：（1）在1.5%~2.5%這個區間內，日常管理費的支付標準應依基金注冊及業務所在區域及管理團隊不同而不同。對于發達地區的基金及資格審查評估為優秀的團隊，支付標準可以向2.5%這一上限靠攏，而對于不發達地區的基金及資格評估達不到優秀的團隊，支付標準應適度降低，以2%左右為宜。總體來說，日常管理費的支付應以涵蓋基金管理的日常開支項目為限，不應產生溢出盈利。在此標準下，管理費的支付標準宜就低不就高。（2）日常管理費的支付標準和計提基礎按基金運作階段做出區分比較合理。具體可以設計為：在基金投資期和投資延長期，年管理費為基金認繳出資總額的2%~2.5%；在基金退出期，年管理費為基金尚未收回項目投資成本總額的1.5%~2%；在基金退出延長期，年管理費為基金尚未收回項目投資成本總額的1%~1.5%。具體比例由各子基金根據所在地區和團隊情況確定，但不應偏離上述標準。

在非物質激勵方面，主要體現在聲譽機制和企業文化方面：

1.建立有效的聲譽機制。聲譽是基金管理人和投資經理十分看重的一個無形資產，因為只有注重自身聲譽管理，才有可能獲得長遠的利潤。本文建議對基金管理人的聲譽機制可以通過“履職得分排名”、“基金凈值排名”以及基金管理人業績驗證和污點記錄查詢等措施來實現。

（1）履職得分排名。“履職得分排名”在引導基金和社會出資人對基金管理人的年度履職評估得分基礎上做出，每年排名一次。履職得分排名之后可附上國家引導基金監管部門對每家基金管理人履職情況的簡要描述、風險評估和預警級別以及相應對策。“履職得分排名”中還可列出每一家基金管理人的管理團隊名單及職責分工，使團隊成員個人聲譽與基金管理人整體聲譽得以緊密掛鉤。

（2）基金凈值排名。“基金凈值排名”在引導基金和社會出資人對基金年度凈值評估的基礎上做出，每年排名一次。基金凈值評估均按統一的評估標準進行，凈值排名同樣將附上基金管理人、管理人團隊成員名單和職責分工。必要時凈值排名中還可加上對其投資組合的簡要描述，風險評估和預警級別以及相應對策等。

（3）業績信息查詢。建議未來在國家引導基金官方網站能夠免費查詢基金管理人和基金管理人團隊成員業績和污點記錄。隨著影響力的擴大，數據庫開放式查詢功能還可擴大到全社會所有的創業投資基金，從而促進我國創業投資經理人市場聲譽機制的形成。

2.構建積極的企業文化。如果說建立市場聲譽機制是對基金管理人的被動約束，那么構建企業文化則是對基金管理人的主動影響。良好的企業文化氛圍對于基金投資經理是種精神上的享受，能使工作成為一種快樂。如何構建積極的企業文化，建議圍繞以下幾方面內容開展。

（1）以人為本。作為人力資本密集型的創業投資業，員工是公司核心競爭力和可持續發展的基礎，是公司最寶貴的財富。公司要通過為員工提供系統的培訓、良性競爭的舞臺、開闊的發展空間、高效的激勵和約束機制，最大限度地發揮其工作熱情和創新潛力。

（2）團隊制勝。我國大多數創業投資職業經理人并不具備美國創業投資家的才能，因此，團隊精神在我國創業投資公司顯得尤為重要，團隊能與投資經理“風雨同舟”，是經理“沖鋒陷陣”的堅強后盾，能讓投資經理更真切地感受到工作帶來的快樂。

（3）敬業奉獻。創業投資公司員工要敬業，以公司為榮，認同公司理念和價值觀，有責任感，不斷提高自己的工作能力和職業素質，樹立良好的職業道德觀。提倡奉獻精神，鼓勵通過自己的努力為創業企業、創業投資公司和我國高科技發展做出貢獻。

（4）與公司共發展。創業投資公司在實現股東利益最大化、發展壯大創業投資公司的同時，要幫助創業投資職業經理人實現個人的理想和抱負，只有這樣，創業投資職業經理人才能對公司及員工產生真摯感情，把創業投資公司的發展壯大當作自己的事業，在公司培養和個人努力下，實現個人與公司共同發展的最佳境界。

作者：金瑋單位：中國人民大學財政金融學院